🏗 $GLRX : Фиксируем 23% на 3,5 года

🚛 «Балтийский лизинг» возвращается с новым выпуском Помните, как летом 2025 года мы обсуждали их бумаги с купонами выше 23%? Это уже третий разбор выпуска этой компании, но сейчас рынок уже другой. Разбираем, что там «под капотом»: Основные параметры • Купон: ориентир 18,5–19% годовых (фикс), ежемесячно. • Доходность (YTM): при реинвестировании — до 20,75%. • Срок: 2,5 года (900 дней). • Амортизация: по 8,25% от номинала в даты выплат 19–29-го купонов. О компании «Балтийский лизинг» — старожил рынка (35 лет), ТОП-7 в РФ. Портфель (~154 млрд ₽) на 59% состоит из ликвидного автотранспорта. Качество активов всё еще на высоте: доля просрочки NPL 90+ составляет всего 0,52% (это один из лучших результатов в секторе). Финансы (риски есть!) • Прибыль под давлением: за 9 месяцев 2025 года чистая прибыль упала на 35,2% (до 2,3 млрд ₽). Причина — «дорогое» фондирование. • Критический сигнал: коэффициент покрытия процентов (ICR) упал до 0,13, а это значит, что операционной прибыли не хватает для выплаты процентов, и компания живет за счет рефинансирования и амортизационных потоков. • Денежный поток: FCF отрицательный (–4,8 млрд ₽), что типично для роста, но требует внимания. Макро и НДС С 1 января 2026 года НДС вырос до 22%. Повышение создает системные вызовы для лизинговой отрасли, приводя к автоматическому удорожанию предметов лизинга на 1,7–2% и потенциальному снижению чистой прибыли лизингодателей на 10–12% в случае невозможности полного переноса налоговой нагрузки на клиентов. 💡 Что я думаю Если ждете снижения ставки ЦБ до 10–13% к концу года (базовый прогноз регулятора), то зафиксировать 19% на 2,5 года — логичный ход. Но есть нюанс: на вторичном рынке их же выпуски (например, RU000A108P46) сейчас торгуются с доходностью ~26,7%, а RU000A10ATW2 дает около 25%. Покупать новый выпуск под 19% на первичке стоит только в том случае, если вам критически важен «чистый» срок без оферт и вы не хотите ловить ликвидность в старых выпусках. В остальном — «вторичка» пока выглядит вкуснее. Не ИИР, как всегда 🙂 RU000A10CC32 RU000A106144

🏭 ГК «Азот» выходит на рынок: купон до 17,25% от химического гиганта На днях стартовал сбор заявок на новое размещение облигаций, поручения принимаются до 17 февраля (13:00), а само размещение запланировано на 20 февраля 2026 года. Один из крупнейших химических холдингов страны предлагает ориентировочный купон в диапазоне 16,75 – 17,25% годовых. Компания входит в пятерку лидеров по производству азотных удобрений в России с долей рынка около 12% и занимает около 35% в сегменте капролактама. Бизнес хорошо диверсифицирован: примерно половина выручки поступает от экспорта в более чем 20 стран. Финансовые показатели за первое полугодие 2025 года подтверждают устойчивость: выручка достигла 66,7 млрд рублей при очень высокой рентабельности по EBITDA в 36%. Долговая нагрузка находится на консервативном уровне — чистый долг к EBITDA составляет 1,3х, а весь кредитный портфель на текущий момент рублевый. Для контекста важно отметить, что у компании уже есть в обращении выпуск RU000A10E291 и сейчас он торгуется чуть выше номинала по цене около 1012,3 рубля и обеспечивает купонную доходность 17,4% годовых. По этому выпуску предусмотрены ежемесячные фиксированные выплаты (14,3 рубля на облигацию) Главный нюанс нового размещения — это масштабная инвестиционная программа, включая строительство комплекса в Менделеевске стоимостью 180 млрд рублей. Из-за планов по столь крупным расходам агентство АКРА в январе 2026 года сохранило рейтинг на уровне А+, но оставило негативный прогноз. Также на прибыль могут влиять цены на природный газ, который составляет 41% в структуре себестоимости компании. Выпуск выглядит привлекательным вариантом для тех, кто ищет доходность выше ОФЗ в промышленном секторе. Тем не менее, инвесторам стоит следить за ходом реализации капитальных проектов, так как они могут повысить долговую нагрузку в будущем. Для сохранения баланса рисков долю в портфеле разумно ограничить 5–7%. Не ИИР.

Whoosh: апдейт за 2025 год — дно пройдено? Месяц назад я писал, что отчетность WUSH за 9 месяцев выглядит как «жирная точка в истории роста». Падение выручки на 14%, обвал EBITDA на 43%, убыток 1,1 миллиарда и долговая нагрузка 3,6х — картина была безрадостная. Теперь вышли операционные результаты за полный 2025 год, и пора обновить выводы. Главное, что нужно понять: операционно компания стабилизировалась, но финансово пока неясно. Разберем по фактам. Что улучшилось? Самая важная цифра — динамика второго полугодия. Если в первой половине 2025 года поездки падали на 10% год к году, то во второй снижение замедлилось до 5%. Менеджмент прямо говорит: негативная динамика спроса существенно замедлилась. Это не восстановление, но уже не обвал. Парк самокатов вырос на 17% до 250 тысяч единиц, при этом расходы на капремонт одного СИМ сократились больше чем на 20%. Проще говоря, компания научилась чинить технику дешевле и использовать её эффективнее. Частота поездок осталась на высоком уровне, несмотря на внешние факторы вроде отключений интернета и работы средств радиоэлектронной борьбы в российских городах. Но настоящий сюрприз — Латинская Америка. Там поездки удвоились до 11,7 миллионов, парк вырос на 37%, а количество локаций увеличилось с 6 до 11. Регион работает круглый год, более рентабелен по EBITDA, чем Россия, и заполнен меньше чем на 10%. Компания планирует удвоить парк в LatAm уже в первом полугодии 2026 года — это стратегический разворот в сторону более маржинального бизнеса. Еще один нюанс, который легко неправильно прочитать: количество локаций снизилось с 81 на конец третьего квартала до 77 на конец года. Но это не провал — менеджмент целенаправленно закрыл убыточные города и перебросит флот в более маржинальные регионы к началу сезона. Оптимизация, а не отступление. Что НЕ изменилось? Общее количество поездок за год все равно упало на 7% до 138,8 миллионов. Рынок России сжимается или как минимум стагнирует. Погода, технологические ограничения, РЭБ — все это давит на спрос, и быстрого разворота здесь не будет. Главное — финансовых данных за полный год пока нет. Операционка показала стабилизацию, но сколько EBITDA компания заработала за 12 месяцев, какой получился свободный денежный поток и как изменился чистый долг — неизвестно. Без этих цифр невозможно пересчитать Net Debt/EBITDA и понять, улучшилась ли кредитная картина или осталась на уровне 3,6х. Что это значит для облигаций? Риск-профиль немного улучшился, но ненамного. Операционная стабилизация во втором полугодии и взрывной рост Латинской Америки снижают вероятность кассового разрыва зимой. Компания адаптировалась к внешним вызовам быстрее, чем ожидалось. Но главная точка напряжения остается прежней: июль 2026 года, погашение 4 миллиардов рублей по выпуску 001Р-02. Если EBITDA за полный 2025 год осталась где-то на уровне 5 миллиардов, то левeридж все еще выше 2,5х, и рефинансировать такой объем будет непросто. Но если компания действительно выходит на траекторию восстановления EBITDA благодаря LatAm и оптимизации, то это может стать интересной долгосрочной ставкой. Итог (если это можно так назвать) Операционные результаты за 2025 год лучше, чем боялись после девяти месяцев. Дно, похоже, пройдено. Но окончательный вердикт можно будет вынести только после выхода полной финансовой отчетности по МСФО, которая должна появиться в марте-апреле. Там и станет ясно, достаточно ли у компании денег и маржи, чтобы спокойно дожить до лета и рефинансировать 4 миллиарда. Пока ситуация из категории «критическая» перешла в «напряженная, но управляемая». Шлем все еще застегнут, но повод для паники пока не вижу. RU000A10BS76 RU000A109HX2 WUSH RU000A106HB4