🚀 Золото и серебро бьют все рекорды: это не случайность

🏭 ГК «Азот» выходит на рынок: купон до 17,25% от химического гиганта На днях стартовал сбор заявок на новое размещение облигаций, поручения принимаются до 17 февраля (13:00), а само размещение запланировано на 20 февраля 2026 года. Один из крупнейших химических холдингов страны предлагает ориентировочный купон в диапазоне 16,75 – 17,25% годовых. Компания входит в пятерку лидеров по производству азотных удобрений в России с долей рынка около 12% и занимает около 35% в сегменте капролактама. Бизнес хорошо диверсифицирован: примерно половина выручки поступает от экспорта в более чем 20 стран. Финансовые показатели за первое полугодие 2025 года подтверждают устойчивость: выручка достигла 66,7 млрд рублей при очень высокой рентабельности по EBITDA в 36%. Долговая нагрузка находится на консервативном уровне — чистый долг к EBITDA составляет 1,3х, а весь кредитный портфель на текущий момент рублевый. Для контекста важно отметить, что у компании уже есть в обращении выпуск RU000A10E291 и сейчас он торгуется чуть выше номинала по цене около 1012,3 рубля и обеспечивает купонную доходность 17,4% годовых. По этому выпуску предусмотрены ежемесячные фиксированные выплаты (14,3 рубля на облигацию) Главный нюанс нового размещения — это масштабная инвестиционная программа, включая строительство комплекса в Менделеевске стоимостью 180 млрд рублей. Из-за планов по столь крупным расходам агентство АКРА в январе 2026 года сохранило рейтинг на уровне А+, но оставило негативный прогноз. Также на прибыль могут влиять цены на природный газ, который составляет 41% в структуре себестоимости компании. Выпуск выглядит привлекательным вариантом для тех, кто ищет доходность выше ОФЗ в промышленном секторе. Тем не менее, инвесторам стоит следить за ходом реализации капитальных проектов, так как они могут повысить долговую нагрузку в будущем. Для сохранения баланса рисков долю в портфеле разумно ограничить 5–7%. Не ИИР.

🏗 GLRX : Фиксируем 23% на 3,5 года? ЦБ развернул ДКП и снизил ставку до 16%, а девелоперы все еще предлагают «антикризисные» доходности. ПАО «Глоракс» (после IPO) выходит с новым выпуском, пытаясь рефинансировать мартовское погашение заранее. Параметры выпуска 001Р-05: 🗓 Срок: 3,5 года (без оферт!) 💸 Купон: ориентир 21,00% (фикс) 🔄 Выплаты: Ежемесячно 📈 Эффективная доходность (YTM): ~23,14% 📊 Рейтинг: BBB- (АКРА) / BBB+ (НКР) Почему это интересно? 1. Игра на понижение ставки. Мы в начале цикла смягчения. Зафиксировать 21% купоном на 3,5 года, когда ОФЗ уже дают 14,5% — это мощная ставка на рост тела облигации. 2. Ежемесячный купон. Идеально для сложного процента. Реальная доходность за счет реинвеста улетает за 23%. 3. Спред. Премия к ключевой ставке — 500 б.п. Это очень щедро для компании с рейтингом BBB, даже с учетом рисков стройки. Где риски? 1. Долговая нагрузка. Чистый долг/EBITDA около 5.0х. Это много. Компания живет «в долг», рассчитывая на раскрытие эскроу-счетов. 2. Региональная экспансия. Выход в Мурманск, Омск и другие регионы — это риск снижения маржинальности. Резюме: Классическая история «High Yield» от федерального игрока. Если верите, что ЦБ продолжит снижать ставку, а Глоракс успешно раскроет эскроу — бумага выглядит одной из лучших по соотношению риск/доходность в сегменте BBB. Но помним про аллокацию: не более 5% от портфеля. И это не ИИР. Планируете участвовать в размещении? GLRX2 RU000A10B9Q9 RU000A108132

Whoosh: апдейт за 2025 год — дно пройдено? Месяц назад я писал, что отчетность WUSH за 9 месяцев выглядит как «жирная точка в истории роста». Падение выручки на 14%, обвал EBITDA на 43%, убыток 1,1 миллиарда и долговая нагрузка 3,6х — картина была безрадостная. Теперь вышли операционные результаты за полный 2025 год, и пора обновить выводы. Главное, что нужно понять: операционно компания стабилизировалась, но финансово пока неясно. Разберем по фактам. Что улучшилось? Самая важная цифра — динамика второго полугодия. Если в первой половине 2025 года поездки падали на 10% год к году, то во второй снижение замедлилось до 5%. Менеджмент прямо говорит: негативная динамика спроса существенно замедлилась. Это не восстановление, но уже не обвал. Парк самокатов вырос на 17% до 250 тысяч единиц, при этом расходы на капремонт одного СИМ сократились больше чем на 20%. Проще говоря, компания научилась чинить технику дешевле и использовать её эффективнее. Частота поездок осталась на высоком уровне, несмотря на внешние факторы вроде отключений интернета и работы средств радиоэлектронной борьбы в российских городах. Но настоящий сюрприз — Латинская Америка. Там поездки удвоились до 11,7 миллионов, парк вырос на 37%, а количество локаций увеличилось с 6 до 11. Регион работает круглый год, более рентабелен по EBITDA, чем Россия, и заполнен меньше чем на 10%. Компания планирует удвоить парк в LatAm уже в первом полугодии 2026 года — это стратегический разворот в сторону более маржинального бизнеса. Еще один нюанс, который легко неправильно прочитать: количество локаций снизилось с 81 на конец третьего квартала до 77 на конец года. Но это не провал — менеджмент целенаправленно закрыл убыточные города и перебросит флот в более маржинальные регионы к началу сезона. Оптимизация, а не отступление. Что НЕ изменилось? Общее количество поездок за год все равно упало на 7% до 138,8 миллионов. Рынок России сжимается или как минимум стагнирует. Погода, технологические ограничения, РЭБ — все это давит на спрос, и быстрого разворота здесь не будет. Главное — финансовых данных за полный год пока нет. Операционка показала стабилизацию, но сколько EBITDA компания заработала за 12 месяцев, какой получился свободный денежный поток и как изменился чистый долг — неизвестно. Без этих цифр невозможно пересчитать Net Debt/EBITDA и понять, улучшилась ли кредитная картина или осталась на уровне 3,6х. Что это значит для облигаций? Риск-профиль немного улучшился, но ненамного. Операционная стабилизация во втором полугодии и взрывной рост Латинской Америки снижают вероятность кассового разрыва зимой. Компания адаптировалась к внешним вызовам быстрее, чем ожидалось. Но главная точка напряжения остается прежней: июль 2026 года, погашение 4 миллиардов рублей по выпуску 001Р-02. Если EBITDA за полный 2025 год осталась где-то на уровне 5 миллиардов, то левeридж все еще выше 2,5х, и рефинансировать такой объем будет непросто. Но если компания действительно выходит на траекторию восстановления EBITDA благодаря LatAm и оптимизации, то это может стать интересной долгосрочной ставкой. Итог (если это можно так назвать) Операционные результаты за 2025 год лучше, чем боялись после девяти месяцев. Дно, похоже, пройдено. Но окончательный вердикт можно будет вынести только после выхода полной финансовой отчетности по МСФО, которая должна появиться в марте-апреле. Там и станет ясно, достаточно ли у компании денег и маржи, чтобы спокойно дожить до лета и рефинансировать 4 миллиарда. Пока ситуация из категории «критическая» перешла в «напряженная, но управляемая». Шлем все еще застегнут, но повод для паники пока не вижу. RU000A10BS76 RU000A109HX2 WUSH RU000A106HB4