Дефицит бюджета все глубже, а рубль все крепче За 5 месяцев 2025 предварительный дефицит бюджета вырос почти в 5 раз г/г до 3,4 t₽. Причина – рост госрасходов на 21% г/г и снижение нефтегазовых доходов на 14% г/г. Отметим, что нефтегазовая выручка (в основном, акцизы, таможенные сборы, оборотные налоги), составляющая 70% доходов федерального уровня, выросла на 12% г/г, но это оказалось медленнее динамики расходов. 🔹 Что дальше? Совокупный дефицит бюджетов всех уровней в 2025 может достичь 4,4 t₽ – втрое выше изначального плана. В финансовый план уже внесли поправки: недостача только федеральной казны вырастет до 3,8 t₽. В прошлом году прогноз тоже пересматривали, но фактический дефицит превысил ожидания. Падение цены нефти, сокращение экспорта, рост расходов на оборону и социальные обязательства, а также вероятное замедление роста экономики приводят к тому, что дефицит продолжит расти. В ход идет ФНБ и заимствования через ОФЗ. Если посмотреть на ФНБ, то его ликвидная часть на 01.06.25 составила 2,8 t₽ (-15% м/м). С начала года эта часть сократилась на 26% или на 1 t₽. С текущим темпом изъятия средств ликвидная часть закончится к середине 2026. Минфин пытается компенсировать дефицит, выпуская облигации. За 5 месяцев выпустили на 1 t₽ – примерно на уровне 2024. Но госдолг становится все дороже, проценты по нему ложатся в расходы бюджета. 👉 Получился цугцванг - когда комфортных решений не осталось. Заканчивать СВО в ближайшие месяцы, судя по всему, не планируют, рассчитывают на прорыв. Повышать налоги второй год подряд - выхлопа будет немного (еще сильнее упадет экономическая активность и прибыли). Снижать ставку ЦБ более быстрым темпом, чтобы оживить экономику - пока вырисовывается медленное снижение. Как итог, наименее болезненным будет ослабление рубля. Да оно приведет к умеренному росту инфляции. Но другого выхода пока не наблюдается. Пока власти ждут, что курс выправится сам, нефть подрастет (что возможно, в случае серьезной эскалации на Ближнем Востоке), вслед за ней – экспорт. Но чем ближе к концу года, тем выше вероятность того, что придется выбирать. При этом 3 из 4 вариантов помощи бюджету позитивны для рынка (ослабление рубля, снижение ставки, мирные переговоры). Пока акции экспортеров (Роснефть, Лукойл, Норникель) испытывают двойные сложности – от крепкого рубля и низких цен на продукцию. Их отчеты за Q2 будут слабыми. Но в третьем квартале котировки имеют все шансы просесть до более привлекательных уровней, а там и ослабление рубля начнется. Дефицит бюджета вынудит искать средства. #макро #риски #мнение #ROSN #LKOH #GMKN

Первичные размещения 16.06-21.06 👑 СФО ВТБ РКС ЭТАЛОН-05 👑 Ключевые моменты: Это практически полный клон 4-го выпуска. С чуть большей дюрацией (ориентировочно) и чуть худшим качеством кредитного портфеля. Дюрация будет гораздо меньше заявленного срока из-за амортизации, график которой - плавающий. Иначе говоря дюрация может колебаться в широких пределах, но почти наверняка не превысит 2-х лет. С учётом сильного снижения доходностей в высоких рейтингах, выпуск выглядит достаточно интересно, особенно для любителей сильного денежного потока, что обеспечат аморты. При этом, крайне редко СФО ВТБ размещаются одним днём и в это связи практически не имеют спекулятивного потенциала на первых порах. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ СОБИ-ЛИЗИНГ Ключевые моменты: Небольшой лизинг и давний участник облигационного рынка. В этот раз решили выйти с флоатером, хотя отличительная часть большинства их выпусков - частые (на каждом купоне) амортизации, сохранилась неизменной. Выпуск предлагает небольшую премию к доходности фиксов эмитента на вторичке, но те заметно короче. В принципе, если в портфеле уже был Соби и хочется иметь позицию в эмитенте и дальше, то возможно имеет смысл разменять более короткие выпуски на этот. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ КАМАЗ Ключевые моменты: Выпуски Камаза исторически торгуются с низкими доходностями относительно своего рейтинга, что понятно с точки зрения известности компании, но не соответствует их фин. состоянию (рост долга, понижение рейтинга). На вторичке торгуется всего один выпуск эмитента с YTM 20,7%, но он очень короткий. Поскольку рынок даёт меньшую доходность за длину, то некоторая премия в новом выпуске есть, но очень небольшая, что ограничивает потенциал для снижения итогового купона. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ УЛЬЯНОВСКАЯ ОБЛАСТЬ Ключевые моменты: Пока купон неизвестен, но на вторичке выпуски эмитента с похожей длиной имеют YTM 18-19%, что предполагает интересный купон для участия не ниже 17,5%. На формальный рейтинг нет смысла смотреть, ибо рынок прайсит всех субфедов, примерно как AAA или ОФЗ. В выпуске будет значительная (30%) амортизация уже на четвёртом купоне (через год), что сильно сокращает дюрацию. Спекулятивный потенциал будет зависеть от итогового купона. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ Ключевые моменты: Выпуск очень короткий (1,4 года до оферты). По доходности сравнивать особо не с кем из-за скупости предложения в высоком юаневом грейде. По YTM премия сохраняется на всех отметках итогового купона выше 7%. При этом выпуск не попадает под ЛДВ, что ограничивает его интерес для холда. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ ПОЛИПЛАСТ Ключевые моменты: Эмитент "прописался" на облигационном рынке и не вылезает с него в последние месяцы. Похожий валютный выпуск эмитента с купоном в 12,5% торгуется на вторичке по 102-103% от номинала, что оставляет пространство для апсайда на всех отметках итогового купона выше 12%. Стоит отметить, что рынок определённо охладел к валютным размещениям и, хотя апсайд математически просматривается, в реальности его может и не быть. А задерживаться в Полипласте лучше не стоит, тем более организаторы выкатили "гениальный" срок в 2,5 года, что не позволяет использовать ЛДВ. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ 👑 ГРУППА ПОЗИТИВ 👑 Ключевые моменты: Финансовая ситуация в Позитиве ухудшается, что отразила АКРА снизив рейтинг на ступень и сохранив Негативный прогноз. Формально первоначальные параметры выпуска выглядят лучше своей рейтинговой группы, но нужно держать в уме снижение ещё на одну ступень и, в таком случае, выпуск выглядит более-менее по рынку. Единственный короткий фикс эмитента торгуется с YTM 20,5%, что предполагает приличную премию в новом выпуске. Несмотря на ухудшение фин.показателей и роста долговой нагрузки, ситуация в Позитиве пока не вызывает опасений и его вполне можно держать в долгосрок. ╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸ Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике. #первичка

МТС – приходит время спекулятивных покупок? Один из ведущих телекомов представил результаты МСФО за Q1 25: 🔹 Выручка 175,5 b₽ (+9% г/г) 🔹 OIBDA 63,3 b₽ (+7% г/г) 🔹 Чистая прибыль 4,9 b₽ (-88% г/г) 🔹 Net Debt/OIBDA 1,8 (-0,1 пункта г/г) Выручка замедлилась до однозначного темпа роста из-за снижения кредитования в финтехе и сокращения продаж в розничном бизнесе (телефоны, аксессуары). При этом в финтехе выручка выросла на 17% г/г, в рекламном сегменте – на 46% г/г. Сохранили темп роста OIBDA на 7% г/г, что и в Q4. Помимо стабильного дохода от услуг связи и рекламного сегмента, оптимизировали невыгодные направления. Обвал чистой прибыли связан с ростом и дороговизной обслуживания долга. А также с прошлогодним дополнительным доходом от продажи МТС Армения. 🔸 Кардинальных перемен в отчете нет. Баланс остается сложным, но нагрузка – комфортная. Для поддержки телеком-сегмента нарастили капзатраты на 16% г/г, куда ушел почти весь OCF. Пользуясь высоким кредитным качеством, продолжают занимать на рынке долга. Из-за этого процентные расходы уже превышают 50% OIBDA. Основной драйвер улучшений в бизнесе – устойчивый тренд на снижение ставки ЦБ, что облегчит работу с долгом и вернет к росту прибыль финтеха. Второй драйвер – IPO AdTech и Юрент. Технически, подразделения будут готовы в конце года. Но руководство рассматривает IPO весной 2026. К тому времени ставка может быть снижена до 14-15%, интерес к размещениям будет выше, чем в начале смягчения ДКП. 📍 Котировки не растут из-за огромного долга и высокой ставки ЦБ. Желающих покупать ради дивидендов тоже немного, пока их доходность уступает депозитам и денежным фондам. Хотя 16% на рынке – одна из лучших доходностей. Несмотря на то, что компания на самом деле в тяжелом положении, т.к. платит дивиденды материнской АФК Система, котировки все равно будут расти по мере дальнейшего снижения ставки. А после див. гэпа они придут к уровням около 180 ₽, что исторически много лет являлось лучшей точкой входа в MTSS (нижняя граница боковика). Не самая лучшая позиция для долгосрочного портфеля, но интересный среднесрочный вариант под снижение ставки до 15-17%. #акции #коммуникации #мнение #мтс