Не стоит покупать AMEZ Бумаги Ашинского метзавода ведут себя не очень логично. Как известно, в августе компания объявила о выплате рекордных дивидендов (77 рублей на акцию, доходность под 90% на момент объявления). 📈 К середине сентября акции выросли в ~2,5 раза, пробив 200 рублей. Див. доходность упала ниже 40%, а потом стабилизировалась в диапазоне 40-48%. И вот выплата осталась позади, после дивгэпа акции болтаются в боковике… 90-95 рублей. То есть дороже, чем до объявления дивидендов. 🤔 Что же здесь не так? Как минимум то, что после выплаты от $AMEZ почти ничего не осталось. Подумайте сами: 📍Общий объем выплаты >38 млрд рублей при том, что на счетах было чуть более 4 млрд рублей кэша; 📍До этого лет 20 не платили дивиденды, а тут вдруг решили расщедриться; 📍Общий объем выплаты примерно соответствует активам за вычетом обязательств (не 100% соответствие, но сопоставимая сумма). То есть, скорее всего, распродают большую часть активов и выводят деньги. $AMEZ буквально стала пустышкой или, как минимум, компанией меньшего масштаба. На этой почве возникают вопросы к ценообразованию. В идеале на эффективном рынке цена акций после дивгэпа = цена до объявления дивидендов - выплата на акцию. Не может быть такого, чтобы компания выплатила сумму, почти равную её капитализации, и после этого стоила даже чуть дороже, чем прежде. Представьте, что у вас был огород, который вы продали за 100к рублей, а деньги потратили. У вас ни огорода, ни 100к рублей. Вот примерно так и у AMEZ. Также компания недавно провела небольшой байбек. Судя по всему, хотят сократить число акций, чтобы провести голосование… вероятно, о делистинге. То есть по-хорошему $AMEZ сейчас должен стоить 10-20 рублей, потенциал снижения до 90% от текущих отметок. Как и почему акции до сих пор держатся выше 90 рублей – загадка. Но долго так продолжаться не может. Кейсы ОВК, Сегежи $SGZH, М.Видео $MVID показывают, что даже на причудливом российском рынке неэффективности рано или поздно устраняются. Основной вопрос – останется ли компания в виде пустышки на рынке (такие кейсы у нас на бирже есть) или делистингуется. В первом случае у инвесторов будет возможность покинуть этот корабль с минимальными потерями. Во втором – все будет намного хуже. А потом народ скажет “нас обманули”. Хотя история элементарно токсичная для инвесторов.

Главные денежные кубышки российского рынка В условиях жесткой ДКП ЦБ лучше всего себя чувствуют компании с большими запасами кэша “под матрасом”. Тут обсудим две конкретные консервативные опции: 1. Юнипро $UPRO. Дочка немецкой Uniper, которую взяли под внешнее управление в связи с аналогичными действиями со стороны Германии (там “застряли” активы Роснефти). По итогам последнего квартала объем кэша перевалил за 70 млрд рублей – почти х3 к уровням конца 2022 и х90 к 2021 году. Всё это – нераспределённые дивиденды, которые приумножаются благодаря высоким ставкам по вкладам. Главный инвестиционный тезис – возобновление дивидендов после обмена активами или частичного снятия санкций (пока маловероятный, но нереальный сценарий). 2. Интер РАО $IRAO. Является одним из главных бенефициаров сложившейся ситуации. После роста ставки ЦБ до 18% наш прогноз был +50 млрд рублей к прибыли в виде процентных доходов. После ключа 20% это будет примерно +55 млрд в аннуализированном формате (то есть как если бы ставку продержали ровно год). Платят дивиденды. За 2024 ждём доходность, близкую к 10%. Это хороший консервативный вариант, компания покажет двузначный рост прибыли и заплатит хорошие дивиденды. 👉 В теории UPRO и IRAO должны были держаться значительно лучше рынка, т.к. это защитные варианты + бенефициары высокой ставки. Но получилось не совсем так. С майских пиков Юнипро упала сильнее IMOEX, а Интер РАО не намного обогнала индекс. Обе компании – это low-risk опции сейчас для сохранения капитала. Защитный сектор и гигантские денежные подушки.

Настроения в металлургии ухудшаются Пообщались с представителями отрасли, чтобы понять, насколько сильно повлияло сворачивание льготной ипотеки и замедление строительства + изучили всю свежую статистику. Основное: 📍Производство стали в России в августе 2024 снизилось на 11,5% г/г до 5,8 млн тонн, за 8 месяцев 2024 – на 4,9% г/г до 48,5 млн тонн; 📍 За 8 месяцев 2024 производство готового проката упало на 3,9% г/г, желруды – на 3,4% г/г, чугуна – на 5,9% г/г, стальных труб – на 3,1% г/г. В августе падение по всем направлениям на 2-11% г/г; 📍Цены с начала года просели, пусть и не очень сильно (подробнее – на графике ниже). Индекс цен с пика в середине июня упал на 5%. Сильнее всего бросается в глаза просадка по арматуре (-11% за 1,5 месяца). 📕 Промежуточный вывод: в августе наблюдалось значительное замедление отрасли. Производство сокращается вслед за спросом и ценами. Основная проблема – стройка. Действительно, по итогам 2 квартала 2024 потребление металла строительным сектором составило 9,7 млн тонн (+3,3% г/г), более ¾ от всего потребления в стране (12,4 млн тонн). Но не одними новостройками едины. Строительный сектор – это также индивидуальное жилищное строительство, складская недвижимость и инфраструктурные объекты. Дела там далеко не такие печальные. Кроме того, поддержку металлургии оказывает оборонный сегмент и машиностроение. Грустнее всего выглядит арматура. Цены на гк и хк прокат, ВГП трубы гораздо более стабильные (тут как раз сектор энергетики, машиностроение и оборонки помогают). Будет спад в районе 10-15% по производству арматуры и сортового проката. Менее чувствительным он будет для металлургов с повышенной долей премиальной продукции в выручке (Северсталь $CHMF , НЛМК). У ММК же ситуация будет самой негативной. У Северстали тоже должны подрасти капзатраты на 20% из-за строительства комплекса по производству окатышей. При этом в октябре ожидается дальнейшее ухудшение в арматуре. Проблема в том, что поставщики заказывают ее сильно заранее, поэтому сейчас они потребляют старые заказы. А вот по новым идет сильное сокращение. 👉 Замедление есть, с этим нельзя спорить. Но соответствует ли ситуация на рынке масштабу обвала в акциях металлургов? Едва ли. Например, НЛМК $NLMK с весенних пиков потерял 47%, вернувшись на уровни лета 2022 года, когда ситуация с ценами на российском рынке была куда хуже. Индекс цен при этом откатился к началу 2024 года и остается на 20-22% выше уровней июня 2022. НЛМК более подвержен колебаниям на мировом рынке из-за мощностей в Европе и США. Но и по Северстали и ММК видно аналогичное расхождение. Котировки заложили очень серьезный обвал цен, которого пока нет (но он, конечно, может последовать в будущем). Так что цены учитывают основные риски с большим запасом. Металлурги перепроданы. И тут есть хороший апсайд даже в условиях снижения потребления со стороны строительного сектора. Главное, чтобы ЦБ не убил весь ипотечный спрос высокой ставкой и начал ее снижение хотя бы в 2025 году.

Про дивиденды Т-Банка 📢 Совет Директоров МКПАО “ТКС Холдинг” рекомендовал к выплате дивиденды за 9 мес. 2024 в размере 92,5 рублей на акцию. Доходность по текущим ценам 3,7%. Это первые дивиденды за последние 4 года. ➡️ Т-Банк планирует в дальнейшем выплачивать дивиденды на ежеквартальной основе. Темпы роста $TCSG замедляются. А высокий ключ давит сильнее, чем на другие крупные банки (тот же Сбер), что связано с особенностями бизнес-модели (фокус на физлицах и менее качественный кредитный портфель). Но “ЗА” покупку $TCSG говорит значительное снижение навеса и интеграция Росбанка, которая укрепит капитал. А ЦБ рано или поздно перейдет к снижению ставки. 💸 По дивидендам – ждём около 150 рублей на акцию за весь 2024 год. Это даёт форвардную доходность в районе 6%. За 2025 прогнозируем 7-8% див. доходности (по текущей цене). Делает ли это Т-Банк привлекательной дивидендной опцией? Нет, ведь есть куча акций с форвардной доходностью 13-15% и даже больше. Но $TCSG подкупает более высокими темпами роста, чем в среднем по отрасли. Сейчас банки в принципе малоинтересны. А вот под снижение ставки Т-Банк может оказаться фаворитом, важным претендентом на покупку в портфель.

Доходы и расходы за 9 месяцев, что ждет ОФЗ? Опубликованы предварительные данные по бюджету за 9 мес. 2024. Вот что имеем: 📍Доходы 26,3 трлн рублей (+33,2% г/г); - в т.ч. нефтегазовые доходы увеличились на 49,4% г/г до 8,3 трлн рублей; 📍Расходы 26,1 трлн рублей (+23,3% г/г); 📍Профицит = 169 млрд рублей или 0,1% от ВВП. 🤔 Получается, что если в январе-августе был дефицит более 27 млрд рублей, то только за сентябрь профицит превысил 500 млрд… Но Минфин по-прежнему ждёт дефицит по итогам 2024 в размере 2% от ВВП (3,3 трлн рублей). К концу года расходы вырастут. Правительство в конце сентября внесло в Госдуму законопроект, который предоставляет ему право увеличить общий объем расходов на сумму до 1,5 трлн рублей без участия парламента. Это уже учтено в оценке дефицита. 🙈 Так что цифры по профициту за 9 мес. красивые, но ничего не значащие. Пока что всё складывается неплохо. Нефть растет, рубль ослабляется. За счет этого нефтегазовые доходы сделали х1,5 г/г. Вроде бы явный задел под рост ОФЗ. Но недавно рынок под новым углом посмотрел на инфляционные риски. Ставка ЦБ с высокой вероятностью будет 20%, а то и выше. Минфин продолжит налегать на аукционы да занимать по-крупному (+ погашения). ОФЗ падают – Минфин вынужден повышать доходность. С учетом объемов размещений это ещё сильнее давит на RGBI. То есть нужно ещё сильнее поднимать доходность – порочный круг. И ожидания по дефициту бюджета в последний квартал – дополнительный фактор давления.

Акции Т-Банка стабилизировались в районе 2500 рублей. Всего с пиков сентября 2023 бумаги потеряли 34%. Виной тому 2 фактора: 📍Редомициляция и нормальный такой навес, который долго “разгружали”. Потом ещё и продажи нерезидентов наложились; 📍Ужесточение ДКП ЦБ РФ. Бизнес $TCSG во многом ориентирован на физлиц, а ЦБ как раз активно душит потребительское кредитование. 👀 Но навес постепенно уходит, продажи нерезидентов скоро замедлятся, ставка почти на пике (ждём 20%), а в котировки уже заложен основной негатив. Поэтому момент, когда банк будет интересен для покупки – не за горами. Традиционно кратко рассмотрим последний отчет (за 1п 2024): Чистый процентный доход 150,9 млрд рублей (+50% г/г) Чистый комиссионный доход 42,4 млрд рублей (+28% г/г) Чистая прибыль 45,7 млрд рублей (+25% г/г) 📅 Прибыль по РПБУ за 8 мес. 2024 составила 38,5 млрд рублей (+29,7% г/г) 👉 Динамика прибыли замедляется, в том числе на фоне растущих процентных расходов (х3,6% г/г) и совокупных операционных расходов. Ухудшился ROE – во 2 квартале 2024 он составил 32,7% против 35,5% годом ранее. Коэффициенты достаточности ухудшаются (во многом из-за приобретения Росбанка), NIM тоже под угрозой, а стоимость риска увеличивается (закономерное следствие повышения ставки ЦБ и снижения качества кредитов). 🤔 А где тут позитив? Темпы роста прибыли снизились, но остаются в диапазоне 20-30% даже в условиях жесткой ДКП и сильнейшего давления на розничный банкинг. В следующем году их поддержит капитал, полученный после сделки с ROSB. Мультипликаторы на минимумах за всю историю компании. FWD P/E = 5х, FWD P/B = 1,7х (торгуются за 1,7 капитала, при этом тут ещё не учтен эффект от покупки Росбанка).  Интеграция $RU000A1062L7 усилит позиции на рынке и укрепит капитал. Эффект примерно как от покупки Хоум Кредита Совкомбанком. 🔴 Да, в отличие от Сбера Т-Банку не так просто переварить рост стоимости риска и снижение достаточности. Кредитный портфель хуже по качеству (особенности бизнес-модели), ориентация на затухающий розничный сегмент. Оценка тут тоже традиционно более высокая.  🟢 Зато снижение ставки ЦБ окажет на #TCSG более выраженный положительный эффект. Будет быстрое восстановление в сторону 3500 рублей, т.к. в котировках выраженный дисконт. Еще и дивиденды начнут платить. Ждем всего 6% в 2024 и 7-8% в 2025. При текущей ставке вообще нет особого желания покупать банки. Но Т-Банк будет одним из фаворитов для покупки “под снижение” ставки.

Яндекс: почему это топ-акция? $YDEX снова ниже 4000 рублей – впервые с середины сентября. Хорошие уровни для того, чтобы начать (или продолжить) постепенно набирать позиции. 🔎 Почему топим за Яндекс? 1. Любимец физиков. Яндекс (наравне со Сбером) – первый претендент на приток ликвидности со стороны физиков. Ожидаемо ведет себя более устойчиво в период коррекций. По капитализации в 4 раза меньше Сбера, а с поправкой на free float – в 6,5 раз меньше. То есть расти ему намного проще. 2. Путь к высокой прибыльности. После разделения убыточные “инновационные” бизнесы остались у иностранных акционеров. Теперь будут наращивать прибыльность и эффективность, что приведет к снижению мультипликаторов. Напомним основные моменты из последнего отчета (за 1п 2024): 📍Выручка 477,6 млрд рублей (+38% г/г) 📍Скорректированная чистая прибыль 44,3 млрд рублей (+88% г/г) 🔎 По итогам 2024 года Яндекс ожидает рост выручки на 38-40% г/г, скор. EBITDA – на уровне 170-175 млрд рублей. Если выполнят свой же прогноз на 2024 год, то скорр. EBITDA будет примерно на 75% выше уровней 2023 года (до разделения). 3. Приемлемые мультипликаторы. FWD EV/EBITDA 2024 примерно 8,5х – в 2 раза меньше, чем у Астры, и на ~20% ниже, чем у $POSI. Для интернет-компании с темпами роста 30-40% – это дёшево. 4. Дивиденды. Впервые за всю историю Яндекс выплатил дивиденды. Пока распределяют примерно по 80 рублей раз в полгода. Форвардная доходность 4,1%. Опять же, это выше, чем у большинства IT-компаний. Как и говорили ранее, считаем, что Яндекс наравне со Сбером является системообразующей компанией для фондового рынка РФ. В этом смысле он должен присутствовать в каждом долгосрочном портфеле, даже консервативном. Яндекс переживет кризис любого масштаба. Если пережили начало СВО, бегство иностранных инвесторов и разделение бизнеса – переживут и высокую ставку. Тем более её влияние на бизнес ограничено. И Яндекс будет одним из первых расти в периоды восстановления рынка.

Вклад с капитализацией и без -= в чем разница? Банки заманивают приятными доходностями, вполне реально увидеть 19-23% годовых по вкладу. 🔎 Но не все обращают внимание на важный аспект – по львиной доле вкладов проценты начисляются в конце срока. То есть они не предусматривают капитализации. 🤔 Почему это важно? Капитализация – это когда доход начисляется регулярно в течение срока вклада, за счет чего растет его общий объем. Потом проценты начисляются уже на увеличенную сумму. Пример: вы открыли трёхлетний вклад на 1 млн рублей со ставкой 20% годовых и капитализацией процентов. В первый год получите 200 тыс. рублей. Следовательно, размер вклада будет уже 1,2 млн рублей. Процентный доход во второй год составит 1,2 * 0,2 = 240 тыс. рублей и т.д. В итоге вы заработаете 728 тыс. рублей за 3 года. Если бы вы выбрали обычный вклад, то процентный доход фиксированный – 200 тыс. рублей в год. То есть 600 тыс. за 3 года. 💰 Получается, капитализация принесла вам +128 тыс. рублей, или +12,8% почти на ровном месте. Так работает сложный процент. Чем больше срок, тем ощутимее разница. Например, на промежутке 5 лет это уже +488,3 тыс. рублей (+48,8%). Вклад без капитализации = обманчивая доходность. Возьмем те же условия без капитализации на срок 5 лет. Вроде бы 20% годовых они и есть 20%. Но давайте воспользуемся инвестиционным калькулятором и кое-что посчитаем. 👀 Размер вклада 1 млн, ставка 20%, через 5 лет получим 1 млн сверху процентами. То есть капитал за 5 лет вырос на 100%. И тут всплывает подвох: среднегодовая доходность (CAGR) = 14,87%. Получается, что вклад под ставку 14,87%, но с капитализацией процентов, принес бы столько же дохода. И, самое главное, IMOEX $MOEX с учетом дивидендов дал бы больше – 15-16% годовых (многолетняя среднегодовая доходность). Почему банки неохотно «разрешают» капитализацию? Потому что это не так выгодно. Зачем им нести дополнительные расходы? Выгоднее взять фиксированную сумму и вложить её в кредиты / облигации, заработав на спреде. Кроме того, выплата денег в конце срока = экономия за счет обесценивания денег (инфляция + девальвация).

Главная ошибка в инвестициях Выше уже обсудили проблему короткого горизонта планирования. С этим же связана одна ошибка, которую особенно часто допускают новички, – продажа на дне рынка. 👀 Неопытный инвестор каждую коррекцию воспринимает как конец света. Индекс Мосбиржи $MOEX упал на 10-20% за полгода – рынок казино, акции брехня, система гнилая. Ей-богу, лучше купить квартиру и сдавать в аренду с доходностью 6% годовых. Схема проста: ➡️ Вася заходит в рынок. Обычно близко к пику, ведь он видит рост акций и считает, что так продолжится и дальше. ➡️ Наступает коррекция. Сначала Вася ждет и надеется на быстрый отскок. Но акции продолжают падать. Терпение не выдерживает, портфель распродается на дне. ➡️ Идет реальный отскок. Рынок разворачивается и отыгрывает потери. Но Вася боится, что падение продолжится, поэтому не торопится покупать. В итоге он решается закупиться на очередном пике. Цикл повторяется. 🔎 Вот сколько профита упустили те, кто распродавал активы на коррекциях: 📍2014 год – рост со дна на 54% за 12 месяцев; 📍2017 год – рост на 29%; 📍2020 год – рост на 72%; 📍2022 год – рост на 83%. Те, кто разгрузился на дне, так и остались в глубоком минусе. А те, кто имел запас кэша и покупал, пока льется кровь, отбили потери да ещё и заработали (много бумаг, например, в 2022-2023, дали +100-300%). Ещё важно уметь усредняться лесенкой. Пока народ не начнет воспринимать фондовый рынок как реальный инструмент сбережения и приумножения (наравне с недвижимостью / золотом / вкладом), мы так и будем слышать возгласы по типу “акции = казино”. 📉 Когда цены на квартиры и золото в 2013-2015 падали (особенно в $), никто не кричал, что это лохотрон. Мало кто продал квартиру на дне рынка. Все понимают, что это долгосрочный инструмент. Но с акциями это не работает…

Ещё пара причин для укрепления рубля Минфин объявил о сокращении покупок валюты в октябре в 2,6 раза до 3,1 млрд рублей в день. С учетом продаж ЦБ на 8,4 млрд рублей в день получаем, что нетто-продажи валюты составят 5,3 млрд рублей ежедневно 💸 Это в 30 раз больше, чем в сентябре Ранее мы уже писали, почему ждём укрепления рубля ближе к 90 р/$. Теперь на эти факторы накладывается возросший объем нетто-продаж валюты. Дополнительные факторы: 📍 Цены на нефть на максимумах за несколько недель. Снова растет геополитическая напряженность на Ближнем Востоке. 📍 ЦБ (Заботкин) выкатил новую порцию страшилок. Новые данные (в т.ч. информация по бюджету) указывают на необходимость повышения ставки до 20% и удержания на этом уровне более длительное время. 📍 Окончание праздников в Китае, что приведет к увеличению ликвидности. 📋 То есть ещё больше факторов теперь ЗА укрепление рубля на горизонте нескольких недель. Ждём максимизации их влияния ближе к концу месяца – как раз замедлятся нерезиденты, а ЦБ с высокой вероятностью примет решение о повышении ставки. Там же будет и налоговый период. Активного ослабления рубля ждём уже в 2025-2026 году.

Что происходит с валютой? С начала августа рубль ослаб к доллару на 12% – слишком резкое ослабление для 2-месячного периода. В чем причины такой динамики? 1. В августе рубль чрезмерно укреплялся. Была виновата в том числе остановка биржевых торгов валютой и вызванная этим неэффективность. Пошел разворот, сработал эффект низкой базы. 2. Опять нерезиденты. То, что продавали в августе-сентябре > конвертируют в валюту > выводят. Давление со стороны нерезов должно ослабнуть во второй половине октября. Что будет дальше? Что делать с валютой? Все активно заговорили про девальвацию и снова ждут 100 рублей за доллар. Мы полагаем, что продолжение резкого роста последних дней возможно, а затем последует сильный откат и рубль вернется в свой боковик 88-92. 🔴 С одной стороны, имеем, что бюджету сейчас выгоден более слабый рубль. Как минимум, он поможет в финансировании дефицита в условиях снижения нефтегазовых доходов. Рублю больше не оказывают той же поддержки, что и в начале года. 🟢 С другой, скоро избыточное давление со стороны нерезидентов уйдет. Ставка ЦБ 19% (а скоро, быть может, и 20%), есть проблемы с расчетами, импорт так или иначе ограничен. Для бизнеса крайне выгодно использовать депозиты в банках под 20% в рублях, а не депозиты в валюте, доходность по которым в 3 раза ниже. Факторов укрепления рубля до конца 2024 года больше. И они весомее. 📋 Поэтому спекулятивно ставить на продолжение ослабления рубля сейчас крайне опасно. Это также касается и замещающих облигаций, по которым получаем много вопросов. У замещаек большой спред в доходности с рублевыми корпоративными бондами. Высокая ставка не даёт “телу” расти, иначе спред ещё сильнее бы увеличился. Для роста замещающих облигаций необходима резкая девальвация за короткий промежуток времени (как было весной-летом 2023). Но пока что предпосылок для этого нет. А ослабления рубля ждем в 2025 году по мере снижения ставки ЦБ, улучшения ситуации с расчетами, отмены курсовой пошлины.

Почему российский рынок так медленно развивается? Один из основных недостатков – короткий горизонт планирования. Сами подумайте, буквально каждый участник рынка ищет мгновенной наживы: ➡️ УК толкают новичкам структурные ноты и другие сложные продукты, чтобы заработать на комиссиях. Большая часть клиентов остается ни с чем и разочаровывается в рынке. ➡️ Никто не прорабатывает долгосрочные стратегии. Физики предпочитают испытать удачу, залетев с плечами в $KROT, нежели ждать раскрытия акционерной стоимости $TRNFP. ➡️ Государство может спокойно пожертвовать стабильностью и доверием к рынку ради краткосрочного пополнения бюджета. Думаю, все помнят дивиденды Газпрома в 2022 году. Отдельно добавим ещё и регулярные геополитические шоки. За последние 15-20 лет случилось 5 кризисов (какие-то были небольшими, а какие-то супер масштабными) ⚠️ Неопытные частные инвесторы, видя всё это, принимают “правила игры”. К чему это приводит? К резкому сокращению горизонта планирования. 🇺🇸 Вот почему в США все несут свои пенсии и сбережения в акции? Потому что есть уверенность, что в случае чего SEC посадит манипуляторов далеко и надолго; Фонды сами заинтересованы в долгосрочном опережении бенчмарков (индексов). Они продают стратегии, а не инвестиционные продукты; Если компания решит кинуть инвесторов, то её менеджеров, скорее всего, затаскают по судам, и даже физикам что-то перепадет; Всем известны правила игры, и они меняются официально; Компании сами стремятся общаться с инвесторам. А в РФ большинство наоборот скрываются от них. Это не значит, что на американском рынке нет рисков и недостатков. Просто система развивалась много лет в “правильных” условиях. Поэтому люди ей доверяют. И поэтому она продолжит развиваться. Нет доверия – нет развития. Как можно положить всю будущую пенсию в акции на 30-40 лет, когда каждый год происходит какой-то звездец? Глобалтранс уходит с рынка, ВТБ проводит доп. эмиссии раз в несколько лет, Газпром вместо дивидендов платит налоги. И главное, что это общая проблема. И государства, и компаний, и физиков. И всем выгодно ее решить. Но каждая из 3-х групп при первых признаках проблем начинает мыслить строго краткосрочно. Физики, пришедшие на рынок под лозунгом “я инвестирую вдолгую” – продают на первой коррекции. Компания обещает действовать культурно, а через 2 дня проводит SPO. Государство говорит, что нужно увеличивать капитализацию фондового рынка, а затем вводит налоги на сверхприбыль и забирает деньги из GAZP в обход инвесторов. Благо есть постепенное движение в этом направлении: долгосрочные ИИС, налоговые льготы (ЛДВ), стимулы для компаний к выходу на IPO и пр. Надо дать рынку ещё время. Ведь, по сути, он начал активно развиваться только в 2019-2021 году. Но и всем участникам нужно преодолеть себя. Одним временем проблему не решить.

Башнефть – стоит ли покупать? Башнефть – одна из популярных акций у спекулянтов. Ещё и дивиденды платит неплохие. Собственно, это одна из причин, почему $BANE / $BANEP разогнали в 2023-2024 году. По компании много вопросов. Покупать ли её вместо других нефтяников? Стоит ли брать в расчете на дивиденды? 👉 Выплаты действительно солидные. По итогам 2024 года могут заплатить около 195 рублей на акцию, что даст доходность 14,7% по префам. ⛔ Но вдогонку получаем ряд существенных недостатков: 1. Ограничения по добыче нефти. Материнская компания (Роснефть) сокращает свою добычу за счет дочки – Башнефти. 2. Выраженного дисконта больше нет. FWD P/E 2024 = 3,1х по сравнению со среднеисторическим 4х. 3. Низкий PayOut. При норме выплат в 25% от ЧП не стоит ждать сохранения больших дивидендов в будущем. В 2024 они уже порядочно снизятся по сравнению с 2023 (тогда выплатили 249,7 рублей на акцию). 4. Выкачка денег через дебиторскую задолженность. Дебиторка растет, всё из-за той же Роснефти. Это вредит денежным потокам. 5. Низкая ликвидность. Free-float всего 3%. Разогнать или, наоборот, обвалить такую бумагу несложно. Это позитив на растущем рынке. Но сейчас, когда сохраняется слабость, можно и обжечься. 📋 Если смотреть в вакууме, то спекулятивно Башнефть все еще интересна, в первую очередь за счет достаточно низкой ликвидности. Но когда на рынке есть Лукойл или Роснефть, где примерно такой же дисконт (при этом они гораздо крупнее и надёжнее) и сопоставимые дивиденды, выбор очевиден. Что лучше: низкоэффективная Башнефть с дивидендами 14-15%, которые с высокой вероятностью снизятся в 2025-2026 …или материнская Роснефть, где дивиденды будут чуточку ниже (около 13%). Но они увеличатся как минимум из-за роста бизнеса за счет “Восток Ойл”. Кроме того, сама $SBER намного крупнее и устойчивее. Вопрос риторический…

Как понять, что акция с дисконтом? Для этого недостаточно посмотреть на P/E и сказать, что компания дешёвая. 👀 Например, возьмём Циан Сейчас P/E $CIAN = 24х (и это после коррекции). В 2022-2023 он торговался с P/E 40-70х. На первый взгляд, дисконт очевиден. НО. Тогда была низкая база, прибыль была копеечной, все ждали активного роста доходов. С 2022 по 2024 прибыль выросла в 4 раза. Дальше динамика будет замедляться. Теперь $CIAN никто не оценит в 40-70 форвардных прибылей. Поэтому подход к оценке должен быть соответствующий. 🤔 Так как понять, что компания реально недооценена? На это могут намекать другие факторы: 📍Средняя оценка по отрасли. Если для IT “нормальный” P/E = 15-20х, а Arenadata выходит на IPO с P/E 8,5х, то тут явно пахнет дисконтом. 📍Другие мультипликаторы. Прибыль волатильна, поэтому P/E не всегда отражает реальную картину. Например, Whoosh потерял в прибыли из-за бумажных и финансовых статей. Тут куда логичнее использовать EV/EBITDA. Он может указать на дисконт или, наоборот, переоценку, с учетом ситуации с балансом. 📍Дивиденды (только для дивидендных компаний). В каждый период рынок устанавливает определенную “норму” див. доходности. Например, в начале лета это было ~10%. Компании, которые платили больше 10%, автоматически считались недооцененными – их акции покупали, они росли, а див. доходность падала. Сейчас, например, Сбер торгуется с форвардной див. доходностью 13%, на текущем рынке это норма. Но к весне при снижении ставки ЦБ, крупные компании начнут обратно тянуть в сторону как минимум 11% див. доходности. 📍Цена “базового” актива (для добытчиков). Если акции условного Полюса болтаются в боковике, когда цены на золото растут как на дрожжах – это “сигнальчик”, указывающий на недооценку. Рано или поздно корреляция восстановится. 📍Форвардные мультипликаторы. P/E или EV/EBITDA – это зеркало заднего вида, когда мнение о компании составляется по прошлым показателям. Рынок – это про то, что будет. Например, FWD P/E – это прогнозная (будущая) прибыль, деленная на текущую капитализацию. То есть оценка с учетом будущих темпов роста.

Немного страшилок про бюджет Ситуация с бюджетом и инфляцией понемногу ухудшается. Основные факты: 📍Нефтегазовые доходы в 2025 году снизятся на 440 млрд рублей. Виновата отмена “нашлёпки” к НДПИ для Газпрома. Снизятся именно поступления от газа. По нефти немного вырастут. 📍Увеличен прогноз по дефициту бюджета на 2024 год. Ожидается дефицит на уровне 3,3 трлн рублей. Для понимания, летом Минфин ждал 2,12 трлн. Связано это с ростом расходов на оборонку. 📍Тарифы ЖКХ с 1 июля 2025 года будут проиндексированы на 11,9%. То есть увидим резкое ускорение инфляции прямо как в июле 2024. Изначально ожидалось 5-6%. Это сильный проинфляционный фактор. 📍Минфин продолжит налегать на ОФЗ. Это источник финансирования дефицита. Чистые размещения (без учета погашений) в 2025 составят 2,5 трлн рублей. С учетом погашений – 4,6 трлн. Для сравнения, за 9 мес. 2024 объём размещений составил 1,8 трлн рублей. О чем всё это говорит? Два простых факта: 👉 Инфляция будет снижаться медленно. В том числе из-за роста расходов на оборону. Соответственно, и ставка ЦБ аналогично – не будет снижаться быстро. 👉 Давление на ОФЗ сохранится. Минфин планирует оставить акцент на облигациях с фиксированным купоном. Продолжат оттягивать ликвидность. Навес предложения не даст RGBI быстро восстановиться. Это окажет косвенное давление на весь рынок долга в целом. 📋 Думаем, уже всем понятно, что основной драйвер инфляции – это не потребительское кредитование. Виноват, в основном, рост госрасходов. Ещё и налоговое давление растет, и ЦБ, к сожалению, почти ничего с этим сделать не может. Как бы ни задирали ставку, траты от этого вряд ли снизятся. В целом, бюджет сохраняет те тренды, которые были и в текущем году, и никаких причин кричать караул – нет. Из сюрпризов – более сильное повышение тарифов на ЖКХ. Набиуллина безусловно знала о бюджете в общих чертах, и это одна из причин жесткой реакции с повышением ставки с 16 до 19%. Соответственно, полагаем, что будет повышение до 20% вне зависимости от данных по инфляции в ближайшие недели. А затем уже медленное снижение ставки на протяжении 2025 года вслед за инфляцией.

Норникель – топ за свои деньги или ?.. $GMKN с пиков октября-ноября 2023 упал на 35%, а с исторического максимума (достигнут в 2021) потерял около 56%. 👀 Становится ли компания интересной после такой просадки? 📍 Ключевой металл из корзины Норникеля – палладий – в рублях потерял даже чуть больше (60%) с пиков 2021 года. С ценами на никель тоже все весьма печально. Отсюда вытекают все остальные проблемы. 📍Отчет, мягко говоря, так себе. Выручка за 1п 2024 просела на 22,3% г/г до 5,3 b$, прибыль – на 22,5% г/г до 829 m$. Все из-за снижения цен. 📍Дивидендов не будет с вероятностью 90%. У компании высокий долг и фин. результаты на уровне 2018 года, при текущих ставках имеет смысл придержать кэш. 📋 Итого Дисконта нет. Компания ранее стоила дорого и отставала от цен на свою корзину металлов. Коррекция привела к тому, что Норникель оценен справедливо. FWD EV/EBITDA Норникеля = 5х, что выше, чем у большинства добывающих компаний. Среднеисторический показатель при этом равен 6,5х. То есть даже тут дисконт не такой заметный, как у некоторых отдельных акций. В лучшем случае $GMKN будет двигаться вместе с рынком. Не видим тут большого потенциала, о котором многие говорят. Покупка имеет смысл в тот момент, когда начнется разворот цен на коммодитиз, в первую очередь на палладий.

Это вам не хомяка тапать… Hamster Combat наделала много шума летом. Чуть ли не каждый второй хотя бы раз заходил в приложение, чтобы “натапать” несколько коинов. 🧐 К чему мы пришли? К тому, что кто-то реально потратил сотни часов на то, чтобы получить пару тысяч токенов, рыночная цена которых чуть больше 10 баксов. При этом сам проект поступил по-хитрому и не стал никого обманывать. Да, он все изначально заложил в своей бизнес-модели и знал, что инвесторы получат “копейки”. И не обещал гигантских сверх-прибылей. Но возникают вопросы к тем, кто принимал в этом непосредственное участие (с целью не просто побаловаться, а правда заработать). Не до конца понятно, на что вообще надеялись. 👉 Деньги не берутся из ниоткуда – урок, который стоит усвоить. Представьте, что золото бы можно было получать, просто кликая на экран в мобильном приложении. Стоило бы оно тогда 2600$ за унцию? Стали бы мировые Центробанки закупать его в свои резервы? Вряд ли. На рынке бы постоянно был навес из “бесплатного” золота. Оно бы быстро обесценилось. Ведь любой человек без кап. вложений (стоимость смартфона не считаем) смог бы добывать его. Экономика так не работает. Ценность золота, денег, бриллиантов, биткоина, акций в том, что их количество в определенной степени ограничено, а добывать их сложно. 🤔 На ум приходит Notcoin – люди там заработали кратно больше. Да, на Notcoin вполне реально было “натапать” 200-300$. Но, во-первых, это первый подобный проект. Не было такого хайпа. Участников (= потенциальных продавцов) меньше, аллокация выше. Во-вторых, даже 200-300$ – это небольшая сумма по меркам рынка криптовалют. Можно сказать, небольшая шабашка. Миллионов тут не заработаешь. Кто-то строил фермы и нафармил 50-100 k$, но для этого нужны вложения и целая команда энтузиастов. Почти настоящий бизнес. 💰 Так в чем был бизнес-проект Hamster? Заработать большие деньги на рекламе и поделиться 5-10% с “тапальщиками”. Которые, естественно, на старте еще и начали “обкэшиваться”, чем еще сильнее придавили цену. Ирония в том, что кто-то потратил несколько сотен часов, заработав те же деньги, что можно было получить, работая курьером 1 смену … Hamster это по сути все та же пирамида из 90-х, над которыми многие сейчас смеются, только оформленная в более простую обертку, где люди заплатили не деньгами, а своим временем. В самом начале для майнинга BTC нужен был лишь средненький ПК и знания криптографии. Но мало кто в это вникал. Потом сложность вычислений росла, требовалось всё больше вложений. Теперь это полноценная индустрия. А “хомяк” преподнёс всё на блюдечке. Когда о проекте наслышан каждый второй, а для “майнинга” достаточно потыкать 1 кнопку, много заработать вряд ли получится. Это просто вертолетные токены, которые быстро обесцениваются. Для того, чтобы действительно много зарабатывать, нужно иметь навык + требуется время. Кнопки “бабло” не существует.

Чем интересна Лента? Акции $LENT были в топе по доходности за последние полгода. Рост на 46% был обеспечен в основном эффектом от интеграции «Монетки». Частично помогло восстановление сегмента гипермаркетов. 🔎 Вот, например, отчет Ленты за 1п 2024: 📍Выручка 413,6 млрд рублей (+61% г/г); 📍Чистая прибыль 10,2 млрд рублей против убытка 3,1 млрд годом ранее; 📍LFL-продажи выросли на 16,4% г/г на фоне роста LFL-трафика на 6% г/г и LFL-среднего чека на 9,8% г/г. Резюме: нарастили продажи более чем в 1,5 раза за счет интеграции “Монетки” и увеличения среднего чека. Онлайн-продажи тоже показали хороший рост – на 40,8% г/г до 32,2 млрд рублей. По сопоставимым продажам (LFL) за 1п 2024 показали лучшую динамику среди публичных ритейлеров. Маржа по EBITDA выросла на 3,8 п.п. до 7,2% – прибыльность на рекордных уровнях с 2021 года. 👉 Такая динамика сохранится как минимум до конца 3 квартала. Потом пойдет замедление на фоне высокой базы (результаты “Монетки” включили в отчетность с октября 2023). В этом плане 4-й квартал будет важен для оценки “чистых” результатов. 📊 По мультипликаторам: FWD P/E 7х (против 7,3х у Магнита и 6,6х у X5 Retail), FWD EV/EBITDA 3,9х (против 4х у Магнита и 5,4х у X5 Retail). За счет снижения долга (LTM Net Debt / EBITDA = 1,7х против 2,8х в конце 2023) Лента является самым дешевым ритейлером на рынке РФ после Fix Price. 📈 Но, в отличие от конкурентов, Лента стартует с низкой базы по прибыли и может достаточно быстро наращивать ее еще несколько лет. $LENT в целом метит в реальные конкуренты X5: развивают мини-маркеты и дарксторы. А также выходят на адресный рынок К&Б и Винлаба ($BELU) через магазины “Вингараж”. Трансформация, на наш взгляд, идет в верном направлении. Но главное, конечно, рост прибыли, а затем возврат к дивидендам. Считаем, что это самый перспективный ритейлер прямо сейчас.

Как долго растет рынок после коррекции Вот все думают: то, что сейчас происходит – это настоящий разворот или отскок дохлой кошки? Однозначного ответа нет, но можно порассуждать на эту тему. С одной стороны, активизировались юрики. Физики тоже подтянулись с покупками. Это аргумент за продолжение активного роста. С другой, инфляция достаточно устойчива, нерезиденты ещё могут активно продавать, а ставку, скорее всего, поднимут до 20%. 👀 Изучение прошлых коррекций может дать примерное понимание того, как долго рынок переваривает негатив: 📍2017 год (снижение цен на нефть): рынок упал на 23%, отыграл потери за 7 месяцев; 📍2020 год (ковид): рынок упал на 35% за пару месяцев, после чего отрастал 8 месяцев; 📍Февраль 2024 (начало СВО): -60% за 7 месяцев, восстановились до уровней февраля 2022 за 1.5 года. 📍Декабрь 2023: небольшая коррекция (10%), которую откупили за 2 месяца. 📋 Небольшой вывод: чем глубже коррекция, тем дольше восстановление (да, очевидный факт). Нынешнее падение по характеру ближе всего к тому, что было в 2017 году. Такие просадки откупают со дна в течение 6-8 месяцев. Но нужно брать в расчет неэкономический характер текущей коррекции. Окончание продаж нерезидентов и окончание цикла повышения ставки ЦБ (а оно явно не за горами) – будут помогать рынку. С начала коррекции прошло чуть больше 4 месяцев. Весь “цикл” (пик - спад - дно - рост - новый пик) может длиться год или даже чуть больше. На рост со дна закладываем около полугода – весной 2025 уже можем увидеть перехай (рамки “стандартной” коррекции). Мы тоже хотели бы 3500 к новому году, но надо быть реалистами. Нерезиденты уйдут, а вот ставка с 16% выросла до 20%, что не даст так быстро расти рынку. 3500 к весне – это +40% с сентябрьского дна, что тоже очень хорошо. Покупки, сделанные в диапазоне 2500-3000, будут очень выгодными в долгосрочной перспективе. Вроде бы еще полгода восстановления – это плохо. Но есть и положительный момент: чем дольше растем, тем больше дешевых и качественных активов можно успеть купить. $MOEX

ДВМП – ещё одна спекулятивная возможность? Акции ДВМП с майских уровней (до коррекции всего рынка) потеряли более 40%. Таким образом, $FESH оказалась в числе худших по динамике компаний. 🔎 На самом деле, это по большей части справедливо. Вот только часть «послужного списка» ДВМП: 📍В отчете за 1п 2024 ахтунг. Прибыль упала в 17 раз до 1,7 млрд рублей, выручка снизилась на 14,5% г/г до 78,3 млрд рублей. 📍Дивидендов нет и не предвидится. 📍Выросли расходы (и себестоимость, и амортизация, и финансовые), на восточном направлении возникли инфраструктурные проблемы, а торговля с Китаем замедляется. Среднесрочных перспектив тут пока не видно. Особенно на фоне высокой базы 2022-2023 годов. 📍В 2023 году котировки росли на том факте, что был выигран суд у Магомедова, который должен был заплатить многомиллиардный штраф. Как мы и писали ранее, далеко не факт, что смогут взыскать столь крупную сумму. С момента решения суда прошел год, а денег FESH так не получил. 📋 В итоге имеем странную компанию без понятной идеи. У ДВМП будет заметно более сильное второе полугодие из-за роста ставок на фрахт, но итоговый результат за год будет очень посредственным. Из того же сектора есть более дешевые НМТП и Совкомфлот. Да, у последнего, может, тоже не самая красивая отчетность. Но там, скорее, речь о возврате к «нормальности». Кроме того, стоит дешево и платит приличные дивиденды. Для сравнения, ДВМП FWD P/E около 10, если отбросить слабый 2024 год и смотреть на 2025 – то будет около 5-6. Без дивидендов. А у FLOT и NMTP FWD P/E менее 4 уже сейчас и дивиденды около 13%. 🤔 Тогда на кой вообще сдался ДВМП? Исключительно спекулятивная идея. На отскоке рынка низкая ликвидность (free float всего 8%) может сыграть на руку. Собственно, мы это уже наблюдали: с 1 по 17 сентября акции прибавляли >25%, потом пошел откат. Можно ждать новой волны роста вместе с рынком к диапазону 60-70 рублей. Спекулятивный потенциал до 40% за несколько недель. 🚧 Здесь, правда, нужно действовать осторожно и с пониманием того, что на слабом рынке низкая ликвидность будет играть против держателей. У тех же нерезидентов ещё осталось окно для массовых продаж. High-risk идея на небольшую долю от портфеля. Долгосрочно же явное преимущество у $FLOT и $NMTP.

Начинаются дефолты В 2023 году начали набирать популярность ЗПИФы недвижимости. Они предлагали высокую доходность с регулярными выплатами, а потому многим полюбились. В принципе, в самом инструменте нет ничего плохого. Главное – не воспринимать его как “безрисковый” аналог дивидендных акций. Некоторые почему-то считали, что надежность фондов выше. Однако… Кейс Parus доказывает, что это не так. 🔎 Что произошло: Parus Asset Management, управляющая закрытыми фондами недвижимости, уведомила пайщиков ЗПИФ «Парус-Дмитров» о сложностях с выплатой им доходов в ближайшей перспективе. В письме отмечается, что июльское повышение ключевой ставки (до 18%) и, главное, ужесточение прогнозов ставит под вопрос возможность дальнейших выплат. Задолженность перед ВТБ на текущий момент = 2,9 млрд рублей. На счетах фонда всего 280 млн рублей. До конца года фонд должен выплатить проценты на 243 млн, при этом операционный доход от склада за этот же период составит 209 млн. Как дефолт, только по паям. 🤔 Что предлагает фонд: приостановить выплаты пайщикам до конца 2024 года. За это время ЗПИФ должен урегулировать ситуацию с процентами и договориться с арендаторами о повышении ставок за аренду. То есть компании уже сталкиваются с реальными последствиями повышения ставки ЦБ. Это уже не шутки, не гипотетические риски. Другие ЗПИФы недвижимости сталкиваются с теми же вызовами. В отличие от большинства компаний на фондовом рынке, для их бизнес-модели повышение ставки с 16% до 19% (и более длительное удержание на хаях) очень чувствительно. Это ещё одна группа риска сейчас помимо застройщиков и компаний с высоким долгом по типу $SGZH или $MVID.

Покупать ли HeadHunter на старте торгов? 26 сентября стартуют торги акциями “новоиспеченного” МКПАО “Хэдхантер”. За несколько недель перед остановкой торгов бумаги обвалились на 20%. Но торги будут стартовать с 5420 рублей. Вот как обстоят дела с мультипликаторами: 👉 FWD P/E 2024 = 14,5х (чуть дороже POSI и DIAS, но дешевле ASTR) 👉 FWD P/E 2025 = 12x 👉 FWD EV/EBITDA 2024 = 10x, тоже примерно на уровне большинства IT-компаний При этом $HHRU (а будет $HEAD ) сейчас вблизи пика рынка. Безработица на исторических минимумах, рынок труда очень “тугой”. 💰 Напоследок самое важное – дивиденды Будет спец. дивиденд в 640-700 рублей. Компания вытряхнет весь скопленный за последние годы кэш. Это 11-13% к цене старта торгов (не понимаем, почему все зачем-то считают к цене закрытия и только путают инвесторов). Это разовый дивиденд, в следующем году дивы составят 7-8%. Это лучше всех IT-компаний, но на текущем рынке, когда есть ряд компаний с дивидендами в 14-15% на постоянной основе (а не разовыми) – не вызывает особого интереса. 📊 По итогам 1п 2024 HH показала рост выручки на 47% г/г до 18,5 млрд рублей, прибыли – на 40% г/г до 7,3 млрд рублей. $HEAD показывает убойные результаты. Но ждем негативного эффекта от навеса, который будет тут значительным. 👀 Поэтому приняли решение занять выжидательную позицию. Посидим на заборе, посмотрим, как будет развиваться ситуация. Стоит ли делать на это ставку? Только если спекулятивно. Вспоминается кейс $MDMG, когда бумагу неоправданно разогнали на разовом дивиденде. Акции в день старта торгов упали ниже цены открытия. Гэп до сих пор не закрыли, естественно. Так что рискованная авантюра. В идеале лезть в $HEAD стоит через несколько недель, а возможно и позже, когда уйдет навес. Поэтому это история, где стоит, скорее, продавать по 5420, а не покупать.

Газпром больше не гадкий утёнок? Поступил “инсайд” от Bloobmerg: Газпром могут освободить от бремени уплаты повышенного НДПИ. Напомним, что с 1 января НДПИ для Газпрома составляет 600 млрд в год. Планировалось, что “нашлепка” будет действовать до конца 2025 года. Но источники Bloomberg указывают на то, что налоговое бремя Газпрома могут облегчить. 🤔 С чего бы? Возможно, из-за убытков в 2023 год и снижения эффективности газового бизнеса. А ведь ещё и трубу в Китай строить надо… 📈 На сколько снизят нагрузку и позитивно ли это для акций? Здесь-то собака и зарыта. Неизвестно точно, как сильно и на каких условиях снизят НДПИ. Но в любом случае это позитив для $GAZP. “Ядро” бизнеса (газовый сегмент) начнет приносить стабильную положительную операционную прибыль. Те же 600 млрд рублей, грубо говоря, останутся у акционеров. Это примерно 25 рублей дивидендов на акцию по итогам 2025 года. Правда, бюджет при этом недополучит сотни млрд рублей. Пойдет ли на это правительство – трудно сказать. Если да, то в $GAZP появится хорошая спекулятивная возможность. Bloomberg редко ошибается относительно российских компаний. Поэтому на такой новости рост вполне может продолжиться и сегодня. Если НДПИ полностью отменят, это действительно супер-позитив и возможность вернуться к 160 рублям.

Рынок развернулся? Понедельник выдался радостным. Индекс оказался выше 2800 пунктов впервые за 5 недель. Все дружно забыли про высокую ставку ЦБ и проблемы в макроэкономике. 🌸 В общем,бабочки летают, птички поют уже вторую неделю кряду. Что говорит техника? Нисходящий канал, сформированный в мае, сломлен. Верхняя граница пробита. Это был важный уровень сопротивления. Постепенно формируется вялый, но всё же восходящий тренд. Почти упёрлись в его верхнюю границу. Объемы относительно небольшие, нерезы перестали продавать, юрики начали покупать, физики увидели рост и присоединились. Так почему растем? Пауза (или полная остановка) продаж нерезидентов + перепроданность рынка + вынос шортистов. Ставка ЦБ в 19% никого не смутила, после этого решения ЦБ рост рынка сильно ускорился. Каждый новый день без распродаж – позитив для акций. 🤔 Будем ли расти дальше? Будем, но через откаты. У нерезидентов еще есть окошко, чтобы провести еще 1 раунд распродаж. Инфляция может нас еще помучать какое-то время. Но все идет к тому, что самое сложное уже позади. Нерезиденты после 13 октября будут представлять намного меньшую угрозу, ЦБ либо оставит ставку на 19%, либо повысит до 20%, но в любом случае это будет уже пик. Поэтому действуем осторожно, не расслабляемся. Откаты будем использовать для увеличения позиций. После середины октября и заседания ЦБ в конце месяца риски снизятся. До этого момента рынок еще потрепет нам нервы.

У рынка труда безоблачное будущее? CEO HeadHunter выступил со смелым заявлением: на рынке РФ больше никогда не будет дешёвой рабочей силы. По данным компании, за последние 2 года численность рабочей силы в России сократилась на 1 млн человек до 76,3 млн. А в категории наиболее экономически активного населения – с 19 до 40 лет – сокращение составило 2 млн. Думаем, лишний раз о причинах этого напоминать не стоит. 🔎 Дефицит рабочей силы, по оценке HeadHunter $HHRU, достиг 2 млн человек, и он удвоится к 2030 году. Зарплаты в 2024 выросли на 35%, что подтверждает тенденцию на «уплотнение» рынка труда. При всем этом производительность труда в РФ всё ещё в 2 раза ниже, чем в развитых странах. ✅ С одной стороны, рынок труда действительно очень «тугой». Безработица на рекордно низких уровнях, зарплаты (в т.ч. реальные) растут рекордными темпами. Значительная часть рабочей силы занята в оборонном сегменте. Миграционная политика ужесточается, по демографии все, мягко говоря, не очень. Предпосылок для скорого изменения ситуации попросту нет. ❌ С другой, как только уйдет фактор в виде СВО – все резко изменится. Появится навес предложения рабочей силы. Работники оборонной промышленности хлынут в «реальную» экономику. Госрасходы просядут, безработица снизится, повышательное давление на зарплаты сильно замедлится. ❌ Рост зарплат не будет происходить в отрыве от экономики. Сейчас вторая по важности причина – это бюджетные вливания, которые стимулируют экономику. Но если они замедлятся, то и бизнес будет меньше зарабатывать – снизится потребность в найме. Нет роста прибылей – не будет роста зарплат. Так что вряд ли текущая обстановка сохранится «навсегда». В конце концов, экономика циклична. Сейчас потребность в сотрудниках близка к пику. Такая ситуация может сохраняться еще долго (6-18 месяцев), но это точно не навсегда. 👀 Нельзя не отметить, что, пока рынок труда остается в состоянии перегрева, любые меры по борьбе с инфляцией будут терять в эффективности. Чтобы таргеты ЦБ стали явью, рост зарплат должен замедлиться, а занятость – снизиться до среднеисторических значений. Поэтому хоть мы и ждем снижения инфляции, нельзя не признать, что этот процесс будет очень медленным.

Нерезиденты или макроэкономика? Нерезиденты, нерезиденты, нерезиденты… Очень много упоминаний про них в последние недели (а мы об этом говорим ещё с июня). Продолжаются активные споры о причине падения фондового рынка – нерезиденты или макроэкономика? 🔎 Проблема в том, что влияние нерезидентов на рынок нельзя точно оценить, измерить, “пощупать”. Даже открытой статистики больше нет. Так почему же мы практически на 100% уверены, что всё-таки виноваты именно они? Есть несколько доводов: 1. Продажи “волнами”. Так ведут себя вынужденные продавцы, коими в нашем случае могут выступать как раз нерезиденты. Мы видели несколько массовых проливов, когда падало буквально все. Это дело сопровождалось повышенными объемами. Потом наступало непродолжительное затишье. Это абсолютно нетипичное поведение физиков (которых сделали главными виновниками обвала). Вряд ли наступает массовая истерия, которая заставляет их лить повышенными объемами в определенные недели. А вот на продажу и выход крупного игрока такие 2-х недельные циклы распродаж похожи куда больше. 2. Статистика. Предыдущие две коррекции (в сентябре и декабре 2023) сопровождались рекордными продажами нерезидентов. Эта статистика есть в открытом доступе (подробнее – на графике ниже). Поэтому и в этот раз подозрение закономерно падает на наших “дружественных братьев”. 3. Мнение крупных игроков. Среди крупных управляющих и УК, с которыми мы общаемся, подавляющее большинство уверены в высоких объемах продаж нерезидентов и их значительном давлении на рынок, называются конкретные брокеры, через которые идут эти продажи. Помимо этого есть фактор расконвертации расписок, который все еще действует и тоже признается большинством как существующий факт. 4. Тот факт, что их скрывают. Вряд ли ЦБ просто так с июля начал скрывать информацию о нерезидентах. Уж очень странное совпадение. А о том, почему и зачем регуляторы могут прятать эту информацию, расскажем в одном из следующих постов (если соберем достаточное количество реакций) 5. Реакция рынка на повышение ставки. Рынок вырос более чем на 6% после повышения до 19%. Но куда более красноречивый факт – в 2023-2024 году рынок вырос на 14%, несмотря на повышение ставки с 7.5% до 16%. А оба серьезных снижения организовали… нерезиденты. А тут повышение ставки с 16% до 19% приводит к падению рынка с 3500 до 2600 пунктов. Звучит как минимум нелогично. Да, повышение ставки и ухудшение отчетов компаний тоже сказалось на рынке. Но их эффект куда меньше, чем у продаж нерезидентов. Почему это так важно? Когда ты знаешь правильную причину коррекции – ты сможешь грамотно спрогнозировать разворот, а также понять – есть ли дисконт у рынка или нет. Те, кто говорят про макроэкономические проблемы, в основном дают тезис: “падение рынка обоснованно – покупать акции не нужно”. Что является, на наш взгляд, большой ошибкой, которая побудила ряд инвесторов распродаться на дне и понести потери. Написали этот пост, чтобы у всех было четкое понимание, почему мы строим свою стратегию, отталкиваясь от продаж со стороны нерезидентов как ключевого фактора давления на рынок. Текущий рост рынка как раз связан с “затишьем” со стороны нерезов, объемы на рынке снизились после 3 сентября. Но надо помнить, что они могут провести еще 1 раунд распродаж. Держим ухо востро.

Предел прочности IMOEX В кои-то веки на рынке РФ воцарилось мимолетное счастье. Птички поют, бабочки летают, цветочки растут, $MOEX выше 2700п. Хотя бы на время инвесторы могут расслабиться. Причем индекс начал расти в пятницу, вопреки решению ЦБ по повышению ставки на 1 п.п. до 19%. 📈 На чем растем? Как обычно, одной причины не бывает. Вот возможные факторы: 📍Приостановка в продажах со стороны нерезидентов 📍Более активное включение институционалов (они не останавливали покупки, могли их нарастить) 📍Спешное закрытие шортов. Решение повысить ставку на 1 п.п., а не 2, могло привести к шорт-сквизу. Можно видеть, как рынок достигает своего “предела прочности”. IMOEX опускается максимум до 2500, а ниже его увести ничто не может. Начинается сильный откуп. 📢 В целом же, видно, как рынок оживляется, настроения чуть улучшаются. Хотя никаких глобальных изменений не произошло. Ставка теперь ещё выше, а инфляция остается устойчивой. Просто массовые продажи приостановились. Каждый новый день без распродаж повышает общий уровень позитива. Это ещё раз подтверждает тот факт, что нерезиденты – “корень” текущей коррекции. Как только их негативное влияние сойдет на нет, IMOEX довольно быстро восстановится. В то же время сохраняем бдительность. Ведь они могут снова продавить рынок (есть время до октября).

Покупать ли Сбер сейчас? Пока остальные банки испытывают трудности из-за высоких ставок и роста резервов, СБЕР чувствует себя относительно неплохо. Вот, например, ключевые цифры из отчета за 1 полугодие: 📍Чистые процентные доходы 1,4 трлн рублей (+21,8% г/г) 📍Чистые комиссионные доходы 393,6 млрд рублей (+9,9% г/г) 📍Операционный доход до резервов 1,66 трлн рублей (+6,1% г/г) 📍Чистая прибыль 816,1 млрд. рублей (+10,7% г/г) 👉 А чистая прибыль за 8 месяцев 2024 составила 1,05 трлн рублей (+5,4% г/г) Отчасти динамика лучше отрасли (имеются в виду более мелкие банки) связана с тем, что Сбер стабильно отчислял в резервы суммы меньшие, чем в 2023 году. Сформировал их “заранее”. И только в августе они выросли почти втрое м/м до 93 млрд рублей. Но это всего на 3,4% больше г/г, хотя ставка год назад была 12%. Другой фактор – рост кредитования. За 8 месяцев 2024 портфель потребкредитов вырос на 8,5% г/г (за август на 0,8%). Портфель жилищных кредитов – на 6,4% и 1,2% соответственно. А корпоративный портфель подрос аж на 3,9% за месяц. Все это происходит вопреки повышению ставки ЦБ и стремлению регулятора охладить кредитование. 📉 Скорее всего, результаты за весь 2024 будут хуже, чем рынок ждал в начале года. Но это будет из разряда «прибыль вырастет на 4-7% вместо +10%». Отличный результат в условиях серьезного давления на сектор. ✅ Еще один аргумент в пользу покупки – оценка. Сбер торгуется за 0,8х капитала. Последний раз такое было в 2014 и 2022 году. Каждый кризис $SBER падает до оценки ниже своего капитала. А потом стабильно и предсказуемо растет и достигает как минимум 1 капитала. 💰 Дивиденды Должны заплатить около 35 рублей на акцию по итогам 2024. По текущим ценам это 13,3% див. доходности. Как мы знаем, на дивиденды направляется только половина прибыли. Другая половина реинвестируется в бизнес. За счет этого он растет, увеличивается прибыль и дивиденды в будущем. Итого, по грубым подсчетам, на горизонте 9-11 месяцев Сбер даст +26-30% с учетом дивидендов. Поэтому компания выглядит привлекательно даже с учетом сложного периода для банков.

Сравниваем текущую коррекцию с той, что была весной-осенью 2022 Конечно, трудно винить обычных частных инвесторов (особенно новичков) в том, что они не выдержали напряжения. ⚠️ НО. Такие ситуации хороши тем, что закаляют характер и дают бесценный опыт. Только вот одни усвоили урок, а другие продолжают наступать на те же грабли. Чему нас научил тот обвал? Ну, хотя бы тому, что все коррекции похожи друг на друга. А инвесторы ведут себя почти одинаково. Вот, например, фазы тогдашнего обвала: 1. Февраль-август 2022. Сначала быстрые распродажи нерезидентов (кто успел – тот скинул), потом остановка торгов. Затем вялый боковик на протяжении почти полугода, хоть и с попытками восстановления. 2. Сентябрь-октябрь 2022. Объявление мобилизации, пик паники. Обвал рынка более чем на 20% за считанные дни. $MOEX достиг дна. Как раз в это время в чатах посыпались сообщения по типу “рынок РФ – казино”, от него начали буквально плеваться. 3. Ноябрь 2022-август 2023. Лучшее время для IMOEX за последние пару лет. Индекс вырос более чем на 80% со дна. Бычий цикл прервался после санкций против Мосбиржи и исхода нерезидентов с рынка. ☝️ Собственно, в чем урок… Очень многие физики капитулировали на дне. Сразу после этого IMOEX вырос более чем на 80%, а отдельные акции дали +200-300%. Что-то похожее происходит и сейчас. Чем ниже индекс – тем больше паникеров и выше потенциал. Мы же воспринимаем это как уникальную возможность – почти такую же, которая была осенью 2022. Фатальная ошибка, которую можно совершить по неопытности – распродать портфель на дне, дав заработать институционалам и более опытным инвесторам. Нужно понимать, что причины текущей коррекции по большей части НЕэкономические.

ЦБ действует правильно? У нас в чате разгорелась нешуточная дискуссия о выходе нерезидентов и их давлении на рынок. Один из подписчиков развил интересную мысль, о ней и хочется поговорить. Большинство возмущены тем фактом, что рынок просел на 25%. Тут и ставку повышают, и нерезиденты выходят. Может быть, регулятору стоит притормозить нерезидентов и ввести какие-либо дополнительные меры? Хочешь уйти – продавай со скидкой Но тут есть четкая логика. Нерезы вынуждены выходить по низким уровням, а их акции достаются юр. лицам и физикам с дисконтом. «Хочешь оставаться на рынке – пожалуйста, мы не выгоняем. Хочешь все продать из-за санкций – придется продать с дисконтом». То есть это попросту невыгодно – сглаживать этот процесс и позволять нерезам выходить по комфортным уровням и постепенно. Рынок не убили, дисконт есть – ну и прекрасно, те, кому нужно, купят активы. Пример Китая Там уже несколько лет идет отток нерезидентов из-за повышения рисков, санкций и т.д. При этом регулятор вводит только точечные меры (запрет на шорт, отмена гербового сбора и т.д.) и не идет ва-банк, чтобы вытаскивать рынок. Логика абсолютно аналогичная – если нерезиденты хотят выйти – пусть продают с дисконтом, а местные юр. лица будут «пылесосить» эти акции постепенно. Долгосрочная выгода Поэтому регулятор, скорее, прав, что никак не тормозит процесс. Это куда разумнее и выгоднее, чем искусственно пытаться сдержать нерезидентов нерыночными мерами, запретами шортов и т.д. Поэтому если вы пришли на рынок вдолгую, то нет разницы, отскочит рынок в сентябре, октябре или ноябре. С долгосрочной точки зрения сейчас можно купить акции с примерно 30-33% дисконтом относительно исторической нормы (отталкиваемся от оценки рынка по P/E). Дольше рынок будет на дне – больше можно купить по низким ценам. Представьте, что санкций против Мосбиржи не было и нерезиденты и дальше сидели на рынке. Тогда вам бы пришлось покупать по 3200-3500, а сейчас вы можете покупать по 2600-2700. Да, неприятно видеть минуса в моменте, но это куда выгоднее с долгосрочной точки зрения, чем покупать по 3500. Да, у кого-то мало кэша, но есть множество возможностей для выгодного ребаланса, как между акциями, так и из других инструментов в акции, а также пополнения портфеля. Итоги Весной условный Олег говорит – вот бы было дешевле, я бы напокупал! А когда стало дешевле – начинает продавать. При этом Олег твердо уверен, что в 2020 году во время Covid, в 2022 году во время мобилизации риски были куда ниже и он бы точно там купил. А вот сейчас … Не думаем, что окно возможностей в виде рынка на текущих уровнях будет долгим. Эти дешевые активы точно купят юр. лица, они уже начали это делать в августе, что видно по статистике ЦБ. Тот, кто решится к ним присоединиться, получит кусок этого пирога. P.S. Да, у ЦБ не все получается и есть много вопросов, но в этом конкретном случае действия, на наш взгляд, верные. И не все зависит от ЦБ, они вынужден реагировать на события (в данном случае санкции против Мосбиржи $MOEX ) и из двух зол выбирать меньшее.