DCF-модель: что это такое и как используется 

Деньги — время. Так можно было бы описать не только ценность времени, но и ценность инвестиционных проектов через призму DCF-модели. Если бизнес способен генерировать деньги в будущем, значит, он имеет ценность сегодня. Об этом эта модель. Когда ее применять в анализе инвестору — рассказываем в статье.

Что такое DCF-модель

• DCF-модель (discounted cash flow) — это популярный метод оценки стоимости бизнеса или инвестиционного проекта на основе дисконтированных будущих денежных потоков. DCF используется для того, чтобы определить текущую стоимость (present value) компании исходя из ее будущих денежных потоков (future cash flows), скорректированных с учетом фактора времени и рисков.

Суть метода проста: если бизнес способен генерировать деньги в будущем, значит, он имеет ценность сегодня. Формула DCF учитывает временную стоимость денег (time value of money). Она строится на тезисе, согласно которому деньги, которые у вас есть сегодня, стоят дороже тех, что появятся у вас завтра, потому что вы можете их инвестировать и получить доход. 

Пример: 1 000 рублей на вкладе при ставке 20% через год будут стоить уже 1 200 рублей. А если ваш доход в 1 000 рублей откладывается на год, его текущая стоимость составит всего 800 рублей, потому что вы не сможете получить проценты по вкладу. 

Модель DCF позволяет определить эффективность инвестиций: если сумма денежных потоков превышает стоимость покупки компании или проекта, сделку можно считать привлекательной. При этом метод имеет и ряд преимуществ, и ряд ограничений.

Преимущества и ограничения DCF

Преимущества:

• Формула DCF учитывает не только текущие показатели, но и будущие, позволяя построить качественный прогноз. 
• Модель обладает гибкостью и вариативностью: стоимость компании можно просчитать в разных сценариях развития бизнеса.
• Подходит для оценки как компаний, так и отдельных инвестиционных проектов.
  
  

Ограничения:

• Сильная зависимость от предположений и прогноза: спрогнозировать будущие обороты и величину ставки дисконтирования можно лишь приблизительно, а ошибка в расчетах может существенно повлиять на итоговый расчет.
• Сложность в прогнозировании кэш-флоу для нестабильных или молодых компаний.
• Не учитывает рыночные тенденции и конкуренцию на рынке.

При этом у DCF-оценки ограниченный «срок годности». Поскольку информация о рынке и компании может существенно меняться со временем, расчеты следует обновлять ежегодно.

Где и для чего используется DCF-модель

• Для оценки рентабельности вложений в инвестиционном анализ
• Для определения справедливой стоимости при покупке и продаже бизнеса или проекта
• Для оценки стартапов на поздних сроках деятельности и компаний, которые собираются на IPO
• Для оценки финансовых перспектив проектов и формирования стратегий развития бизнеса
• Для финансового due diligence и анализа стоимости при сделках слияния и поглощения

Модель DCF идеальна для оценки крупных, финансово устойчивых и стабильно растущих компаний, для которых легко просчитать долговременные рыночные перспективы. Метод также хорош для оценки компаний, которые созданы на проектной основе и имеют конечный срок деятельности. А вот для только что запущенных стартапов и быстрорастущих технологических компаний, которые еще не приносят прибыль, модель будет не слишком полезна. Также методом DCF стараются не оценивать финансовые учреждения и управляющие компании в сфере недвижимости. 

Что такое денежный поток и как его прогнозировать

• Денежный поток (cash flow) — это реальный приток и отток денежных средств. В DCF-модели чаще всего используется free cash flow (FCF) — свободный денежный поток, который появлеятся после всех обязательных расходов.
  
  

Как прогнозировать cash flow?

1. Нужно проанализировать выручку — прогноз продаж на основе исторических данных и рыночных трендов. 
2. Оценить операционные расходы, включая зарплаты, аренду, закупки. Учесть налоги и амортизацию. 
3. Определить капитальные затраты (CAPEX) и изменения в оборотном капитале.

Получить FCF можно по формуле: FCF = EBIT × (1 – налоговая ставка) + амортизация – CAPEX – изменения в оборотном капитале.

Формула DCF-модели

Формула DCF представляет собой сумму всех дисконтированных денежных потоков компании за определенный период и так называемой терминальной стоимости компании и выглядит так:

Разберем формулу подробнее. 

• Какой период прогнозирования нужно взять? Обычно используется промежуток в 5—10 лет, но, если в экономике сильная волатильность, можно взять и три года.
• Ставка дисконтирования — это коэффициент, который отражает ожидаемую или требуемую ставку доходности капитала. При этом уровень ставки должен учитывать инфляцию и все виды рисков, которые присущи бизнесу. В качестве ставки дисконтирования можно использовать средневзвешенную стоимость совокупного капитала компании (weighted average cost of capital, WACC). Это усредненная стоимость собственного и заемного капиталов.
• Терминальная стоимость (terminal value, TV) — это оценка стоимости компании на момент окончания прогнозного периода, основанная на предположении, что денежные потоки будут расти бесконечно и с постоянной скоростью. Обычно она рассчитывается по модели Гордона (Gordon Growth Model):

TV = FCFn+1　/（r　–　g)

где FCFn+1 — денежный поток за первый год после прогнозного периода;

r — ставка дисконтирования;

g — темп прироста денежного потока компании.

После расчета терминальную стоимость также дисконтируют и ставят в конец формулы. 

Пример расчета по модели DCF

Предположим, что компания генерирует следующие FCF на ближайшие пять лет: 1-й год — 10 млн рублей, 2-й год — 12 млн рублей, 3-й год — 14 млн рублей, 4-й год — 15 млн рублей, 5-й год — 16 млн рублей. Ставка дисконтирования (r) — 10%. Постоянный рост после пяти лет — 3%.

Шаг 1. Дисконтируем денежные потоки:

FCF1м= 10/(1+0,10) = 9,09; 

FCF2 = 12/(1+0,10)2　= 9,92; 

FCF3 = 14/(1+0,10)3　= 10,52; 

FCF4 = 15/(1+0,10)4　= 10,24; 

FCF5 = 16/(1+0,10)5　= 9,94.

Шаг 2. Рассчитываем дисконтированную терминальную стоимость.

Сначала рассчитаем FCFn+1:

FCFn+1 = 16×(1+0,03) = 16,48.

Подставим в формулу:

TV = 16,48/(0,10 – 0,03) = 235,43 млн рублей. 

Теперь нужно дисконтировать терминальную стоимость: 

235,4(1,10)6 = 133 млн рублей.

Шаг 3. Складываем все вместе.

Сумма всех дисконтированных денежных потоков за пять лет + дисконтированный TV = 183 млн рублей.