​​ АФК Система: пример поведения крупного игрока в кризис

АФК Система выпустила отчет за 1 квартал 2022 года. Несмотря на некоторые негативные нюансы (на которых мы обязательно остановимся), отчет вышел интересным с точки зрения анализа поведения крупного игрока в кризис. ❗️Самое главное, что мы видим рост бизнеса в объемах. Причем, как на уровне отдельных дочерних компаний, так и самого холдинга. 📈 Выручка прибавила 26,2% г/г, OIBDA выросла на 22% г/г. 📈 Основными "генераторами роста" стали Сегежа (+95,6% г/г по выручке, +133,8% г/г по OIBDA) и Агрохолдинг Степь (+108,9% г/г по выручке, + 122,4% г/г по OIBDA). 📈 Теперь о холдинге. В первом (и частично во втором) кварталах произошло два значимых события и еще одно потенциально может произойти. Речь идет об увеличении доли в застройщике Эталон с 29,8% до 48,8%, покупке производителя воды "Архыз". Ну и конечно же об ожидаемой покупке мебельных фабрик Икеа. Такая сделка может помочь не только увеличить активы самой Системы, но и создать новый канал сбыта для Сегежи. 📌 Из всего этого можно сделать вывод: кризис - это время для покупок. Главное знать, что покупаешь. 😔 Теперь о негативных моментах 📉 Рост бизнеса практически никогда не бывает бесплатным. Компании приходится наращивать долговую нагрузку (чистый долг +12% г/г), а также выкачивать рекордные дивиденды из МТС и Сегежи, что приводит к росту уже их долговой нагрузки. 📉 Медицина (Медси, Биннофарм) и МТС тоже растут, но более скромными темпами. Рост по OIBDA околонулевой или даже отрицательный (у Медси). Причина - опережающий рост расходов. 📉 На фоне растущей операционной прибыли, чистая прибыль у всех основных дочек сократилась. У некоторых очень значительно (МТС: -74,5%, Медси: -31,4%, Биннофарм: -92,7%). Это связано с ростом стоимости обслуживания долга и бумажных переоценках курсовых разниц и собственных акций. 📉 У самого холдинга ситуация обернулась еще хуже и был зафиксирован убыток в 19,5 млрд. рублей против прибыли в 5,8 млрд. годом ранее. Убыток стал следствием роста процентных расходов, курсовых переоценок и создания резервов. Неприятно, но все это бумажные статьи, ситуация с которыми должна исправиться уже во 2 квартале. 🧐 Как видим, менеджмент Системы не боится кризиса, жизнь и инвестиции продолжаются. Однако, драйвером для переоценки компании должен был послужить вывод на IPO дочек, который придется отложить в текущей ситуации. Интересной истории в данных акциях я пока не вижу, в отличие от Александра Шадрина, но время покажет. Небольшую долю продолжаю держать.