15,3K
подписчиков
56
подписок
Вячеслав Бердников, CFA 📌2 высших 📌более 10 лет в управлении активами, 📌увеличил счёт более чем в 20Хза 5 лет Пишу про свои инвестиции в акции и облигации и управление стратегиями.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Viacheslav_Berdnikov
21 августа в 9:23
Опять слышны инициативы о привлечении частного капитала в инвестиции в том числе через биржу.
Много разных предложений что нужно сделать для этого, но учитывая текущую ситуацию кажется, что надо начать с одного - защиты прав миноритариев во всех компаниях в разумных пределах.
Вот есть компания Башнефть, республика Башкирия планирует продать акции Роснефти, рынок ждет что это повлияет на дивиденды и поэтому акции падают. Обыкновенные акции не падают особо потому что там вероятно по закону должна быть оферта - права миноритариев защищены. Но большинство миноритариев держали привилегированные акции - кто защитит их права?
Через год посмотрим, это будет настоящая проверка на деле, а не на словах. Если все пойдет с ожиданиями рынка и дивиденды резко снизятся или выплатят минимальные 10 копеек значит инвестировать в таких условиях нельзя, если дадут как обычно 25% прибыли (которая не будет произвольно занижена) или дадут оферту, значит права миноритариев все же кого-то интересуют.
Viacheslav_Berdnikov
16 августа в 16:30
Рынок акций не перестает удивлять и остаётся на мой взгляд не очень здоровым.
Из ближайших примеров. Вчера сильно падали акции золотодобытчиков в отсутствии новостей и снижения цен на золото/укрепления рубля. Допустим кто-то получил понимание будущих налогов на них и решил на этом продать. Мне задали вопрос - разве учитывая итак низкую оценку налог не в цене? Вопрос был интересным и кажется что в цене, НО я понимаю, что на рынке в цене только то что уже в открытых позициях, то есть никакой фундаментальный анализ в моменте не работает. Если люди держали лонг акций или не держали шорт, а вышла новость про новые налоги - акции будут падать вне зависимости от того как дёшево стоят. Что не в позиции - то не в цене.
Возможна ситуация и наоборот. Сегодня выходит отчёт Совкомбанк значительно лучше ожиданий аналитиков, акции банка стоят действительно дёшево. Как они реагируют на отчёт? По идее должны расти, но они падают против рынка потому что видимо отчёт был уже в цене - точнее в позиции трейдеров/инвесторов/управляющих.
Отбросим акции бесполезных для инвестора компании - там логика и далее не наблюдается. Как в принципе и на рынке, который падал вчера на 3% в отсутствии любых значимых факторов.
Ну а самый больной момент за последние дни - Башнефть.
Последние месяцы ВСУ систематически предпринимали попытки уничтожить наши НПЗ, в том числе Башнефти. Компания хорошо подготовилась и несмотря на все попытки ударов смогла сохранить заводы, а акции по результатам ударов не падали!
Но беда для инвестора пришла откуда её не ждали.
"Башкирия планирует продать «Роснефти» оставшуюся часть своего пакета в «Башнефти», заявил глава республики Хабиров. Он назвал остаток акций «бессмысленным», поскольку после продажи первого пакета республика уже не контролировала предприятие."
На первый взгляд что плохого в этой новости? Ничего. Республика чтобы закрыть свои нужды продает актив инвестору у которого есть деньги - Роснефть.
Внимание на табло - единственные ликвидные привилегированные акции после этой новости падают на 20%, аналитики, покрывающие акции, ставят рекомендацию держать вместо покупать. Телеграмм каналы (админы которых вероятно находились в короткой позиции) пишут о том что про дивиденды миноритариям можно забыть.
Вопрос - это нормально когда инвесторы считают покупку акций госкомпанией заведомо плохой для миноритариев? Какой закон защищает их от недружественных действий госкомпании в отношении их имущества?
Наверное если компания не видит смысла в инвесторах - могла бы дать оферту, но кажется тогда цели по отношению капитализации к ВВП должны быть менее амбициозными, ведь количество публичных компаний и их оценка не будут прежними с таким подходом и ожиданиями инвесторов.
Viacheslav_Berdnikov
16 августа в 16:25
Рынок акций не перестает удивлять и остаётся на мой взгляд не очень здоровым.
Из ближайших примеров. Вчера сильно падали акции золотодобытчиков в отсутствии новостей и снижения цен на золото/укрепления рубля. Допустим кто-то получил понимание будущих налогов на них и решил на этом продать. Мне задали вопрос - разве учитывая итак низкую оценку налог не в цене? Вопрос был интересным и кажется что в цене, НО я понимаю, что на рынке в цене только то что уже в открытых позициях, то есть никакой фундаментальный анализ в моменте не работает. Если люди держали лонг акций или не держали шорт, а вышла новость про новые налоги - акции будут падать вне зависимости от того как дёшево стоят. Что не в позиции - то не в цене.
Возможна ситуация и наоборот. Сегодня выходит отчёт Совкомбанк значительно лучше ожиданий аналитиков, акции банка стоят действительно дёшево. Как они реагируют на отчёт? По идее должны расти, но они падают против рынка потому что видимо отчёт был уже в цене - точнее в позиции трейдеров/инвесторов/управляющих.
Отбросим акции бесполезных для инвестора компании - там логика и далее не наблюдается. Как в принципе и на рынке, который падал вчера на 3% в отсутствии любых значимых факторов.
Ну а самый больной момент за последние дни - Башнефть.
Последние месяцы ВСУ систематически предпринимали попытки уничтожить наши НПЗ, в том числе Башнефти. Компания хорошо подготовилась и несмотря на все попытки ударов смогла сохранить заводы, а акции по результатам ударов не падали!
Но беда для инвестора пришла откуда её не ждали.
"Башкирия планирует продать «Роснефти» оставшуюся часть своего пакета в «Башнефти», заявил глава республики Хабиров. Он назвал остаток акций «бессмысленным», поскольку после продажи первого пакета республика уже не контролировала предприятие."
На первый взгляд что плохого в этой новости? Ничего. Республика чтобы закрыть свои нужды продает актив инвестору у которого есть деньги - Роснефть.
Внимание на табло - единственные ликвидные привилегированные акции после этой новости падают на 20%, аналитики, покрывающие акции, ставят рекомендацию держать вместо покупать. Телеграмм каналы (админы которых вероятно находились в короткой позиции) пишут о том что про дивиденды миноритариям можно забыть.
Вопрос - это нормально когда инвесторы считают покупку акций госкомпанией заведомо плохой для миноритариев? Какой закон защищает их от недружественных действий госкомпании в отношении их имущества?
Наверное если компания не видит смысла в инвесторах - могла бы дать оферту, но кажется тогда цели по отношению капитализации к ВВП должны быть менее амбициозными, ведь количество публичных компаний и их оценка не будут прежними с таким подходом и ожиданиями инвесторов.
Viacheslav_Berdnikov
13 августа в 13:52
Портфель &Бондиана снова доступен
Пару недель назад несколько бумаг в портфеле стали доступными только для квалов, поэтому при пополнении стратегии не покупались.
Вопрос решен, портфель немного изменён и стал менее рискованным.
Ралли в длинных ОФЗ подошло к концу, скоро видимо стоит ждать Минфин с новыми заимствованиями. Не помогает недельная дефляция снижению ставок.
Поэтому в портфеле упор на премиях, адекватных или более высоких чем предполагаемый риск и ликвидных понятных облигациях эмитентов.
Это позволит докупить интересные подешевевшие облигации если такие будут.
А что вы из облигаций выбираете для себя?
Бондиана
+65,67%
Viacheslav_Berdnikov
6 августа в 9:22
Бондиана - временные трудности для новых денег в стратегии
Всем привет!
Стратегия &Бондиана продолжает уверенный рост, однако из-за изменения риск-политик со стратегии должны быть проданы две существенные составляющие, которые теперь доступны только квал инвесторам.
То есть если вы не квал и вложите новые деньги в стратегию эти облигации у вас не купятся.
Это связано с тем, что по флоатерам, то есть облигация с плавающим купоном очень жесткие требования ЦБ к эмитентам доступным неквалам, что на мой взгляд не очень правильно.
Планирую, что проблема пропадет в течение пары недель, однако не намерен ухудшать доходность текущих клиентов, поэтому облигации будут продаваться плавно.
Бондиана
+65,67%
Viacheslav_Berdnikov
3 августа в 17:15
Перестал понимать рынок
Рынок продолжает работать по ковбойской логике - чем хуже, тем лучше.
То что упало сильнее должно взлететь выше, ведь оно же когда-то так стоило. Ритейл инвесторы резвятся и разгоняют акции компаний в которых в принципе вероятно отсутствует акционерная стоимость, либо которым глубоко все равно на это понятие.
Удивительно, но это сейчас главный драйвер роста рынка.
В более спокойных рациональных сегментах роста не так много - "ведь оно же не падало".
Никакой инвестиционной логике то что творится не поддается, но трейдеры кто достаточно гибок вероятно делает в этом году очень хорошие деньги.
Учитывая такую эйфорию осторожно смотрю на рынок, придерживаясь тактике удержания акций хороших ликвидных компаний, а вы?
Viacheslav_Berdnikov
24 июля
Итоги ЦБ - 14% как и ждал
Сегодняшнее заседание ЦБ РФ стало позитивным сюрпризом для рынка.
Ставку как я и ждал снизили на 0,25 БП до 14%.
Но я полагал что риторика ЦБ будет нейтральной либо жёсткой. ЦБ же дал понять что не рассматривал увеличение ставки и не считает увеличение основным сценарием.
Топливо как я и говорил указали как разовый фактор.
Прогноз по инфляции и ставке на 2026 и 2027 годы увеличили что было ожидаемо. Прогноз выглядит даже лучше ожиданий.
Это удивило рынок и акции и длинные ОФЗ как я и ждал подросли.
Думаю что на фоне длинных ОФЗ у акций есть некое пространство для роста, но глобально ситуация не меняется. Хорошие компании с ростом прибыли и дивидендов в меньшинстве их и держим в портфеле. В остальном рисков становится больше, а не меньше.
Основные - геополитика и налоги. Поэтому будем осторожны. Не время поддаваться избыточному оптимизму.
Держим крепкие акции в стратегиях &Только Джус &Мини Джус и &Только Джус MAX . Будем наблюдать за подтяжкой вверх к длинным ОФЗ и прибыли, а дальше думать
Только Джус
+63,05%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус MAX
+28,84%
Viacheslav_Berdnikov
24 июля
Заседание ЦБ. Иду против консенсуса — и по ставке, и по ОФЗ
Сегодня пятница, 24 июля, опорное заседание. Консенсус монолитен: пауза на 14,25%. Из десятка опрошенных экспертов почти все ставят на сохранение, лишь часть допускает 14,0% как альтернативный сценарий.
Я в меньшинстве. Жду снижения на 25 б.п., до 14,00%.
Почему?
Июньский всплеск инфляции до 0,87% м/м — это топливо. Шок предложения, а не монетарная история. Ставкой не лечится сгоревший НПЗ: во второй половине июня выпуск бензина падал на 25% г/г, и никакие 100 базисных пунктов этого не поправят. Правительство уже включило свой набор — экспортный запрет, обнулённая пошлина на импорт, расширение демпфера, поставки из Белоруссии. Это работа Минэнерго, не ЦБ.
А то, что ставкой лечится, уже переохлаждено до костей. Металлургия −11% г/г, автопром −4%, электрооборудование −5%, одежда −8%. Инвестиционная активность слабая, прибыли сжимаются, часть экономики в откровенном спаде. Денежная масса растёт на 13,4% — ниже ключевой. Реальная ставка запредельная по любым меркам.
Аргумент против меня понятен и силён: инфляционные ожидания населения подскочили до 14,7% с 12,4% — максимум с марта 2022-го, наблюдаемая ушла на 15,1%. Годовая инфляция развернулась вверх, 5,84% против 5,62% неделей ранее. Заботкин прямым текстом сказал, что закрыть глаза на топливные цены и ожидания ЦБ не вправе.
Но 25 б.п. — это не сигнал о смягчении, если они идут в паре с жёстким прогнозом. Это ровно то честное решение, которое признаёт переохлаждение и одновременно ничего не обещает.
И вот здесь главное: само решение почти неважно.
25 б.п. туда-сюда не меняют ни экономику, ни портфель. Меняют — среднесрочный прогноз и риторика. Смотрю на три вещи:
1. Средняя ставка на 2027. Сейчас в базовом сценарии 8–10%. Если поднимут до 10–12% — это капитуляция перед бюджетным импульсом и признание, что быстрого цикла смягчения не будет. Аналитики в макроопросе ЦБ уже дают 12,2%, то есть рынок к пересмотру готов.
2. Инфляция-2026. Прогноз 4,5–5,5% при текущих 5,84% и таких ожиданиях выглядит нереалистично. Пересмотр вверх — вопрос только величины.
3. Формулировка сигнала. Останется ли «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения» или появится что-то более закрытое.
Теперь про длинные ОФЗ.
Картина последних недель мрачная. Минфин 20 июля просто приостановил аукционы. До этого четыре размещения дали меньше 10 млрд суммарно, одно вообще признали несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым ценам. RGBI провалился к 111–112, доходности длинного конца выше 16,4%. При нейтральной ставке 7,5–8,5% по оценке самого ЦБ.
Такой спред — это не премия за ставку. Это премия за бюджет. Дефицит 5,73 трлн за полугодие, 2,5% ВВП, на 2,35 трлн больше прошлогоднего. Плюс заявления на ПМЭФ, что расходы и дефицит будут выше закона, а балансировка отложена до 2029-го.
Считаю что несмотря на это есть идея отскока в длинных ОФЗ.
Причина — конструкция «снижение + жёсткий прогноз + переход Минфина на флоатеры» бьёт ровно по той премии, которая и держит доходности на 16%+. Рынок не может переварить длинный фикс при такой фискальной неопределённости — это и показали сорванные аукционы. Флоатер снимает с покупателя процентный риск и перекладывает его на бюджет. Спрос возвращается, навес по длинному фиксу перестаёт расти, отложенный спрос выходит в стакан.
То есть отскок в длине придёт не от ставки, а от снятия навеса предложения. Это классика: цена длинного конца определяется не столько ожиданиями ДКП, сколько тем, сколько бумаги придётся переварить.
Жду движение RGBI в район 115–117 на горизонте нескольких недель.
Что может сломать тезис. Осенние поправки в бюджет с расширенной программой заимствований — тогда 17–18% по длине и разговор закрыт. Или закрепление ожиданий выше 15%, и октябрьское заседание станет заседанием о повышении. Это вообще не в цене.
В акциях ничего не меняю. Крепкие компании интереснее чем ОФЗ, остальное не очень, разве нефтянка если верить в длинный конфликт в Иране.
#пульс_оцени
Viacheslav_Berdnikov
20 июля
Сегодня дивидендные отсечки в акциях ДОМ.РФ, Сбер, Транснефть ап.
На фоне этого в стратегиях автоследования &Только Джус &Мини Джус и &Только Джус MAX будет механическое снижение пока не придут дивиденды.
Как придут - будут реинвестированы в рынок.
В целом на торгах выходного дня бумаги пытаются закрыть дивгэпы. Ожидаю что дом.рф достаточно быстро закроет дивгэп. У Сбера шансы тоже естьз
Только Джус
+63,05%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус MAX
+28,84%
Viacheslav_Berdnikov
17 июля
Снижаем комиссии за следование
Автоследование становится более привлекательным продуктом с потенциально более высокой доходностью для клиента.
Во всех стратегиях комиссия за следование будет снижена до максимум 2%.
Ранее я снижал свою комиссию в крупных стратегиях, но комиссия Т была 2% и на неё повлиять я не мог. Теперь Т идёт на встречу и тоже снижает комиссию.
Продукты автоследования с такой комиссией на мой взгляд легко смогут конкурировать с ПИФами за интерес к продукту
&Только Джус
&Мини Джус
&Только Джус MAX
Только Джус
+63,05%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус MAX
+28,84%
Viacheslav_Berdnikov
16 июля
Мысли по MOEX 🩸
Индекс под 2050, ниже 2100 впервые с декабря 2022-го, и это пятый месяц подряд в минусе — за 26 лет такое было всего трижды.
19 недель падения в целом "олимпийский" рекорд за который инвесторов пока не вознаградят.
Причины все те же, статистика ЦБ говорит что розничные инвесторы все эти месяцы покупают акции. Боюсь представить где бы были акции если бы не мы.
С другой стороны рынок сейчас уже дешёвый, а где-то аномально дешёвый. Взять тот же Сбер дешевле по капиталу и выше по доходности он торговался только в 2022 году, но тогда инвестор не знал ничего о прибыли, а чиновники говорили о потере половины капитала банковским сектором РФ. Было страшно и я сам помню что держал, но рука тянулась продать Сбер.
Сейчас ежемесячная отчётность с ростом прибыли по 20+% и прозрачный трек по прибыли и дивидендам. А оценка почти такая же.
Похожая, а на мой взгляд более интересная ситуация в ДОМ.РФ, где форвардные мультипликаторы к прибыли ниже, дивидендная доходность выше.
Видимо участники рынка решили продавать не дожидаясь дивидендных гэпов и кого-то вытряхивает из бумаги.
⚡️ $LSNGP (Ленэнерго-преф) — ещё одна аномалия. Регулируемая сетевая монополия Питера и области, дивиденд по уставу жёстко привязан к 10% чистой прибыли по РСБУ — правила выплат прописаны, а не «как совет решит». За 2025-й заплатили ~37 ₽, прибыль растёт (за I квартал 2026-го уже почти 15 млрд), и за 2026-й реально ждать 43 ₽. При цене около 290 ₽ это форвардная дивдоходность 15% — на защитной бумаге, которая исторически торговалась под ~10% с ожидаемым ростом прибыли на 30% в 2027 году. Таких оценок на этом активе я не припомню.
Несмотря на такие сладки оценки покупать бумаги в плечи не хочется, поэтому просто держу и смотрю на падение рынка акций, пока облигационеры живут в Ла-ла ленде и покупают ААА флоатеры с премией 150 БП.
Держу те же бумаги на стратегиях &Мини Джус &Только Джус и &Только Джус MAX
LS
LSNGP
285,5 ₽
+18,23%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус
+63,05%
Только Джус MAX
+28,84%
Viacheslav_Berdnikov
7 июля
Проживаем очередной черный понедельник/вторник на рынке акций. Волатильность башенная.
Некоторые ликвидные бумаги, голубые фишки падают/падали на 10% за день. ЦБ говорил что обоснование для принятия каких-то мер это падение в 20%. Пока падаем меньше.
Все ищут какое-то дно по уровням, оценкам, волнам или лунным циклам. Но правда в том что любая бумага с активным продавцом на текущем рынке отвесно падает потому что покупателей нету.
В некоторых акциях работает байбек, но не везде помогает. На мой взгляд на текущем рынке, учитывая уровень оценок любые ограничения на байбек компаниями должны быть сняты. Западные СМИ уже обращают внимание на рынок акций РФ как на индикатор проблем в экономики. На мой взгляд это не совсем верно, но вот уверенность в будущем в момент отражают очень четко. Прибыли компаний не падают так как падают акции.
Длинные ОФЗ упали до неприличных уровней. Доходности в 16,5% выглядят в моменте как новая нормальность и "дно". Вокруг него будут формироваться и оценки дивидендных компаний с понятным треком прибыли и дивидендов. Надеюсь все же здесь мы увидим дно и дальнейшую нормализацию после снижения неопределенности с прогнозом ЦБ.
В целом в облигациях идеи это перепроданные длинные ОФЗ и облигации АФК Система которая перекредитовалась по значительно лучшим условиям, но облигации пока не выросли.
К другим компаниям у рынка отношение как к лотерейным билетам причем шансы на "победу в лотерее" судя по котировкам падают. Покупка некоторых таких компаний кажется супер возможностью, как и покупка качественных дивидендных историй и длинных ОФЗ по такой доходности. Время покажет будет ли дешевле...
Делаю ставку по-прежнему на крепкие компании в портфеле и стратегии, делаю некий ребаланс в пользу более упавших и более перспективных. После завершения див сезона буду смотреть в сторону Т-технологий и Озона
За счёт этого и того что упали меньше рынка есть возможность значительно его опередить.
В целом текущее состояние рынка - паника. При снижении объемов продаж и паре зелёных свечек можем увидеть разворот или бодрый отскок.
&Только Джус &Мини Джус &Только Джус MAX
Только Джус
+63,05%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус MAX
+28,84%
Viacheslav_Berdnikov
26 июня
Почему рынок акций рухнул на этой неделе?
В чатах и блогах с инвестиционной тематикой много домыслов на тему того кто виноват в падении рынка акций. Кто-то обвиняет нерезов льющих заблокированные активы, кто-то пеняет на управляющих/ шортистов, кто-то на панику среди людей, которые продали акции и пошли заправлять авто и канистры.
На деле как оказывается все более очевидно. В целом само по себе падение рынка акций не новость, падали 15 недель подряд. Падали в основном на переоценке геополитических и экономических перспектив и падали в основном акции надежды и акции роста, где сейчас осязаемо получить ничего нельзя. Дешевые дивидендные акции дрейфовали или даже росли на фундаментальных ожиданиях в условиях стабильных длинных ставок долга.
В пятницу ЦБ снизил ставку на 25 бп вместо 50 бп и ужесточил риторику, указав на топливо, что привело к распродаже на рынке долга, которая продолжается по сегодняшний день. Ставки по длинным ОФЗ выросли выше 16%, что в целом не очень нормально и является довольно экстремальным уровнем в истории российского рынка. Динамика дивидендных акций очень похожа на динамику длинного долга, то есть их падение результат роста длинных ставок, а не паническая распродажа.
Поэтому для прогнозирования динамики рынка акций и в целом какого-то его роста надо смотреть на рынок долга.
При стабилизации ставок по долгу рынок акций может показывать опережающую динамику.
Вряд-ли стоит ждать сильного роста длинных ставок от текущих уровней, что говорит о том, что дно по акциям вероятно где-то близко.
Viacheslav_Berdnikov
23 июня
Ранее уже выражал мнение по падению, но в понедельник увидели действительно "выдающуюся" динамику. Такого падения за последний год не было, а за 4 последних года всего несколько подобных дней с громкими новостями. На гистограмме это отлично видно.
На мой взгляд ситуация в экономике остается в нормальности и останется в ней на обозримом горизонте. Продажи участников рынка носят эмоциональный характер и усугублены отсутствием покупателей.
После продажи "эмоциональных продавцов" цены на активы вероятно нормализуются.
Оценки закладывают уже выход из нормальности, однако если не произойдет, то вряд-ли интересные активы будут так торговаться.
Поэтому держу акции, которые нравятся, с рынком продавать не планирую.
Возможно мы увидели последнюю серию эмоциональных продаж ...
Того же придерживаюсь в стратегиях &Только Джус &Мини Джус &Только Джус MAX
Только Джус
+63,05%
Мини Джус
+76,74%
Только Джус MAX
+28,84%