$TRMK ТМК: дополнительные риски конкуренции после 2028 г

. из-за нового проекта ОМК 🔸️Ключевые моменты •К 2030 г. ТМК может потерять 17% выпуска труб •Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции ТМК на 12 месяцев Крупный конкурент ТМК — Объединенная металлургическая компания (ОМК) — в 2029 г. планирует начать выпуск бесшовных труб на Оскольском заводе металлургического машиностроения в Белгородской области. Очередной трубный проект ОМК представляет долгосрочные риски для ТМК. Если Оскольский завод начнет выпускать трубы такого типа, производство ТМК к 2030 г. может упасть на 17%. 📌 Главное • ОМК в 2029 г. начнет выпускать бесшовные трубы в Белгородской области. • Ключевой риск для ТМК — рост конкуренции — вступил в игру, как и полагали аналитики БКС. • В начале года ОМК запустил свой цех бесшовных труб с мощностью 400 тыс. тонн в год. • В июле 2024 г. производить бесшовные трубы начал Загорский трубный завод. • К 2030 г. ТМК может потерять 17% выпуска труб. • Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции ТМК на 12 месяцев. 📌 В деталях •ОМК планирует второй проект по выпуску бесшовных труб Интерфакс со ссылкой на губернатора Белгородской области Вячеслава Гладкова сообщил, что ОМК планирует наладить к 2029 г. производств бесшовных нержавеющих труб на базе Оскольского завода металлургического машиностроения (ОЗММ) в Старом Осколе. На эту цель ОМК предполагает инвестиции в размере 35 млрд руб. По нашим расчетам, ОЗММ может добавить ОМК как минимум 200 тыс. тонн бесшовных труб в год. При этом ОМК в начале года уже запустила собственный цех бесшовных труб мощностью 400 тыс. тонн в год, потратив на это 50 млрд руб. По данным агентства MMI, за это время цех произвел 37 тыс. тонн. Более того, недавно еще один крупный игрок — Загорский трубный завод (ЗТЗ) — анонсировал выпуск бесшовных труб на заводе «Уральская сталь» в Новотроицке Оренбургской области. Здесь мощность составит 250 тыс. тонн труб в год. Текущий год складывается для российского рынка нефтегазовых труб не совсем удачно. По данным MMI, с января по октябрь потребление труб в РФ упало на 9% по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году до 1,9 млн тонн. Нефтяные компании снижают бурильную активность из-за ограничений ОПЕК+ на добычу нефти. Если предположить, что темпы бурения после снятия ограничений начнут восстанавливаться на 3–4% со следующего года, то будет расти и спрос на нефтегазовые трубы. Тем не менее с ростом спроса больше труб начнут выпускать и новые игроки: ОМК с ЗТЗ. В результате ТМК рискует потерять часть рынка. К 2030 г. производство нефтегазовых бесшовных труб может снизиться на 17%, а его доля на рынке сократиться с 97% до 73%, как показано на графике ниже. •Производство ТМК падает из-за запуска первого завода ОМК и падения спроса График выше показывает, что за первые 10 месяцев этого года ТМК начала сокращать производство труб. Причины — падение спроса и выход на рынок конкурента ОМК. У аналитиков БКС «Нейтральный» взгляд на акции ТМК на ближайшие 12 месяцев. С начала года котировки компании просели на 48%, и сейчас бумаги торгуются с дисконтом 15% к историческим значениям по мультипликатору Р/Е (текущий уровень — 5,2х). Однако не считаем такую оценку привлекательной в краткосрочной перспективе. В условиях неопределенности в отношении ключевой ставки бизнес ТМК остается под давлением. Коэффициент долговой нагрузки — соотношение Чистый долг/EBITDA — у ТМК на конец первого полугодия составил 3,1х. Это достаточно высокий уровень по сравнению с Уральской сталью (2,1х) и «большой тройкой» металлургических компаний (ММК, НЛМК, Северсталь), у которых отрицательный чистый долг. Высокая долговая нагрузка чревата высокими расходами на обслуживание долга и низкими дивидендами. 💡 БКС Мир инвестиций