$NVTK

НОВАТЭК построит газопровод до «Мурманского СПГ» протяженностью 1300 км и мощностью 40 млрд куб. м.  Затем компания продаст его Газпрому и будет платить ему транспортный тариф в соответствии с соглашением между двумя компаниями и правительством РФ. Реализация проекта «Мурманский СПГ» больше не вызывает сомнений. «Мурманский СПГ» мощностью 20 млн т в год прошел путь от идеи до конкретных шагов очень быстро, менее чем за год. НОВАТЭКу еще предстоит принять официальное окончательное инвестиционное решение по проекту, но компания уже заявила, что строительство первой линии начнется в августе следующего года, когда вторая линия «Арктик СПГ – 2» покинет строительный центр компании в Мурманске и освободит один из двух сухих доков. Теперь же компания получила беспрецедентное разрешение на строительство крупного газопровода высокого давления от Волхова в центральной части России до Мурманска и далее до Белокаменки. Мощность газопровода была увеличена с 30 млрд куб. м до 40 млрд куб. м, что позволит газифицировать регионы, через которые проходит газопровод. Отметим, что Газпром обладает юридической монополией на владение и эксплуатацию газопроводов высокого давления на территории РФ, от которой он не хочет отказываться. Таким образом, был достигнут компромисс, согласно которому НОВАТЭК построит газопровод, а затем продаст ее Газпрому. Затраты не раскрываются, но могут составить 600 млрд руб. ($6 млрд, наша оценка). Такие трубопроводы являются дорогостоящими проектами, и общие капзатраты по ним исчисляются миллиардами долларов. Исходя из опыта строительства схожих газопроводов Газпрома в европейской части России и эффективных строительных компетенций НОВАТЭКа, мы считаем, что компании потребуется 3–4 года и около $6 млрд (600 млрд руб.), чтобы построить этот газопровод. Трубопровод должен быть введен в эксплуатацию до конца 2027 г., когда планируется запустить первые две линии «Мурманского СПГ». Наша аналитическая модель НОВАТЭКа предполагает, что компания будет генерировать значительный свободный денежный поток (около $ 12 млрд к 2027 г.), которого должно хватить как для строительства газопровода, так и для финансирования строительства «Мурманского СПГ». Полученное НОВАТЭКом разрешение построить крупный газопровод вместо Газпрома означает, что проект «Мурманский СПГ» будет реализован, и подтверждает, что акции НОВАТЭКа (рекомендация «Покупать») остаются бумагами роста (дисконт 17% к долгосрочному мультипликатору P/E).