Кредитные рейтинги: стоит ли доверять АКРА, НРА и другим?

Войти

? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Мы регулярно обсуждаем кредитную надежность того или иного эмитента облигаций и в этом контексте всегда упоминаем кредитные рейтинги (КР). Стоит ли им слепо доверять? Порассуждал в этой заметке... В России 4 основных КРА - АКРА, Эксперт, НКР, НРА. Каждое из них имеет свою методологию присвоения КР эмитентам, зарегистрированную в ЦБ и проверенную им же Методологии КРА - тема отдельного большого поста, поэтому не будем сейчас в это погружаться Давайте посмотрим отдельные примеры, которые доказывают, что слепая вера в рейтинг может привести к печальным последствиям для вашего капитала НЕГАТИВНЫЕ ПРИМЕРЫ: ❌Монополия (рис 1): 04.12.2025 компания объявила тех. дефолт по погашению бондов. Финансы компании показывали плачевное состояние задолго до дефолта, однако КР от АКРА продолжал действовать на достаточно высоком уровне (см. рис. 1). Только после дефолта рейтинг был снижен сразу до С и затем до D Кратко про Монополию можно почитать мой пост от 5 декабря ❌ Уральская Сталь (рис 2): КР был понижен только 17.12.2025 с А сразу до ВВ-, а до этого он был стабилен на уровне +- А. Если посмотреть отчетность за 2024 и 1П 2025 - проблемы с финансами и негативная тенденция были заметны уже давно: снижение выручки, операционной прибыли, почти нулевой CF от операций и огромная долговая нагрузка. Отчет за 1П 2025 вообще показал EBITDA = 152 млн при финансовом долге 81 млрд и уплаченных % в размере 5,67 млрд ❌Гарант-Инвест (рис 3): Ни для кого на рынке не было секретом, что у компании огромные проблемы с долгом, его обслуживанием и генерацией положительных денежных потоков. Не буду повторять все тезисы - можно почитать мой подробный пост. Облигации компании начали свое снижение (см. график) задолго до понижения рейтинга до уровня С (до этого был ВВВ от НРА). Что интересно - этот рейтинг действовал с середины 2021 года и не понижался даже на фоне ухудшения финансового положения компании после роста КС и всех событий 2022 года, которые очевидным образом негативны для эмитента с таким долгом. Судьбу компании мы знаем... ТОГДА НАСКОЛЬКО РЕЙТИНГИ ВООБЩЕ НАДЕЖНЫ? 1️⃣ Кредитные рейтинги действительно часто реагируют с временным лагом на изменившуюся в негативную сторону ситуацию в компании. Иногда временной лаг может составлять несколько месяцев - это ухудшает доверие к КР и осложняет их практические применение 2️⃣ Обратите внимание на статистику Экперта (последняя таблица к посту) по количеству рейтингов и дефолтов: - если смотреть на длинный горизонт (2002-2025) из 8094 присвоенных рейтингов было зафиксировано 207 дефолтов (доля дефолтов/ошибок КРА = 2,55%) - из 207 случаев большая часть дефолтов (190 случаев или 91,78%) пришлась на рейтинг ВВВ и ниже, что согласуется с сущностью данного уровня КР (умеренный уровень кредитоспособности, при этом присутствует более высокая чувствительность к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры) - в рейтинговой категории ВВВ частота дефолтов (которая может с некоторым допущением интерпретироваться, как вероятность ошибки КРА) составляет 2,07%, а в "В-" = 4,89% - в рейтинговой категории от «АА-» и выше дефолтность практически отсутствует Таким образом, КРА действительно ошибаются и иногда реагируют с опозданием, а вероятность «ошибки» и дефолта сильно возрастает по мере движения вниз по рейтинговой шкале (что логично) НО, на большой статистике за длинный период их оценки вполне надежны и могут быть для нас хорошим "подспорьем" при анализе компаний Вывод оставил в комментариях 👇🏼

КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ - СТОИТ ЛИ ДОВЕРЯТЬ