#FIVE

Выводы для инвестора: Лента — это прежде всего ставка на рост через M&A и экспансию Компания за три года удвоила выручку, выстроила мультиформатную модель и сохранила низкий долг, дающий свободу для манёвра. Мультипликаторы привлекательны, менеджмент доказал способность исполнять стратегию, а новые приобретения (Реми, OBI) могут ускорить рост уже в ближайших кварталах. Однако «лёгкая» фаза роста подходит к концу: органические метрики замедляются, эффективность новых открытий снижается, а множественные одновременные интеграции и выход в непрофильный сегмент добавляют неопределённости. Дальнейшая судьба акций зависит от того, сумеет ли менеджмент конвертировать масштаб в прибыльность и удержать рентабельность в условиях агрессивной экспансии. Бумага подходит терпеливым инвесторам с горизонтом от 2–3 лет, готовым принять отсутствие дивидендов в обмен на потенциал существенной переоценки при реализации стратегии 2028 LENT

Качество и привлекательность бизнеса Лента за последние два года кардинально преобразилась — из классической сети гипермаркетов компания превратилась в мультиформатного ритейлера с агрессивной стратегией роста. Выручка увеличилась с 500 млрд руб. в 2022 году до 1,1 трлн руб. в 2025 году — более чем вдвое за три года. Ключевые достижения 2025 года: Выручка выросла на 24% г/г до 1 104 млрд руб. — компания перешагнула отметку в 1 трлн руб. Количество магазинов увеличилось на 28% до 6 556 шт., торговая площадь — на 12%. Основной формат — гипермаркеты (~52% выручки, 571 млрд руб., +11% г/г) — показывает стабильную динамику, вопреки мнению об «умирающем формате». Магазины у дома («Монетка») — главный драйвер роста: +36% по количеству точек, +29% по выручке. Супермаркеты — +17% по количеству, +30% по выручке. «Улыбка Радуги» (дрогери) — +19% по количеству точек, выручка практически удвоилась. Прогнозная чистая прибыль — около 34 млрд руб. (+38% г/г). Низкий уровень долга создаёт запас прочности и конкурентное преимущество для дальнейших сделок Новые приобретения (декабрь 2025 – январь 2026): Реми (Дальний Восток): 11 гипермаркетов, 27 супермаркетов, 29 магазинов у дома и 44 дискаунтера «Экономыч» OBI (российский бизнес): 25 гипермаркетов — выход в новый сегмент «сделай сам». Вместе эти приобретения могут добавить около 7% к темпам роста выручки уже в 1 квартале 2026 года Стратегия до 2028 года предусматривает удвоение выручки до 2,2 трлн руб., открытие 1 000+ «Монеток» в год при целевой рентабельности EBITDA ≥8%. Предыдущая стратегия была исполнена полностью, что повышает доверие к менеджменту. Риски для бизнеса и инвесторов: Замедление LFL-продаж. LFL-продажи в 4К25 замедлились до 8,0% (с 11,3% в 4К24). Рост среднего чека — 7,3% (было 8,5%), трафик — +1,4% (было +2,6%). Во всех форматах наблюдается снижение притока покупателей. Покупатели переходят к экономному потреблению — это общерыночная тенденция, которая, вероятно, сохранится в 2026 году. Эффективность экспансии под вопросом. При росте числа «Монеток» на 36% количество покупок выросло лишь на 18%. В «Монетке» и «Улыбке Радуги» зафиксирован отрицательный LFL-трафик — новые точки не дают пропорционального прироста клиентов. Интеграционные риски. Множественные M&A-сделки одновременно (Реми, OBI, ранее Монетка, Молния, Улыбка Радуги) создают высокую нагрузку на менеджмент. Покупка OBI — непрофильный актив, повышающий неопределённость. Давление на рентабельность. EBITDA-маржа постепенно снижается (с 7,7% до 7,6%), а цель в 8% выглядит амбициозно на фоне высокой конкуренции со стороны X5, Магнита, маркетплейсов и дискаунтеров. Макрофакторы: повышение ставки налога на прибыль с 20% до 25%, высокая ключевая ставка ЦБ, инфляционное давление. Мультипликаторы: EV/EBITDA 2025 = 3,5х P/E 2025 = 7,0х Чистый долг/EBITDA = 0,7х Доходность FCF = 2,1% (против 14,5% годом ранее) Рентабельность EBITDA = 7,6%, Рентабельность чистой прибыли = 3,1%. Дивиденды: Дивидендная политика предполагает выплату от 50% до 100%+ свободного денежного потока с учётом уровня долга. Однако Лента ни разу в своей истории не выплачивала дивиденды. Скорее всего, дивидендов в ближайшие годы не будет — стратегия до 2028 года подразумевает открытие 1 000+ магазинов ежегодно и активные M&A, что будет «съедать» весь свободный денежный поток Продолжение дальше... LENT

(#CHMF) ПАО «Северсталь»: Взгляд через пик инвестиций Качество и привлекательность бизнеса: «Северсталь» остается одним из самых эффективных производителей стали в мире с вертикальной интеграцией. Инвестиционный рывок: в 2025 году компания прошла пик капитальных затрат (173,5 млрд руб.), направив средства на масштабную модернизацию. Снижение CapEx в 2026 году до 147 млрд руб. — это первый шаг к восстановлению денежного потока. Операционная мощь: несмотря на бумажные убытки, бизнес генерирует внушительный NOPAT (около 79 млрд руб.), что подтверждает высокую маржинальность даже в условиях жесткой ДКП. Финансовая крепость: почти полное отсутствие чистого долга (Чистый долг/EBITDA 0.16x) делает компанию «тихой гаванью» в период высоких процентных ставок Риски для бизнеса и инвесторов: Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14% г/г, что будет в 2026 году никто не знает, но скорее всего будет еще хуже, чем в 25 году Отрицательный FCF: из-за агрессивных инвестиций и снижения цен на металлы свободный денежный поток за 2025 год составил минус 30,5 млрд руб. Это временно лишает инвесторов привычных дивидендов. Чувствительность к ставке: бумажное обесценение активов железорудного сегмента: Яковлевского ГОКа на -7,6 млрд и Оленегорского ГОКа на -24,7 млрд руб в конце 2025 года показало, как высокая ключевая ставка может «съедать» бухгалтерскую прибыль Мультипликаторы: P/E 2025 = 26x (завышен из-за разовых списаний 2025 года) EV/EBITDA 2025 = 6.2x P/B = 1.6x Высокие мультипликаторы на дне цикла могут вводить в заблуждение при анализе циклических компаний, как Северсталь. На пике цикла обычно они низкие, на дне высокие, как сейчас И тем не менее, текущая оценка уже предполагает улучшение ситуации, которое пока туманно и смещается вправо FCF (свободный денежный поток) = -30.5 млрд руб (в 2024 году было +96.8 млрд руб) EPS (прибыль на акцию) = 38.2 руб, за 2024 год EPS был 178.5 руб Рентабельность EBITDA = 19.3% (в 2024 году = 29%) Чистый долг/EBITDA = 0.16x (очень комфортное значение) Дивиденды: СД Северстали рекомендовал акционерам отказаться от дивидендов за 4 кв 2025 года. Нет FCF, нет и дивидендов Перспектива 2026: при CapEx = 147 млрд руб. FCF будет при текущих ценах будет балансировать около нуля. Значимых выплат ждать преждевременно, если только цены не пойдут вверх Выводы для инвестора: «Северсталь» это классическая циклическая история Бумага находится под давлением из-за отсутствия дивидендов и слабых цифр по чистой прибыли за 2025 год, однако по моему мнению, цена на акцию сейчас могла быть и ниже, для покупки на дне цикла с прицелом на восстановление рынка Подходит для долгосрочного инвестора, который дождется снижения капекса и роста цен на металлы. Для этого желательно иметь ставку ЦБ ниже 12%, на таком уровне ожидается рост активности в стройке и не только CHMF