2026: год, когда мир перестраивается

LEAS показал сложный, но ожидаемый результат — высокая ключевая ставка продолжает давить на рентабельность, а резервы «съедают» львиную долю прибыли. При этом сама бизнес-модель остаётся устойчивой, а доля непроцентных доходов растёт, поддерживая результат. По МСФО чистая прибыль упала до 2,9 млрд руб. против 11,3 млрд год назад — снижение на 74%. Главный фактор — резкий рост резервов: компания направила на них 19,2 млрд руб., что отражает ухудшение спроса и убытки по сделкам с низкими авансами. Это тянет вверх показатель стоимости риска (COR), который вырос до 9,2%, против 3,4% год назад и 7,7% кварталом ранее. Несмотря на стресс-факторы, Европлан сохраняет высокую эффективность: чистый процентный доход остаётся на уровне 17 млрд руб., а непроцентный доход растёт двузначными темпами — 13,6 млрд руб., +19% г/г. Именно эта часть бизнеса помогает компенсировать давление ставок и поддерживать маржинальность: NIM — 9,9%, то есть процентная маржа пока «прикрывает» риски. Лизинговый портфель заметно сократился: –28% с начала года, до 183,2 млрд руб. Это закономерно — рынок охлаждён высокими ставками, спрос слабее, а сделки с низкими авансами стали токсичнее. Однако объёмы поставок техники остаются внушительными: за 9 месяцев компания закупила и передала в лизинг 21 тыс. машин и техники на 70,7 млрд руб., клиентская база — 167 тыс. клиентов, в лизинге — 113 тыс. автомобилей. Это подтверждает, что оборот внутри бизнеса продолжается. Прибыльность за 3 квартал выглядит лучше предыдущего: компания заработала 1,06 млрд руб., что вдвое выше, чем во II квартале. Рентабельность капитала удерживается на уровне 13%, активов — 2,5%. Это мало по сравнению с историей Европлана, но вполне нормально для периода максимальной стоимости денег в экономике. Интересно, что на фоне всех сложностей компания остаётся дисциплинированным плательщиком: с начала года выплачено 7,5 млрд руб. купонных доходов по облигациям и 3,48 млрд руб. дивидендов за 2024 год (29 руб. на акцию). Европлан традиционно ориентируется на выплату около 50% прибыли, и за 9 месяцев 2025 года выплатил 58 руб., что отражает старые результаты, а не текущую слабую прибыльность. Что важно отметить: давление высоких ставок — временное. Европлан исторически выигрывал в периоды снижения ДКП, потому что стоимость заёмного капитала падает, а спрос на лизинг резко восстанавливается. Я считаю, что возвращение компании к сильным результатам вероятнее всего произойдёт в конце 2026 — 2027 году, когда ключевая ставка вернётся к более «нормальному» уровню. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 11 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 1,7 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,5 — капитал оценивается немного выше балансовой стоимости. 🔹 ROE: 14% — средняя доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая отдача на активы. Пока же Европлан выглядит как крепкий игрок, который переживает циклический спад. Это не история для быстрых результатов — это история для долгосрочного взгляда и понимания того, что лизинг — одна из самых чувствительных отраслей к денежно-кредитной политике.

💸 Почему Чёрная пятница в России превращается в обычный ноябрь Друзья, каждый год я внимательно наблюдаю, как меняется потребительское поведение. И пришло время оценить итоги этого ноября. В этот раз произошло то, о чём рынок говорил шёпотом последние несколько лет: массовые распродажи перестали быть магнитом для покупателей. 📉 Распродажи не работают как раньше Конец ноября всегда считался одним из главных периодов для розницы. Но в этом году картина иная. По данным исследовательских компаний, посещаемость торговых центров просела примерно на 4% год к году, а в среднем за месяц — на 2%. Москва потеряла около 1%, Петербург — 4%. И это не случайность. Всё указывает на долгосрочный тренд: ✔️ люди стали более рациональными, ✔️ лучше понимают механику скидок, ✔️ перестали реагировать на маркетинговые триггеры, ✔️ перешли к сберегательной модели. По сути, Чёрная пятница перестала выполнять свою ключевую функцию — создавать всплеск спроса. 🧠 Покупатель стал умнее — и это меняет рынок Впервые за многие годы потребитель не бросается покупать всё подряд. Осведомлённость выросла, сервисы сравнения цен доступны каждому, и люди поняли, что большая часть «скидок» — всего лишь игра с ценниками. Я фиксирую, что снижение доверия к глобальным промоакциям продолжается с 2019 года. И действительно: ❗️ «эмоциональный вау-эффект» ушёл, ❗️ скидки растягиваются на весь месяц, ❗️ эксклюзивность теряется, ❗️ маркетинговые приёмы больше не срабатывают так, как раньше. По сути, весь ноябрь превращается в один бесконечный день распродаж, и ценность события растворяется. 📦 Почему ритейлеры дают всё меньше скидок Причины вполне приземлённые: ℹ️ маржа сужается, ℹ️ закупки сокращаются заранее, ℹ️ стоков меньше, ℹ️ глубокие скидки давать просто невыгодно. Плюс значительная часть спроса ушла на маркетплейсы, где конкуренция по цене выше, а логистика быстрее. Некоторые бренды уже выбирают другой путь — персональные акции и индивидуальные даты скидок. Это позволяет выстраивать долгую лояльность, а не пытаться собрать весь оборот в один день. 🌡 Погодный фактор тоже сыграл роль Ноябрь оказался аномально тёплым, а значит: ❗️ спрос на зимнюю одежду снизился, ❗️ люди спокойно носят вещи прошлых сезонов, ❗️ никто не спешит обновлять гардероб. Для fashion-ритейла это серьёзный удар. 🔮 Эпоха массовых распродаж уходит Игроки рынка уже признают очевидное: Чёрная пятница в России почти полностью утратила силу. И главное — ситуация вряд ли изменится. Потребитель стал: ⚠️ экономнее, ⚠️ требовательнее, ⚠️ ориентированным на реальные выгоды. А это значит, что массовые распродажи больше не способны разгонять трафик. Покупатели приходят не «погулять и купить что-нибудь», а за конкретным товаром по конкретной цене. 🎃 Хеллоуин тоже теряет силу Интерес к Хеллоуину тоже заметно остыл. Продажи тематических товаров выросли всего на 21%, тогда как год назад рост был кратным. Отдельные сервисы вообще фиксируют падение категории более чем на 45%. Причины более комплексные: 🔥 публичная критика праздника, 🔥 ограничения на проведение мероприятий, 🔥 общее охлаждение интереса со стороны общества. Даже продажи тыкв, казалось бы, самого очевидного символа, снизились на 6%. Тем не менее, ресторанный бизнес по-прежнему использует праздник как повод для увеличения трафика — и неплохо выигрывает от этого. По внутренним данным некоторых сетей, посещаемость в эти дни растёт на 25–30%. То есть сам праздник не исчез — он просто стал нишевым. 🎯 Что это всё значит для рынка в ближайшие годы Я вижу три вывода: 1️⃣ Эпоха «массовых распродаж ради распродаж» заканчивается. Покупатель больше не верит в магию акций. 2️⃣ Лояльность и персонализация становятся важнее громких «-70%». Индивидуальные скидки и точечные предложения будут работать эффективнее. 3️⃣ Маркетплейсы продолжают перетягивать на себя спрос. Особенно в сегменте дорогих товаров. И мой прогноз: Промо-механики будущего — это гибкость, честность и персонализация, а не бесконечные чёрные пятницы.

Отчет VSEH за девять месяцев 2025 года подтвердил, что компания прошла важный разворот — от агрессивного роста к устойчивой операционной модели, способной генерировать деньги даже на фоне высоких ставок и сложного потребительского спроса. Выручка выросла до 134,3 млрд рублей, прибавив 12% г/г. На первый взгляд темпы умеренные, но качество роста сильно изменилось. Почти весь прирост обеспечил B2B-сегмент, который теперь дает 74,4% всей товарной выручки. Продажи в B2B выросли на 22% г/г, и это наиболее маржинальная часть бизнеса: выше средний чек, больше позиций в заказе и выше класс оборудования. Средний чек по компании увеличился на 20,1%, а количество проданных единиц — на 6,1%. То есть росла не просто цена, а сама активность профессиональных клиентов. Структурный сдвиг немедленно отразился на валовой прибыли. Она поднялась до 43,8 млрд рублей, что на 21% выше прошлого года. Валовая рентабельность достигла 32,6%, а в третьем квартале — 32,4%, и это максимальные уровни для ВИ.ру. Компания явно упирается в стратегию повышения маржинальности: активно растут собственные торговые марки и эксклюзивный импорт — этот сегмент прибавил 33% г/г, а его доля уже достигает 13,6% выручки. Это один из ключевых источников усиления маржи, потому что СТМ позволяют контролировать цену, качество и структуру закупок. На уровне операционной прибыли отчет выглядит еще сильнее. EBITDA выросла на 30%, до 12,1 млрд рублей. За третий квартал показатель достиг 4,8 млрд рублей, что на 37% выше прошлого года. Маржа EBITDA вышла на 9% за период и 10% в третьем квартале. Существенную часть результата обеспечили меры по снижению издержек: ФОТ как доля выручки упал до 13,3% против 16,6% в начале года, а компания закрыла ряд убыточных точек и полностью перестроила логику логистики под наиболее доходные товарные категории. Итоговая чистая прибыль за девять месяцев — 1,4 млрд рублей, при этом 1,2 млрд компания заработала только в третьем квартале. Рост прибыли связан с усилением EBITDA, улучшением оборотного капитала и резким снижением финансовых расходов за счет уменьшения долга. На фоне всего этого особенно выделяется динамика денежного потока. Свободный денежный поток составил 9,3 млрд рублей, что в разы выше прошлогоднего уровня. Благодаря улучшению условий с поставщиками и дисциплине в управлении запасами компания смогла сократить чистый финансовый долг до 3,4 млрд рублей, что означает падение задолженности на 73% с начала года. Для ритейлера с исторически высокой долговой нагрузкой — это крупнейший качественный скачок в модели бизнеса. Уже после отчетной даты долг снизился еще на 2,5 млрд благодаря продаже финансовых вложений. ВИ.ру продолжает двигаться в направлении, обозначенном еще в начале года: фокус на прибыльных сегментах, рост B2B, расширение ассортимента (уже более 1,8 млн SKU), увеличение доли СТМ и аккуратное управление инфраструктурой без лишних инвестиций. Компания не наращивает площади, не раздувает сеть, а стремится масштабировать только то, что приносит деньги. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,5 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 16 — средняя стоимость по прибыли. 🔹 P/S: 0,2 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 11 — капитал сильно переоценён относительно балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 9% — низкая операционная маржа. 🔹 ROE: 62% — очень высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — слабая отдача на активы. ВИ.ру перестроил модель так, что бизнес стал устойчивее, предсказуемее и денежнее. На фоне высоких ставок, жёсткой конкуренции и насыщения онлайн-рынка это особенно ценно. Компания, которая ещё год назад имела высокий уровень долга, сегодня выходит на один из самых сильных денежных потоков в секторе. Если компания сохранит текущую динамику B2B, продолжит наращивать долю СТМ и удержит рентабельность на уровне второго и третьего кварталов, ВИ.ру может стать одним из самых стабильных и денежно-эффективных игроков российского e-commerce в 2026 году.