Профиль инвестора Positive_Investments | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Отчет за 2025 год — один из самых слабых в секторе. Компания одновременно столкнулась с падением цен, снижением спроса и высокой долговой нагрузкой. В итоге — резкое ухудшение всех ключевых показателей. Выручка упала на 26% — до 287 млрд ₽. Это не просто коррекция — это полноценное сжатие бизнеса. Причина понятна: снижение цен на уголь и сталь, плюс потеря части экспортных рынков. Но самое жесткое падение — по прибыли. EBITDA обрушилась на 86% — до 7,7 млрд ₽. Рентабельность сократилась до 3%. Для металлургии это критически низкий уровень. Фактически бизнес работает почти “в ноль” на операционном уровне. На этом фоне чистый результат ожидаемо уходит в минус. Убыток вырос более чем в 2 раза — до 78,5 млрд ₽. И это уже не временная просадка, а системная проблема. Компания зарабатывает мало, а долговая нагрузка при этом остается огромной. Чистый долг вырос до 279 млрд ₽ (+8%). Но ключевой показатель — это не сама сумма, а соотношение: Чистый долг / EBITDA = 36х Это экстремально высокий уровень. Для понимания: комфортным считается диапазон до 2–3х. То есть текущая EBITDA практически не покрывает долговую нагрузку. Бизнес становится зависимым от кредиторов и условий рефинансирования. Теперь к операционке. Добыча угля упала на 33%, производство стали — на 2%, чугуна — на 4%. Это прямое отражение слабого спроса и пересмотра производственных планов. Компания даже была вынуждена временно останавливать часть мощностей. Да, во втором полугодии ситуация немного улучшилась: добыча угля в IV квартале выросла на 82% к предыдущему кварталу. Но это скорее восстановление после провала, а не устойчивый рост. Дополнительное давление — рост издержек и процентных расходов. При высокой ключевой ставке обслуживание долга становится отдельной проблемой. Свободный денежный поток уже ушел в минус. Что делает компания в этом случае: сокращает инвестиции (CAPEX –36%) , закрывает нерентабельные мощности, продает активы. Но это скорее антикризисные меры, а не решение проблемы. Мечел сейчас — это классический пример перегруженного бизнеса: падающая выручка, почти нулевая маржа, огромный долг, отрицательный денежный поток. Компания полностью зависит от внешних факторов. Без улучшения этих условий выйти на устойчивую прибыль будет крайне сложно. Сейчас это не инвестиционная история роста. Это история выживания и реструктуризации. Да, при сильном росте цен на сырье акции могут резко отскочить. Но без этого фундаментально картина остается слабой. Именно поэтому рынок так отреагировал на отчет — падением котировок.

Я смотрю на рынок и вижу один ключевой сигнал: деньги уже начали разворачиваться. Не потому что ставка снизилась — а потому что все ждут этого. И это принципиально. Рынок всегда живет ожиданиями. И сейчас мы в той самой точке, где начинается перераспределение капитала. ❓ Что происходит прямо сейчас Если упростить: деньги постепенно уходят с депозитов. Но не в акции сразу — сначала они идут в облигации. Это классическая логика цикла. Я видел это уже не раз: 🔹 сначала инвесторы фиксируют высокую доходность в бондах 🔹 потом, когда ставки падают дальше — заходят в акции 🔹 и только в конце начинается массовый «забег» в риск Сейчас мы в первой фазе. Посмотрите на цифры: 🔹 депозиты раздулись до ~71 трлн ₽ 🔹 за 2 года туда пришло +20 трлн ₽ 🔹 это огромная ликвидность, которая будет искать доходность Как только доход по вкладам перестанет покрывать инфляцию — эти деньги начнут выходить. И рынок это уже закладывает. 👀 Как ведут себя инвесторы на разных ставках Я для себя это формулирую максимально просто: 🔹 ставка высокая → деньги прячутся в депозиты 🔹 ставка начинает снижаться → деньги идут в облигации 🔹 ставка падает дальше → оживают акции Это не теория, а повторяющийся сценарий последних лет. И у меня сейчас логика максимально прагматичная. Я не бегу в акции «на эмоциях», а фиксирую доходность там, где она еще высокая. Основной фокус — длинные облигации. И всё потому, что: 🔹 при снижении ставки их цена растет 🔹 можно заработать не только купон, но и на переоценке 🔹 это спокойный вход в цикл ⚡️ Но самое интересное впереди. Как только ставка уйдет ближе к 10–12%: 🔹 депозиты перестанут быть интересными 🔹 дивидендные акции снова станут конкурентными 🔹 начнется переток в фондовый рынок И вот там уже появляются настоящие возможности. Особенно в банках, нефтянке и защитных историях. Так что рынок сейчас не в росте. Он в подготовке к росту. И большинство это снова пропустит. Потому что все ждут «очевидного сигнала» — а он появляется, когда уже поздно. Поэтому, друзья, не пытайтесь угадать дно или поймать идеальный момент. Спокойно занимайте позиции в тех инструментах, которые выигрывают от снижения ставки. ❓ Финальный вопрос: Вы сейчас держите деньги там, где они уже заработали… или там, где они будут зарабатывать дальше?

Друзья, сложно об этом говорить, но я начинаю замечать сигнал, который обычно появляется перед более серьезными проблемами. Количество дефолтов на рынке фактически удвоилось за год. 157 кредитных событий против 54 годом ранее. И это уже не статистический шум, а какой-то тренд. И тут важно не только количество, но и качество. 29 компаний не справились с долгами. И треть из них — впервые. 📌 Это ключевой момент: в зону риска заходят новые игроки, а не только «хронически слабые». Объем проблемного долга тоже растёт. 🔹 было: 7 млрд руб. 🔹 стало: 9,6 млрд руб. И почти всё — реальные дефолты, где инвесторы просто не получили деньги. 📈 Теперь причина, которую многие недооценивают. Высокая ставка. Бизнес жил на дешевых деньгах → потом получил ставку 21% → сейчас 15%, но это всё ещё дорого. ☄️ Итог простой: компании не выдерживают стоимость обслуживания долга. А в 2026 году им нужно погасить около 4 трлн рублей. Это давление только усиливается. Но самое интересное — где именно всё ломается. Новый эпицентр риска — ЦФА (цифровые финансовые активы). На них пришлось почти всё ухудшение: 🔹 1,7 млрд руб. дефолтов за квартал 🔹 год назад — почти ноль 🔹 основной вклад — новые эмитенты 🚫 То есть рынок, который считался «новым и перспективным», начал давать сбои быстрее классических облигаций. Почему так происходит? Потому что ЦФА — это пока «дикий рынок»: 🔹 нет нормальной процедуры дефолта 🔹 слабая защита инвестора 🔹 часто более рискованные заемщики И когда начинается стресс — ломается именно такой сегмент. Регулятор уже реагирует. Готовят закон, который по сути приравняет ЦФА к облигациям. Это попытка навести порядок уже после первых проблем. Теперь мой главный вывод. Рынок долга начинает фильтровать слабых. Это не кризис, а скорее очистка. ‼️ Но есть нюанс! В такие периоды инвесторы чаще всего путают доходность с риском. Что я вижу дальше: 🔹 дефолтов станет больше в течение года 🔹 давление на слабые компании усилится 🔹 доходности по «вкусным» бумагам окажутся ловушкой И самый важный момент для вас. Если вы инвестируете в облигации или ЦФА, задайте себе один вопрос: Вы покупаете доходность или понимаете, почему вам её вообще дают?

Отчет за 2025 год получился сильным, особенно если учитывать общий фон на рынке недвижимости. Компания показывает редкую для этого сектора устойчивость: спрос колеблется, а деньги продолжают расти. Выручка увеличилась на 16,7% — до 15,2 млрд ₽, а чистая прибыль выросла на 16,2% — до 2,9 млрд ₽. При этом EBITDA составила 3,6 млрд ₽, с рентабельностью 23,6%. Это высокий уровень для онлайн-платформы. Но самое интересное — как именно компания растет. Основной драйвер — не рост спроса, а монетизация. В сегменте новостроек количество лидов снизилось на –6,7%, но выручка от них выросла на 18%. Причина — рост стоимости лида сразу на 27%. То есть трафика меньше, а зарабатывают больше. Это показатель сильной платформы. Четвертый квартал получился особенно мощным: выручка выросла на 21%. Здесь сработал эффект «успеть до ужесточения ипотеки» — рынок ускорился перед изменениями условий с февраля 2026 года. Во вторичке ситуация стабильная. Количество объявлений выросло на 8,5%, а средняя выручка с одного объявления — примерно на 10%. Это снова история про повышение цен и развитие платных сервисов. Но есть момент, который важно не игнорировать. Компания резко увеличила маркетинговые расходы — на 63% в конце года. Это инвестиция в захват рынка, но она уже начала давить на эффективность: EBITDA в IV квартале снизилась на –10,7%. Пока это выглядит как осознанный шаг, но если расходы продолжат расти — маржа может просесть сильнее. Теперь про финансы — здесь все очень комфортно. У компании отрицательный чистый долг, на счетах 6,1 млрд ₽, стабильный денежный поток. Это дает гибкость: можно инвестировать в рост и одновременно платить дивиденды. К слову, компания уже подтвердила выплату 50 ₽ на акцию в 2026 году, плюс возможны дополнительные выплаты. Потенциально суммарно около 60–80 ₽ за год при текущей политике. Менеджмент ждет ускорения роста выручки до 17–22% и повышения рентабельности EBITDA до 30%. Ключевой драйвер — возможное снижение ставки и оживление ипотеки. Если рынок недвижимости начнет восстанавливаться, ЦИАН будет одним из первых бенефициаров. ЦИАН сейчас — это не просто сайт объявлений, а эффективная IT-платформа. Но важно следить за двумя вещами: расходы на маркетинг и динамика рынка недвижимости . Если спрос восстановится, компания ускорит рост. А если нет — будет зарабатывать за счет повышения цен и сервисов. В любом случае, сейчас это одна из самых устойчивых историй в секторе.

Cмотрю я на цифры за март и вижу классический сигнал, который многие воспринимают неправильно. 📈 Частные инвесторы резко активизировались. Вложения в акции выросли сразу на +62,7% за месяц — до 23,1 млрд рублей. На первый взгляд — мощный разворот. Но если копнуть глубже — это не рост. Это попытка отыграться. И важно тут понимать контекст. В сентябре 2025 года физлица занесли в акции 75 млрд рублей. Сейчас — всего 23 млрд. То есть рынок не растёт — он отскакивает после падения доверия. При этом деньги идут не только в акции. Облигации забрали на себя основной поток: 226,8 млрд рублей за месяц (+18,9%). Фонды — ещё почти 20 млрд. 📌 Как итог: частный инвестор стал осторожнее. Он уже не «летит в риск», а ищет баланс. Но есть момент, который меня реально настораживает. Доля физлиц в акциях — 67%. На срочном рынке — 51%. Это значит, что рынок по сути держится на рознице. А розница — это всегда эмоции, а не расчёт. 📊 Теперь посмотрите, куда именно идут деньги. Портфель выглядит максимально «банально»: Сбер, Газпром, Лукойл, ВТБ, Роснефть… То есть ставка не на рост, а на «знакомые названия». Это уже не стратегия, а поведенческий паттерн: покупать то, что уже выросло и кажется безопасным. При этом рынок ведёт себя нервно. Индекс Мосбиржи поднимался выше 2900 пунктов — и сразу откатился ниже 2800. Нефть улетала к $120. Фьючерсы и облигации обновляют рекорды по оборотам. Общий объем торгов — 208 трлн рублей за месяц (+40% год к году). ⚠️ Это не спокойный рост, а турбулентность. Что я из этого вижу как инвестор: деньги на рынок конечно возвращаются, но это «горячие деньги», а не системный капитал. Я бы даже сказал, что они шальные. Люди заходят не потому что уверены. А потому что боятся упустить движение. И вот здесь ключевой момент. Рынок сейчас — не про доходность. Он про перераспределение: 🔹 кто-то фиксирует прибыль 🔹 кто-то заходит на хаях 🔹 кто-то ищет защиту в облигациях И ведь важно понимать, что мы сейчас не в начале роста, а в фазе нестабильного восстановления. В такие моменты: 🔹 большинство зарабатывает меньше, чем думает 🔹 а теряет больше, чем планирует ❗️ Сейчас важно не «идти за толпой», а понимать структуру рынка: 🔹 акции перегреты новостями 🔹 облигации выигрывают от ожиданий снижения ставки 🔹 волатильность будет только расти И главный вопрос, который я бы вам задал: Вы сейчас инвестируете по системе или просто реагируете на движение рынка?

Отчет за 2025 год у компании получился сильным на бумаге. Все ключевые показатели растут, причем довольно уверенно. Но если разложить цифры, картина становится чуть сложнее. Выручка выросла на 18% — до 81 млрд ₽. Это хороший результат для генерации. Основной драйвер — рост цен на электроэнергию и мощность, плюс индексация тарифов. То есть компания зарабатывает больше не за счет объемов, а за счет конъюнктуры рынка. Операционно бизнес действительно усилился. EBITDA выросла на 31% — до 17,8 млрд ₽. Причем рост быстрее выручки — это хороший знак. Значит, маржа улучшается. Компания смогла удержать расходы под контролем и заработать больше на каждом рубле выручки. Но дальше начинается самое интересное. Чистая прибыль выросла более чем в 2 раза — до 10,7 млрд ₽. На первый взгляд — отличный результат. Но важно понимать: значительная часть этого роста — разовая. Компания восстановила ранее созданные обесценения. Это бухгалтерский эффект, а не операционный доход. Если убрать этот фактор, то “реальная” прибыль от основной деятельности выросла всего на 10% — до 6,1 млрд ₽. И вот это уже более честная картина. Дополнительно видно давление со стороны амортизации. Она заметно выросла из-за ввода новых мощностей. В результате операционная прибыль от обычной деятельности растет медленнее, чем EBITDA. То есть инвестиции уже начинают “проедать” часть результата. Теперь к балансу — здесь ситуация хорошая. Чистый долг снизился на 24% — до 19,4 млрд ₽. Соотношение долг / EBITDA — всего 1,1х. Это комфортный уровень. Компания генерирует денежный поток и направляет его на снижение долговой нагрузки. Это важный плюс, особенно в условиях высоких ставок. Отдельно стоит отметить драйверы роста. Компания зарабатывает на трех направлениях: 🔹 электроэнергия (рост цен) 🔹 мощность (ДПМ, КОМ, КОММод) 🔹 тепло (индексация тарифов) Плюс идет модернизация мощностей — например, запуск нового блока на Среднеуральской ГРЭС. Это создает базу для будущих доходов. ЭЛ5 сейчас выглядит как стабильный энергетический бизнес. Но есть нюанс: 🔹 Рост чистой прибыли искажён разовыми факторами. 🔹 Давление амортизации будет расти из-за инвестиций. 🔹 Зависимость от тарифов и цен — ключевой фактор риска. Так что компания сейчас в хорошей форме, но это не история взрывного роста. Такой бизнес интересен как защитный актив, а не как история быстрого роста. Если цены на электроэнергию сохранятся, а долговая нагрузка продолжит снижаться — компания будет показывать стабильный финансовый результат. Но ждать кратного роста прибыли отсюда не стоит.

Я сейчас наблюдаю очень показательный момент, который многие упускают. 💵 Нефть Urals выросла почти вдвое — с ~$45 до ~$77 за баррель. Логично ожидать: бюджет должен «купаться в деньгах». Но реальность другая. В марте нефтегазовые доходы бюджета… упали на 43% год к году. 📊 И это не ошибка. Это — система, но почему же так происходит? Деньги от нефти не приходят мгновенно. Бюджет всегда живёт «в прошлом». В марте компании платили налоги, исходя из февральской цены — $44,6 за баррель. То есть бюджет сейчас отражает старую дешевую нефть, а не текущую дорогую. 📌 Проще говоря: рынок уже живёт в новой реальности, а бюджет — в старой. Причем государству банально не хватает денег в моменте. В марте пришлось снова залезть в ФНБ. Как итог минус 60 млрд руб. и ликвидная часть уже ~3,9 трлн руб. И это при «дорогой нефти». Но вот где начинается самое интересное. Эффект высокой нефти только подходит к бюджету. И апрель может стать переломным. По моим оценкам: нефтегазовые доходы могут вырасти почти в 2 раза — до 1,1–1,2 трлн руб. Если цены удержатся — годовой план в 8,9 трлн руб. не просто выполнят, а перевыполнят (10+ трлн). Но я бы не радовался раньше времени. Есть 3 важных нюанса, которые меняют картину: 🔹 Высокая цена — временная история. Конфликт дал всплеск, но рынок всегда откатывает. 🔹 Часть прибыли съедается. Логистика, страховки, скидки — чистая выгода ниже, чем кажется. 🔹 Бюджет снова «опаздывает». Даже если нефть упадет завтра — доходы будут приходить ещё несколько месяцев. 👀 То есть мы увидим классическую ловушку: сначала деньги приходят с задержкой, потом исчезают с задержкой. Теперь главное, что важно понимать стратегически. Мир нефти меняется прямо сейчас. Я вижу формирование новой конструкции: 🔹 Азия забирает основной поток сырья 🔹 Китай становится центром перераспределения 🔹 расчёты постепенно уходят от доллара Это уже не просто рынок. Это новая архитектура. И здесь риск неочевидный: Россия может попасть в зависимость от одного покупателя. А это уже не рынок — это переговорная слабость. ⚠️ Отдельный момент, который почти никто не обсуждает: рынок физической нефти и «бумажной» нефти (биржи) начали жить разной жизнью. Вот вам факт: фьючерсы ~$90–100, а реальная нефть с поставкой: $140+. Это признак дефицита и сломанной логистики. А значит высокая волатильность — это новая норма и стабильных цен в ближайшие годы в дополнение не будет. Сейчас мы в редкой фазе с вами. Бюджет ещё слабый, нефть уже дорогая, деньги ещё не пришли. И окно возможностей ко всему прочему короткое. Если цены удержатся — 2026 может временно «залатать дыры». Если нет — ФНБ продолжит таять. ❓ Главный вопрос, который стоит задать себе: Вы смотрите на цену нефти или понимаете, когда именно эти деньги доходят до экономики? Потому что именно в этом лаге и зарабатываются самые большие деньги.

Я смотрю на происходящее с и понимаю — это уже не про одну компанию. Это перелом всей модели потребления. ❗️ В 2026 году сеть может закрыть до 20–30% магазинов. В цифрах — это примерно 200–300 точек из ~900. Масштаб серьезный. Но важнее другое: это не кризис, это трансформация. Главная причина лежит на поверхности — рынок окончательно ушёл в онлайн. Уже сейчас более 60% продаж электроники происходит через интернет. И дальше эта цифра будет только расти. И здесь есть простой, но жесткий момент: офлайн больше не может конкурировать по цене. Маркетплейсы делают всё дешевле, быстрее, с рассрочкой и кэшбэком, с доставкой до двери. А классический магазин дает… аренду, консультанта и витрину. И бизнес в этот момент начинает считать. Но важно не ошибиться: «М.Видео» не умирает. Компания меняется. Она уходит от модели «магазин техники» к модели платформы: 🔹 запускает собственный маркетплейс 🔹 интегрирует онлайн + офлайн + доставку 🔹 превращает магазины в логистические точки 🔹 расширяет ассортимент (уже появляется не только техника) Фактически, это попытка догнать тех, кто уже впереди. И цифры показывают, что движение есть: оборот маркетплейса растёт на 80–180% год к году. 🥸 Но вот мой ключевой вывод. Мы наблюдаем не просто оптимизацию сети. Мы наблюдаем, как умирает старая экономика торговых центров. 🔹 большие площади больше не окупаются 🔹 трафик падает 🔹 аренда давит маржу 🔹 покупатель сначала смотрит онлайн, потом (иногда) приходит в магазин И в итоге офлайн превращается в шоурум, а не в канал продаж. Причём это уже не только про электронику. Закрываются уже даже fashion-сети, обувные бренды, масс-маркет. Даже устойчивые игроки начинают «резать» точки. Это системный сдвиг. 🕯 Что это значит для инвестора: 🔹 Офлайн-ритейл — зона риска. Если бизнес завязан на торговые площади — давление продолжится 🔹 Побеждают экосистемы. Маркетплейсы + логистика + финтех — вот новая модель 🔹 Маржа будет у тех, кто контролирует канал продаж, а не у тех, кто просто продаёт товар 💭 И финальная мысль. Раньше бизнес боролся за место в торговом центре. Сейчас он борется за место в смартфоне клиента. И это совсем другая игра.

Отчет за 2025 год — одна из самых сильных в IT-секторе. Компания не просто растет, а делает это с высокой эффективностью и без долговой нагрузки. Это редкая комбинация. Выручка выросла на 46% — до 8,8 млрд ₽. Для разработчика ПО это очень высокий темп, особенно с учетом текущей макроэкономики. Компания растет быстрее рынка и продолжает наращивать долю. При этом рост качественный. Чистая прибыль увеличилась на 52% — до 3 млрд ₽. Операционные показатели также сильные: OIBDA выросла на 44% — до 3,2 млрд ₽. Маржинальность держится на уровне около 32%, несмотря на активные инвестиции в развитие. Это ключевой момент. Обычно при таком росте компании жертвуют маржой. Здесь — наоборот: рост и прибыль идут вместе. Бизнес-модель тоже выглядит устойчиво. Основная выручка — лицензии (64%), но быстро растет доля сервисов: консалтинг, поддержка. Это важный сдвиг, потому что сервисная модель дает более стабильный и повторяющийся доход. Дополнительно усиливается клиентская база. За год количество клиентов выросло с 152 до 190, а доля допродаж текущим клиентам — 84%. Это говорит о сильном продукте: клиенты не просто приходят, а продолжают покупать. Теперь важный нюанс, который стоит учитывать. Капитальные расходы резко выросли — до 3,7 млрд ₽. Это связано с покупкой технологий и развитием продуктов. По сути, компания активно инвестирует в будущее. И это осознанная стратегия: расширение продуктовой линейки через M&A и собственную разработку. При этом баланс остается идеальным. У компании отрицательный чистый долг — то есть денег больше, чем обязательств. В условиях высокой ставки это огромное преимущество: не нужно платить за дорогой капитал, можно спокойно финансировать рост из собственных средств. Что по перспективам... Компания прогнозирует рост выручки на 20–40% в 2026 году. Да, это ниже текущих 46%, но для такого масштаба — всё равно сильный результат. Здесь важно понимать специфику: бизнес зависит от крупных IT-проектов клиентов, поэтому возможна волатильность по кварталам. Arenadata сейчас выглядит как классическая история сильного роста в IT. И самое важное — рост уже начал превращаться в прибыль. Это не “обещание будущего”, а уже работающая модель. Единственный момент, за которым нужно следить — это эффективность инвестиций. Компания активно вкладывается в развитие, и ключевой вопрос: смогут ли эти вложения сохранить текущую маржу в будущем. Но на текущий момент Arenadata — одна из самых качественных историй роста в российском IT.

Я давно не видел такой странной ситуации на рынке недвижимости. Цены растут, предложение тоже есть, а деньги в рынок не идут. 🗓 За первый квартал 2026 года застройщики в Москве и области недосчитались почти 20% выручки. При этом стоимость квадратного метра за год выросла больше чем на 20%. То есть формально рынок «дорогой», но по факту — слабый. Парадокс? Нет. Это классическая стадия охлаждения. ❗️ Главная причина — ипотека. Когда ставка около 20%, разговоры про «доступность жилья» просто теряют смысл. Для большинства людей это не инвестиция, а неподъёмный ежемесячный платёж. Раньше ситуацию вытягивала семейная ипотека. Но с февраля правила ужесточили: теперь один льготный кредит на семью вместо двух. Рынок отреагировал мгновенно — в феврале спрос на новостройки рухнул почти на 50%. И это не временный шум. Я тут фиксирую смену поведения покупателей. Люди просто заняли выжидательную позицию. Они видят высокие цены, дорогие кредиты и не понимают, зачем спешить. Особенно когда нет уверенности в доходах и экономике. В такие моменты рынок не падает резко. Он «замирает». При этом застройщики не спешат снижать цены. Они действуют тоньше: дают рассрочки, небольшие скидки, двигают сроки вывода новых проектов. Но суть остаётся прежней — цены держат. И это тоже логично. Себестоимость выросла, дешёвого строительства больше нет. 🕯 Но здесь возникает перекос. Бюджетные квартиры быстро раскупаются, а новые проекты всё чаще выходят в более дорогом сегменте. В итоге рынок сам себя загоняет в ситуацию, где доступного жилья становится меньше. И это усиливает падение спроса. 🏠 Самый показательный момент — объём нераспроданного жилья. Сейчас это около двух третей всего рынка. Фактически большинство строящегося жилья стоит без покупателя. И это уже не просто «временная пауза». Интересно, что в Петербурге ситуация другая — там продажи растут. Это ещё раз показывает: проблема не в самой недвижимости, а в конкретных условиях рынка. Где есть баланс цены и доступности — там есть спрос. Где его нет — рынок встаёт. 👀 Как вижу я, мы вошли в фазу, когда недвижимость перестала быть «очевидной покупкой». Раньше люди брали, потому что «надо» и «будет дороже». Сейчас включилась рациональность. Что дальше? Если ставка начнёт снижаться — рынок оживёт. Но не резко, а постепенно. Если нет — нас ждёт затяжной период слабых продаж, где выживут только сильные девелоперы. И вот что важно понять. Рынок не обвалился. Он перестал верить в бесконечный рост. А это всегда начало новой реальности.

Друзья, на рынке труда сейчас происходит тихая, но очень важная трансформация. То, что раньше считалось минусом — возраст, сейчас начинает превращаться в актив. За первый квартал 2026 года люди старше 55 лет разместили 900+ тысяч резюме. Рост — +15% год к году. Но ещё важнее другое: работодатели отправили им 1,1 млн приглашений. Это уже не случайность. Это тренд. 🥸 Что меняется на самом деле Раньше рынок был простым: бизнес выбирает, а кандидаты конкурируют. Сейчас ситуация разворачивается. Компании сталкиваются с дефицитом людей. И начинают пересматривать правила игры. 💸 Финансовый мотив очевиден Средние ожидания по зарплате: 🔹 рынок — около 80 тыс. ₽ 🔹 кандидаты 55+ — 82,4 тыс. ₽ 🔹 60+ — около 70 тыс. ₽ То есть это не «дешёвая рабочая сила», как многие думают. Но при этом бизнес видит в них: стабильность, опыт и меньшую текучку. 🧮 Почему люди возвращаются к работе Причин несколько, и они накладываются друг на друга. Во-первых, экономика. Пенсии не покрывают уровень жизни — это факт. Во-вторых, образ жизни. Люди не хотят «уходить на пенсию» в классическом смысле. Они хотят оставаться активными, зарабатывать и быть вовлечёнными в процессы. И рынок начинает это учитывать. 🌐 Где их берут охотнее всего Картина очень показательная. С одной стороны — классические офисные роли: бухгалтерия, продажи, администрирование и инженерные позиции. С другой — массовый сегмент, это: водители, охрана, ритейл, производство. То есть возраст перестал ограничивать нишу. ❗️ Но есть важный нюанс Несмотря на рост спроса, почти 45% кандидатов 55+ сталкиваются с отказами, которые они связывают именно с возрастом. Формально дискриминации нет. Фактически — она остаётся. Это означает, что рынок только в начале перестройки. 💡 Самый интересный тренд — подработка Сегмент гибкой занятости растёт быстрее всего: 🔹 +34% интереса к подработке 🔹 средный дополнительный доход — ~35 тыс. ₽ Это новая модель, где есть не «работа до пенсии», а скорее гибкий доход после неё. Так что мы уже сейчас наблюдаем не просто рост занятости, а целую смену модели рынка труда. Возраст перестаёт быть ограничением и становится ресурсом. К 2030 году до 50% всех соискателей могут быть старше 50 лет. И это изменит всё: 🔹 усилится роль наставничества 🔹 вырастет спрос на опыт 🔹 компании начнут конкурировать за возрастных специалистов Рынок труда перестает быть про молодость, так как у молодежи сейчас цели зачастую совсем другие. Рынок теперь про ценность. И если раньше ценность измерялась скоростью и гибкостью, то теперь всё чаще — опытом и устойчивостью. И это фундаментальный сдвиг, который только начинается.

Отчет за 2025 год у — это не просто цифры, а отражение масштабной трансформации бизнеса. Компания пытается уйти от классической модели МФО и превратиться в полноценный финтех. И это уже видно в отчетности. Чистая прибыль выросла до 4,3 млрд ₽ (+10,6%). На первый взгляд — стабильный результат. Но если смотреть глубже, динамика уже не такая однозначная. В IV квартале прибыль снизилась на –8,9%, до 1,1 млрд ₽. Это первый сигнал, что рост начинает замедляться. Основной доход по-прежнему идет от кредитования. Процентные доходы выросли на 10% — до 20,5 млрд ₽. Но куда интереснее другое — комиссионные доходы. Они выросли в 4,5 раза — до 2,4 млрд ₽. Это ключевой момент. Компания начинает зарабатывать не только на займах, но и на сервисах: карты, платежи, транзакции. То есть бизнес реально меняется. Но за эту трансформацию приходится платить. Резервы под возможные потери выросли с 5,5 до 8,7 млрд ₽ (+57%). Это очень серьезный рост. Компания ужесточает кредитную политику и закладывается под риски. В результате чистая процентная маржа после резервов снизилась — до 11,7 млрд ₽. Проще говоря: зарабатывают больше, но и риски закладывают значительно выше. При этом менеджмент хорошо контролирует расходы. Административные затраты снизились на 6%, что частично компенсировало давление на прибыль. Теперь самое важное — стратегия. За один год компания провела агрессивную экспансию: 🔹 купила банк Евроальянс 🔹 вошла в кредитование МСБ через Seller Capital 🔹 вышла в платежи через IntellectMoney 🔹 запустила собственный кошелек Qplus То есть Займер строит экосистему. И делает это быстро. Но здесь есть ключевой риск... Все эти активы нужно интегрировать. А интеграция — это всегда время, деньги и риск ошибок. Плюс добавляем внешний фактор: в 2026 году усиливается регулирование МФО. Это означает рост требований к резервам и ограничения по бизнесу. Отдельно про дивиденды. В 2025 году компания выплатила 3,58 млрд ₽, это 82% прибыли. Очень щедро. Но дальше логика меняется. Если компания продолжает скупать активы и строить экосистему — прибыль придется реинвестировать. Значит, дивиденды почти неизбежно снизятся. Займер сейчас — это переходная история. Компания делает ставку на будущее. И пока у нее получается удерживать прибыль. Но ключевой вопрос не в текущих цифрах, а в следующем: сможет ли Займер собрать из всех купленных активов единую работающую систему? Если да — это будет новый сильный финтех. Если нет — бизнес останется дорогой и перегруженной конструкцией. И рынок в ближайшие годы будет оценивать именно это.

Друзья, хочу обратить ваше внимание на один недооценённый сегмент — кредитные рейтинговые агентства. И цифры там говорят гораздо больше, чем кажется на первый взгляд. За 2025 год рынок вырос на 21% и перевалил за ₽2,1 млрд. Причём рост обеспечили не новые продукты, а две базовые вещи: больше рейтингов и выше цены. И это важный сигнал, как по мне. Количество рейтинговых действий выросло на 22% — до 3,7 тыс. Число клиентов — почти на 20%. То есть бизнес начал активнее выходить на рынок за оценкой риска. А теперь самое интересное. Агентства начали поднимать цены. Например, средний чек у крупных игроков уже около ₽630 тыс. за рейтинг, и это примерно +10% к предыдущим годам. ❓ Почему это происходит? Потому что рынок больше не нуждается в «поддержке». В 2020–2024 агентства держали гибкие цены, чтобы не добить клиентов. Сейчас — наоборот: рынок готов платить. 👀 Есть ещё один важный драйвер — сложные инструменты. Секьюритизация резко выросла: 🔹 неипотечные бумаги — рост в 5 раз, до ₽229 млрд 🔹 общий рынок с ипотекой — около ₽900 млрд А такие продукты требуют: больше аналитики, более сложные модели и сильную IT-инфраструктуру. И стоят ко всему прочему дороже. Но есть нюанс, который многие пропустят. Дополнительные услуги почти не растут. Всего +1,4%, доля — меньше 6% рынка. Это означает: 🔹 основной бизнес — жив и растёт 🔹 «надстройка» пока не взлетела 🥸 Хотя спрос на ESG и аналитику есть, он пока не системный. Но здесь появляется точка роста. 🔔 IPO-рынок начинает оживать. В 2025 было всего: 🔹 4 IPO 🔹 5 SPO Но на 2026 уже формируется очередь из новых размещений. А это означает, что спрос на аналитику и рейтинги будет расти. 🌐 Ещё один стратегический момент — выход за пределы России. Агентства сейчас строят единое пространство в ЕАЭС и даже заходят в Китай. Пока результаты скромные — чуть больше десятка компаний с китайскими рейтингами. Но половина из них появилась именно в прошлом году. Это начало. 💡 Почему я об этом пишу... Рынок рейтингов — это зеркало финансовой активности. И сейчас это зеркало показывает: 🔹 бизнес снова привлекает капитал 🔹 инструменты усложняются 🔹 цена риска растёт В 2026 году, как мне кажется: 🔹 рынок рейтингов продолжит рост двузначными темпами 🔹 средний чек будет расти дальше 🔹 сегмент IPO и аналитики станет новым драйвером Ведь, когда дорожают рейтинги — это не про агентства. Это про то, что деньги снова начинают двигаться. А значит, рынок выходит из фазы осторожности и постепенно возвращается к риску.

Отчет за 2025 год показывает очень интересную картину. Бизнес продолжает расти сильными темпами, но качество этого роста ухудшается. И это ключевой момент, который сейчас важно понимать инвестору. Выручка выросла на 18,8% — до 4,64 трлн ₽. Для такого масштаба это очень высокий темп. Компания продолжает активно расширяться: открывает новые магазины, увеличивает площади, усиливает онлайн-направление. Например, только цифровой сегмент вырос на 42,8% — до 285,7 млрд ₽. А дискаунтер Чижик вообще прибавил более 67% за год. Это четко отражает текущую экономику — потребитель становится более чувствительным к цене, и формат дешевых магазинов растет быстрее остальных. На операционном уровне всё тоже выглядит уверенно. EBITDA выросла на 10,3% — до 440,7 млрд ₽, операционная прибыль увеличилась до 247,6 млрд ₽. В четвертом квартале динамика еще сильнее: EBITDA +49%, операционная прибыль +83%. Но дальше начинается самое важное. Несмотря на рост бизнеса, чистая прибыль падает. По итогам года она снизилась на 20% — до 83 млрд ₽. Рентабельность чистой прибыли упала до 1,8% против 2,7% годом ранее. То есть компания продает больше, зарабатывает на операционке больше, но до акционеров денег доходит меньше. Причина — давление на маржу. Валовая маржа за год немного снизилась до 23,8%, а EBITDA-маржа упала с 10,2% до 9,5%. Это не критично, но это уже тренд. Почему так происходит: 🔹 компания активно инвестирует в логистику и инфраструктуру 🔹 развивает онлайн и новые форматы 🔹 растут издержки (персонал, логистика, IT) 🔹 увеличиваются финансовые расходы За год X5 запустила 11 новых распределительных центров — это большие вложения, которые сейчас давят на прибыль, но создают базу для будущего роста. И здесь важно правильно читать отчет. X5 сейчас находится не в фазе максимизации прибыли, а в фазе агрессивного масштабирования. Компания сознательно жертвует маржой ради доли рынка. При этом баланс остается сильным. Чистый долг / EBITDA — всего 0,84x. Это очень низкий уровень для такого бизнеса. То есть компания может спокойно продолжать инвестировать и не рискует устойчивостью. Как по мне, перед нами качественный и сильный бизнес. X5 — это классическая история: сегодня компания инвестирует → завтра собирает прибыль. Сейчас идет этап инвестиций. Поэтому финансовый результат выглядит слабее, чем операционная динамика. Это не история быстрого роста котировок, а история долгосрочного накопления стоимости за счет масштабирования, усиления логистики и роста доли рынка. Если маржа начнет восстанавливаться — потенциал у акций откроется значительно сильнее.

Я посмотрел свежую статистику за начало 2026 года и скажу прямо: экономика сейчас в состоянии паузы. Не рост. Не падение, а неопределённость, которая хуже любых плохих новостей. Формально цифры выглядят слабо: 🔹 январь: ВВП − 2,1% год к году 🔹 февраль: − 1,5% Но есть нюанс — календарь. Меньше рабочих дней — хуже статистика. Если убрать этот фактор, динамика почти нулевая. И вот здесь начинается самое важное. 📊 Реальная экономика выглядит хуже, чем «официальные» цифры Если смотреть глубже: 🔹 базовые отрасли − 2,5% в феврале 🔹 −2,8% за два месяца И главное — настроение бизнеса. Компании фиксируют: 🔹 падение спроса до минимумов с 2022 года 🔹 ухудшение ожиданий продаж 🔹 снижение планов производства И самый тревожный сигнал: только 37% компаний считают свои инвестиции «нормальными». Это минимум за 15 лет. 👀 Потребитель — главный риск Вся ставка на 2026 год была на внутренний спрос. Но он пока не проснулся. Да, зарплаты по уверениям растут: реальные доходы +8,6% год к году. Безработица — всего 2,1%. На первый взгляд — идеальная картина. Но деньги не превращаются в расходы. Фактически происходит следующее: рост доходов есть, а вот роста потребления — нет. За январь–февраль потребление около нуля. А в марте — уже пошло в минус. Особенно падают перелёты и телеком. Это ранний сигнал охлаждения. ⚠️ Почему это опасно Когда люди начинают откладывать крупные траты и сокращать необязательные расходы, то это означает переход к сберегательной модели. А это уже тормоз для всей экономики. 🔔 И при этом есть парадокс Сырьевой экспорт снова на высоких уровнях. Цены близки к максимумам последних лет. То есть: 🔹 внешние доходы сильные 🔹 внутренняя экономика — буксует 🕯 Что добавляет неопределённости Геополитика. Ближний Восток усиливает волатильность по нефти, инфляции и ожиданиям. И даже регулятор пока не понимает, куда всё пойдёт дальше. Сейчас экономика не в кризисе. Она в точке развилки: 🔹 либо спрос восстановится 🔹 либо начнётся более глубокое замедление Ближайшие месяцы будут ключевыми. Если потребление не развернётся: 🔹 рост ВВП останется около нуля 🔹 бизнес продолжит снижать инвестиции 🔹 экономика перейдёт в фазу «скрытого охлаждения» Поэтому рынок сейчас не падает, а скорее сомневается. И именно такие периоды самые важные. Потому что именно здесь формируется следующий тренд — который большинство увидит слишком поздно.

Сейчас на рынке нефти происходит то, что редко попадает в заголовки, но напрямую влияет на деньги. Россия теряет не из-за цен, а из-за логистики. Балтийские порты фактически встали. Речь про ключевые точки — Усть-Луга и Приморск. И это не локальная проблема. Через них проходит до 1,7 млн баррелей в сутки. При цене нефти около $100 — это: 🔹 $160–170 млн в день недополученной выручки 🔹 до $6 млрд в месяц в эквиваленте И это только верхний уровень оценки. ❗️ Важно понимать: это не «потерянная навсегда нефть». Это нефть, которая: 🔹 не отгружена вовремя 🔹 уходит в более дорогую логистику 🔹 продается с большим дисконтом То есть деньги теряются не только в объеме, но и в марже. ❓ Почему это критично Балтика — это самый короткий и дешевый маршрут. Когда он выпадает, происходит следующее: 🔹 плечо доставки увеличивается 🔹 фрахт дорожает 🔹 скидки покупателям растут И в итоге даже при цене $100 реальная прибыль снижается. Можно ли быстро перестроиться? Нет. Порты перегружены. Трубопроводы на восток — тоже. Это означает: 🔹 часть экспорта неизбежно проседает 🔹 добычу приходится тормозить 👀 Но есть и парадокс Рынок нефти сейчас дефицитный. И любое выпадение объемов толкает цены вверх. Получается странная ситуация, когда экспорт падает, а цена растет. И в теории Россия может частично компенсировать потери за счет более высокой цены. Но это не полноценная компенсация — издержки всё равно растут. 🔥 Что добавляет напряжения Помимо атак на инфраструктуру, усиливается давление на морскую логистику. В Европе обсуждаются меры против танкеров с российской нефтью, включая задержания. Пока это больше политика, чем реальная практика. Но сам факт увеличивает риски. 📈 Что с восстановлением Исторически такие сбои — временные. Порты сложно «выключить» надолго. Скорее всего, экспорт восстановится. Но есть нюанс: если повреждена перерабатывающая инфраструктура (например, в Усть-Луге), ремонт может занять больше времени. 🌐 Что это значит для мирового рынка Российская нефть сейчас активно уходит в Азию. Если возникают перебои: 🔹 Китай и Индия получают меньше 🔹 конкуренция за объемы усиливается 🔹 цены на нефть и топливо растут Особенно чувствительны тут дизель и авиационное топливо. Поэтому сейчас мы видим не просто локальный сбой, а как: 🔹 геополитика напрямую бьет по логистике 🔹 логистика — по доходам 🔹 доходы — по устойчивости рынка На мой взгляд, в ближайшее время: 🔹 волатильность на рынке нефти сохранится 🔹 цены будут держаться высоко или расти 🔹 логистика станет ключевым фактором прибыли Ведь на сырьевом рынке зарабатывают не только на цене, но и на возможности довезти. И прямо сейчас именно с этим возникают проблемы.

Отчет за 2025 год — это уже не катастрофа, как годом ранее. Компания явно начала приводить финансы в порядок. Но важно понимать: это пока не история роста, а история восстановления после серьезного кризиса. Выручка выросла всего на 8% — до 160 млрд ₽. Для IT и цифровой экосистемы это слабый темп. Особенно на фоне того, что рынок и конкуренты растут быстрее. Основной сегмент — соцсети и контент — прибавил лишь 5% (до 109,8 млрд ₽). То есть база есть, аудитория вроде тоже есть, продукты есть — но ускорения нет. Главное улучшение — это прибыльность на операционном уровне. EBITDA составила 22,6 млрд ₽ против убытка годом ранее. Маржинальность вышла на 14%. Все сегменты стали прибыльными по EBITDA — это важный перелом. Компания наконец перестала “сжигать деньги” на уровне операционной деятельности. Но ниже по отчету картина уже не такая позитивная. Несмотря на операционную прибыль, VK остается убыточной. Чистый убыток — 24,9 млрд ₽. Да, это сильно лучше, чем –94,9 млрд ₽ годом ранее, но факт остается фактом: компания все еще не зарабатывает для акционеров. Причина — долговая нагрузка и финансовые расходы. Чистый долг снизили более чем в 2 раза — до 82 млрд ₽. Это результат допэмиссии на 112 млрд ₽, из-за которой количество акций выросло в 2,5 раза. Фактически долг “погасили” за счет акционеров. При этом даже после этого соотношение Чистый долг / EBITDA = 3,6х — это все еще высокий уровень. Теперь важный момент, который многие упускают. Компания стабилизировала расходы — их рост остановился. Это и дало эффект по EBITDA. Но дальше возникает проблема: чтобы выйти в прибыль, нужно либо ускорять выручку, либо дальше резать расходы. С расходами уже поработали. Значит, остается рост. А его нет. Более того, сам менеджмент говорит, что в 2026 году EBITDA будет примерно на уровне 20 млрд ₽ — то есть без роста. Это означает, что быстрого выхода в чистую прибыль ждать не стоит. VK сейчас — это не история роста, а история “починки” бизнеса. Компания вышла из острой фазы кризиса, но до устойчивой модели еще далеко. Чтобы акции начали расти системно, VK должна сделать две вещи: ускорить рост выручки и выйти в стабильную чистую прибыль Пока ни первого, ни второго нет. Поэтому текущая история — это не про рост, а про ожидание. И рынок это уже учитывает.

Друзья, как вы думаете, что происходит с туризмом в России в 2026 году? Оказалось, картина тут совсем нетривиальна. Логика подсказывала: проблемы за границей → рост внутри страны. Но рынок пошёл по другому сценарию. Хотя... Это было ожидаемо. 🌐 Почему внутренний туризм не выиграл Ключевая ошибка — считать, что туристы легко переключаются. Человек, который летел в Дубай или на Мальдивы, не поедет вместо этого в Анапу, куда не ходят прямые рейсы самолетов. У него другой бюджет, другой запрос и другой уровень сервиса. В итоге происходит не замещение, а перераспределение: 🔹 вместо ОАЭ → Египет 🔹 вместо дорогих направлений → более доступные зарубежные И это уже видно по ценам: Египет подорожал примерно в 1,5 раза. 💸 При этом дорожает всё — и внутри, и снаружи Факторы простые: ослабление рубля, рост стоимости перелётов, удорожание услуг на месте. Внутри России ситуация такая же: транспорт, отели, сервис — всё растёт. Но здесь появляется проблема. ❄️ Спрос начал остывать После нескольких лет роста по 10–12% в год, рынок резко замедлился: 🔹 2025: ~3,5–4% 🔹 2026: те же 3–4% уже считаются хорошим результатом Причина тут даже не в геополитике, а в поведении людей. 🧮 Россияне начали экономить И это системный сигнал: меньше тратят на рестораны, режут расходы на покупки, сокращают отдых. Туризм — один из первых, кто это чувствует. 📊 Сколько сейчас стоит отдых Картина по цифрам: 🔹 майские (3 дня): 20–30 тыс. ₽ на человека 🔹 семья из 4 человек: 70–80 тыс. ₽ 🔹 летний отдых (9–10 дней): 50–55 тыс. ₽ на человека или 120–130 тыс. ₽ на семью Средняя ночь по России — около 6,5 тыс. ₽ (+5% год к году) 🔍 Но самое интересное — расслоение рынка Раньше регионы росли или падали вместе. Сейчас — каждый живёт в своей реальности. Среди лидеров: Анапа — феномен этого года: 🔹 рост спроса +40–50% 🔹 ожидаемый поток — около 3,2 млн туристов Причём спрос пошёл ещё с января. Это не случайность. Крым тоже в плюсе, несмотря на отсутствие авиасообщений: рост около 15%, при этом цены выросли на 10%. А вот среди аутсайдеров Сочи. Тут падение потока на ~10% несмотря на статус главного курорта. Причины оказались просты: 🔹 Цены — примерно на 20% выше, чем в Анапе 🔹 Аэропорт стал проблемой: задержки по 4–24 часа И парадокс: люди готовы ехать дальше, но без перелётов. В Дагестане наблюдается падение на 16–17%, причем без очевидных причин. Это особенно показательно — бывший драйвер роста резко тормозит. Санаторный сегмент еще давайте рассмотрим. Тут минус около 10% и средний чек перевалил за 100 тыс. ₽ на человека. И здесь всё просто: люди начали откладывать здоровье «на потом». Как по мне, рынок туризма больше не растёт «по инерции». Мы вошли в фазу: избирательного спроса, чувствительности к цене и отказа от лишних трат. Да, зарабатывают не все направления, а только те, кто: дешевле, проще в логистике, понятнее по ценности. Я полагаю, что в ближайшие 1–2 года мы увидим, как рынок останется слабым по росту, произойдет разрыв между регионами и достаточно сильный, а также дорогие форматы отдыха будут терять спрос. Туризм — это не про желания. Это про деньги, которые люди готовы потратить. И прямо сейчас ответ рынка очевиден: тратить готовы меньше — и выбирать будут намного жестче.

Отчет за 2025 год получился сильным. Это редкий случай на рынке, когда компания одновременно показывает и быстрый рост, и высокую эффективность. За год выручка выросла на 49% — до 1,4 трлн ₽. Чистая прибыль — 177 млрд ₽ (+45%), а если смотреть полный показатель по группе — 192 млрд ₽ (+57%). Масштаб уже сравним с крупнейшими игроками, но темпы роста остаются значительно выше рынка. При этом ключевое — не просто рост, а качество этого роста. Рентабельность капитала (ROE) составила 29,1% за год и 33,3% в IV квартале. Это очень высокий уровень для банковского сектора. Для сравнения: у классических банков этот показатель в разы ниже. По сути, компания зарабатывает почти треть капитала в год — это уровень топовых глобальных финтехов. Отдельно важно смотреть на так называемую операционную чистую прибыль — показатель без разовых эффектов. Она выросла на 43% за год — до 174 млрд ₽. То есть рост прибыли — это не бухгалтерия, а реальная операционная динамика. Теперь к тому, за счет чего это происходит. Основной драйвер — кредитный бизнес. Чистый процентный доход вырос на 37% — до 520 млрд ₽. Кредитный портфель увеличился на 25% — до 3,17 трлн ₽. При этом маржа держится на очень высоком уровне — около 11%. Второй сильный элемент — комиссии. Чистые комиссионные доходы выросли на 38% — до 146 млрд ₽. Это важный момент: бизнес постепенно уходит от чисто кредитной модели к экосистеме, где зарабатывает на сервисах. При этом компания смогла улучшить риск-профиль. Стоимость риска снизилась с 7,3% до 5,7%. Это означает, что качество кредитного портфеля стабилизируется, несмотря на рост. Но идеальной картины нет. Во-первых, растет давление со стороны фондирования. Процентные расходы выросли на 82% за год. Деньги стали дорогими, и это начинает поджимать маржу. Уже видно, что чистая процентная маржа за год немного снизилась. Во-вторых, ухудшается качество портфеля. Доля проблемных кредитов выросла до 7,2% против 5,8% годом ранее. Пока это контролируемо, но тренд важный — кредитный рост всегда несет риски. В-третьих, замедляется сам рост. Если в 2025 году прибыль росла на 40–50%, то в 2026 менеджмент ожидает уже +20%. Это нормальный этап для крупной компании, но рынок обычно на такие вещи реагирует. Теперь к балансу. Активы выросли до 6,1 трлн ₽ (+19%), капитал — до 805 млрд ₽ (+54%). Достаточность капитала на уровне 13% — запас есть, бизнес растет устойчиво. Дополнительно компания усиливает экосистему: покупка Авто.ру за 35 млрд ₽ — ставка на развитие цифровых сервисов вокруг клиента. Отдельный плюс — работа с акционерами. Дивиденды за 2025 год — 149 ₽ на акцию (около 4,7% доходности). Плюс продолжается байбэк до 10% free-float. И компания прямо говорит: дивиденды будут расти вместе с прибылью. На мой взгляд, Т-Технологии сейчас — это один из самых сильных бизнесов в финансовом секторе. Но важно понимать: компания постепенно выходит из фазы гиперроста. Темпы снижаются, риски в кредитном портфеле растут, стоимость денег остается высокой. Это уже не история “взрывного роста”, а история качественного масштабирования. И на текущий момент бизнес с этим справляется очень уверенно.

Друзья, я всё больше убеждаюсь, что вокруг искусственного интеллекта до сих пор много иллюзий сохраняется. Ожидание простое: внедрил — и бизнес взлетел. А ведь реальность куда интереснее. Если взять две одинаковые компании с маржинальностью 20%, то та, которая системно внедряет ИИ, получит всего +2–3 п.п. сверху. Звучит скромно, но именно эти проценты на дистанции 5–10 лет решают, кто останется на рынке. Всё как в сложном проценте. ⚠️ Главная ошибка в восприятии ИИ ИИ — это не «волшебная кнопка». Это не продукт, который можно внедрить один раз и забыть. Это процесс: 🔹 постоянная оптимизация 🔹 пересборка бизнес-процессов 🔹 ежедневное внедрение в операционку Именно поэтому большинство компаний не получают результата — они ждут быстрого эффекта. 👀 Что показывает практика На примере данных Яндекса всё видно максимально наглядно. 🔹 эффективность перформанс-рекламы выросла на 46% 🔹 выручка за 2025 год — ₽1,4 трлн (+32%) 🔹 EBITDA — ₽280,8 млрд (+49%) 🔹 маржинальность — 19,5% (+2,3 п.п.) 🔹 чистая прибыль — ₽141,4 млрд (+40%) И вот здесь важно: рост маржи почти совпадает с тем самым эффектом от ИИ — +2–3 п.п. 🔜 Что будет дальше Компания уже закладывает рост выручки в 2026 — около 20% и EBITDA — примерно ₽350 млрд. Это не взрывной рост, а стабильное усиление эффективности. 🖥 Где ИИ дает максимальный эффект Самые очевидные отрасли уже определились: финансы и банки. Все потому, что: 🔹 есть данные 🔹 есть цифровая инфраструктура 🔹 есть масштаб ИИ не делает бизнес «другим». Он делает его чуть лучше каждый день. И именно это «чуть» со временем превращается в разрыв, который невозможно догнать. 🔍 Что это значит для вас как инвестора Смотрите не на громкие заявления про ИИ, а на три вещи: 🔹 Внедрен ли он в ключевые процессы 🔹 Есть ли рост маржинальности 🔹 Улучшается ли операционная эффективность Если ответы «да» — перед вами будущий лидер. В ближайшие 3–5 лет я ожидаю, что: 🔹 компании с ИИ будут стабильно обгонять рынок 🔹 разрыв по марже станет критическим 🔹 «обычные» бизнесы начнут постепенно вымываться Тут важно понять, победит не тот, кто внедрил ИИ первым, а тот, кто делает это регулярно. И именно такие компании сейчас формируют новую реальность рынка.

Свежая отчетность за 2025 год показывает неприятный разворот. Компания продолжает работать и даже расти в отдельных регионах, но по факту ушла в убыток. И это уже не разовая просадка, а изменение всей динамики бизнеса. Выручка составила 12,5 млрд ₽ — это –13% за год. Для компании, которая раньше быстро росла, это тревожный сигнал. Российский рынок замедлился, а зарубежные направления пока слишком малы, чтобы компенсировать падение. Но ключевая проблема — не в выручке. Операционная прибыль практически обнулилась: 256 млн ₽ против более 3 млрд ₽ годом ранее. EBITDA упала на 41%. Это означает, что сама экономика бизнеса резко ухудшилась. Причина в модели. Это капиталоемкий бизнес с высокой нагрузкой на активы. Амортизация почти 3 млрд ₽ — самокаты изнашиваются, требуют постоянных вложений. Это не расходы, которые можно быстро сократить. Но главный удар пришел со стороны долга. Финансовые расходы выросли до 3,3 млрд ₽. Компания платит по обязательствам больше, чем зарабатывает операционно. В итоге — чистый убыток 2,9 млрд ₽, хотя год назад была прибыль. Баланс тоже ухудшился. Собственный капитал сократился почти вдвое — до 4 млрд ₽. Обязательства выросли до 15,6 млрд ₽. Фактически бизнес стал сильно закредитован. А в условиях высокой ставки это ключевой риск. Денежный поток подтверждает проблему. Операционная деятельность принесла 1,4 млрд ₽, но инвестиции составили более 4 млрд ₽. В итоге свободный поток глубоко отрицательный — компания продолжает сжигать деньги. Единственный сильный сегмент — Латинская Америка. Там выручка выросла более чем в 2 раза, и маржинальность выше, чем в России. Но это пока около 14% бизнеса. Масштаба недостаточно, чтобы изменить общую картину. И здесь главный конфликт модели: Чтобы расти — нужно инвестировать в парк. Чтобы инвестировать — нужно наращивать долг. А долг уже сейчас съедает всю прибыль. ВУШ прошел стадию агрессивного роста и вошел в новую фазу — жесткой финансовой дисциплины. Потенциал у бизнеса есть. Но прямо сейчас риск в этой истории выше, чем доходность.

В последнее время я все чаще вижу один и тот же паттерн: страны перестают доверять не самим активам, а месту, где они хранятся. Франция недавно завершила перевод 129 тонн золота из США в Париж. Формально — это всего около 5% резервов. По факту — это сигнал. Причем сигнал не рынку, а другим государствам. ❗️ Важно: общий объем золота у Франции не изменился — примерно 2437 тонн. Изменилось другое — контроль над ним. Раньше вопрос резервов звучал просто: во что вкладываться — доллар, евро, золото. Теперь главный вопрос другой: под чьей юрисдикцией находится актив. После заморозки российских резервов иллюзии исчезли. Стало очевидно: если актив лежит не у вас — это не совсем ваш актив. 🧮 И центральные банки начали действовать. По опросам, если в 2020 году только половина регуляторов предпочитала хранить золото внутри страны, то к 2023 году таких уже 68%. А в 2025 году более половины стран уже физически держат хотя бы часть резервов у себя. Это не разговоры — это перераспределение активов. 🌐 Европа — хороший пример противоречий. Германия владеет более чем 3,3 тыс. тонн золота, но значительная часть до сих пор хранится в Нью-Йорке. Политики все чаще говорят о необходимости вернуть эти резервы. Но возникает неудобный вопрос: а получится ли? Италия в свое время тоже обещала вернуть золото. Но, оказавшись у власти, правящая верхушка предпочла эту тему не трогать. Причина очевидна — такие решения быстро переходят из финансовой плоскости в политическую. На этом фоне страны Глобального Юга действуют куда прагматичнее. Без громких заявлений они: 🔹 наращивают закупки золота 🔹 увеличивают долю внутреннего хранения Индия — показательный кейс. Уже более 500 тонн золота находится внутри страны, и этот объем растет. При этом часть резервов все равно остается за рубежом — для ликвидности и операций. Это сбалансированная стратегия: контроль + гибкость. Есть еще один важный момент, который редко обсуждают. Во многих случаях страны не просто «перевозят» золото. Они делают это через рынок: продают металл в одной юрисдикции → покупают в другой → перевозят. На бумаге ничего не меняется. По факту — золото переезжает домой. 💵 Все это напрямую влияет на доллар. Сегодня золото занимает около 20% мировых резервов, и его доля растет. Общий объем — порядка 36 000 тонн, почти исторический максимум. И параллельно мы видим странную картину: доходности американских облигаций растут, а доллар не укрепляется. Это нетипично. Такое расхождение — признак того, что инвесторы начинают сомневаться не в доходности, а в надежности самой системы. Дополнительный штрих — внутренние дискуссии в США. Когда на публичном уровне начинают обсуждать, все ли в порядке с золотыми резервами страны, это уже вопрос доверия. А доверие — это фундамент любой резервной валюты. Мой вывод простой, друзья. Речь не о возвращении к золотому стандарту. Речь о смене приоритетов. Страны постепенно уходят от модели, где: доллар = безусловная надежность. И переходят к модели: физические активы + собственная юрисдикция = безопасность. ❓ Что это значит на практике. Мы входим в фазу, где: 🔹 золото усиливает свою роль в резервах 🔹 доллар остается ключевой валютой, но теряет монополию доверия 🔹 геополитика начинает напрямую влиять на структуру резервов И я тут даже решил пересмотреть слегка свой прогноз на 3–5 лет: центробанки продолжат наращивать золото, его доля в резервах вырастет до 22–25%, а сам процесс будет происходить тихо — без громких заявлений. Но именно такие тихие процессы в итоге и меняют финансовую систему. И если смотреть глубже — это уже не про золото. Это про контроль над своими деньгами.

Я сейчас смотрю на серебро и вижу классическую ситуацию, где многие инвесторы заходят не туда и не в тот момент. За декабрь–январь рынок дал почти +100%+ роста, после чего спокойно «срезал» половину движения. И это нормально. Проблема в другом — многие воспринимают серебро как золото. А это ошибка. Серебро — это гибрид. С одной стороны, это драгметалл. С другой — это сырьё для промышленности. И именно поэтому оно ведёт себя иначе. Золото — это про стабильность и сохранение капитала. Серебро — это про волатильность и циклы. Оно может резко расти. И так же резко падать. ❓ Что происходит сейчас? После сильного импульса рынок ушёл в фазу консолидации. Цена стабилизировалась и фактически «переваривает» предыдущий рост. Это важный сигнал: рынок не готов к новому рывку прямо сейчас Именно поэтому сценарий повторения январского скачка в ближайшее время выглядит слабым. Если ориентироваться на прогнозы, средняя цена на 2026 год — около $75–80 за унцию. И рынок сейчас как раз находится рядом с этими уровнями. То есть: потенциал роста есть, но он уже частично реализован. Теперь к фундаменталу. Почему серебро вообще интересно? Главный драйвер — промышленность. Особенно: солнечная энергетика, электроника и новые технологические сегменты. Спрос растёт. Но есть нюанс. Ффундаментальные факторы в сырье всегда работают с задержкой Это значит, что рост может быть… но не сразу. Теперь самый важный вопрос — когда входить. Покупка «по текущим» — слабая идея. Оптимальная зона, на которую я бы ориентировался: $50–70 за унцию Почему? Потому что выше: растёт риск долгой заморозки капитала и снижается потенциал доходности. А серебро, в отличие от облигаций или дивидендных акций, не платит вам за ожидание. 📊 Отдельно про стратегию. Серебро — это инструмент с характером. Если вы торгуете активно — волатильность можно использовать. Фьючерсы здесь дают возможности, но требуют постоянного контроля. Если вы инвестор — лучше заходить без плеча и спокойно держать позицию. Серебро сейчас не в фазе роста. Оно в фазе ожидания. И это принципиально разные вещи. 📌 Главное, что важно понять: серебро — это не «второе золото». Это более агрессивный инструмент, который даёт больше возможностей, но требует точного входа. И если заходить без стратегии — можно надолго застрять без доходности.

отчиталась за 2025 год. На первый взгляд — спокойный, даже скучный отчёт. Но внутри есть важный момент: компания начала зарабатывать не только на электроэнергии, но и на деньгах. Классическая картина: выручка растёт медленно, а прибыль — быстрее. Значит улучшается эффективность + есть дополнительные источники дохода. Что тянет выручку? Главный драйвер — электроэнергия: 🔹 продажи электроэнергии: +21,2% 🔹 выработка: +3,2% Рост обеспечен не столько объёмами, сколько ценами. Фактор простой: подорожание топлива → рост цен на рынке электроэнергии. Но есть и обратная сторона. Сегмент мощности просел: –24,3% по выручке Причина — окончание программы ДПМ по одному из блоков. Для генераторов это стандартная история: заканчиваются повышенные платежи → падает доходность. Частично это компенсировали: ввод модернизированных блоков и рост тарифов. Но полностью перекрыть эффект не удалось. Расходы выросли всего на 2,5%, что ниже роста выручки. Отсюда: операционная прибыль +12,6%. Это хороший сигнал — компания контролирует издержки. Главный драйвер прибыли оказался не бизнес. Вот ключевой момент отчёта. Прочие доходы: +63,5% до 19,6 млрд руб. Причина — рост процентных ставок и увеличение финансовых вложений. Переводя на простой язык: Юнипро зарабатывает на размещении денег почти так же активно, как на электроэнергии. Если убрать этот фактор, рост прибыли был бы намного скромнее. То есть текущий результат — частично эффект высоких ставок, а не только операционного бизнеса. В связи с этим риски, которые я наблюдаю: 🔹 завершение ДПМ → давление на выручку 🔹 зависимость от тарифов и регулирования 🔹 снижение ставок в будущем → падение финансовых доходов Юнипро показывает сильный рост прибыли, но важно понимать его природу. Компания: стабильно генерирует выручку, улучшает операционную эффективность и выигрывает от высоких ставок. Но: часть прибыли — неустойчивая, сегмент мощности проседает, драйверы роста ограничены. Это сейчас больше «про кэш и ставки», чем про рост бизнеса. И ключевой вопрос — сколько компания будет зарабатывать, когда ставки начнут снижаться.

Я сейчас всё чаще вижу одну и ту же ошибку: инвесторы продолжают держать деньги во вкладах, хотя рынок уже даёт более сильные инструменты. В 2026 году облигации — это не просто «альтернатива». Это инструмент, который закрывает сразу две задачи: доходность и гибкость. Объясню на цифрах. Сейчас ключевая ставка — ~15%, инфляция — около 5,8%. Это редкая ситуация, когда можно зафиксировать реальную положительную доходность на годы вперёд. И облигации здесь дают то, чего не дают банки. Когда вы покупаете облигацию, вы по сути даёте деньги в долг — государству или компании — и заранее знаете: 🔹 сколько получите 🔹 когда получите 🔹 на какой срок Это превращает инвестиции в управляемый денежный поток. Теперь самое важное — сравнение с вкладом. Возьмём реальный пример. Банковский вклад сегодня даёт около 14,5%, но: 🔹 максимум на 3–6 месяцев 🔹 без возможности гибкого управления 🔹 при досрочном закрытии вы теряете доход Облигация сопоставимого уровня даёт около 15,5–16% годовых. Разница кажется небольшой. Но ключ не в процентах. Ключ — в механике. С облигацией вы: 🔹 получаете выплаты регулярно (часто каждый месяц) 🔹 можете продать её в любой момент без потери уже накопленного дохода 🔹 фиксируете ставку сразу на несколько лет И здесь появляется сильный эффект. Если ставка ЦБ начнёт снижаться, новые инструменты будут давать меньше. А у вас уже зафиксирована высокая доходность. Более того — цена облигации вырастет, и вы сможете заработать ещё и на этом. Теперь покажу, как это работает на практике. Есть облигации с доходностью около 15,7% к погашению и сроком до 2028 года. Это означает: 🔹 вы фиксируете доходность почти на 2+ года 🔹 получаете регулярные выплаты 🔹 сохраняете возможность выйти из позиции в любой момент Попробуйте сделать то же самое через вклад. Не получится. Ещё один момент, который многие недооценивают. Порог входа. Облигации можно покупать от 1000 ₽. Это позволяет собрать портфель даже с небольшим капиталом и диверсифицировать риски. Но важно понимать: это не «безрисковый инструмент». Есть три ключевых риска: 🔹 Первый — цена может колебаться. Если продаёте раньше срока, можете получить меньше номинала. 🔹 Второй — риск эмитента. Если компания сталкивается с проблемами, возможен дефолт. Поэтому здесь работает простое правило: брать бумаги с высоким кредитным рейтингом 🔹 Третий — инфляция. Если она резко вырастет, фиксированный купон будет «съедаться». Для этого есть отдельный класс — флоатеры (с плавающей ставкой). В текущей реальности облигации дают то, чего сейчас не хватает большинству инвесторов: 🔹 прогнозируемый доход 🔹 гибкость управления деньгами 🔹 возможность зафиксировать высокую ставку надолго Если ЦБ начнёт снижать ставку: доходности по новым инструментам упадут, а цены старых облигаций вырастут. Те, кто зафиксировал доходность сейчас, окажутся в выигрыше дважды Облигации в 2026 году — это не про «консервативность». Это про грамотную фиксацию возможностей рынка. И если вы до сих пор используете только вклады — вы просто недозарабатываете.

Я внимательно посмотрел на свежую статистику и могу сказать, что рынок сейчас максимально читаемый. Есть ключевая цифра — и вокруг нее строится всё. Это 15% ставки. 💡 Что происходит с экономикой Денежно-кредитная политика остаётся жесткой. Экономика — остывает, без резких провалов, но и без роста. При этом рынок уже живёт будущим: 🔹 ставка к концу года — около 12% 🔹 инфляция — ~5% 🔹 доллар — в диапазоне ₽80–85 Это означает одно: пик жесткости уже позади. 💭 Главная идея на сейчас Рынок начинает закладывать цикл снижения ставки. А значит, зарабатывать нужно не на факте снижения, а до того, как оно полностью отыграется в ценах. 🔍 Как я в таком случае действую 1️⃣ Длинные ОФЗ — базовый актив. Сейчас лучший момент не «потом», а именно сейчас. Почему: 🔹 при снижении ставки их цена растёт 🔹 потенциальная доходность — около 13% 🔹 горизонт — 2–3 года Это классическая ставка на разворот политики ЦБ. 2️⃣ Корпоративные облигации — защита капитала. Здесь логика простая: 🔹 не гоняться за доходностью 🔹 выбирать надежные компании Рынок всё ещё дорогой с точки зрения риска. Поэтому сейчас важнее сохранить капитал, чем «выжать максимум». 3️⃣ Валютные облигации — страховка. Даже при крепком рубле валютный риск никто не отменял. Что тут важно на мой взгляд: 🔹 доходность юаневых облигаций — около 7,2% 🔹 это не про спекуляцию, а про хедж Я рассматриваю это как обязательный элемент портфеля, а не опцию. 4️⃣ Акции — точечно, не широко. Рынок уже вырос примерно на 10% с начала года. Поэтому сейчас не время покупать «всё подряд». Фокус следует делать на IT и финансовый сектор. Мой оптимистичный прогноз по индексу Мосбиржи — до 3500 пунктов. Потенциал с дивидендами — около 36% за год. Но это история не про индекс, а про правильный отбор и перспективы разрешения геополитических споров. В ином случае всё будет куда прозаичнее. 🛡 Ключевой сдвиг, который многие упускают Мы переходим из фазы «дорогих денег» в фазу «постепенного удешевления капитала». И именно на этом переходе формируются лучшие доходности. И если собрать всё вышесказанное в одну модель, то мы получим: 🔹 ядро — длинные ОФЗ 🔹 стабильность — качественные корпораты 🔹 защита — валютные инструменты 🔹 рост — точечные акции В ближайшие 6–12 месяцев я ожидаю: 🔹 облигации дадут основной стабильный доход 🔹 акции — точечные сильные движения 🔹 рубль останется относительно крепким, но волатильность вернётся ⚠️ Главное, что вам нужно понять Рынок постоянно меняется. Но большинство инвесторов начнут действовать только тогда, когда ставка реально упадёт. И именно в этот момент основная прибыль уже будет сделана. Сейчас — тот самый этап, когда решения выглядят «неочевидно», но именно они дадут результат.