💡 Друзья, премия, бонус, неожиданный доход

Друзья, недавно я уже публиковал свое мнение по ситуации вокруг SMLT, а также мы разбирали их операционный отчет. И я хочу сейчас сказать, что история с обращением крупного застройщика за господдержкой — это не частный эпизод. Я смотрю на это как на сигнал: напряжение в системе растёт, и в этом году мы можем увидеть целую серию похожих ситуаций у других компаний. Разберём ситуацию, чтоб вы были готовы к любым рискам. ❓ Что происходит на самом деле Из-за долгого периода высоких ставок в экономике накопились перекосы. Деньги дорогие, рефинансироваться сложно, обслуживание долга «съедает» денежный поток. В итоге даже крупным игрокам начинает требоваться внешняя подпитка — кредиты, реструктуризация, участие государства. Я полагаю, что таких кейсов в 2026 году станет больше. И это важный сдвиг фокуса — от истории роста к истории выживания. 🕯 Почему рынки так резко реагируют Как только компания публично просит о льготном финансировании или стабилизационных мерах — рынок мгновенно закладывает риск: 🔹 падают акции 🔹 проседают облигации 🔹 растёт доходность долга 🔹 закрывается доступ к новому размещению Мы это уже увидели на примере девелопера: сначала резкая распродажа бумаг, потом лишь частичное успокоение. Рынок не любит, когда эмитенту «тяжело дышать». ⚠️ Где риски выше, чем кажется Я бы сейчас особенно внимательно смотрел на: 🔹 компании с крупным долгом и короткими займами 🔹 бизнесы, чувствительные к ставке и спросу 🔹 отрасли, где проекты длинные, а деньги нужны постоянно 🔹 сырьевые сегменты с высокой долговой нагрузкой 🔹 даже формально стабильные сектора вроде энергетики — если баланс перегружен Важно: проблема не только в размере долга, но и в том, насколько отрасль зависит от кредитных условий. 🚫 Почему долг — не единственный фильтр Есть тонкий момент. Например, у застройщиков долговая нагрузка часто выглядит «умеренной» по коэффициентам. Но модель бизнеса завязана на продажи, ипотеку и стоимость финансирования. Если спрос тормозит, а кредиты дорогие — математика проекта ломается. Поэтому я всегда оцениваю не только цифры отчёта, но и устойчивость бизнес-модели к высоким ставкам. 🔔 Как я бы действовал в облигациях Сейчас точно не время гнаться за лишними 2–3% доходности в корпоративных бумагах второго эшелона. Премия к доходности может выглядеть вкусно — но риск потери капитала там растёт быстрее. В такие периоды стратегия простая: лучше надёжнее, чем доходнее. 🛡 Мой базовый прогноз Жёсткие денежные условия с лагом «ломают» слабые балансы. Этот процесс не быстрый и не мгновенный — он волнами выходит наружу. Истории с поиском поддержки, реструктуризациями и сложными рефинансированиями мы ещё увидим. Рынок постепенно переходит из фазы жадности в фазу отбора качества. А в такие периоды выигрывают не самые доходные портфели — а самые дисциплинированные.

GMKN опубликовал аудированную отчетность по МСФО за 2025 год. Год был непростым: колебания цен на металлы, крепкий рубль, высокие ставки. Но если разложить цифры спокойно — картина получается устойчивее, чем может показаться по заголовкам. Разберем главное простыми словами. 💰 Выручка и прибыль: рост есть, но структура важна Выручка за 2025 год выросла на 10% и составила $13,8 млрд. Главный фактор — более высокие цены на ключевые металлы во втором полугодии. Операционная эффективность сохранилась на хорошем уровне: 🔹 EBITDA — $5,7 млрд (+9%) 🔹 Рентабельность EBITDA — 41% — это очень высокий уровень по мировым меркам для металлургов 🔹 Денежные операционные расходы — $5,7 млрд, рост сдержан за счет программ эффективности и цифровизации Чистая прибыль выросла сильнее — до $2,5 млрд (+36%). Но здесь важно понимать причину: заметную роль сыграли курсовые эффекты на фоне движения рубля. То есть это не только результат роста операционной прибыли. Скорректированная чистая прибыль была слабее динамики — около $1,9 млрд (-7%) по моим оценкам. Это более “чистый” ориентир по качеству прибыли. 🏭 Производство: небольшое снижение по ключевым металлам По операционным результатам сильного роста нет: 🔹 никель: -3% 🔹 медь: -2% 🔹 палладий: -1% 🔹 платина — без изменений То есть рост финансовых показателей обеспечен в основном ценами, а не объемами. Это делает результаты более чувствительными к рыночной конъюнктуре. 💵 Денежный поток — главный плюс отчета Вот где отчет действительно сильный — это деньги. 🔹 Свободный денежный поток (FCF) — $3,5 млрд (+88%) 🔹 Скорректированный FCF — около $1,5 млрд 🔹 Во втором полугодии денежный поток оказался значительно выше ожиданий рынка Дополнительно помогло высвобождение оборотного капитала — запасы и “замороженные” деньги в обороте сократились эффективнее прогноза. Именно поэтому я в целом воспринял отчет скорее спокойно-позитивно после первой волны реакции. 🧾 Долг и устойчивость Чистый долг вырос до $9,1 млрд (+6%) — в значительной степени из-за переоценки рублевой части долга при укреплении рубля. Но важнее относительный показатель: 🔹 Чистый долг / EBITDA = 1,6× 🔹 Год назад было 1,7× То есть долговая нагрузка даже немного улучшилась. Для крупной сырьевой компании это комфортный уровень. Компания также отдельно подчеркивает, что переработала структуру долга — это должно снизить процентные расходы в 2026 году. ⚠️ Риски и что важно дальше Менеджмент прямо говорит: макроусловия в 2026 году останутся сложными: 🔹 высокая волатильность сырьевых рынков 🔹 санкционное давление 🔹 чувствительность к курсу рубля 🔹 неопределенность по мировому спросу на металлы Отдельный вопрос — дивиденды. Пока ясности нет. Консервативный сценарий — возможен пропуск выплат за 2025 год, но вероятность возврата дивидендов позже повышается при сохранении сильного денежного потока. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 6,2 — умеренная оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 14 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 2 — умеренно высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 2,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 41% — высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 18% — хорошая доходность на капитал. 🔹 ROA: 7% — нормальная эффективность использования активов. Норникель прошел сложный год достойно. Для инвестора это сейчас история не про бурный рост, а про финансовую устойчивость и денежный поток. Дальше многое будет решать конъюнктура рынка металлов и дивидендная политика.

Если смотреть на 2026 год трезво — время односторонних ставок прошло. Сейчас работает не «одна лучшая идея», а грамотная конструкция портфеля. Я собрал для вас модель сбалансированного набора активов — с логикой, рисками и точками роста. 📌 База портфеля — длинные рублевые облигации Моя ключевая идея года — постепенный переход от плавающих ставок к фиксированным купонам. Если цикл снижения ставки продолжится, длинные облигации выигрывают сильнее всего за счет роста цены. Речь про ОФЗ и надежные корпоративные выпуски. Это сейчас не «скучная часть», а потенциальный драйвер доходности. Оценки по рынку: у длинных гособлигаций возможна двузначная итоговая доходность за год при движении ставок вниз. 🌍 Валютные облигации — как страховка от рубля Держать часть портфеля в валютных бумагах — это не спекуляция, а диверсификация. Логика простая: если рубль слабеет — эта часть портфеля сглаживает эффект. Интересны: 🔹 юаневые выпуски 🔹 долларовые 🔹 частично евро-номинированные бумаги Особенно если размещения идут от крупных экспортеров. 🥇 Драгоценные металлы — не для хайпа, а для баланса Золото и серебро — это не история «быстро заработать». Это страховочный слой на случай геополитики, валютной турбулентности и рыночных стрессов. Когда нервозность растет — туда идут деньги. И это важно учитывать заранее, а не в момент паники. Покупать лучше либо паи фондов, либо рассматривать акции золотодобытчиков ввиду того, что физическое золото сейчас стоит слишком дорого. 🔄 Флоатеры — гибкий элемент защиты Облигации с плавающим купоном (привязка к ставке или денежному рынку) — полезный стабилизатор. Если ставки задержатся высокими дольше ожиданий — они продолжают давать повышенный купон. Проще говоря: 🔹 фикс — ставка «застегнута», 🔹 флоатер — «дышит вместе с рынком». 📈 Акции РФ — мало, но точечно Долю акций я бы держал умеренной, но не нулевой. Российский рынок по мультипликаторам выглядит дешевле своей же истории. При снижении доходностей облигаций и более слабом рубле акции обычно получают приток капитала. Интереснее всего: 🔹 дивидендные истории (нефтегаз, финансы, телеком) 🔹 компании внутреннего спроса 🔹 отдельные быстрорастущие бизнесы 🔹 инфраструктурные игроки с тарифной моделью 🔍 Важное наблюдение Последние месяцы уже показали: лучше всего себя чувствовали не «модные темы», а реальные сектора — энергетика, добыча, металлы, золото. Это намекает, что рынок стал практичнее и требовательнее к реальной прибыли. 🧠 Мой вывод Портфель 2026 — это не про агрессию. Это про конструкцию: доход + защита + гибкость + диверсификация. Если собрать активы так, чтобы каждый отвечал за свою функцию — портфель начинает работать как система, а не как набор случайных идей.