Аэрофлот опубликовал операционные результаты за 2025 год, и

если смотреть на них без эмоций, это история не про бурный рост, а про удержание позиций и повышение эффективности в непростых условиях. Начнем с базовых цифр. По итогам года группа перевезла 55,3 млн пассажиров, что всего на 0,1% больше, чем в 2024-м. Формально — стагнация, но именно такой ориентир и ставил менеджмент: сохранить объемы на фоне ограничений по флоту и высокой базы внутренних перевозок. Для сравнения: по рынку в целом пассажиропоток в 2025 году снизился примерно на 3%, так что Аэрофлот выглядит лучше отрасли и фактически нарастил долю рынка. Ключевое изменение — структура перевозок. Внутренний трафик сократился на 1,4% до 42 млн пассажиров, тогда как международные перевозки выросли на 5,2% и достигли 13,4 млн. Именно международное направление стало главным источником роста и поддержки бизнеса. Это хорошо видно и по пассажирообороту: за год он увеличился на 3,4% до 154,1 млрд пкм, причем международный сегмент прибавил 8,5%, тогда как внутренний — лишь 0,5%. Отдельно стоит отметить качество операционных показателей. Занятость кресел выросла до 90,2% (+0,6 п.п.), что говорит о более плотной и эффективной загрузке флота. Проще говоря, самолеты стали летать более «заполненными», а это напрямую поддерживает маржинальность. В IV квартале этот тренд усилился: средняя загрузка достигла 91%, а на международных линиях — почти 89%. Декабрь подтверждает общую картину года. Перевезено 4 млн пассажиров (+0,2%), при этом международный поток вырос почти на 10%, а внутренний снова снизился. Пассажирооборот в декабре увеличился на 5,9%, что заметно выше динамики пассажиропотока — еще одно подтверждение роста средней дальности и эффективности рейсов. Если смотреть именно на авиакомпанию «Аэрофлот» (без учета группы), пассажиропоток снизился на 1,8% за год, до 29,5 млн человек. Причина здесь не операционная слабость, а перераспределение рейсов на внутренних линиях, в частности программа Шаттл Москва — Санкт-Петербург, где часть рейсов была передана России. При этом пассажирооборот самой авиакомпании вырос на 6%, что снова подчеркивает улучшение качества перевозок. Важно отметить и слабое место отчета — грузовые перевозки. Объем перевозок грузов и почты за год снизился на 10,8%, грузооборот — на 11,5%. Этот сегмент пока остается под давлением и не является драйвером результатов. Мои оценки сдержанно позитивные. Операционные результаты соответствуют ожиданиям, а фактические показатели даже немного превысили прогнозы по пассажиропотоку и пассажирообороту. При этом я жду, что скорректированная чистая прибыль по итогам 2025 года снизится, а основной интерес инвесторов сейчас смещается к дивидендам. За счет возможного повышения нормы выплат до 50% дивидендная доходность может составить около 10%, что и удерживает интерес к акциям. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 2,7 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: 5,7 — недорогая оценка по прибыли. 🔹 P/S: 0,26 — сильная недооценка по выручке. 🔹 P/B: 5,9 — высокая оценка относительно балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 31% — высокая операционная маржа. 🔹 ROE: 65% — очень высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 3,5% — низкая отдача на активы. Аэрофлот в 2025 году не рос вширь, но сумел стать эффективнее. Компания удержала объемы перевозок в условиях ограниченного флота, усилила международное направление и повысила загрузку кресел до высоких уровней. На 2026 год главный драйвер — дальнейшее расширение международной программы и восстановление спроса, но для переоценки акций рынку по-прежнему нужны либо сильные финансовые результаты, либо внешние позитивные триггеры. Пока же это история стабильности, а не агрессивного роста.