$SOFL за 9 месяцев 2025 года показал смешанные результаты:

🇨🇳 Китайский поток: шанс для России или новый вызов? Я внимательно слежу за тем, как меняется география турпотоков, и всё больше убеждаюсь: открытие России для китайских туристов — это не просто жест взаимности, а проверка нашей готовности стать частью одного из самых мощных туристических рынков мира. Но вместе с новыми возможностями к нам идут и новые сложности — и сегодня хочу подробно разобрать, к чему именно стоит готовиться. 🌐 Россия открывает двери — временно, но с дальним прицелом С декабря Россия ввела безвиз для граждан Китая сроком на 30 дней. Срок действия — до сентября 2026 года. Это ответ на аналогичный шаг Пекина, который открыл свои границы для россиян на таких же условиях. Если посмотреть шире, становится видно: Китай давно и стабильно развивает политики открытого туризма. Более 70 стран уже имеют с ним безвизовые соглашения — и это часть стратегической линии на расширение международных контактов. Именно поэтому у меня нет сомнений — после испытательного срока безвиз будет продлён. Он выгоден обеим сторонам и полностью вписывается в нынешнюю конфигурацию отношений. 📈 Насколько ценен китайский турист? Чтобы понять масштабы рынка, достаточно вспомнить 2019 год. Китайцы совершили 155 млн зарубежных поездок, оставив за границей 255 млрд долларов. Это крупнейший туристический рынок мира — и за него борются все. Россия же пока получает минимум: до пандемии к нам приезжало чуть более 2 млн человек, а в 2024 году количество посетивших страну китайцев составило около 2 млн. В этом году, по оценкам, будет до 3 млн. Это рост — но всего несколько процентов от глобального потока. То есть перед нами гигантский рынок, где мы пока на периферии. 🏔 Что привлекает китайцев в России — и что их отталкивает По своему опыту общения с туроператорами я вижу простую закономерность. Китайские туристы обожают природу, и Россия могла бы стать для них настоящим «каталогом впечатлений». Но по факту востребованными остаются всего несколько направлений: ✔️ Байкал ✔️ Хабаровск ✔️ Благовещенск ✔️ Приморье Москва и Санкт-Петербург, некогда популярные, сегодня теряют позиции. Причина проста: китайские туристы осторожны и ставят безопасность выше всего. А инфраструктура, логистика и сервис во многих регионах не соответствуют ожиданиям. 🔍 Почему Россия пока не может раскрыть потенциал китайского туризма Есть несколько системных проблем: 1️⃣ Ограниченная инфраструктура Красивых мест в стране много, но добраться до них сложно и сервис разный. 2️⃣ Сжатая география поездок Китайцы едут туда, где уже налажены связи, есть китайские гиды и отели, есть готовые маршруты. 3️⃣ «Замкнутая схема» туризма До пандемии почти весь китайский турбизнес в России был обслуживанием «для своих». Российские бизнесы в этой модели зарабатывали мало — деньги оставались в китайском контуре. Пандемия эту схему разрушила, но сейчас она может восстановиться. 💰 Что Россия получает от китайского туризма? Даже при всех ограничениях выгоды очевидны: 🔹 растут доходы региональных бюджетов; 🔹 развивается гостиничный сектор; 🔹 увеличивается загрузка авиации; 🔹 оживляется сфера услуг. Но есть нюанс: чтобы миллиарды долларов, которые китайцы традиционно тратят за границей, оставались в российской экономике, а не уходили через замкнутые китайские каналы, потребуется серьёзная работа депутатов, министерств и регионов. 🔜 Что будет дальше — мой прогноз Я считаю, что Россия входит в долгий период перестройки отношений с китайским рынком туризма. Основные тенденции видны уже сейчас: 📌 Безвиз станет долгосрочным инструментом 📌 Регионы на Дальнем Востоке станут главными воротами 📌 Москва и Санкт-Петербург будут возвращать позиции медленно 📌 «Замкнутые схемы» снова появятся — и это риск 📌 Рост будет, но он не станет взрывным 3 млн туристов в год — реальная цифра на ближайшие два года. Больше — только при масштабной модернизации инфраструктуры.

DATA опубликовала слабые результаты за 9 месяцев 2025 года — и это тот случай, когда цифры сами говорят о масштабе проблем. Выручка рухнула почти вдвое, операционная прибыльность ушла в минус, а компания формально получила один из крупнейших убытков за всю свою историю. За 9 месяцев выручка составила всего 1,96 млрд руб., что на 45% ниже, чем год назад. Для разработчика ПО это очень резкий спад, особенно учитывая, что в сегменте корпоративных данных спрос обычно более стабильный. Главный удар пришёлся на II–III кварталы — именно тогда резко снизились новые проекты, а продажи сместились ближе к концу года. Скорректированная OIBDA упала до –1,59 млрд руб. против +794 млн руб. годом ранее. Чистая прибыль сменилась чистым убытком: –1,4 млрд руб., тогда как в 2024 году компания показывала +733 млн руб. Это говорит не просто о снижении спроса, но и о неэффективности структуры расходов при такой просадке оборотов. Маржинальная модель Arenadata в текущем цикле перестала работать. При этом менеджмент подчёркивает ключевую деталь — бизнес очень сезонный, до 70–75% выручки приходится на IV квартал. Причём в 2024 году структура сместилась: почти половина выручки была признана в конце года, и в 2025 компания ожидает возвращения к нормальной модели. То есть часть провала может быть “технической”, связанной с моментом признания доходов. Но даже с этим допущением текущие цифры создают очевидное давление. Интересно, что по управленческой отчётности группа сохраняет отрицательный чистый долг (–155 млн руб.) — запас ликвидности выше долговой нагрузки. Это означает, что финансовая устойчивость пока не вызывает вопросов, хотя бизнес-показатели явно страдают. По РСБУ картина выглядит иначе — там за 9 месяцев компания показывает прибыль 774 млн руб., а активы растут почти вдвое. Но такие расхождения встречаются у IT-компаний: МСФО и РСБУ по-разному признают лицензии, услуги внедрения и долгосрочные контракты. Для оценки динамики реального бизнеса инвесторы традиционно смотрят именно на МСФО — и там тренд сейчас негативный. Несмотря на просадку, Arenadata активно инвестирует в развитие. За III квартал она выпустила 19 новых релизов, а по итогам периода — свыше 50 обновлений. Компания расширяет клиентскую базу — более 170 заказчиков, среди которых крупные банки, e-commerce, госструктуры и зарубежные компании из дружественных стран. Осенью Arenadata купила 100% УБИК — разработчика инфраструктурных решений для анализа данных, что усиливает позиции в сегменте ИИ и машинного обучения. Также начато партнёрство с Selectel по запуску совместных облачных продуктов. Менеджмент заявляет о формировании отложенного спроса — и ожидает ускорение роста в 2026 году. Прогноз на 2025 год компания подтверждает: рост выручки 20–30% г/г по итогам полного года. Но чтобы получить такие цифры, IV квартал должен быть исторически сильным. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: -100 — глубокий убыток на уровне EBITDA. 🔹 P/E: -67 — значительный убыток по чистой прибыли. 🔹 P/S: 4,6 — высокая оценка по выручке. 🔹 P/B: 13 — капитал сильно переоценён. 🔹 Рентабельность EBITDA: -5% — операционный убыток. 🔹 ROE: 80% — высокая доходность на капитал. 🔹 ROA: 41% — высокая отдача на активы. По результатам отчётности видно: Arenadata переживает непростой год, и часть проблем носит структурный характер. Резкое падение выручки, отрицательная OIBDA и чистый убыток — это сигнал, что бизнес-модель испытывает давление, а рынок корпоративных данных переживает охлаждение. Однако низкая долговая нагрузка, активная продуктовая разработка и расширение клиентской базы удерживают компанию от более серьёзного ухудшения. На текущем этапе Arenadata — это история про высокие риски, высокую волатильность и надежду на мощный IV квартал. Именно он покажет, временный ли это сбой или начало более глубокого замедления бизнеса.

LEAS показал сложный, но ожидаемый результат — высокая ключевая ставка продолжает давить на рентабельность, а резервы «съедают» львиную долю прибыли. При этом сама бизнес-модель остаётся устойчивой, а доля непроцентных доходов растёт, поддерживая результат. По МСФО чистая прибыль упала до 2,9 млрд руб. против 11,3 млрд год назад — снижение на 74%. Главный фактор — резкий рост резервов: компания направила на них 19,2 млрд руб., что отражает ухудшение спроса и убытки по сделкам с низкими авансами. Это тянет вверх показатель стоимости риска (COR), который вырос до 9,2%, против 3,4% год назад и 7,7% кварталом ранее. Несмотря на стресс-факторы, Европлан сохраняет высокую эффективность: чистый процентный доход остаётся на уровне 17 млрд руб., а непроцентный доход растёт двузначными темпами — 13,6 млрд руб., +19% г/г. Именно эта часть бизнеса помогает компенсировать давление ставок и поддерживать маржинальность: NIM — 9,9%, то есть процентная маржа пока «прикрывает» риски. Лизинговый портфель заметно сократился: –28% с начала года, до 183,2 млрд руб. Это закономерно — рынок охлаждён высокими ставками, спрос слабее, а сделки с низкими авансами стали токсичнее. Однако объёмы поставок техники остаются внушительными: за 9 месяцев компания закупила и передала в лизинг 21 тыс. машин и техники на 70,7 млрд руб., клиентская база — 167 тыс. клиентов, в лизинге — 113 тыс. автомобилей. Это подтверждает, что оборот внутри бизнеса продолжается. Прибыльность за 3 квартал выглядит лучше предыдущего: компания заработала 1,06 млрд руб., что вдвое выше, чем во II квартале. Рентабельность капитала удерживается на уровне 13%, активов — 2,5%. Это мало по сравнению с историей Европлана, но вполне нормально для периода максимальной стоимости денег в экономике. Интересно, что на фоне всех сложностей компания остаётся дисциплинированным плательщиком: с начала года выплачено 7,5 млрд руб. купонных доходов по облигациям и 3,48 млрд руб. дивидендов за 2024 год (29 руб. на акцию). Европлан традиционно ориентируется на выплату около 50% прибыли, и за 9 месяцев 2025 года выплатил 58 руб., что отражает старые результаты, а не текущую слабую прибыльность. Что важно отметить: давление высоких ставок — временное. Европлан исторически выигрывал в периоды снижения ДКП, потому что стоимость заёмного капитала падает, а спрос на лизинг резко восстанавливается. Я считаю, что возвращение компании к сильным результатам вероятнее всего произойдёт в конце 2026 — 2027 году, когда ключевая ставка вернётся к более «нормальному» уровню. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 11 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 1,7 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,5 — капитал оценивается немного выше балансовой стоимости. 🔹 ROE: 14% — средняя доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая отдача на активы. Пока же Европлан выглядит как крепкий игрок, который переживает циклический спад. Это не история для быстрых результатов — это история для долгосрочного взгляда и понимания того, что лизинг — одна из самых чувствительных отраслей к денежно-кредитной политике.