Друзья, сейчас рынок подталкивает инвестора не к хаотичным

DELI опубликовала операционные и предварительные финансовые показатели за 2025 год. Картина получилась неоднозначная: рынок формально растет в рублях, но по факту — замедление спроса, снижение поездок и давление на экономику бизнеса. Это важный момент, который инвестору нужно понимать без розовых очков. Начну с масштаба. Делимобиль остается крупнейшим каршерингом в России. База зарегистрированных пользователей выросла до 12,9 млн человек — это +15% за год. Сервис работает пока только в 16 из 36 крупных городов страны, и компания делает ставку на то, что потенциал проникновения еще далеко не исчерпан. Теоретически — да: проникновение каршеринга около 3% населения и лишь 0,2% автопарка. Пространство для роста есть. Но текущая динамика показывает, что рост теперь идет гораздо тяжелее. Операционные метрики за год ухудшились: 🔹 Автопарк сокращен на 12% — до 27,9 тыс. машин. 🔹 Проданные минуты снизились на 7% — до 1,82 млрд минут. 🔹 Среднее число активных пользователей в месяц — 594 тыс., минус 1% год к году. В четвертом квартале картина еще слабее: минуты −10%, MAU −5%. Это означает, что люди стали ездить меньше. Причины компания называет прямо: рост тарифов по рынку, дорогие машины в парке (сдвиг в «комфорт»), перебои с геолокацией и мобильным интернетом, а также общее давление на потребителя. По сути — сервис подорожал быстрее, чем выросла готовность им пользоваться. При этом выручка все равно выросла. По итогам года ожидается 30,8 млрд руб., это +11% год к году. Но важно понимать источник роста: не увеличение количества поездок, а рост цены минуты. То есть выручка растет за счет тарифа, а не объема. Это менее устойчивый тип роста. EBITDA компания ожидает на уровне 6,2 млрд руб. — формально неплохо. Менеджмент говорит о целевой маржинальности выше 30% в среднесрочной перспективе и делает ставку на операционный рычаг: своя сеть СТО, контроль ремонтов, рост утилизации машин. Модель может работать — но только если восстановится спрос и загрузка парка. Главный проблемный блок — прибыль и долг. По итогам года ожидается чистый убыток около 3,7 млрд руб. против небольшой прибыли годом ранее. Долговая нагрузка высокая: чистый долг / EBITDA до 4,8х. Для сервисного бизнеса с волатильным спросом это много. Высокие ставки напрямую бьют по экономике каршеринга — парк в основном финансируется заемными средствами. Компания в течение года резко нарастила продажу автомобилей из парка — 3,6 тыс. машин (+364%). Это способ разгрузить баланс и не инвестировать в расширение флота при дорогом финансировании. Стратегически это разумно, но одновременно это и сигнал: сейчас фаза не роста, а оптимизации. В конце года менеджмент перезапустил стратегию — возврат к эконом-сегменту, более доступным тарифам и массовому пользователю. Первые сигналы есть: в декабре–январе минуты на одного активного пользователя выросли более чем на 20%. Но пока это только первые месяцы — нужно подтверждение тренда на длинной дистанции. Дополнительно — компания обсуждает возможный выкуп облигаций с рынка и получила кредитную линию от основного акционера для закрытия будущих погашений. Это снижает риск ликвидности, но подчеркивает зависимость от внешнего финансирования. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 EV/EBITDA: 3 — низкая оценка по операционной прибыли. 🔹 P/E: -5 — компания убыточна. 🔹 P/S: 0,6 — умеренно низкая оценка по выручке. 🔹 P/B: 4 — капитал оценивается значительно выше балансовой стоимости. 🔹 Рентабельность EBITDA: 20% — нормальная операционная маржа. 🔹 ROE: -57% — существенный убыток. 🔹 ROA: -6% — отрицательная эффективность активов. Делимобиль — это по-прежнему лидер рынка с большим потенциалом проникновения. Но 2025 год показал уязвимость бизнес-модели к ставкам, цене фондирования и тарифной политике. Сейчас компания проходит фазу перестройки: меньше парк, больше эффективность, фокус на эконом-сегмент. Ключевой фактор на будущее — снижение ставок и восстановление пользовательской активности.

Я давно говорю: красивое название актива — не равно его реальная функция. Последние месяцы рынок криптовалют это жестко подтвердил. Биткоин, который многие называли «новым золотом» и защитой от турбулентности, прошёл через один из самых тяжелых обвалов за последние годы. И вместе с ценой обрушились ожидания. 📈 Масштаб падения — исторический От осенних максимумов около $120 000 цена проваливалась к зоне $60 000. Капитализация рынка сократилась примерно с $4,3 трлн до $2 трлн. Это не просто коррекция на графике — это сжатие триллионов долларов оценки. Часть снижения затем выкупили, но сам факт: рынок показал экстремальную уязвимость. По масштабу реализованных убытков ситуация сопоставима со стрессом времён краха FTX — но без системного дефолта инфраструктуры. То есть проблема не в поломке системы, а в переоценке ожиданий. 🛡 Главный удар — по идее «цифрового золота» Многие покупали биткоин как защитный актив. Как якорь на случай шторма. Но на практике вышло иначе: 🔹 техсектор акций просел — биткоин упал вместе с ним 🔹 волатильность выросла — биткоин ускорил падение 🔹 инвесторы искали защиту — деньги ушли в настоящее золото Получилось показательно: в период напряжения золото росло, а биткоин снижался. Корреляция с «тихой гаванью» не подтвердилась, зато связь с рискованными активами — да. Вывод простой: это инструмент роста и спекуляции, а не сохранения капитала. 🔍 Кто пострадал сильнее всего Больше всего удар пришёлся по тем, кто: 🔹 заходил на заемные средства 🔹 использовал плечо 🔹 держал крупные корпоративные позиции в биткоине 🔹 строил «крипто-казначейства» компаний Некоторые крупные держатели показали многомиллиардные бумажные убытки. Часть компаний уже пересматривает стратегию хранения резервов в криптовалюте. Это важный сигнал: даже большие игроки не застрахованы от переоценки модели. 🔜 Что дальше по сценарию Я смотрю на это так: биткоин не исчезнет, но рынок стал взрослее и жестче. Мои базовые ожидания сейчас осторожные, хоть я и не инвестирую в крипту: 🔹 при слабости техсектора возможны движения ниже $10 000 🔹 зона $60–65k — критическая техническая область 🔹 сильные отскоки возможны, но без прежней эйфории 🔹 возврат к экстремальным максимумам в ближайший цикл выглядит менее вероятным Рынок переходит из фазы жадности в фазу отбора и дисциплины. ❗️ Главный урок для портфеля Настоящая диверсификация — это когда активы ведут себя по-разному в кризис. Если инструмент падает вместе с риск-сектором — он не защита, а его дубликат. Поэтому разумный подход к крипте — это: 🔹 только часть портфеля 🔹 без кредитного плеча 🔹 без веры в «вечный рост» 🔹 с готовностью к просадкам в десятки процентов Я бы рассматривал криптовалюты как агрессивную добавку, а не фундамент портфельной защиты. Рынок снова напомнил: легенды продаются лучше фактов — но за факты в итоге платят деньгами.

LEAS опубликовал операционные результаты за 2025 год — и они наглядно показывают, насколько сильно рынок зависит от ставок и инвестиционной активности бизнеса. За год Европлан закупил и передал в лизинг около 30 тысяч единиц техники и транспорта, что на 49% меньше, чем годом ранее. Объем нового бизнеса составил 105,5 млрд руб., падение — на 56% год к году. Это не локальное проседание — это полноценная фаза охлаждения цикла. Важно понимать причину. Лизинг — это всегда история про заемные деньги и инвестиции компаний в обновление автопарков и техники. При высокой ключевой ставке и дорогом кредите бизнес в первую очередь режет именно такие расходы. Поэтому падение у Европлана — это отражение состояния всей отрасли, а не потеря конкурентных позиций. Если разобрать структуру нового бизнеса, картина одинаково слабая по всем сегментам: 🔹 Легковой лизинг — 43 млрд руб. (−49%). 🔹 Коммерческий транспорт — 47 млрд руб. (−60%). 🔹 Самоходная техника — 15 млрд руб. (−57%). То есть сокращение широкое и системное — спрос просел везде. При этом Европлан по-прежнему сохраняет статус одного из лидеров рынка автолизинга. В брендах-лидерах — LADA, ГАЗ, КАМАЗ, Geely, Voyah, китайские производители спецтехники. Это говорит о том, что компания адаптируется к изменившейся структуре поставок и парка — важный фактор в текущих условиях. Теперь — что важно с точки зрения финансовой устойчивости. Несмотря на падение нового бизнеса, Европлан полностью выполняет обязательства перед инвесторами. За 2025 год выплачены купоны по облигациям на 9,43 млрд руб. без задержек. Дивиденды тоже выплачиваются: суммарно за год акционеры получили 10,44 млрд руб., или 87 руб. на акцию. Это сильный сигнал — денежный поток позволяет обслуживать и долг, и выплаты собственникам даже в слабый год по выдачам. Отдельно значимое событие — смена контролирующего акционера. Альфа-Банк купил 87,5% Европлана примерно за 50,8 млрд руб. Фактически компания перешла под крыло крупной банковской группы. Для лизингового бизнеса это плюс: доступ к фондированию, клиентской базе и банковской инфраструктуре. Обычно такие сделки усиливают устойчивость и расширяют возможности для роста в следующем цикле. Менеджмент при этом не просто «пережидает» спад, а развивает продукты. Запущен лизинг с плавающей ставкой (привязка к ключевой ставке ЦБ), программы переуступки долга для клиентов с трудностями, расширены страховые продукты, цифровые сервисы, онлайн-кабинет, сервисное обслуживание. Это повышает удержание клиентов и снижает риск дефолтов по договорам. 📊 Касательно мультипликаторов: 🔹 P/E: 12 — средняя оценка по прибыли. 🔹 P/S: 1,8 — умеренная оценка по выручке. 🔹 P/B: 1,6 — капитал оценивается выше балансовой стоимости. 🔹 ROE: 14% — нормальная доходность на капитал. 🔹 ROA: 3% — низкая эффективность активов. 2025 год — слабый по объемам нового бизнеса из-за дорогих денег и снижения инвестиционной активности. Для инвестора это типичная циклическая история. Сейчас фаза спада по выдачам. Потенциальное восстановление будет напрямую зависеть от снижения ставок и оживления корпоративных инвестиций. Лизинговые компании обычно одними из первых ускоряются на этапе смягчения денежно-кредитной политики — и это стоит держать в фокусе.