RU000A103HT3 📉 Заработать на чужой панике: так ли плох М.Видео? После отчета облигации #MVID резко

Войти

М.Видео? После отчета облигации резко обвалились, а вот акции упали не очень сильно. Доходности бондов просто безумные: у коротких — 22,5%, у длинных — почти 27%. Откуда такая реакция рынка? Если посмотреть внимательно, общий долг компании упал, в целом стал более долгосрочным. Отношение чистого долга к EBITDA упало с 6,3 до 5,3 за полгода. Маржинальность даже подросла. Это очень неплохое управление финансами для компании, по которой ударил внешний шок. По-видимому, инвесторов напугала история с ковенантами. В отчетности М.Видео сообщили, что нарушили некоторые из них, но когда и какие, правда, неясно. А сама компания утверждает, что ковенанты нарушены «технически», были пересмотрены в 2022 году и срочно долг никто требовать с нее не собирается. Тогда откуда паника? Версии две. Первая — инсайд крупного игрока. Например о том, что готовится крупный иск. Или о том, что рейтинг облигаций скоро снизят. Вторая версия — паника розницы. Розничный инвестор в облигации рассчитывает на стабильный доход и вообще не любит рисков. А тут новости о ковенантах. Вот и побежали на панике. А на панике одних могут заработать другие. Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

RU000A103HT3 Давайте попробуем прикинуть, что случится в обоих вариантах развития событий. Инсайд. Что же может напугать нашего великого комбинатора? — иск какого-то из банков о признании М.Видео банкротом. В этом случае суд может наложить арест на все активы компании или их часть. И если потом удовлетворит иск, то тот, кто подал исковое заявление, будет кредитором первой очереди. Потом будут остальные банки, а держатели облигации — где-то в дальнем углу. — принудительная реструктуризация. Банкам принадлежит основная часть долга компании (>70%). В теории, они могут договориться о такой реструктуризации, при которой облигации могут принудительно стать из коротких длинными. Тогда номинал облигации упадет на 65-80%. И это — ключевой риск. Насколько он велик? Попробуем прикинуть. Остатки денежных средств на счетах МВидео, согласно отчетности — чуть более ₽9 млрд. EBITDA за полгода составила ₽7,4 млрд, а обслуживание долга — ₽7,2 млрд. То есть, деньги на обслуживание долга, технически, у компании есть. Ближайшая выплата — Альфа-банку в ноябре (₽5 млрд), ближайшее погашение по облигациям — в апреле. Ни одной выплаты по купонам МВидео не пропустили. Еще доходы компании за это полугодие должны вырасти. Во-первых, эффект низкой базы прошлого года, когда импорт тупо не перезапустили. Во-вторых, всплеск потребительской активности вряд ли магическим образом обойдет рынок электроники. Скорее наоборот. Подводные камни? Их три. Первый — рост ставки, который и потребителя охладит, и удорожит долг еще сильнее. Но даже с ними мы вправе ожидать повышенный по сравнению с 2022-м годом спрос (про 2021-й лучше забыть). Второй — нервозность банков. Третий — если прилетит еще один внешний шок, вроде санкций на потребительскую электронику. Если инсайда нет. Если же мы наблюдаем классическую панику на фоне негативного новостного фона, все эти соображения — по сути, инфошум. А учитывая, что отчетность не принесла никаких негативных сюрпризов, то ситуация больше всего напоминает именно это. В этом случае куш получат самые спокойные (кто не слил облигации) и самые рискованные (кто рискует и входит прямо сейчас). Не является инвестиционной рекомендацией. @IF_Bonds

{$RU000A103HT3} 📉 Заработать на чужой панике: так ли плох