🚗 Европлан на ямке — отчёт за 1П2025 #разборМСФО

Лизинг — отличный барометр экономики. Когда компании активно берут машины и технику в лизинг, значит, есть деньги и заказы. Когда возвращают обратно — значит, бизнесу тяжело и он режет косты. В отчёте Европлана $LEAS мы видим именно второй сценарий. Финансовые итоги. Чистая прибыль упала до 1,9 млрд руб. против 8,8 млрд годом ранее. Это не коррекция, а обвал. Главный фактор — резервы под кредитные убытки, которые подскочили в пять раз и составили 12,7 млрд руб. Клиенты начали спотыкаться, и II квартал отчётливо фиксирует торможение экономики. Маржа и доходы. Чистый процентный доход остался на уровне — 11,9 млрд руб. Но рост обеспечен только повышением ставок по новым сделкам, в то время как дорогие заимствования продолжают съедать маржу. При этом компания смогла нарастить непроцентные доходы: 9,3 млрд руб. против 7,8 млрд год назад. Здесь сыграли сервисы, страховки и комиссии — грамотный ход менеджмента, который позволил хоть чем-то компенсировать давление ставок. Баланс и дивиденды. Активы компании сократились на 15% за полгода, капитал уменьшился с 50,6 до 46,2 млрд руб. Несмотря на это, акционерам выплатили 3,48 млрд дивидендов и планируют ещё 7 млрд выплатить (рис 1). Щедро, но спорно: в такие моменты кэш ценнее, чем раздача прибыли. И если впереди возможны новые удары по портфелю. И если рынок начнёт восстанавливаться. Так как в обоих случаях потребуется кэш. Прогнозы. Свежий апдейт прогнозов ещё более пессимистичен. Лизинговый портфель к концу года ожидается на уровне 171 млрд руб. вместо прежних 224 млрд. ROE пересмотрен вниз почти в два раза — до 7,6%. Стоимость риска выросла до 9,5%, потери на резервы могут достичь 15 млрд руб. Тем не менее дивидендный план не трогают: за 2025 хотят выплатить 10,5 млрд руб. — 3,5 уже ушло, ещё 7 млрд собираются отдать. Из позитивного — снижен cost-to-income и есть запас по капиталу. Менеджмент прямо говорит: ставка пойдёт вниз — в 2026 реализуется отложенный спрос. Что в итоге? В первой половине года ключевая ставка держалась на уровне 21%. Это задушило рынок: — МСБ ограничил инвестиции, — дисциплина платежей рухнула, — возвращённых объектов лизинга стало больше. Сегодня ставка уже 18%, и осенью почти наверняка будет ещё ниже. Это даёт шанс отрасли ожить. Да и в целом по свежим отчётам ЦБ мы видим, что в III квартале уже пошло оживление. История показывает: после кризисов компания быстро наращивает бизнес на 40% и больше. Так было в 2021 и 2023. Если руководствоваться простым правилом — покупать «на ямках» качественный бизнес, то Европлан сейчас именно там. Дополнительный плюс менеджменту: не спрятались в тени, когда начались трудности, а продолжают открыто общаться с инвесторами, объяснять, что происходит и почему. Такая прозрачность и уважение к миноритариям — редкость, и это мы ценим. Да, бизнес пока едет на ручнике. Прибыль сжирают резервы, баланс худеет, но впереди открывается окно на восстановление. Вопрос только в том, хватит ли запаса прочности, чтобы встретить отложенный спрос во всеоружии. Судя по отчёту — хватит. Сам продолжаю наращивать позицию и изначально предупреждал, что для лизинга будут непростые времена. В апреле писал: — «лизинг может (и будет) испытывать трудности на замедлении экономики и из-за сохраняющихся высоких ставок»; — «когда слабые игроки уходят (а они уйдут на охлаждении экономики), их место занимают сильные. У Европлана с устойчивостью всё в порядке». В личном портфеле держу акции и докупаю формируя позицию. Остановлюсь в районе 4-5%. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги  9-й выпуск облигаций $RU000A10ASC6 #ОтчётМСФО #Европлан - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией