Нефть всё? Это если верить заголовкам. На фоне главной международной темы — открытия Ормузского пролива — ожидания по нефти резко пошли вниз. Рынок, как обычно, решил, что если соглашение есть, значит сейчас всё быстро откатится обратно: и Brent вернётся куда-нибудь в район $70, то есть к уровням 2025 года и начала 2026-го и дисконт на российскую нефть перестанет сжиматься. Вчера предупреждал, что всё будет не так просто. Сегодня это уже увидели — пролив снова закрыли. Но сколько можно мусолить одну и ту же тему? Такое ощущение, что если верить заголовкам, то как только пролив «окончательно» откроют — нефть сразу всё! Что, конечно, полная глупость. В большом платном посте на @Richard_Happy разобрал: — где рынок упрощает картину по нефти — какие факторы сейчас недооцениваются — что происходит с предложением на самом деле и как меняется структура спроса — где рынок делает логическую ошибку — какие сигналы уже есть, но их игнорируют — и где может быть главный сюрприз для инвесторов в нефтянку РФ Чтобы не гадать по заголовкам, а понимать, что происходит собрал всё в одну картинку. Приятного чтения на @Richard_Happy — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги недели: Иран открыл пролив на МосБирже Индекс МосБиржи падает уже 5-ю неделю подряд, Мы ниже чем до начала истории в Ормузском проливе. При этом дорогая физическая нефть остаётся. Зато облигации хорошо растут. RGBI уже у 120 — район максимумов с начала года. Не переживайте, акции тоже догонят… но потом. Пока рубль снова сильный сделать это будет сложно. Юань $CNYRUBF около 11, доллар $USDRUBF около 75. Налоговый период + продажи валюты экспортёрами на фоне отмены бюджетного правила делают своё дело. Но давайте вернёмся к главному шоу недели — Ормузский пролив 🤡 он так сильно расстроил рынок под конец недели. Но что конкретно произошло? Давайте оценим новости: — Иран: «Открываем пролив, всё ок» — США: «Мы победили, мы молодцы. А НАТО Лузеры!» — Иран: «Что-то мы не поняли. Ну вообще там условия у нас были что только отдельные корабли проходят — не стран агрессоров (что и так ранее было). И маршруты как мы скажем (что ранее уже было). И согласование с КСИР надо (согласование = оплата?)» — США: «Блокаду не снимаем, пока всё не согласовано» — Иран: «Если блокаду нашей блокады не снимите, то мы снова свою блокаду возобновим» — Иран: «И Ливан, в сделке был Ливан!» — США: «Ливан? Не было такого.» Итог: Пролив «открыт», но с условиями, которые и раньше были. Все договорились… но каждый опять о своём. Я считаю что это отличные новости. Но что сделал рынок? Пошёл вниз. При этом вопрос: а что там с физическим рынком, логистикой и реальными поставками? Но это уже мало кого волнует похоже, то ли дело заголовки! Небольшой #пятничный_мем для тех кто мечтает о пытается зарабатывать спекулируя на новостях, вместо фундаментального анализа. У меня для вас плохие новости. А так неделя огонь. Жмякай лайк. Если согласен 🫡 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

У акций нет морали. И у хороших инвесторов — тоже Да, наверно не всем это понравится, но у хороших инвесторов нет моральных мук при принятии инвестиционных решений. Кому-то не заходят акции Новабев $BELU или Абрау Дюрсо $ABRD — алкоголь, вред, ну ок. Кто-то веган и не смотрит на Черкизово $GCHE — потому что «шашлык на майские — это зло», ладно. Есть и те, кому не подходит Сбер $SBER и Т $T — судный процент, кредиты, «так нельзя», сложно им наверно, но это их выбор. Как только начинаем думать категориями «нравится / не нравится», перестаём быть инвестором и становимся комментатором. А рынок на это не реагирует. У инвестора другая логика: деньги, спрос, прибыль, денежный поток и т.п. Есть старая фраза: «покупай, когда на улицах льётся кровь». Звучит жёстко, но именно так работает рынок. Панические распродажи — это то, что лично я, как инвестор, больше всего на рынке люблю. В этот момент активно покупаю. Хотя это означает что на обратной стороне сделки происходит лютая жесть. Человеку может иноагенты все мозги промыли, он квартиру, машину и акции все в 2022 продал и в горы на переход ушёл, а тут такие ребята как я, с радостью в этот момент покупают. Можно попытаться включить мораль: «Мне должно быть неприятно, что зарабатываю в такой момент». Но если честно — нет. Всё правильно сделал. У каждого своя голова на плечах. Это не про цинизм, это про понимание того, как всё работает. Здесь нет кнопки «зарабатывать, но чтобы все были счастливы». Сейчас ситуация заметно мягче. Последняя внятная распродажа была около года назад — тогда индекс за пару месяцев просел примерно на 20+%. До этого — затяжное снижение в 2024: от максимумов к минимумам рынок вниз больше чем 30% прошёл. А вот 2023 был бодрый — росли почти без остановки, как и в 2021. Про 2022 и 2020, думаю, напоминать не нужно — там была настоящая паника. Получается, сейчас целый год у нас скорее затишье? Все это время продолжаю регулярно покупать. Чувствую ли я себя сейчас лучше, чем в 2020 или 2022, или хотя бы год назад, когда рынок метался от «Трамп сейчас всё решит» до «вводят новые санкции»? — Нет. Потому что лучшая доходность рождается там, где заканчивается надежда и начинается паника. А её сейчас нет. То ли участники стали опытнее и морально крепче, то ли плечи брокеры подрезали мелкому ретейлу и просто некому разгонять массовые ликвидации. А может, и не надо ничего ждать? Вдруг нас впереди не паническая распродажа, а как раз обратное — нормальный, бодрый рост на снижении ставки и ослаблении рубля ) точно. Так и решим. Но кэш припаркованный у меня лежит. Так, на всякий случай. Привычка уже. Как там недавно Медведев писал? Перефразирую немного: "Спите спокойно, ̷е̷в̷р̷о̷п̷е̷й̷с̷к̷и̷е̷ ̷п̷а̷р̷т̷н̷ё̷р̷ы̷ хомячки!". — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Инфляционные ожидания поехали вниз. После локальных пиков начали остывать и сползать вниз Это прямой и значимый плюс в сценарий «ставка вниз». Пока всё складывается как надо 🫡 Как вчера планировали в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сегодня ещё днём ОФЗ были добавлены: - 26233 $SU26233RMFS5 - 26250 $SU26250RMFS9 - 26248 $SU26248RMFS3 Сейчас на ОФЗ в стратегии четверть портфеля. #игравставку — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин берёт сколько хочет — рынок покупает ставку вниз Минфин занимает много и легко. На сегодняшних аукционах размещено 242,37 млрд руб.: — 129,58 млрд руб. в ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3 — 72,67 млрд руб. в ОФЗ 26244 $SU26244RMFS2 (основные аукционы) + ещё 40,12 млрд руб. — через дополнительные размещения. Такими темпами квартальный план будет выполнен уже в конце мая. Спрос остётся заметно выше предложения — при желании объём можно было увеличить. Но Минфин действует аккуратно, чтобы не давить на кривую высокой премией. Картика в целом не меняется: спрос устойчивый, предложение контролируется. Базовый сценарий «ставка вниз → доходности вниз» продолжает работать на стороне размещений. Свежая порция данных это подтверждает. Так #ОтчётЦБ «Мониторинга предприятий» Показывает, что риски хоть и есть: «рост издержек… ускорился» Но этот рост не транслируется в ожидания цен. «ожидаемый рост цен снизился до 4,7% с 4,9%» — давление уходит, значит у ЦБ есть пространство для снижения ставки. Да и сами предприятия себя чувствуют лучше, бизнес-климат оживает: «ИБК вырос до 2,2 п. после -0,1 п.» (рис 1), причём рост — и по текущей оценке, и по ожиданиям. Это опережающий индикатор — значит, экономика не валится, а стабилизируется. Эффект снижения ставки по чуть-чуть доходит до компаний. Другой #ОтчётЦБ «Инфляция в России» за март (это то как видит инфляцию ЦБ) говорит что картина тоже «за снижение». ЦБ пишет, что «годовая инфляция снизилась до 5,86%», а показатели устойчивой инфляции «остаются преимущественно в диапазоне 4–5%» — это уже почти таргет. Т.е. ставку можно двигать ниже. Риски — услуги: «прирост цен на услуги оставался повышенным». Но в совокупности картинка всё равно за снижение. Третий #ОтчётЦБ «Региональная экономика» хорошо подтверждает первые два. В целом по стране «экономическая активность… замедлилась» , но при этом «напряжённость на рынке труда постепенно снижалась», а «ценовые ожидания бизнеса… оставались без существенных изменений» — т.е. инерция ещё есть. Но это точно не разгон, а скорее «липкость», что мы уже видим и в мониторинге, и в инфляционном отчёте. В итоге три отчёта сходятся в выводе: давление снижается — а для нас (мелких инвесторов) это значит, что пространство для снижения ставки есть. #ОтчётРосстата показывает что инфляция на паузе. Правда не везде, но новости хорошие, 0,0% за неделю после двух недель по 0,17% (рис 2) это приятно. В начале апреля на росте неделек писал: "в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения." , мы их собственно и увидели. Работает и валютный фактор: рубль $USDRUBF укрепился до минимумов за ~3 года. Это дополнительно давит на инфляцию вниз. Да, в долгосроке это создаёт перекосы — но здесь и сейчас это аргумент в пользу снижения ставки. С практической точки зрения ничего не меняется. Как и писал ранее по стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю действовать по плану — постепенно наращиваю долю длинных ОФЗ на подтверждающих тренд данных. На днях вышел из Биннофарм Групп 001Р-04 $RU000A10AS28 , когда «Эксперт РА» перевёл рейтинг компании и облигаций в статус «под наблюдением» — это сигнал о высокой вероятности пересмотра рейтинга в ближайшее время (со знаком плюс изменения сейчас редкость). Так как надо было всё равно что-то продать, чтобы увеличить долю ОФЗ, то кандидат был определён. Средства временно припарковал в фонд денежного рынка $TMON@ — до выхода свежих отчётов ЦБ. Данные вышли, мы их посмотрели: логика не изменилась, тренд подтверждается — а значит долю ОФЗ продолжаю увеличивать. #Минфин #ОФЗ #облигации #игравставку — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Американский эсминец остановил два нефтяных танкера, пытавшихся покинуть Иран, и по радио приказал им развернуться. Оба судна подчинились. По данным Reuters, танкеры вышли из порта Чабахар (Оманский залив), но были возвращены обратно. Энергетическая блокада США 🫡 $ROSN $LKOH — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ о «добровольных взносах» у банков: последствия не понравятся никому #отчётЦБ «Российский финансовый сектор» довольно прозрачно объясняет, чем могут закончиться разговоры о «добровольных взносах» и налоге на сверхприбыль банков если перейдут в практическую плоскость. Формально — аналитика. По факту — аккуратное напоминание Минфину, как устроена система и ̷к̷т̷о̷ ̷с̷р̷е̷д̷и̷ ̷р̷а̷в̷н̷ы̷х̷ ̷р̷о̷в̷н̷е̷е̷ где у неё чувствительные места. Базовая мысль простая: российская финансовая система остаётся банковской по своей природе. Несмотря на рост ПИФов, страхования и прочих НФО, «ведущая роль… остаётся у банков» — это около 74% всех активов. Банки — это фундамент. Экономика у нас кредитная, а значит именно через них идёт основной канал роста. Дальше ЦБ развивает мысль через поведение системы в кризисы, отдельно подчёркивая, что именно банки становятся ключевым инструментом восстановления: «это подчеркивает первостепенную роль банков в посткризисном восстановлении экономики». Переводя на рыночный: в моменты шоков банки сжимаются — в эти моменты всепропальщики, в очередной раз «хоронят систему» и продают тот же Сбер на панике. А тревожные вообще теряют сознание успев в падении только нажать «продать» и отключаются от происходящего. Мы же в этот момент делаем ровно противоположное. Потому что понимаем простую вещь, которую ЦБ аккуратно фиксирует в отчёте: после сжатия именно через банки идёт перезапуск кредитования — а значит и всей экономики. Это хорошо видно на примерах 2022-2024. И речь не только про Сбер $SBER Та же логика работает и по Т-Технологиям $T как более «ростовой» истории внутри сектора. ВТБ $VTBR — история сильно на любителя: своего рода «санитар леса», к которому лучше не приближаться без особой необходимости. Но сейчас не разбор сектора — важна сама суть. А суть ЦБ формулирует максимально прямо: «Прибыль банковского сектора – залог роста кредитования». То есть прибыль — это не «жирок», который можно изъять без последствий. Это капитал, устойчивость и способность банков выдавать кредиты. А значит — способность экономики расти в перспективе. Тут возникает прямое противоречие с идеей «добровольных взносов». Изъятие прибыли из банковской системы неизбежно бьёт по кредитованию. Не сразу, но бьёт: меньше капитала → слабее рост баланса → слабее кредитный импульс. Особенно «неоднозначно» это выглядит сейчас. Экономика уже охладилась, кредит замедлился. Сам ЦБ пишет, что в 2025 году темпы кредитования стали минимальными за последние годы на фоне жёсткой ДКП. Т.е. оке, следующий этап смягчение ДКП и рост кредитования. А тут нужен капитал. И в этот момент забирать прибыль у банков? Это уже не про «перераспределение», а про риск недокредитовать экономику на следующем этапе цикла. В целом можно констатировать, что у банков в РФ объективно высокий политический вес. Это системообразующий сектор, через который проходит кредитование экономики, бюджетные потоки и финансовая стабильность. В такие вещи обычно не стреляют. Хотя, справедливости ради, «обычно» — не значит «никогда». Стрельнуть себе в ногу — это у нас тоже периодически любимое развлечение в стране. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#вопросответ Вам показывают минус. А вы смотрите не туда. Вопрос: "Откройте свои позиции, посмотрите на лук, газик, норку, фосагро свое любимое… там у вас везде -0.12? Затем по месяцу гляньте. Падаем не первый день, факт! Как там Северсталь любимая. Которую на ямках докупали? Абсорбирует нормально несколько месяцев подряд. И, да, дивдоха ее не стала больше от уменьшения цены, она осталась прежней. Ноль." (рис 1) • По порядку. Газпром $GAZP не держу и не держал — ни сейчас, ни до 2022. Вы меня с кем-то путаете. Компания годами работала не в интересах миноритариев. История с аналитиком Сбера, который прямо это озвучил то, что все плюс минус и так знали, показательна. Кто не знает что за история, ищется она легко. • Теперь к «любимым». ФосАгро $PHOR и Северсталь $CHMF в портфеле есть, но их доли отличаются более чем в два раза — это важно. Когда в комментарии их ставят в один ряд, это уже небольшое упрощение картины. Но ок, не будем придираться. Давайте к делу. Просадка сама по себе — не аргумент. Как и рост цены — тоже не аргумент. Если речь про зарабатывание на владении активом (дивиденды, рента и т.п.), а не на попытках угадать момент покупки/продажи, то важен фундамент и денежный поток, а не текущая цена на экране. Года 2-3 назад писал о том, что в моей картине мира есть только две причины для продажи акций: — Первое. Менеджмент начинает системно работать против миноритариев. — Второе. Компания ломает работающую бизнес-модель. Всё это происходит системно, несколько кварталов подряд. Как в старой шутке про мышек и кактус. Ни первого, ни второго тут нет. • Давайте посмотрим на компании со стороны. — Сломалась ли бизнес-модель? — нет. — Изменился ли менеджмент в худшую сторону? — нет — Потеряли ли компании конкурентные преимущества на своих рынках? — нет Сломана ли дивидендная политика или исчезла сама способность платить? — нет у ФосАгро (ждём долг/ебида в 1), у Сверстали тоже нет, ждём положительный FCF. Так что тут всё в рамках договорённостей. — Появились ли риски, которые ставят под вопрос саму операционную деятельность? — нет А что же изменилось? ФосАгро: заморозка индексации цен внутри РФ — давление на маржу внутри РФ (экспорт остаётся ключевым драйвером) Северсталь: замедление экономики и стройки — слабее спрос на металл. Общее: крепкий рубль давит на экспортную выручку. Неприятно? Да. Фундаментально ломает бизнес? Нет. Это цикл и макро + рубль крепчает "временно", а не история «всё пропало». • Что в итоге? Покупать сильные активы по ценам кризисов — это кнопку клоуна готовы нажать? возможность! Да, возможностей у нас в стране хватает последние годы, что тут сказать. И при этом с бизнесом всё не так плохо, как пытаются показать вам всепропальщики, иноагнеты или рынок. Смотрите цифры взял у Тимофея: по МСФО отчитались 85 компаний → 55 увеличили выручку → 42 — EBITDA → 37 — прибыль. И это в год, где ставка вверх, налоги вверх, санкционное давление, а рубль блин крепчает. Тем не менее, более трети компаний нарастили прибыль. Так что да — цены сейчас интересные. И если станут ещё ниже — они не станут хуже. Они станут лучше. Рынок сейчас продаёт страх, не, не так, скорее безнадёгу. Никто уже не боится, но вот надежды всё меньше. Но бизнес продолжает зарабатывать. Ну а дальше — вопрос не к рынку, а к вам. Что с этим делать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Силовики возбудили уголовное дело из-за манипулирования рынком акций в телеграм-каналах «РынкиДеньгиВласть|РДВ», «Волк с Мосбиржи» и «Сигналы РЦБ», сообщили РБК в ФСБ.» Навести порядок давно было пора. Рынок должен быть про аналитику, а не про «разгоним и выйдем». Где постричь хомячков любимое дело таких каналов.

Обзор нефтяного сектора: слабые отчёты, дорогая нефть и падающие акции В посте на @Richard_Happy разобрал нефтегазовый сектор через три блока: — Макро: что говорят свежие данные ЦБ и Росстата про инфляцию, ставку, рубль и экономику — Отчёты компаний: где у сектора реально просела маржа, а где рынок, возможно, уже перегнул с негативом — Геополитика: как переговоры США и Ирана и история вокруг Ормуза меняют баланс на рынке нефти Компании в разборе: — Роснефть $ROSN — Газпром нефть $SIBN — Лукойл $LKOH — Татнефть $TATN / $TATNP — НОВАТЭК $NVTK — Транснефть $TRNFP — как инфраструктурный маркер сектора По сути пост отвечает на три вопроса: — почему нефть дорогая, а акции нефтянки падают — у кого слабость временная, а у кого риски глубже — кто может быстрее выиграть, если ставка продолжит снижаться, а рубль начнёт слабеть Приятного чтения 🤝 На @Richard_Happy — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Зря рынок не видит перспектив За неделю индекс опять вниз (5-ю неделю уже вниз), нефть тоже вниз. Ормуз «туда-сюда», но по факту как был закрыт так и остался закрыт. Но тревожным распродать рынок это не помешало. RGBI стоит на месте и пытается неуверенно расти — рынок долга ждёт больше данных ЦБ. Но в целом настроен на снижение ставки. Настроения на рынке напоминают #пятничный_мем 😁 А зря. Нефть дорогая. Ормуз как был так и остаётся закрыт. Ставка снижается. Летом инфляция традиционно вниз. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Своё будущее на аутсорсинг не отдают. Читаю в Известиях: «россияне меньше всего доверяют свои пенсии НПФ и страховщикам». И думаю — ну отлично. Наконец-то приходит понимание в массы: своё будущее на аутсорсинг отдавать не надо. «Пенсия» — это не кнопка, которая включается в районе 60 и сохраняет уровень жизни. Это момент, когда зарплата исчезает, а жить всё ещё хочется хорошо. Ок, недоверие есть, логичный следующий шаг — взять ответственность на себя: разобраться в инструментах, выстроить систему, спланировать и начать формировать капитал. Бонусом появляется возможность выйти на пассивный доход лет на 10–20 раньше. Вопрос только в том, какой уровень дохода считать для себя достаточным. К примеру, среднюю пенсию по РФ — около 25,2 тыс. руб. — в целом не так сложно воспроизвести самостоятельно. При текущих уровнях дивидендной доходности это сопоставимо с портфелем порядка 2,5 млн руб. в акциях вроде Сбера $SBER . Понятно, что в реальности нужна диверсификация и поправка на отмены, поэтому корректнее закладывать около 3 млн. Но лет за 5 даже со средней ЗП реально сделать. Это всего лишь уровень нового автомобиля или половины однушки в Санкт-Петербурге. Но нет. Дальше в статье: «две трети по-прежнему рассчитывают на государство». То есть недоверие к фондам есть, а вывод — странный: контроль не берут, а просто перекладывают на другой «фонд»снимая с себя ответственность. Понимаю. Кризисы, смена правил — всё это было и зачистило. Психологически проще переложить ответственность сейчас, а потом сказать «я не виноват». Но это слабая позиция. И результат в ней обычно мало кому нравится. Ну может любителям пожестче. Проблема не в том, что «государство не справится», а в том, что сама модель испытывает давление. Демография ухудшается: соотношение работающих и пенсионеров снижается. И так происходит во всём мире. Бюджет при этом распределяется между разными приоритетами, и пенсия — лишь один из них (спойлер: не самый приоритетный). Фондовый рынок и инвестиционные инструменты при этом воспринимаются как сложные и рискованные. Но избегая волатильности человек фактически принимает почти гарантированный риск снижения уровня жизни в будущем. Т.е. мы в любом случае рискуем. Вопрос только — чем. Альтернатива давно известна. Речь не о спекуляциях когда купил/продал, а о системном создании денежного потока. Дивидендные акции, облигации, недвижимость и другие подобные инструменты, не требующие постоянного участия — это разные формы одной задачи: сформировать доход, который со временем сможет дополнить или частично заменить зарплату. Тут нельзя так взять и сказать: "ух, я ща как да, пойду и вот начну, момент-то подходящий!". Так не работает. Это не разовое решение, а длинный процесс. Проект на годы, где решает не удачная точка входа, а регулярность и горизонт. Вся эта история на самом деле не про пенсию. Она про ответственность. Можно сколько угодно обсуждать государство, фонды и правила игры. Но на дистанции это ничего не меняет: за наш уровень жизни отвечает не система, а мы сами. Нравится это или нет. Таков путь. Рынок не идеален. Инструменты не идеальны. Правила не идеальны + могут меняться. Но это единственная зона, где у нас есть контроль. По факту выбор всегда один и тот же: — либо формируете капитал и создаёте себе доход, — либо живёте на то, что само получится. И вот это «что само получится» обычно людям не очень нравится. Ну а третьего варианта нет ¯\_(ツ)_/¯ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборРСБУ Сбер: прибыль +21% — всё по идёт плану 🫡 Коротко: отчёт сильный, банк продолжает печатать кэш акционерам. Ключевые моменты: — Чистая прибыль: 491 млрд руб. (+21,4% г/г) — ROE: 23,6% — Чистые процентные доходы: +21% г/г — Операционные расходы под контролем, CIR ~24% Что мы видим у Сбера: масштаб + маржа + эффективность. Кредитный портфель растёт (особенно корпоративный), качество остаётся стабильным, просрочка всего (или пока?) ~2,8%. Кэш машина работает без сбоев. Что бросается в глаза, так это резервы. Расходы на резервы выросли кратно (в 3–5 раз г/г) — это не критично сейчас, но сигнал, что банк уже закладывает ухудшение кредитной среды на будущее. На фоне замедления экономики — логично. А рост дефолтов в облигациях подсказывает что с кредитами ситуация похожая (кредитные тараканы 😁) Вывод: Отчёт сильный. Сбер $SBER остаётся в отличной форме: высокая рентабельность, стабильное качество портфеля и мощная генерация прибыли. Риски есть (резервы растут), но пока это скорее осторожность, а не проблема. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#бюджет2026: нефть просела, ненефтянка держит, расходы ускорились Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за I квартал. Картина ожидаемая, но с важными нюансами. Ключевые цифры: — Доходы: 8,3 трлн руб. (−8,2% г/г) — Ненефтегазовые: 6,9 трлн руб. (+7,1% г/г) — Нефтегазовые: 1,44 трлн руб. (−45,4% г/г) — Расходы: 12,9 трлн руб. (+17% г/г) — Дефицит: 4,6 трлн руб. (−1,9% ВВП) Кратко: в I квартале опора бюджета сместилась в сторону ненефтегазовых доходов (опору усилили повышенными налогами последние годы), а высокий дефицит — во многом результат авансирования расходов. Только за март дефицит 1,1 трлн, а по итогам января–марта дефицит уже 4,6 трлн, увеличившись к прошлому году примерно на 2 трлн. Но переживать сильно не надо, летом ситуация нормализуется (скорей всего) Подробно: 1. Нефтегазовые доходы просели сильно Минус 45% г/г — это заметная просадка по любым оценкам, в основном из-за более слабых цен на нефть. При этом текущий рост цен (благодаря Миротворцу Трампу) будет выправлять ситуацию уже с апреля. Временные лаги в поступлениях: между изменением цены и фактическими налоговыми платежами проходит время, поэтому эффект будет проявляться постепенно. 2. Ненефтегазовая база остаётся устойчивой +7,1% г/г, НДС +10% — сигнал, что внутренняя экономика держится. Это сейчас ключевой стабилизатор доходов. 3. Расходы ускорены за счёт авансов Рост +17% г/г во многом связан с оперативным заключением контрактов и их авансированием. Тут ничего нового. Хотя темп великоват. 4. Дефицит большой, но с сезонным фактором 4,6 трлн руб. — выше прошлого года, но начало года традиционно даёт перекос из-за структуры расходов. Не надо напрямую экстраполировать их на весь год. Летом ситуация, скорей всего, изменится. Но вариант, что план по расходам на год будет увеличен рабочий. 5. Валютные операции приостановлены, но правило сохраняется С марта по июль приостановлены операции с валютой и золотом, но сама конструкция бюджетного правила не меняется. Что в итоге? С высокой вероятностью расходы по году выйдут выше плана на несколько триллионов. Это может потребовать от Минфина каких-то действий, творчески подойти к поиску этих саммых триллионов изымая у отдельных компаний? Или увеличить объём займов ОФЗ? Будем наблюдать. На мой вкус вероятность больше что будет второй вариант (больше займов через ОФЗ) + рост Нефтегазовых доходов выручит по году. Поэтому условный Полюс $PLZL на «добровольных взносах» хоронить не надо. #Минфин — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок долга работает: деньги идут в облигации Очередные аукционы Минфина прошли спокойно, без сюрпризов. Привлечено около 100 млрд руб.: — 58 млрд руб. в ОФЗ 26235 $SU26235RMFS0 — 32,9 млрд руб. в ОФЗ 26254 $SU26254RMFS1 основные аукционы + ещё 10 млрд руб. — через допразмещение. Спрос остаётся устойчивым, Минфин мог бы занять и больше, но не спешит, удовлетворив только половину спроса. В целом картина по рынку долга остаётся рабочей: спрос есть, предложение контролируется, базовый сценарий «ставка вниз → доходности вниз» помогает в размещениях. Немного смущает недельная инфляция +0,17%, после 0,17% и 0,19% двумя неделями ранее, топливо снова в плюс (+0,2%). Но ничего сверхъестественного не происходит. Идём как и в прошлом году (рис 1). Через пару дней выйдут месячные данные за март, и уже по ним можно будет делать более предметные выводы. Свежий #отчётЦБ «Обзора рисков финансовых рынков» за март, даёт возможность смотреть на картинку шире: — доходности продолжают снижаться на фоне мягкой ДКП (в среднем −41 б.п. по кривой) — Минфин перевыполнил квартальный план заимствований на 28% — спрос сохраняется высокий, причём не только на аукционах, но и на вторичке Структура спроса: банки и институционалы активно забирают первичку, при этом есть устойчивый спрос и со стороны остальных участников — НФО и физиков. Рынок широкий, а не «держится на одном игроке». По корпоративным облигациям картина тоже хорошая: — доходности продолжают снижаться (около 15,3%) — рынок растёт: +1,2 трлн руб. за месяц — объёмы торгов обновляют максимумы (хозяйке на заметку: это прямой плюс для МосБиржи $MOEX — больше оборота → больше комиссий) — физики продолжают активно заходить (~139 млрд руб.) Если всё сложить, получается довольно понятная конструкция: спрос широкий и устойчивый, рынок долга живёт в сценарии смягчения ДКП, и деньги продолжают перетекать в облигации — в том числе со стороны розницы. Поэтому не стоит удивляться, что рынок акций не растёт на снижении ставки. Сейчас капитал вполне рационально уходит в фиксированный доход, где ещё дают двузначные доходности с небольшим риском и возможностью зафиксировать этот доход на нужный срок (год, два, пять лет или больше). То есть базово всё выглядит как нормальный цикл: ставку снижают → деньги идут в облигации → доходности плавно сжимаются. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги пока действую по плану — постепенно наращиваю долю длинных ОФЗ. Сценарий «ставка вниз → доходности вниз» к лету и летом остаётся базовым, а длинные бумаги здесь дают максимальный эффект от переоценки. Делаю это аккуратно (на ОФЗ ~20% веса портфеля), по мере выхода данных, подтверждающих тренд. #Минфин #ОФЗ #облигации — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО МГКЛ: прибыль +84% и ставка на экосистему Компания опубликовала МСФО за 2025 год. Бизнес масштабируется с сохранением эффективности. Ключевые цифры: — Чистая прибыль: 724 млн руб. (+84%) — Выручка: 32 млрд руб. (×3,7 г/г) — EBITDA: 2,3 млрд руб. (+94%) Сильная связка: выручка растёт кратно, прибыль ускоряется. МГКЛ корректнее рассматривать как экосистему вокруг операций с высоколиквидными товарами, где направления усиливают друг друга и работают на общий результат. Рост обеспечен всей моделью: — увеличение оборотов в ресейле — масштабирование операций с драгметаллами — расширение каналов продаж — усиление онлайн-направления 79% чистой прибыли обеспечено прибылью от деятельности ключевых направлений экосистемы. Это говорит о том, что рост формируется основной деятельностью компании. Компания при этом продолжает развивать инфраструктуру: — «Ресейл Маркет» усиливает онлайн-присутствие и каналы продаж — «Ресейл Инвест» развивается как инвестиционная платформа Что в итоге? МГКЛ $MGKL — это история про масштабирование экосистемы, где рост выручки, прибыли и операционных показателей идут синхронно. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Можно ли сказать что Медведев дал инвест рекомендацию? 🤫 $ROSN $SIBN $TATN

Оправдываясь, не заработаешь На рынке, как и в жизни, мы постоянно находимся в рейтингах. Доходность, размер портфеля, сделки, «угадал/не угадал рынок». И проблема не в том, что такие метрики есть — проблема в том, что мы редко сами выбираем, в каких из них участвовать. Рынок — это социум. Со своими «племенами»: дивидендщики, трейдеры, криптаны, ВДОшники т.д. У каждого племени — свой набор норм. Где-то уважают стабильный кэшфлоу и условный Сбер $SBER, где-то — истории закотлелить облигации Самолёта $SMLT, где-то гонятся за «иксами» в третьем эшелоне. И если ты внутри этого круга, на тебя автоматически начинают проецироваться его ожидания. Внутри таких кругов — будь то офлайн, чаты или форумы — довольно быстро формируется тот самый внутренний орган: «рейтинг-комитет в голове». Он не просто сидит — он долбит без пауз: — почему у тебя доходность ниже индекса? — почему не купил ПИК $PIKK раньше? — почему не набрал Транснефть $TRNFP на панике из-за налогов? — зачем тебе столько валютных облигаций — кто заставляет? — у других уже +50%, а ты чем вообще занимаешься? И в какой-то момент можно заметить, что решения принимаются уже не из логики своей стратегии, а из желания «доказать». Доказать рынку. Чату. Подписчикам. Кому-то ещё. Отсюда: — покупка хайповых историй «чтоб не быть хуже» — вход в ВДО ради +5% к доходности и получая +200% головняка — отказ держать скучные, но работающие позиции Коллеги, этот «рейтинг-комитет» — максимально токсичная конструкция. Он игнорирует, что вы держите стратегию, контролируете риск и не лезете в откровенный мусор. Ему плевать, что у вас ипотека, семья и двое детей — поэтому вам нужен стабильный кэшфлоу, чтобы перекрыть базовые расходы, а не гонка за хайпом. И что? Он видит только одно — недозаработанное. И методично долбит вас этим. Заработал 15%? Лошара, рынок дал 20%. Обогнал индекс? А вот Вася сделал икс. Не потерял в просадке? Ты вообще давно на рынке? Знаешь что мог бы заработать на шорте? Договориться невозможно. Планка всегда растёт. Если на это поддаваться, то в какой-то момент начинаешь работать не на капитал, а на чужое одобрение. А это уже прямой путь к ухудшению результатов. Забавно, но лучшие результаты на рынке часто показывают те, кто из этой гонки просто вышел. Есть известная история про «мёртвых инвесторов» — счета, к которым никто не прикасался годами. И именно они нередко обгоняли активных участников рынка. Про Баффета думаю все слышали. В 1999 Berkshire просела почти на 20%, тогда как S&P 500 вырос на 21%. В моменте рынок голосует за хайп — и ты выглядишь неправым. Поменял ли Баффет стратегию? — нет. Он не стал пытать догонять рынок в хайповых «дот ком» историях, ну а что было дальше мы хорошо знаем. Как он говорит: «Если вы не готовы пережить падение на 50%, вам не стоит быть на рынке акций.» Свобода инвестора — это не про «заработал больше всех». Это про то, что ты сам выбираешь, в каких рейтингах вообще участвовать. Для меня главный — чтобы дома всё было ок. Даже когда ковид, СВО, сокращения, высокая инфляция или что-то ещё. Возможность сказать «всё будет ок, деньги есть». Для это мне нужен стабильно растущий денежный поток — независимо от того, что происходит вокруг. И какой приговор мне вынес «рейтинг-комитет». — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Облигации Евротранса $EUTR в свободном падению на фоне техдефолта при выплате купона по выпуску 001Р-07 $RU000A10BB75 Всё это было в целом ожидаемо. Писал чуть больше месяца назад в посте «Евротранс - сборник уроков. Дорогих» что лучше выходить из истории аккуратно. Всякого мне понаписали в ответ (рис 1,2,3). Ну ничего. Надо было просто подождать. Как сейчас дела? Всё ещё та дверь? 🤔 Отличное дополнение к вчерашнему посту про ВДО — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ВДО: +5-7% доходности и +200-300% гемора #изчата - рис 1,2,3,4 - задать настроение так сказать ) Тема ВДО в чатике последнее время часто всплывает — и это логично. Ещё год назад всё было проще: ОФЗ давали ~15–16% + ИИС → под 30% годовых, вклады — 20%+. Сейчас ставки сжались: вклады ~14% и ниже, длинные — <10%. В ОФЗ ещё можно забирать около 14% (например, ОФЗ 26254 $SU26254RMFS1 и ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3 ), но это максимум, а доходности падать продолжают. Отсюда интерес к ВДО: 20–25%+ купона выглядят как попытка вернуть «старые» доходности. Но это уже совсем другой риск — вероятность проблем и дефолтов растёт не линейно. Уже не раз писал: дефолт в ВДО — это не «чёрный лебедь», а ожидаемая часть игры. И отдельную инструкцию разбирали, и план действий при дефолте в двух частях тоже был. Сегодня — кратко. Какие пункты обязательно держать в голове, если решили зайти на эту скользкую дорожку 😄 1. Дефолты — это не исключение, а часть игры Если в портфеле ВДО нет дефолтов — значит, просто мало времени прошло. Не бывает замечательных компаний которые много платят и не могут дефолтнуть. 2. Диверсификация — не «хочу», а «надо» 1–2 бумаги — это ставка, 5–10 — всё ещё ставка. ВДО-портфель начинается от ~20 эмитентов. Математика простая: при 20 бумагах — это около 5% на одного. Дефолт — и цена может упасть на 50%+ (а иногда и больше). В итоге минус по портфелю — 2–3%. Неприятно, но терпимо. 3. Смотрите не на купон, а на бизнес 20%+ дают не просто так. Вопрос всегда один: за счёт чего платят? Скажете глупость? Тут заводы горят у компаний или лицензии отбирают. Т.е. бизнес всё, но отважные парни набирают таких историй с плечами. Слабоумие и отвага, что сказать. 4. Денежный поток важнее прибыли EBITDA можно «нарисовать», а вот платить купоны — только из реальных денег. Смотрите OCF. 5. Долг — ключевой риск Net Debt / EBITDA — это не столько про «много или мало долга», сколько про его качество и управляемость. Важно смотреть на структуру долга и график погашений: если впереди пик выплат (стена) — это зона риска. Можно иметь «нормальный» коэффициент, но при неудачном графике просто разбиться об стену ликвидности. Так что перед «стеной» лучше выходить из ВДО. 6. Ликвидность — отдельный риск У вас 10 000 рублей на эмитента (~200 000 портфель)? Пропускайте этот пункт. ВДО часто сложно продать без дисконта. На панике выход может быть только «по любой цене». Если от пары сотен тысяч на эмитента и выше, имейте это ввиду. 7. Новости важнее отчётности Задержка купона, смена аудитора, отзыв рейтинга по собственному желанию, арестованные ФНСом счета, иски один за одним и странные сделки — надо за всем этим следить и почувствуете проблемы раньше цифр. 8. Доходность ≠ прибыль 20–25% купона — это до дефолтов. После них реальная доходность может оказаться сильно ниже — а иногда и вовсе уйти в минус. Поэтому всегда считайте «грязно»: если портфель даёт 25%, но условные 5% съедают дефолты — на выходе остаётся ~20%. Это всё ещё выше ОФЗ и вкладов. Но вопрос в другом: стоят ли эти дополнительные проценты того риска, нервов и работы с портфелем? Ответ у каждого свой. #облигации #ВДО #не_ложись_под_купон — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок радуется дивам ФиксПрайса, но математика спорная. Прибыль за 2025 — 11 млрд, FCF — ~9,4 млрд, а payout уже под 100%+. При этом EBITDA падает, маржа сжалась до ~3,5%, расходы растут, процентные платежи увеличиваются. Платить «всё и сразу» (11 млрд) в такой ситуации, мягко говоря, — риск: либо съедают запас прочности, либо режут инвестиции в рост, либо выводят деньги. $FIXR — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ставку снижают. Дефолты растут. Собираем портфель: ОФЗ, корпораты и ВДО Сейчас рынок в интересной точке: ставка снижается — а дефолты растут. По оперативным данным, в I квартале 2026 29 эмитентов допустили дефолт (за весь 2025 — 36). Вроде и купон хочется пожирней… но оказаться в дефолте — идея такая себе. В платном посте на @Richard_Happy разобрал: — где мы сейчас в цикле и что делает ЦБ — как внешний фактор (нефть, логистика, Ормуз) влияет на рынок долга — почему дефолтов будет больше — какие сегменты ВДО можно рассматривать — конкретный выпуск ВДО, который можно рассмотреть — мини портфель: 3 ОФЗ + 3 качественных корпората + «перчинка» ВДО Если коротко: деньги в рынке есть, но выбирать теперь нужно сильно аккуратнее, чем год назад. 👉 Полный разбор: @Richard_Happy — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Итоги недели: нефть вверх, рынок вниз 🤝 Brent ~$109, но в физических поставках доходит до $140. Бэквордация (когда текущие цены выше будущих — дефицит «здесь и сейчас») зашкаливает — рынок кричит: «нефть нужна прямо сейчас». Причина всё таже Трамп, Иран и Ормуз. Рыночку это правда не очень помогает, IMOEX −1,5% за неделю — несмотря на дорогую нефть. Почему? Рубль крепкий, доллар $USDRUBF опять ниже 80, юань $CNYRUBF к 11,5. Ладно акции и экспортёры на крепком рубле вниз, но и RGBI по чуть-чуть сползал всю неделю. Ближе к заседанию начнёт подрастать — когда (и если, но тут скорее когда) появится уверенность, что цикл снижения ставки продолжится. В целом ничего особо интересного, обычные рыночные будни. Акции стали дешевле — отлично, ожидаемая див доходность подрасла. Облигации стали подешевле? — отлично, купонная доходность подросла. Не согласны? Значит, дело в мышлении 😄 #пятничный_мем от кота-эксперта как раз про это. Это была хорошая неделя. Следующая будет лучше 💯 PS Кот на меме мой. На улице он живёт только летом на даче — всё остальное правда: и «пассивный доход», и «личный повар» 😄 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Блогер вещает. Перед выступлением на ТОЛКе, пока в Москве, зашёл в музей русского импрессионизма. Нашёл идеальную иллюстрацию: картина «Блогер вещает» — буквально про меня через пару часов 😄 На самом деле это «Ярмарка» Рерберга — место, где люди собирались, обменивались, слушали. На ТОЛКе — то же самое, только темы другие: кто-то про трейдинг, кто-то про акции, кто-то про облигации. У меня будет 25 минут, чтобы разобрать, как собрать себе «вторую зарплату» на облигациях и на каких принципах строить портфель, чтобы потом не пожалеть. Подключайтесь, не пропустите: ссылка для регистрации: https://t-tolk.ru/?utm_source=spik&utm_medium=GAINETIANOV&utm_promocode=RICHANDHAPPY30 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Никогда не мешайте вашему врагу, когда он делает ошибку Классная обложка у Economist. База геополитики. СССР в своё время сделал наоборот: в танкерной войне (Иран vs Ирак) полез в сопровождение танкеров. Но похоже уроки были усвоены. Это определённо радует. Лучше тихо и без лишнего шума довозить нефть до покупателя (по двойному тарифу 🤑) $ROSN $SIBN $TATN — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин не давит предложением, спрос растёт — ОФЗ в фокусе Кратко: Спрос на аукционах Минфина сильный (заняли 216 млрд при «плане» ~115). ЦБ подтверждает: цикл снижения ставки продолжается. Базовая конструкция остаётся: ставка вниз → доходности вниз → ОФЗ вверх. Подробно: Вчера обсуждали, что Минфин не спешит с займами: конъюнктура комфортная, план на II квартал умеренный — всего 1,5 трлн руб. При 13 аукционных днях это даёт ориентир ~115 млрд руб. за размещение. На старте квартала мы видим, что спрос остаётся хороший. Первые аукционы — 216,3 млрд руб. (165,3 млрд в ОФЗ 26249 $SU26249RMFS1 + 51 млрд в ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3 ). Почти двойное перевыполнение «нормы» с первых дней. Хозяйке на заметку: крупные деньги тоже текущие уровни доходностей считают интересными. По мере выхода свежих данных ЦБ думаю интерес будет подрастать. Самые интересные отчёты ЦБ выйдут только через пару недель, из свежего есть резюме обсуждения ключевой ставки • #ОтчётЦБ «Резюме обсуждения ключевой ставки» Если кратко — ничего принципиально нового. Регулятор остаётся в той же логике: — инфляция замедляется, но есть всплески из-за разовых факторов — спрос охлаждается, но не обрушивается (хотя отдельные отрасли поспорят) — пространство для снижения ставки есть, но действовать будет аккуратно. Сохраняется базовый сценарий который обсуждали уже не раз: мягкое, постепенное снижение ставки с оглядкой на данные. Но есть пара интересных моментов. — Во-первых, ЦБ прямо говорит, что экономика замедляется сильнее ожиданий, хотя и с оговорками на «шум» данных. Это важный сигнал: охлаждение уже происходит, и, возможно, быстрее, чем закладывали. А значит и ставку, возможно, придётся снижать быстрее. Да и выбор между не допустить рецессию и инфляцией у власти (в широком смысле) всегда будет за то, чтобы не было рецессии. — Во-вторых, устойчивая инфляция без учёта НДС оценивается в районе 4–5%, а отдельные оценки — уже ближе к 4%. То есть формально мы уже в зоне цели ЦБ «в близи 4%» — вопрос только в подтверждении. И это мы сможем посмотреть в отчёте инфляции за март. Эффект НДС отыгран и перенесён в цены. Можно перевернуть страницу. • Недельная инфляция — тоже без сюрпризов, но с нюансами. С 24 по 30 марта инфляция составила +0,17% н/н после 0,19% и 0,08% неделями ранее. Динамика может немного нервировать резким ростом последние две недели, но в целом, если посмотреть на прошлый год (рис 1), картина очень похожая — такие же колебания в конце марта. Это значит, что в ближайшие 1–2 недели можем снова увидеть более низкие значения. Да и в целом не стоит переоценивать недельные данные. Это скорее сезонный шум, чем устойчивый тренд. ЦБ на такие колебания не реагирует — ориентир минимум месячная динамика, а чаще — скользящая средняя за 3 месяца, чтобы отфильтровать разовые всплески и увидеть реальную траекторию инфляции. Поэтому куда важнее — итоговый отчёт Росстата за март (будет 10-го апреля): он покажет, есть ли устойчивое замедление. • Что в итоге? Если собрать всё вместе, то получим, что с одной стороны Минфин не давит предложением, а с другой спрос на бумаги растёт, так как и ЦБ и данные говорят о том, что снижать ставку дальше будут. Конструкция простая: ставка вниз → доходности вниз → цены облигаций вверх. Да, на каких-то данных может рынок «потрясти» и он может сомневаться. Но летом обычно сезон пониженной инфляции. Базовая логика пока не меняется. Длинные ОФЗ остаются рабочей историей — как ставка на дальнейшее снижение ставки. А качественные корпораты (рейтинг АА - ААА) — это более интересный купон. Тут потенциал переоценки тоже есть, но не такой как в длинных ОФЗ. Лучшая история, на мой взгляд, скомбинировать ОФЗшки с корпоратами. ОФЗ под снижение. Купоны в корпоратах если вдруг пойдёт что-то не так ) #игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации &ОФЗ/Корпораты/Деньги — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Роснефть: пережили «идеальный шторм». Что дальше? • Ключевые показатели (МСФО, 2025): — Выручка: −18,8% (8 236 млрд руб.) — EBITDA: −28,3% (2 173 млрд руб.) — Чистая прибыль: −73,0% (293 млрд руб.) — Капзатраты: −5,7% (1 360 млрд руб.) — Свободный денежный поток: −45,9% (700 млрд руб.) Кратко: 2025 год для Роснефти $ROSN — это сочетание всего негативного сразу: дешёвая нефть, крепкий рубль и высокая ставка. По цифрам — просадка. По сути — бизнес выстоял. А дальше будет лучше Подробно: 2025 — тот случай, когда «сошлось всё»: — мировые цены на нефть под давлением — сверху ещё дисконт на российскую нефть — ставка ~19%+ (в среднем по году) — рост логистики и санкционных издержек Но ключевой фактор — это курс. $USDRUBF $CNYRUBF Он сильно влияет на отчетность. Средний курс доллара: — 2024: 92,67 руб. — 2025: 83,21 руб. Т.е. рубль заметно укрепился. А для экспортёра это: продал нефть за доллар → перевёл в рубли → получил меньше выручки. Отсюда и динамика: — выручка −18,8% — EBITDA −28% — прибыль −73% Т.е. надо учитывать контекст. Часть падения — это не «бизнес стал хуже», а валютный фактор + макроусловия. Но это всё уже «было». Давайте о том что «есть» 1. Бизнес остался денежным. Свободный денежный поток — 700 млрд руб. Да, ниже прошлого года, но остаётся положительным (и держится уже много кварталов подряд чтобы не происходило). 2. Долговая нагрузка под контролем Net debt / EBITDA ≈ 1,5x. Для отрасли — комфортный уровень, особенно с учётом высокой ставки в 2025. 3. Операционная база стабильна — добыча: 246,6 млн т н.э. — запасы: 11,5 млрд т н.э. — обеспеченность: ~49 лет Это явно не история «выживания», это по-прежнему масштабный и устойчивый бизнес. Главный минус: Не внутри компании, а снаружи: — крепкий курс — высокая ставка — дорогая логистика (фрахт вырос кратно) — санкции — сложные расчёты и платежи Это давит на маржу. Но компания работает дальше. Т.е. это не шок, а новая среда, к которой компания адаптировалась. Что меняется сейчас: Если смотреть уже не назад, а вперёд: — ставка снижается ( с 21% → до 15% уже и тренд на снижение дальше) — нефть снова дорогая (а дисконты стали премией) — рубль перестал быть таким крепким, да. Пока чуть-чуть. Но и год только начался. Переводим на язык инвестора: ставка ↓ → расходы ↓ нефть ↑ → выручка ↑ рубль слабее → маржа ↑ То есть то, что в 2025 давило — в 2026 начинает помогать. Во всяком случае на сейчас картинка такая. Что в итоге: Отчёт слабый по динамике — это факт. Но он показывает другое: Роснефть прошла через худший сценарий и осталась устойчивой. при этом на рынке полно примеров компаний которые присмерти из-за такого комбо условий. А значит дальше нас ждет, скорей всего, история восстановления при улучшении макроусловий. #нефть #геополитика — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин не спешит: аукционы ОФЗ во II квартале Кратко: Планы на II квартал выросли всего на 300 млрд. Минфин явно не торопится занимать — рынок комфортный, можно выбирать. Облигационерам это тоже в плюс. Подробно: Минфин опубликовал график аукционов ОФЗ на II квартал 2026 года. По объёмам: — до 10 лет: 600 млрд руб. (было 400) (такие выпуски как ОФЗ 26245 $SU26245RMFS9 / ОФЗ 26233 $SU26233RMFS5 / ОФЗ 26225 $SU26225RMFS1 ) — от 10 лет: 900 млрд руб. (было 800) (такие выпуски как ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 / ОФЗ 26254 $SU26254RMFS1 / ОФЗ 26248 $SU26248RMFS3 ) Итого: 1,5 трлн руб. против 1,2 трлн в I квартале. Рост есть, но он… аккуратный. Без резких наращиваний заимствований. Что в целом ожидаемая история учитывая контекст. • 1. Устойчивый спрос. В I квартале: разместили 1,37 трлн руб. (перевыполнение плана +14%), спрос устойчивый, особенно на длинные бумаги, премия небольшая была. Цикл снижения ставки идёт → спрос на фикс длинный сохраняется. Зачем форсировать размещения, если желающие сами приходят? • 2. Есть пространство по финансированию. Высокие нефтяные цены + бюджетные нюансы → Минфин может частично перекрывать текущие расходы за счёт доходов, а не сразу выходить на рынок с дополнительным объёмом. Плюс остаётся инструмент размещения рублевых депозитов — это позволяет гибко управлять ликвидностью, не перегружая рынок долга дополнительным предложением. И если ещё 2–3 недели назад были сомнения, насколько устойчив рост цен на нефть, то сейчас очевидно: быстрый возврат к прежним уровням ближайшее время маловероятен, а значит, у Минфина появляется больше пространства не спешить с заимствованиями. Деньги будут. • 3. Сезонность инфляции Лето — традиционно более спокойный период по инфляции → а это значит ставку снижать будет чуть легче → доходности ОФЗ могут стать ниже → занимать будет дешевле. И логика Минфина примерно такая: зачем занимать много сейчас, если можно занять выгоднее через пару месяцев? • Что это значит для рынка ОФЗ? — Агрессивного навеса предложения не будет — рынок «заливать» бумагами не планируют. — Поддержка длинного конца сохраняется: именно туда идёт основной спрос. — При сильном спросе и контролируемом предложении баланс смещён в сторону снижения доходностей. Вывод: длинные ОФЗ остаются рабочей историей. Да, до заседания ЦБ 24 апреля ещё выйдет немало данных, плюс само заседание опорное — с обновлением прогноза. Волатильность возможна. Но базовый сценарий прежний: ставка вниз → доходности вниз → длинные бумаги в фокусе. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги доля длинных ОФЗ сейчас чуть ниже 20%. По мере выхода данных, подтверждающих тренд на снижение ставки, будем аккуратно наращивать позицию. Что в итоге? Минфин сейчас играет не в «взять максимум», а в «взять оптимально». Рынок даёт хорошие условия — значит, можно не спешить. А нам, небольшим частным инвесторам, это только на руку. #игравставку #Минфин #ОФЗ #облигации — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО НМТП $NMTP : гипотеза подтвердилась — деньги настоящие. Риски — тоже Ключевые показатели (МСФО, 2025): — Выручка: +7,5% (76,5 млрд руб.) — Операционная прибыль: +11,7% (46,7 млрд руб.) — Чистая прибыль: +7,3% (40,6 млрд руб.) — OCF: +18,7% (42,4 млрд руб.) Кратко: МСФО подтвердило то, о чём писал по отчёту РСБУ: бизнес растёт, прибыль реальная, кэш есть → дивиденды обоснованы. Подробно: Главный вопрос после РСБУ был: «насколько это настоящая прибыль, а не бумажная история?» Теперь, посмотрев МСФО, можно дать ответ: настоящая. — выручка растёт — операционная прибыль растёт быстрее — денежный поток сильный То есть «дивиденды от дочек» из РСБУ в МСФО превращаются в хороший операционный кэшфлоу группы. Единственно коллеги, вторая часть тезиса тоже не изменилась: это всё ещё инфраструктура под геополитическим риском прилётов. • Что в итоге? Дивиденды выглядят устойчиво. Цена текущая норм. Но ставка здесь всё ещё не только на бизнес, а на то, что инфраструктура будет переживать внешние риски не слишком накладно. Тревожным лучше обходить. А так история интересная. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборРСБУ НМТП: дивиденды vs дроны — кто победит? Кратко: Отчёт сильный по цифрам, история интересная, но это РСБУ — без МСФО картина неполная. Дивиденды могут быть жирными, но есть фактор, который может всё перечеркнуть — инфраструктурный риск. Подробно: НМТП $NMTP опубликовал отчёт за 2025 год. Правда пока это только РСБУ, а не МСФО. То есть: — отчёт по юридическому лицу, а не группе — внутри может быть куча «бумажной» прибыли — ключевые денежные потоки могут сидеть в дочках и мы их пока не видим Но кое-что видно уже сейчас. Чистая прибыль — 40,8 млрд (−5,2% г/г), выручка — 37,3 млрд (+10,9% г/г). То есть выручка растёт, а прибыль — снижается. И при этом прибыль всё равно остаётся выше выручки. Это дивиденды от дочек, финансовые доходы, внутригрупповые истории. Поэтому любые выводы без МСФО — это полкартины. Согласно стратегии до 2029 года, НМТП планирует направлять не менее 50% прибыли по МСФО на выплаты с учётом FCF. Если МСФО подтвердит цифры — дивдоходность может быть в районе 12–13%. Главный риск в том, что Новороссийск — это не просто порт, а зона регулярных атак. За последние месяцы: атака БПЛА и морских дронов, взрывы и пожар в районе нефтяной инфраструктуры, удары по портовой зоне, повреждения терминалов, остановки операций и т.п. А если инфраструктура под риском, то под риском и выручка с прибылью. Но из-за этого риска есть и премия. Всё-таки НМТП — это крупнейший портовый узел РФ, наш экспорт нефти, металлов, зерна (а всё это очень нужно всем на фоне ситуации на Ближнем Востоке), инфраструктурный актив с высокой маржинальностью. Плюс у компании есть развитие: модернизация терминалов, рост пропускной способности, расширение перевалки, развитие логистики. Т.е. это в целом история про долгий растущий кэшфлоу, если не мешают внешние [летающие] факторы и не будет сильного повреждения инфраструктуры. • Что в итоге? НМТП сейчас — это дилемма: — с одной стороны: дивиденды, инфраструктура, кэш — с другой: геополитика и риск «дивиденды на восстановление» Т.е. история определённая интересная по текущими ценам, но точно не для тревожных. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией