Друзья, на нашем ИТ-рынке назревает если не «сделка

Группа Астра — результаты за 2025 год 🚀 Астра опубликовала аудированную отчётность по МСФО. Разбираем главное. 📊 Ключевые цифры 💼 Выручка — 20,4 млрд ₽ (+18% г/г) 📦 Отгрузки — 21,8 млрд ₽ (+9% г/г) ⚙️ EBITDA — 8,1 млрд ₽ (+23% г/г, рентабельность 40%) 💰 Чистая прибыль — 6,0 млрд ₽ (0% г/г) 🔄 Операционный денежный поток — 5,7 млрд ₽ (+5% г/г) 🏦 Чистый долг / EBITDA — 0,25x (низкая нагрузка) 🔍 Что важно понимать по цифрам Выручка растёт быстрее отгрузок — компания признаёт доходы от ранее заключённых контрактов. Особенно показателен рост сопровождения: +52% г/г до 4,3 млрд ₽, доля в выручке выросла с 16% до 21%. Это рекуррентный доход с контрактами на 1–3 года — качество выручки улучшается. Чистая прибыль не выросла — но причина не в бизнес-проблемах. Рост выручки добавил +3,2 млрд ₽, однако его съели: отмена регресса соцвзносов (-305 млн), завершение льготного кредита (-418 млн), рост ставки налога на прибыль с 0% до 5% (-261 млн) и падение финансовых доходов с 1,3 до 0,7 млрд ₽. Всё это разовые или регуляторные факторы. Денежный поток в норме — операционный FCF 5,7 млрд ₽. Снижение кэша на балансе до 1,25 млрд ₽ объясняется инвестиционным оттоком 4,6 млрд (CAPEX + поглощения), а не операционными проблемами. 💰 Дивиденды за 2025 год Расчётная база по политике (скорр. чистая прибыль минус CAPEX) — 3,9 млрд ₽. Минимальная выплата — около 982 млн ₽. Финальное решение за советом директоров. 📝 Резюме Отчёт в целом позитивный: выручка и EBITDA растут, денежный поток положительный, долговая нагрузка минимальная. Прибыль на акцию при этом стоит на месте второй год подряд — EPS 29,11 ₽ в 2025-м против 29,09 ₽ в 2024-м. 📈 По акциям: главный катализатор — темп снижения ключевой ставки ЦБ. Именно от него зависит, когда IT-бюджеты клиентов разморозятся и отложенный спрос превратится в отгрузки. Акции чувствительны к риторике ЦБ в первую очередь. Скорее история для терпеливых, с горизонтом на 2027 год 📅 💸 По дивидендам: роста ждать не стоит. Дивидендная база снизилась с 4,9 до 3,9 млрд ₽ (-19%) из-за агрессивного CAPEX, который вычитается из расчётной базы. Суммарные выплаты за 2024 год были 2,9 млрд ₽ — за 2025-й минимум по политике около 982 млн ₽. Астра сейчас — история роста, а не дивидендная история 📉 ASTR

📊 «ИВА» (IVAT) — годовые результаты. Проверяем прогнозы + стратегия до 2030 В марте разбирал IVAT по 9 месяцам. Вышли годовая отчётность и презентация для инвесторов — время сверить. ## Что сбылось из мартовских прогнозов ✅ Сезонность работает. Темп снижения за 9 месяцев был −23,5%, годовой результат смягчился до −3,7%. Q4 дал ~62% годовой выручки. ✅ Нейтральность — главный козырь. Портфель вырос до 657 заказчиков. 30% из топ-50 РБК уже клиенты. Те, кто не купит продукт от МТС или Сбера — берут у ИВА. ✅ «Нулевой кеш — цена трансформации». Сбылось буквально: 11 млн руб. на счетах. 1,76 млрд ушло в R&D. Осознанный выбор, но запас ликвидности минимален. ✅ Уход Ивенева и поручительство за Хайтэк. Оба красных флага подтверждены отчётностью. ❌ «300 человек на 16 продуктов». Устарело — команда выросла до 460 человек (+53%), 70% — R&D. Риск распыления снизился, но не исчез. ## Что важного добавила презентация для инвесторов 🔴 Налог — то, о чём молчит менеджмент. Ставка для ИТ выросла с 0% до 5% с января 2025. Расходы по налогу: 105 млн против 16 млн годом ранее. В пресс-релизе — ни слова. 🟡 EBITDAC = 1,3 млрд — честная метрика. Менеджмент сам ввёл показатель EBITDA минус капитализированные R&D затраты. Разрыв между EBITDA (2,6 млрд в гайденсе) и EBITDAC (1,3 млрд) — это и есть реальная стоимость трансформации. Запомните эту цифру. 🟡 Маржа EBITDA в гайденсе сожмётся. С текущих 68% до 52–65% в 2026 году. Рост расходов запланирован — рынок, похоже, этого не ждёт. 🟢 Рыночный план 2028 — 10+ млрд выручки по четырём продуктам: IVA One+MCU (4 млрд), IVA Mail (4 млрд), IVA 360 (1 млрд), телефония (1 млрд). IVA Mail как замена MS Exchange — отдельная крупная ставка. Рынок UC к 2028 году — 70+ млрд руб. (CAGR ~16%). 🟢 Экспорт обрёл детали. 6 стран в 2026, 10+ в 2027. Меморандум с UZTelecom, дистрибуция в Малайзии и Вьетнаме. Небольшие деньги (~$8M в 2026–2027), но сеть строится с нуля. 🔴 Цель — капитализация 100 млрд к 2030. Сейчас компания в 8–12 раз дешевле. Математически возможно при P/S ~10x к выручке 2028 года — но только если всё сложится идеально. В российских реалиях это ориентир для команды, не обещание инвесторам. ## Итог Второй акт импортозамещения обрёл конкретные контуры: IVA Mail против Exchange, IVA One против Teams, облако для SMB, экспорт в «дружественные» страны. Стратегия логичная — но 460 человек на 16 продуктов на четырёх рынках одновременно остаётся главным операционным риском. На что смотреть в 2026 году: первые продажи IVA Mail, динамика лицензий в H1, EBITDAC как показатель реальной стоимости роста, уровень дебиторки и резервов. IVAT

Softline вышел аудит МСФО 2025 — сверяем цифры 🔍 Месяц назад разбирал парадокс Softline на неаудированных данных. Вышел полный аудированный МСФО за 2025 год — время сверить. ✅ Что аудит подтвердил Рост бизнеса не пересмотрен. Оборот 132,1 млрд (+10%), EBITDA 8,2 млрд (+15%), валовая маржа 35,5% — аудиторы цифры не тронули. Трансформация в собственные продукты идёт по плану. 68% валовой прибыли уже генерируют собственные решения при доле в обороте 32%. Облака и ПО растут двузначными темпами — тезис в силе. Снижение ключевой ставки как триггер реализуется. ЦБ прошёл с 21% до 15% к марту 2026-го, цикл продолжается. При каждом шаге вниз на 100 б.п. процентные расходы на 25+ млрд кредитного портфеля падают примерно на 250 млн руб. в год. 🔎 Что аудит уточнил Чистая прибыль. В неаудированных данных фигурировало 13,7 млн руб. Аудированный отчёт зафиксировал 288 млн руб. — итоговые корректировки сыграли в плюс. Сумма всё ещё скромная, но лучше предварительных данных. Долговая нагрузка — чуть хуже предварительных данных. Ранее Чистый долг/EBITDA выглядел на уровне 1,8x. По аудированному МСФО: чистый долг ~17,5 млрд, EBITDA 8,2 млрд — ~2,1x, уже выше таргета менеджмента в 2,0x. Краткосрочный долг вырос с 14 до 25,7 млрд — компания активно рефинансирует портфель. Прекращённая деятельность — новая строка в отчёте. В Q4 2025 менеджмент принял решение закрыть Робовойс (голосовые боты), Сойку и часть проектов промышленного ПО. В аудированном отчёте это оформлено отдельной строкой: убыток 1,56 млрд руб. Плюс обесценение гудвила на 516 млн по одному из промышленных активов. Это разовые статьи, но они объясняют пропасть между операционной прибылью (+87%) и чистой. Операционный денежный поток отрицательный второй год подряд (−1,5 млрд). Торговая дебиторка выросла на 31% — деньги в системе есть, до кассы не добираются. Классика быстрорастущего B2B, но это строка, за которой нужно следить в каждом квартале. 🎯 Итог Стратегический тезис из мартовского поста остаётся в силе: правильные сегменты, правильная трансформация, попутный ветер от снижения ставки. Аудит добавил деталей — картина сложнее, но не хуже по направлению. Главный вопрос на I полугодие 2026-го: нормализуется ли денежный поток и почувствует ли P&L дешевеющий долг? Если да — история начнёт переоцениваться. SOFL