Совкомбанк остается одним из самых универсальных и быстрорастущих игроков в российском финсекторе. После крупного IPO, завершения сделки с Хоум Банком и выхода в лидеры по ряду ключевых сегментов банк демонстрирует потенциал в условиях высокой ставки — но настоящий апсайд, по нашим оценкам, еще впереди.

О чем пишем в обзоре

IPO и масштабирование бизнеса: размещение акций на 11,5 млрд рублей стало крупнейшим банковским IPO за 8 лет, одновременно с этим банк усилил позиции за счет слияния с Хоум Банком.

Розничный лидер с рисками: Совкомбанк — №1 по POS-кредитам, автокредитованию и картам рассрочки, но доля просроченных автокредитов за год выросла в 3 раза, что давит на качество активов.

Сильный корпоративный сегмент: лидер по гарантиям и один из крупнейших игроков в факторинге и лизинге, при этом сохраняет низкую стоимость риска в B2B-направлении.

Сокращение маржи — временно: высокая ставка ЦБ ударила по рентабельности, но в 2026 ожидается восстановление чистой процентной маржи и ускорение роста прибыли.

Потенциал доходности: акции торгуются с дисконтом к справедливой стоимости (P/E’26 — 3,2х), ROE стабильно выше 20%, целевая цена — 19 рублей, рекомендация — покупать.

Краткий разбор бизнеса

В конце 2024 года Совкомбанк провел первичное размещение акций на Московской бирже и привлек 11,5 млрд рублей. Сделка стала одной из крупнейших на российском рынке акционерного капитала, а также первым IPO российского банка на Московской бирже более чем за восемь лет.

Совкомбанк входит в число системно значимых кредитных организаций и обладает широким присутствием в 79 регионах России. Банк демонстрирует устойчивые позиции: 9-е место по активам и страховым премиям, 8-е — на рынке автолизинга.

Его бизнес-модель охватывает потребительское и корпоративное кредитование, страхование, лизинг и операции с ценными бумагами, что обеспечивает устойчивость на разных фазах экономического цикла.

В 2024 году акционеры Хоум Банка и Совкомбанка приняли решение об объединении бизнесов на платформе Совкомбанка. В апреле того же года была реализована сделка по присоединению, согласно которой 10% Хоум Банка были приобретены за денежные средства, а 90% — путем эмиссии 1,8 млрд новых акций Совкомбанка (увеличение на 8,7%).

Рост клиентской базы до 10 млн человек обеспечен за счет органического развития, интеграции Хоум Банка и таких флагманских продуктов, как система рассрочек «Халва». Сделка с Хоум Банком также позволила увеличить число офисов до 1 995 и выйти на 84 тысячи точек продаж POS-кредитов.

За последние пять лет активы группы росли в среднем на 24% в год, капитал — на 23%, а средняя рентабельность капитала (ROE) превышала 20% без учета субординированных займов.

Структура бизнеса Совкомбанка

Розница и малый бизнес: генератор выручки

Розничный и малый бизнес остаются ключевыми сегментами Совкомбанка, формируя около половины выручки по итогам 12 месяцев, завершившихся в марте 2025 года. В рамках этого направления банк предлагает широкий спектр продуктов для физических лиц и МСБ: ипотечные, автокредиты, POS-займы, потребительские кредиты, карту рассрочки «Халва», а также депозиты и страхование.

Совкомбанк занимает сильные позиции в отдельных нишах: он №1 на рынке POS-кредитования, автокредитования и карт рассрочки, №5 по ипотечным выдачам, №1 по объемам гарантий МСБ и №9 по страховым премиям.

Объединенный розничный портфель (POS, карты и потребкредиты) превысил 470 млрд рублей, автокредиты — 480 млрд рублей, ипотека — 345 млрд рублей. Общий портфель кредитов физлицам на конец первого квартала 2025 года достиг 1,3 трлн рублей, прибавив 23% за год.

Исторически банк активно инвестировал в развитие сегмента через стратегические сделки. В 2016 году покупка Меткомбанка позволила укрепить автокредитование, в 2017-м приобретение российского подразделения Nordea усилило позиции в ипотеке. В том же году Совкомбанк запустил карту «Халва», став лидером по объему рассрочек, которые достигли 2,9 трлн рублей за последние 12 месяцев. В 2024 году присоединение Хоум Банка усилило долю в POS-сегменте и расширило сеть точек продаж.

Дополнительным направлением роста стал страховой бизнес: начиная с 2020 года банк провел ряд M&A-сделок, включая покупку Либерти Страхование и «дочки» компании МетЛайф, что позволило войти в топ-10 страховых групп по премиям. Суммарные доходы от страхования за последние 12 месяцев превысили 74 млрд рублей. Общая клиентская база банка насчитывает свыше 10 млн активных клиентов. Масштаб, продуктовая линейка и нишевая экспертиза позволяют банку удерживать лидирующие позиции и демонстрировать устойчивую прибыльность в высококонкурентном сегменте.

Лидерство в корпоративном сегменте

Совкомбанк занимает сильные позиции в корпоративном сегменте: №1 по выдаче гарантий (859 млрд рублей на март 2025-го), №3 по выпуску долговых инструментов и №4 по активным клиентам факторинга.

С 2015 года банк укреплял позиции через интеграцию региональных игроков, включая санацию Экспресс-Волги, и активное развитие лизинга и факторинга после сделок с Соллерс-Финанс и НФК.

Совокупный портфель корпоративных продуктов превышает 1,3 трлн рублей, а объем выданных гарантий за 12 месяцев — 1,2 трлн. Активы под управлением в сегменте Wealth Management составляют 0,6 трлн рублей.

Казначейство и управление капиталом

Порядка 14% выручки (около 113 млрд рублей за последние 12 месяцев) приходится на еще один сегмент бизнеса Совкомбанка — казначейство. Данная часть формируется за счет сделок M&A и операций банка с ценными бумагами, валютой, капиталом и ликвидностью. Торговый портфель ценных бумаг сегодня превышает 500 млрд рублей, при этом 46% бумаг имеют плавающую ставку.

Диверсифицированная структура Совкомбанка обеспечивает устойчивость на любом этапе экономического цикла и поддерживает стабильные финансовые результаты.

Обзор финансовых показателей

Активы и кредитный портфель

Диверсифицированная структура бизнеса отражается в балансовых показателях. Основную долю в активах занимает кредитный портфель (почти ⅔ активов), также существенная часть приходится на финансовые инструменты, кэш и эквиваленты (в совокупности занимают еще четверть активов).

Совокупный кредитный портфель, почти поровну распределенный между розницей и корпоративным бизнесом, исторически рос в разы выше сектора, в том числе за счет сделок M&A, достиг 2,6 трлн рублей в первом квартале 2025-го. Доля рынка Совкомбанка остается невысокой, что позволяет предполагать дальнейший рост выше среднего по сектору.

Мы ожидаем, что сохранение высоких ставок в экономике и ограниченная M&A-активность в условиях высоких ставок приведут к значительному замедлению роста кредитного портфеля Совкомбанка в 2025 году. Прогнозируемое снижение ставок окажет положительный эффект в последующие периоды, на долгосрочном горизонте (в перспективе пяти лет) ожидаем средних темпов прироста портфеля: 12% ежегодно.

Структура фондирования

Основну фондирования Совкомбанка составляют депозиты физических и юридических лиц, занимающие более 80% обязательств банка. Наибольшая часть приходится на срочные счета корпоративных клиентов. По мере снижения ставок может наблюдаться переток средств со срочных счетов на текущие, что окажет позитивный эффект: стоимость фондирования понизится.

Как зарабатывает Совкомбанк

Широкий охват различных сфер финансового сектора обеспечивает диверсификацию доходов Совкомбанка. Основные статьи доходов представлены в таблице ниже:

Преимущественную долю занимает чистый процентный доход (55% по итогам 2024 года), что типично для игроков российского банковского сектора.

Отметим, что в последние годы его доля снизилась на фоне роста доходов от страхового бизнеса и разовых доходов от сделок (в частности, от выгодного приобретения ХКФ в 2024 году).

Чистый процентный доход

Благодаря активному увеличению кредитного портфеля:

рост чистого процентного дохода в последние пять лет — 23,5% ежегодно;

чистый комиссионный доход показал более сдержанную динамику — 9,6%;

по итогам 2024 года чистый процентный доход достиг 158 млрд рублей;

чистый комиссионный доход за аналогичный период составил почти 39,5 млрд рублей.

На фоне роста ставок в 2024 году чистая процентная маржа Совкомбанка продолжила сокращаться: несмотря на рост доходности активов, стоимость фондирования подскочила с 8% до более 15%. Жесткая политика ЦБ оказывает давление на маржинальность и в 2025 году, однако ожидаемое смягчение денежно-кредитных условий с 2026 года создаст предпосылки для восстановления маржи к историческим уровням 7—8% за счет более быстрого снижения ставок по депозитам.

Комиссионные доходы

В отличие от процентных доходов комиссионные росли умеренными темпами — в среднем на 8,3% в год за последние пять лет, что привело к постепенному снижению их доли в структуре прибыли.

Основу комиссионного дохода составляют банковские гарантии (35%) и расчетно-кассовое обслуживание (22%). Свой вклад внесли и прочие доходы, включая валютную переоценку и синергию от M&A. Выручка от небанковской деятельности, в первую очередь от страхования, демонстрирует уверенный рост: около 35% в год.

По прогнозам, совокупный доход Совкомбанка в следующие пять лет будет увеличиваться на 12% ежегодно, в том числе за счет восстановления маржи, расширения клиентской базы и роста транзакционной активности.

Операционные расходы

Исторически Совкомбанк имел достаточно высокие для сектора операционные издержки, превышающие в среднем 40% от доходов банка. Большая часть расходов приходится на персонал, который с присоединением новых компаний регулярно увеличивался. В 2024 году расходы на сотрудников выросли на 42% год к году из-за роста заработных плат в финансовом секторе и присоединения ХКФ и интеграции страховой группы Инлайф.

По итогам 2025 года мы прогнозируем рост издержек на 16%, что с учетом незначительного роста выручки банка приведет к повышенному коэффициенту расходы/доходы (52% по нашим ожиданиям — максимальному уровню с 2022 года). В дальнейшем ожидаем умеренного роста издержек на 10—14% ежегодно и коррекции Cost/Income к 42—43%.

Динамика качества активов

Качество кредитного портфеля Совкомбанка в последний год ухудшилось, как и в целом в банковском секторе. Доля просроченной задолженности (кредиты Стадии 3 + обесцененные — далее «просроченная задолженность») в портфеле выросла с 2,9% в первом квартале 2024-го до 4,4% в первом квартале 2025-го.

В динамике самый высокий рост просроченных кредитов был в сегменте автокредитов (объем просроченной задолженности вырос почти в три раза год к году при росте портфеля автокредитов на 63%).

В результате коэффициент покрытия резервами снизился с 1,4х год назад до 1,0х в первом квартале 2025-го с опережающим снижением в корпоративном сегменте (покрытие упало с 1,6х до 0,9х).

Кредиты Стадии 3 более точно отражают качество портфелей банков, так как, помимо просроченных более чем на 90 дней кредитов (NPLs), включают в себя еще и обесцененные реструктурированные и некоторые другие рисковые кредиты.

Тем не менее снижение покрытия не повлекло роста стоимости риска (отчислений в резервы) в первом квартале 2025 года. Отчисления в резервы упали на фоне низкой стоимости риска в корпоративном сегменте. Мы ожидаем стабильного уровня отчислений в резервы (в диапазоне 2,5—3% в ближайшие кварталы) и сохранения относительно невысоких значений в корпоративном сегменте. При этом в сегменте индивидуальных клиентов отчисления могут держаться на повышенном уровне в текущем году.

Чистая прибыль и ее восстановление

Мы прогнозируем чистую прибыль Совкомбанка по итогам 2025 года на уровне 61,7 млрд рублей. Снижение на 20% г/г будет преимущественно вызвано ростом эффективной налоговой ставки (в прошлом году составила всего 3%). Доналоговая прибыль, по нашим расчетам, снизится всего на 6% в 2025 году.

После 2025 года мы ожидаем восстановления чистой прибыли благодаря:

ускорению роста кредитного портфеля после ожидаемого снижения ставок;

восстановлению чистой процентной маржи;

снижению коэффициента Cost/income.

В результате чистая прибыль Совкомбанка может превысить 100 млрд рублей уже в 2026-м, а рентабельность капитала выйти на уровень выше прошлого года (>22%).

Дивидендная политика и выплаты

Коэффициент достаточности капитала Совкомбанка снизился до 9,4% в первом квартале 2025 года, но, по нашим оценкам, восстановится выше 10% уже в течение года.

Это станет возможным благодаря умеренному росту активов, стабильно высокой доналоговой рентабельности капитала (14—15%), а также включению в капитал субординированного займа от ФНБ на 29,6 млрд рублей в рамках проекта ВСМ. Дополнительно планируется размещение вечных рублевых субординированных облигаций взамен валютных, что также поддержит капитал.

Согласно дивидендной политике, банк может выплачивать 25—50% чистой прибыли при достаточности капитала не ниже 11,5% и отсутствии крупных M&A. Хотя текущие значения ниже этого уровня, они остаются выше регуляторного минимума (9,25% с 1 июля 2025-го).

В мае наблюдательный совет утвердил двухэтапную выплату дивидендов по итогам 2024 года: сначала 10% прибыли (0,35 рубля на акцию), а окончательный размер второй части будет определен позже. В базовом сценарии мы закладываем выплату 25% прибыли в ближайшие годы. Менеджмент ориентируется на данный коэффициент, принимая во внимание M&A-сделки.

Оценка и рекомендация

Акции Совкомбанка одни из немногих в финансовом секторе показали положительную динамику за 6,5 месяца 2025 года.

По мультипликатору P/B’25 акции компании торгуются по 0,8х — на уровне среднего по финсектору, но выше среднего мультипликатора банков (0,65х).

Так как мы ожидаем реализации положительного эффекта от снижения процентных ставок в полной мере в 2026 году, обратим внимание на P/E после восстановления прибыли банка через год. P/E’26 составит 3,2х — один из самых низких в секторе.

С учетом сохранения рентабельности капитала (ROE) выше 22% в 2026—2027 годах, по нашим прогнозам, мы оцениваем справедливый P/B’25 в 1,0x, потенциал роста к текущим котировкам составляет 21% (целевая цена без учета дивидендов 19 рублей за акцию), рекомендация — «покупать».

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

Что происходит с IT-сектором в России

Основные идеи, обсуждаемые в выпуске