Инфляция в еврозоне по итогам июня достигла 8,6%. Это исторический максимум с момента введения единой валюты. Существенный вклад по-прежнему вносят цены на энергоносители — они подскочили почти на 42% год к году на фоне сокращения российских поставок природного газа. Базовая инфляция (за исключением волатильных цен на энергоносители и продукты питания) немного замедлилась — с 3,8% в мае до 3,7% в июне. По последним прогнозам ЕЦБ, годовая инфляция должна составить 6,8% в 2022 году, после чего замедлиться до 3,5% и 2,1% в 2023 и 2024 годах соответственно. Получается, что даже через два года инфляция ожидается чуть выше целевого показателя регулятора.  

Что делает ЕЦБ?

Повышенное инфляционное давление заставило регулятора перейти к ужесточению своей риторики еще в начале года, а в марте завершить выкуп бумаг в рамках PEPP (экстренное стимулирование в ответ на пандемию). С 1 июля ЕЦБ также прекращает выкуп активов в рамках программы APP (основное стимулирование), после чего начнет повышать ставки.

Отметим, что регулятор не собирается распродавать бумаги со своего баланса. К тому же средства, полученные от уже имеющихся облигаций, будут направляться на дальнейшие покупки. В первую очередь, средства пойдут на покупку госдолга наиболее слабых стран еврозоны (Италии, Испании, Португалии и Греции). Это позволит сократить разницу в доходности долговых бумаг в регионе. Сейчас облигации южных стран еврозоны под давлением — их доходности резко возросли из-за опасений, что правительства могут испытывать проблемы в обслуживании долгов на фоне повышения ставок. Так, спред между доходностью 10-летних гособлигаций Италии и Германии (индикатор финансового стресса в еврозоне) достигал в середине июня почти 2,5 п.п. — это максимум за последние два года. Реинвестирование части доходов от погашения облигаций Германии, Франции и Нидерландов в пользу южных стран должно помочь сократить разницу в доходностях облигаций в регионе.

Почему ЕЦБ действует мягче ФРС?

Рост цен в еврозоне соизмерим с тем, что в США. Но ЕЦБ действует осторожнее ФРС, потому что геополитический кризис оказал более серьезный удар по европейской экономике. В июне рост деловой активности в еврозоне резко замедлился и упал до 16-месячного минимума. Соответствующий индекс PMI составил 51,9 п. по сравнению с 54,8 п. месяцем ранее. Поэтому ЕЦБ, скорее всего, будет довольно осторожно повышать процентные ставки, чтобы не допустить рецессии. Сейчас ожидается, что регулятор повысит ставку на 25 б.п. на заседании в июле и, весьма вероятно, на 50 б.п. в сентябре. Дальнейшее повышение будет зависеть от инфляции и экономической активности в еврозоне. 

Как реагирует рынок?

Ужесточение политики ЕЦБ приводит к существенным переоценкам на долговом рынке еврозоны. Доходности суверенных и корпоративных облигаций растут, а их цены снижаются. Так, доходности 10-летних итальянских госбумаг в середине июня достигали 4,3% годовых (в начале года было всего 1,2%). А доходности 10-летних гособлигаций Германии впервые за три года вышли из отрицательной зоны и торговались с доходностью 1,75% на прошлой неделе. Тем временем средняя доходность корпоративных облигаций в евро в этом году выросла до 3,4% годовых.