Краткий обзор: клиентская база и бизнес-модель

Сбер — лидер российского банковского сектора. На него приходится более 30% активов банковской системы страны. У Сбера около 110 млн активных розничных клиентов — это около 75% от всего населения России или более 90% от населения старше 14 лет. Корпоративных клиентов у банка 3,3 млн.

Бизнес Сбера диверсифицирован и представлен во всех сегментах финансовых услуг: корпоративное и розничное кредитование, инвестиционные банковские услуги, управление активами и прочие сервисы. Причем по многим направлениям организация лидирует.  

Банк активно развивает экосистему, предлагая клиентам множество сопутствующих сервисов: устройства для умного дома (смарт-колонки, голосовые ассистенты), доступ к решениям на основе искусственного интеллекта (GigaChat, GigaChain и GigaCode).

Кредитный портфель

Более 75% всех активов банка

Включает два сегмента: корпоративный (около 61% портфеля) и розничный (39% портфеля). В розничном сегменте около 64% портфеля занимает ипотека. Сбер — крупнейший кредитор на ипотечном рынке России с долей около 50%. Банк также лидирует в сегменте кредитных карт с долей рынка 50% за счет продвижения флагманского продукта СберКарта. 

В условиях высоких ставок Сбер сохраняет темпы роста кредитного портфеля выше всего банковского сектора. По итогам апреля кредитный портфель Сбера вырос на 13% г/г.

Корпоративное кредитование: динамика и структура

По итогам апреля 2025-го объем корпоративных кредитов Сбера вырос на 15% г/г и превысил 27 трлн рублей. Высокая доля кредитов с плавающей ставкой (более двух третей корпоративного портфеля) поддерживает процентную маржинальность банка в условиях высоких процентных ставок.  

Розничный сегмент: ипотека, потребкредиты и замедление роста

Кредитный портфель Сбера для индивидуальных клиентов в апреле достиг 17,5 трлн рублей. В годовом выражении рост замедлился до 9% с 12% в начале текущего года и почти с 30% в начале 2024-го. Ключевые причины замедления:

• ужесточение денежно-кредитной политики и регулирования со стороны ЦБ;
• завершение части льготных ипотечных госпрограмм в прошлом году. 
  
  

Замедление роста кредитных портфелей с прошлого года наблюдалось по всем направлениям. Больше всего рост замедлился в потребительском сегменте — до 0,4% г/г в апреле после почти 10% в начале 2025 года. 

Качество активов: уровень просрочки и стоимость риска

Качество кредитного портфеля Сбера остается стабильным. Так, доля просроченной задолженности составляет всего 2,5% (по данным за апрель), а  стоимость риска без учета валютной переоценки и кредитного риска — 1,2% (за четыре месяца 2025-го). 

Депозиты и фондирование

У Сбера устойчивая база фондирования, которая постоянно растет в том числе за счет широкого покрытия зарплатных проектов и участия в социальных программах (пенсии и социальные выплаты). На вклады физлиц приходится около 72% всех депозитов банка. Причем доля текущих счетов в розничном сегменте составляет 40% (выше среднего по рынку). Это обеспечивает более низкую стоимость фондирования и более высокую процентную маржинальность в условиях высоких процентных ставок. Доля текущих счетов в корпоративном сегменте также высока — 27%.

В сегменте депозитов физлицам Сбер занимает 49% рынка, а в сегменте депозитов юрлицам — 21%.

Финансовые результаты за четыре месяца 2025 года 

Чистые процентные доходы

Более 80% операционных доходов банка

Несмотря на жесткую денежно-кредитную политику Банка России, чистый процентный доход Сбера рос на 14% г/г в январе-апреле 2025-го. Тем временем чистая процентная маржинальность, рассчитанная на базе совокупных активов, остается на высоком уровне — 5%. Поддержку оказывает ускоренный рост доходности кредитов по плавающим ставкам. Приостановка повышения ставок может негативно сказываться на процентной маржинальности в будущем, но устойчивая депозитная база, вероятно, компенсирует это.

Чистый комиссионный доход

Около 20% операционных доходов

Большую часть комиссионных доходов Сбер зарабатывает на расчетно-кассовом обслуживании и операциях с банковскими картами (совокупно более 80%). По итогам четырех месяцев 2025-го чистые комиссионные доходы банка сохранились практически на прежнем уровне (+0,5% г/г). 

Отношение операционных расходов к доходам

У Сбера впечатляющая для крупного банка операционная эффективность. Отношение операционных расходов к доходам не превышает 30%. У Сбера этот показатель — один из самых низких в банковском секторе. 

Расходы на резервы под возможные кредитные убытки 

Стабильное высокое качество активов позволяет Сберу поддерживать стоимость риска (доля зарезервированного портфеля) на умеренном уровне — 1,2% в январе-апреле 2025-го.  

Чистая прибыль и рентабельность капитала (ROE)

Диверсифицированный бизнес и лидирующее положение на рынке обеспечивают высокий уровень ROE Сбера. В периоды экономической турбулентности бизнес банка более устойчив, чем в среднем по банковскому сектору, благодаря высокой чистой процентной маржинальности, качественным активам и высокой операционной эффективности. 

Чистая прибыль

В 2024 году она достигла рекордных за всю историю банка значений — 1,58 трлн рублей. Сможет ли Сбер заработать еще больше в 2025-м? Мы считаем, что рост показателя сохранится, хотя и будет незначительным. По нашим оценкам, чистая прибыль Сбера за 2025-й составит 1,67 трлн рублей, рентабельность капитала сможет достичь таргета менеджмента компании (>22%). 

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Сбер распределяет среди акционеров 50% от чистой прибыли по МСФО.

• При этом норматив достаточности общего капитала (Н20.0) на основе консолидированной отчетности по РПБУ должен быть не менее 13,3% (с учетом надбавок за системную значимость банка и буферов).
  
  

По итогам апреля 2025-го коэффициент Н20.0 увеличился до 14,0%. При этом по итогам 2024 года банк планировал превысить уровень норматива, заявленный в дивидендной политике. Поэтому Сбер может выплатить дивиденды и за 2024 год. Сохранить высокий уровень достаточности капитала банку поможет:

• продолжающееся замедление роста портфеля высокорискованных необеспеченных кредитов (поможет снизить совокупное значение активов, взвешенных с учетом риска (RWA));
• продолжение роста менее рискованного корпоративного кредитного сегмента.
  
  

В апреле 2025 года Набсовет Сбербанка рекомендовал выплатить за 2024 год дивиденды в размере 34,84 рубля на акцию. Дивидендная доходность к текущей цене — около 11%.

Наш взгляд на акции Сбера

Несмотря на жесткие денежно-кредитные условия, Сбер продолжает наращивать чистую прибыль. По нашим оценкам, она может быть выше 1,67 трлн рублей по итогам 2025 года. 

• При этом жесткая политика ЦБ уже сказывается на кредитовании. Рост кредитного портфеля в последние полгода существенно замедлился (особенно в розничном сегменте).
  
  

• • Чистый процентный доход Сбера может расти благодаря повышению ключевой ставки в прошлом году. Однако конкуренция за средства клиентов среди банков может привести к более стремительной переоценке пассивов банка (депозитов), что может оказывать давление на чистую процентную маржу в будущем.
    
    

• Есть и регуляторные риски, такие как ужесточение пруденциальных стандартов со стороны Банка России, повышение налоговой нагрузки и другие.

Мы сохраняем идею на покупку акций Сбера с целевой ценой на уровне 347 рублей за акцию (потенциал роста на горизонте года — 9%). Текущий мультипликатор P/E составляет 4,2х, а текущий P/B — 0,9х. Акции крупнейшего банка страны выглядят справедливо оцененными относительно конкурентов. Однако стоит отметить особенное положение Сбера в секторе (высокая доля рынка, качественные активы и, как следствие, один из самых высоких ROE), что позволяет банку рассчитывать на «премию» в рыночной оценке.