Мечел и Распадская: повышаем целевую цену, но сохраняем осторожный взгляд
Мы повышаем целевую цену по акциям Мечела на 4%, до 73 рублей, по бумагам Распадской — на 6%, до 180 рублей. Однако с учетом сильного роста в акциях первого эмитента за последний месяц (+20%) ухудшили рекомендацию до «продавать». Акции Распадской по-прежнему рекомендуем «держать».
Ключевые тезисы
- Стоимость коксующегося угля увеличилась с лета на фоне сокращения экспорта из Австралии и снижения добычи в Китае (однако осталась все еще низкой). Ожидаем, что цены на топливо со временем достигнут уровня в $235-250 за тонну.
- Мечел и Распадская продолжают торговаться с высоким мультипликаторами, несмотря на ожидаемое восстановление финансовых показателей в следующем году на фоне низкой базы.
- Ситуацию может исправить значительное ослабление рубля (выше 100 рублей за доллар) и/или рост цен на уголь до уровня более $300 за тонну, что не входит в наш базовый прогноз.
- Мы незначительно повысили целевые цены по акциям угольщиков, но взгляд на бумаги не улучшился.
Факторы, влияющие на стоимость акций
Угольный рынок продолжает восстанавливаться, как мы и ожидали
Стоимость коксующегося угля с минимумов лета выросла на 20-25%, превысив $200 за тонну.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Такой рост мы связываем как со снижением экспорта из Австралии (ключевый угольный игрок в мире), так и с более низкой добыче в Китае. Однако считаем, что текущая цена все еще низкая, она предполагает убыточность как минимум 15% мирового экспорта».
Ключевой мировой экспортер — Австралия (около 45% от мировых поставок коксующегося угля) — уже длительное время сокращает продажи сырья. По итогам первых трех кварталов этого года показатель составил 106 млн тонн, что стало многолетним минимумом.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы полагаем, что это может быть связано с недоинвестированием в отрасль и существенной волатильностью цен коксующегося угля. Исторически ценообразование на рынке угля со стороны предложения определялось во многом Австралией, то есть при стабильном мировом спросе повышение или сокращение экспорта этой страной значимо влияло на цены».
При этом ключевыми импортерами топлива выступают Индия и Китай. Обе страны в совокупности обеспечивают около 50% от мирового импорта.
График ниже показывает, что закупки этих стран остаются на высоких уровнях, несмотря на кризис в сталелитейной промышленности.
- Китай на более длительном горизонте будет сокращать импорт коксующегося угля из-за снижения объемов производства стали, согласно нашим ожиданиям.
- Индия в то же время будет наращивать поставки в условиях активной индустриализации в стране и роста производства стали.
Ахмед Алиев, аналитик Т-Инвестиций:
«По нашему мнению, с учетом растущего аппетита Индии и стран АСЕАН к коксующемуся углю, а также ограниченного мирового предложения, цены на топливо будут постепенно увеличиваться до фундаментально справедливых уровней в диапазоне $235-250 за тонну».
Ожидания по финансовым показателям Мечела и Распадской
Уходящий год стал одним из самых сложных для российских угольщиков как минимум за последние 10 лет.
Мы прогнозируем падение EBITDA Мечела в 6,6 раз г/г в 2025-м. У Распадской этот показатель, по нашим ожиданиям, будет отрицательным. Такие слабые результаты мы связываем со снижением цен на уголь и сталь, а также с крепким курсом рубля в этом году.
На следующий год мы закладываем частичное восстановление финансовых результатов компаний, ожидая более высоких цен на коксующийся уголь и ослабления рубля.
- Недавний рост в акциях Мечела на 20% оказался даже выше нашего прогноза, а текущая цена (по обыкновенным акциям) — больше нашего целевого значения. С учетом этого наша рекомендация по бумагам компании меняется с «держать» на «продавать».
Несмотря на более позитивные прогнозы на 2026-й, оценка Мечела на год вперед составляет 7,7х по EV/EBITDA. Это выше, чем у остальных представителей в секторе черной металлургии. - Бумаги Распадской росли менее агрессивно (+9% за месяц), хотя текущие котировки близки к нашему таргету. В связи с этим сохраняем рекомендацию «держать» по угольщику.
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Наш умеренно-позитивный взгляд на рынок угля не предполагает более оптимистичные ожидания по акциям угольщиков на фоне все еще высоких форвардных мультипликаторов. Российские компании также сталкиваются с высоким издержками и неопределенностью по курсу рубля, что давит на рентабельность».
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
