Какое решение по ключевой ставке ЦБ примет в эту пятницу?

Мы ожидаем снижения ключевой ставки на 200 б. п., до 18%, в эту пятницу, 25 июля. Дальнейшее смягчение не вызывает вопросов, но его тактика будет определяться балансом взглядов ЦБ на рецессионные, кредитные и инфляционные риски.  

Что происходило с прошлого решения? 

• Цикл смягчения политики начался с июньского заседания ЦБ, как мы и ожидали. Мы видели существенный запас для дальнейшего снижения ставки на фоне торможения экономики, кредита и инфляции, но не исключали, что июль станет более сложным месяцем для решения из-за рисков курсовой волатильности, локального ускорения инфляции и возможной реакции инфляционных ожиданий. Эти риски не реализовались, ситуация продолжила развиваться мягче базового прогноза ЦБ, создавая пространство для более решительного смягчения уже сейчас.
• Риски ослабления рубля не воплотились. Российская валюта сохранила сильную динамику на фоне профицита предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, поддерживаемого высокими рублевыми ставками, сниженным спросом на импорт и продажами валюты со стороны ЦБ. Рубль остается почти рекордно переоцененным относительно долгосрочных трендов и внешних условий, а значит риски его разворота к ослаблению сохраняются. Негатива добавляет рост санкционного давления, однако такие факторы влияют на рубль медленно. 
• Инфляционные тренды оказались лучше ожиданий. Инфляция по итогам июля должна составить 9,2% г/г после 9,4% в июне. ЦБ, вероятно, снизит прогноз на конец 2025 года на 0,5 п.п. (7,0-8,0% в апрельской версии). Недельная инфляция в июле быстро снизилась после разового скачка за счет индексации ЖКУ. Она идет ниже сезонной нормы. Текущая инфляция с поправкой на тарифы находится на уровне ниже 5% третий месяц подряд, как и ценовые ожидания компаний.   
• Торможение экономики все более выражено. Потребительский спрос продолжает замедляться, даже в продовольственном сегменте. Покупатели стали экономить. Рост экономики замедляется до около +1% г/г, при этом многие крупные сектора уже устойчиво стагнируют, а рост все больше концентрируется в отраслях госзаказа. Деловые настроения в июле упали до минимума с 2022 года.
• Реальные процентные ставки рекордно высоки. На фоне замедления инфляции они фактически еще выросли. Кредит населению за первое полугодие не изменился, а корпоративный кредит — прибавил меньше 2% (против +8% за аналогичный период прошлого года). Это худшая динамика за девять лет.   
• Регулятор продолжает беспокоиться об устойчивости в инфляционных ожиданиях и росте зарплат на фоне жесткости рынка труда. Без существенного замедления в этих показателях ЦБ сложно идти на решительное снижение ставки и возврат к докризисной «нормальности».

Какие есть альтернативные варианты?

ЦБ может снизить ставку на 100 б.п., как в июне, чтобы умерить оптимизм рынка и притормозить снижение рыночных ставок, в том числе долгосрочных. Регулятор не раз повторял, что опасается избыточного оптимизма рынка в отношении темпов смягчения. Такая реакция может вызвать «фальстарт» в развороте кредита и создать риск возврата высокой инфляции. ЦБ также может действовать на рынок и своей риторикой.  

Что дальше? 

• Мы полагаем, что к сентябрьскому заседанию ЦБ тренды охлаждения экономики продолжат усиливаться. Это поддержит аргументы в пользу смягчения.
• Важным будет уточнение вводных по госбюджету на этот и следующий год (правительство озвучит его в сентябре). До сих пор Минфин сохранял консервативные планы, этим ситуация сильно отличалась от прошлогодней. Но мы знаем, что сюрпризы тут возможны.
• Геополитика остается источником неопределенности. Переговоры с Украиной и решение США по жестким санкциям (намеченное на конец августа) могут повлиять на рубль, ожидания и бюджетную ситуацию, усложняя решения ЦБ по ставке.