Циан: много неопределенностей, но бизнес справляется
Прошлый год для компании был удачным. Этот и следующие тоже будут такими, считают в компании и мы. Поэтому повышаем ожидания по росту акций Циан. Почему купив их, год станет удачным и для инвестора — читайте в нашем обзоре.
Онлайн-сервис для покупки и аренды недвижимости опубликовал результаты за четвертый квартал и полный 2024 год, которые мы оцениваем относительно позитивно.
- На их базе мы обновили нашу модель и наш таргет до 735 рублей за акцию, при этом сохраняем рекомендацию «покупать».
Финансовые результаты за четвертый квартал 2024-го
- Выручка выросла на 5% г/г (до 3,4 млрд рублей). Напомним, что в третьем квартале динамика выручки была отрицательной (-2% г/г).
- Скорректированная EBITDA увеличилась до 908 млн рублей, а рентабельность по данному показателю показала рост на 3,5 п.п. г/г, до 26,4%.
- Чистая прибыль увеличилась до 789 млн рублей.
Итоги 2024 года
- Выручка выросла на 12% г/г (до 13 млрд рублей). Замедление темпов роста обусловлено высокими процентными ставками и ограничениями льготной ипотеки.
- Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 24,7%, что немного выше уровней предыдущего года. Все дело в том, что рост выручки опережал рост расходов компании.
- Чистая прибыль выросла на 45% г/г за счет финансовых доходов и позитивного эффекта от валютной переоценки.
Прогнозы менеджмента
К 2027 году выручка может удвоиться и составить около 26 млрд рублей. При этом рентабельность по EBITDA останется важнейшим фокусом дальнейшего развития Циана и вырастет до 30—40%.
Разберем результаты за 2024 год более подробно.
Динамика выручки
Напомним, что 95% всей выручки Циан получает от основного бизнеса.
Размещение объявлений (56% выручки основного бизнеса)
Выручка сегмента выросла на 23% по итогам года за счет повышения цен и увеличение срока экспозиции объявлений на платформе на фоне охлаждения рынка недвижимости.
Отметим, что компания планирует и дальше наращивать среднюю стоимость размещения на своей платформе, используя дифференцируемые модели ценообразования. Это должно поддержать дальнейший рост выручки данного сегмента даже при изменении макроэкономической конъюнктуры.
- Дифференцируемая модель ценообразования — модель монетизации, которая позволяет учесть различные критерии, включая спрос, локацию, тип недвижимости и установить наиболее оптимальный ценник.
Лидогенерация (32% выручки основного бизнеса)
Доходы сегмента снизились на 5% г/г из-за падения количества лидов на площадке на фоне сокращения спроса на первичную недвижимость. Падение удалось частично компенсировать ростом стоимости лида.
В целом у компании есть потенциал для дальнейшего роста стоимости услуг, которые компания взимает с девелопера за установление контактов с потенциальными клиентами. Это будет способствовать дальнейшему росту выручки сегмента.
Другим значимым драйвером должен стать и рост лидов при развороте рынка, так как количество пользователей на площадке продолжает расти. К тому же наблюдается эффект отложенного спроса.
Медийная реклама (10% выручки основного бизнеса)
Выручка сегмента выросла на 38% г/г за счет повышения тарифов и реализации спецпроектов с застройщиками. С учетом низкой базы для сравнения и востребованности данного вида услуг мы ждем, что сильные темпы роста выручки сохранятся и в будущем. При этом высокая маржинальность сегмента должна оказывать позитивное влияние на рентабельность компании в целом.
Оставшиеся 5% выручки приносит транзакционный бизнес, который показал околонулевую динамику выручки по итогам года. Сейчас данный бизнес Циана находится под давлением крайне неблагоприятных условий на рынке ипотечного кредитования.
- В целом мы ожидаем, что сложная макроэкономическая ситуация на рынке недвижимости продолжит давить на финансовые результаты Циана в течение 2025 года. Однако в дальнейшем ждем восстановления темпов роста за счет отложенного спроса.
Основными драйверами выручки должны стать:
- рост рынка недвижимости;
- улучшение монетизации основных бизнес-сегментов.
Мы прогнозируем, что к 2027 году выручка компании достигнет 25 млрд рублей — почти в два раза больше, чем в 2024-м (немного более консервативная оценка, чем у менеджмента Циана). Однако многое будет зависеть от ситуации на рынке недвижимости.
Рентабельность по EBITDA
Несмотря на состояние рынка недвижимости, основная задача компании остается прежней — нарастить рентабельность бизнеса. Циан не планирует увеличивать расходы на персонал, так как текущая команда сотрудников закрывает все основные потребности бизнеса. К маркетинговым затратам компания тоже подходит довольно гибко, учитывая уровень конкуренции и ситуацию на рынке в целом.
На текущий момент рентабельность у Циана ниже, чем у иностранных аналогов и другого российского сервиса объявлений.
Мы ждем, что рентабельность Циана продолжит улучшаться. При этом цели, поставленные менеджментом компании на 2027 год, могут быть достигнуты и ранее этого срока.
Завершение переезда и возобновление торгов
Напомним, что сейчас Циан подходит к завершению процесса редомициляции. С 6 февраля Мосбиржа приостановила торги бумагами. Торги возобновятся завтра, 3 апреля.
По предварительным данным, в обмене компании приняло участие около 80% ценных бумаг в свободном обращении. Текущая структура российского МКПАО после обмена выглядит следующим образом.
Дивиденды и выкуп акций
После завершения переезда компания рассмотрит вопрос выплаты специальных дивидендов из накопленных денежных средств на ее счетах. На конец 2024 года денежная позиция компании превысила 9 млрд рублей.
Выплату стоит ждать не ранее второго полугодия 2025-го. Поэтому не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут средства, которые компания заработает в течение этого года, как это было в кейсе HeadHunter.
- По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 рублей на акцию, что принесет 22% доходности к цене закрытия торгов. Такая привлекательная дивидендная доходность может также нивелировать риск навеса предложения после возобновления торгов, что в целом может быть похоже на кейс HeadHunter.
- После выплаты специальных дивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания намерена платить акционерам 60—100% от скорректированной чистой прибыли.
Также с возобновлением торгов на Мосбирже компания запустит программу байбэка на сумму 3 млрд рублей, чтобы поддержать котировки. Однако менеджмент верит, что текущий рынок способен сбалансировать себя сам и механизм выкупа акций может быть не реализован.
Ну и что?
- Циан сильно зависит от состояния рынка недвижимости, который в настоящий момент переживает не лучшие времена. При этом бизнес-модель компании доказала свою устойчивость. С одной стороны, сегмент первичной недвижимости и транзакционный бизнес находятся под давлением высоких процентных ставок и отмены льготных ипотечных программ. С другой, сегмент вторичной недвижимости выигрывает за счет роста срока экспозиции объявлений на площадке.
- Компания продолжает фокусироваться на дальнейшем развитии основного бизнеса и видит большой потенциал для повышения монетизации всех сегментов, в особенности размещения объявлений и лидогенерации. Мы полагаем, что это тоже будет способствовать дальнейшему росту выручки компании одновременно с ростом клиентской базы. Отметим, что такой же стратегии придерживаются все основные конкуренты Циана.
- Клиентская база компании продолжает расти, формируя отложенный спрос в условиях сложной рыночной конъюнктуры.
- Мы видим большой потенциал для улучшения рентабельности. Ожидаем постепенного роста экономики бизнеса за счет улучшения эффективности транзакционного бизнеса и основного бизнеса в регионах.
- Компания находится в процессе переезда в Россию, по завершении которого намерена выплатить специальный дивиденд из накопленных денежных средств. Доходность этой выплаты может превысить 20%, по нашим оценкам. Далее компания намерена направлять на дивиденды 60—100% от скорректированной чистой прибыли. Для поддержания котировок компания также планирует запустить программу выкупа акций, что должно нивелировать риск навеса предложения после возобновления торгов.
- Фундаментально нам нравится компания. На наш взгляд, для долгосрочных инвесторов акции Циана могут быть интересны, учитывая сильный рост бизнеса в контексте выручки и рентабельности. Однако в ближайший год котировки компании будут сильно зависеть от динамики процентной ставки и ситуации на рынке недвижимости. Мы ожидаем, что уже во второй половине 2025 года рынок недвижимости начнет разворачиваться, а темпы роста выручки компании постепенно нормализуются за счет эффекта отложенного спроса. При этом рентабельность компании улучшится благодаря расширению инициатив по повышению монетизации в регионах.
На базе свежих финансовых результатов мы обновили нашу модель и наш таргет до 735 рублей за акцию, при этом сохраняем рекомендацию «покупать». По цене закрытия торгов форвардный мультипликатор EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) у бумаг Циана находится на уровне 9,5x. Это выше медианного значения, однако с учетом дальнейшего потенциала роста и улучшения рентабельности такой уровень мультипликатора кажется нам оправданным.
Мы также советовали бы обратить внимание на акции HeadHunter. С текущим уровнем мультипликатора акции компании выглядят сильно недооцененными.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
