Астра: сильная отчетность, но рынок замедляется
Астра показала уверенные результаты за 2024 год — выручка и прибыль выросли. Но рынок становится менее активным, и сейчас инвесторам интересно сможет ли компания сохранить текущий темп роста. Разбираемся в нашем обзоре.
Один из лидеров на российском рынке IT — группа Астра — опубликовала финансовые результаты за 2024 год, которые совпали с нашими прогнозами.
- Выручка выросла на 80%, до 17,2 млрд рублей. На четвёртый квартал пришлось около 50% всей годовой выручки.
- Рентабельность по EBITDAC (EBITDA, скорр. на капитализируемые расходы) составила 24%, что эквивалентно 4,2 млрд рублей. Показатель ухудшился на 5% г/г из-за роста расходов на персонал и инвестиций в разработку.
- Чистая прибыль выросла на 66% г/г, до 6 млрд рублей.
- Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат выросла на 47%, до 4,9 млрд рублей.
Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.
Финансовые итоги Астры за 2024 год
Развитие продуктовой линейки и фокус на ИИ
Компания диверсифицирует выручку: доходы от продажи ОС Astra Linux составили 8,5 млрд рублей, что эквивалентно 49% от общей выручки группы.
- Продажи продуктов экосистемы показывают впечатляющие темпы роста — 32% от выручки группы.
- Значимую роль занимают услуги по сопровождению продуктов — 16% от выручки.
- Выручка от продаж Tantor (СУБД общего назначения, один из значимых продуктов экосистемы) выросла практически в 5 раз — до 1,4 млрд рублей за 2024 год.
- Компания инвестирует в развитие новых продуктов и обновляет существующие решения внутри компании и за счет M&A-стратегии. Астра также наращивает число технологических партнерств, что позволяет укреплять позиции на рынке инфраструктурного ПО.
- Группа делает акцент на развитие ИИ в своих продуктах и процессах, что уже постепенно становится не конкурентным преимуществом, а объективной необходимостью.
Всё это способствует росту клиентской базы. В 2024 году количество заказчиков выросло практически на 30%, до 29 тыс. На одного клиента в среднем приходится по 4 продукта Астры.
- У компании остается огромный потенциал для монетизации текущей клиентской базы.
Состояние рынка инфраструктурного ПО
По оценкам консалтинговой компании Strategy Partners, рынок инфраструктурного ПО вырос на 29% г/г, до 130 млрд рублей в 2024 году.
По прогнозам от 2023 года ожидалось, что в 2025 году рынок вырастет на 22%. Такая оценка, на наш взгляд, может быть завышена из-за:
- замедления роста российского IT-рынка на фоне жесткой денежно-кредитной политики ЦБ и переноса части IT-бюджетов заказчиков на более поздние сроки;
- новостного фона касательно возможного геополитического потепления, что заставляет многих потенциальных клиентов занимать выжидательную позицию.
- Однако мы считаем, что к 2026–2027 годам рост рынка, вероятно, ускорится.
По данным Strategy Partners, на зарубежное ПО приходилось только 35% рынка по итогам 2024 года. Отметим, что до 2022 года доля международных производителей в этом сегменте достигала около 90% (при этом более 80% приходилось на Microsoft) — это выше, чем в большинстве других сегментов рынка ПО.
В случае реализации сценария геополитического потепления мы ожидаем, что прогнозы Strategy Partners по росту проникновения отечественных решений среди государственных клиентов (B2G) с 13% до 95% к 2030 году вполне достижимы.
Доля клиентов госсектора в портфеле клиентов Астры занимает около 20%.
А вот смогут ли российские провайдеры в разы увеличить число корпоративных клиентов — остается одним из главных вопросов.
Влияние макроэкономических и геополитических факторов
Мы ожидаем, что корпорации (B2B Enterprise) будут постепенно переходить на локальные IT-решения на фоне законодательных инициатив и стимулов. Поэтому прогноз роста доли отечественных решений до 55% к 2030 году в данном сегменте выглядит достижимым.
Малый и средний бизнес (B2B) будет переходить на локальные решения намного медленнее из-за текущих сложных условий на рынке, а при возвращении иностранных провайдеров — и вовсе предпочтёт их продукты. Поэтому прогноз роста доли отечественных решений до 37% к 2030 году в этом сегменте может не реализоваться.
- Однако это не окажет значительного влияния на рынок, так как средний чек у таких компаний намного ниже, чем у других категорий клиентов.
Доля клиентов малого и среднего бизнеса в портфеле Астры занимает менее 10%, что говорит о том, что порядка 90% клиентской базы компании зависит от требований к переходу на отечественное ПО.
Мы ожидаем, что рост объема рынка инфраструктурного ПО в денежном выражении существенно замедлится в 2025 году, а в 2026 году резко ускорится на фоне низкой базы для сравнения и ожидаемого снижения процентных ставок.
Мы также рассмотрели сценарий возвращения иностранных игроков, при котором размер рынка для российских вендоров к 2030 году будет на 30% ниже базового прогноза Strategy Partners.
Мы полагаем, что в текущих условиях стоит обратить внимание преимущественно на макроэкономическую ситуацию. Тогда как вероятность возвращения иностранных решений на российский рынок — вопрос дискуссионный.
Астра уже видит некоторое замедление темпов роста в этом году из-за факторов, обозначенных выше.
Рентабельность и структура расходов
В течение 2024 года компания заметно увеличила штат сотрудников для поддержания и расширения продуктовой линейки, что отразилось на динамике рентабельности по EBITDA.
Мы ожидаем, что давление на рентабельность продолжится в 2025 году из-за инвестиций в дальнейшее расширение предложения, повышения страховых взносов и роста ряда других операционных расходов.
Несмотря на то что, по нашему мнению, в текущем году компания приоритизирует экономику бизнеса над ростом, мы ожидаем, что рентабельность сохранится на уровне 2024 года. Однако прогнозируем постепенное восстановление до целевых уровней в дальнейшем.
Астра запустила второй этап программы мотивации сотрудников и установила для себя цель — показать двукратный рост чистой прибыли к 2026 году (до 12 млрд рублей).
В рамках первого этапа менеджмент планировал увеличить в три раза чистую прибыль по итогам 2025 года — до 10,8 млрд рублей.
По нашей оценке, чистая прибыль по итогам 2025 года составит 6,6 млрд рублей, а по итогам 2026 года удвоится и достигнет 11 млрд рублей, что немного консервативнее прогнозов компании.
Дивиденды и программа обратного выкупа
При текущем уровне долга дивидендная политика компании предусматривает, что дивидендные выплаты составят не менее 25% от скорректированной чистой прибыли.
По нашим оценкам, в этом году компания сможет ещё выплатить 3 руб./акцию, что эквивалентно доходности 0,7%. В 2026 году дивидендная доходность за полный финансовый год составит, по нашим оценкам, 1,5%.
Менеджмент Астры рассматривает возможность запуска обратного выкупа акций ввиду их текущей недооценки. Выкупленные бумаги компания использует для программы мотивации сотрудников и сделок M&A.
- По нашему мнению, это позитивный сигнал для акционеров компании.
Оценка акций и инвестиционные выводы
- Астра является лидером российского рынка инфраструктурного ПО. ОС компании имеет все шансы стать основной в государственном секторе и среди крупнейших российских корпораций.
- Компания активно развивает портфель решений в смежных сегментах рынка, а сетевой эффект должен способствовать росту популярности таких продуктов.
- Однако в настоящий момент стратегия импортозамещения, бенефициаром которой являлась Астра, смещается на более поздние сроки. Главной причиной замедления перехода на локальные решения становится жесткая денежно-кредитная политика ЦБ. При текущем уровне процентных ставок многие заказчики пересматривают свои бюджеты на IT.
- Ещё одним негативным фактором становится неопределённость относительно геополитической ситуации, что заставляет заказчиков занимать выжидательную позицию. Астра уже видит этот эффект в своих результатах. Мы ожидаем, что итоги первого квартала будут слабыми для всех российских провайдеров ПО.
- Вызывает вопросы и дальнейшее масштабирование в B2B-сегменте, так как многие компании всё ещё используют продукты иностранных вендоров через «серые» схемы.
- Одним из ключевых рисков для компании остается также риск возврата иностранных решений, но мы полагаем, что это негативно скажется только на сегменте B2B, тогда как использование отечественных решений будет законодательно регламентировано для системно значимых организаций.
- Компания продолжает инвестировать в развитие новых и существующих продуктов, однако это оказывает влияние на рентабельность.
- Мотивационная программа рассчитана на то, что чистая прибыль вырастет в среднем на 41% в ближайшие два года. Мы ожидаем, что Астре удастся приблизиться к поставленной цели.
Мы обновили нашу модель на базе годовых финансовых результатов и текущей конъюнктуры рынка. Мы пересмотрели нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 руб./акцию и потенциалом роста 13% на горизонте года.
Сейчас акции компании торгуются со следующими форвардными мультипликаторами (с учётом прогнозов на 2025 год):
EV/EBITDAC — 14,2, P/NIC — 22,4.
Это выше медианного значения среди российских ПО-провайдеров.
Если ранее основным аргументом премии по отношению к другим компаниям были темпы роста выручки Астры, то в текущих рыночных условиях динамика выручки сравнялась со средними значениями в секторе.
