Астра: неоднозначные результаты, но делать выводы еще рано
На днях Группа Астра, разработчик инфраструктурного ПО, опубликоала результаты за первый квартал 2025 года. Бизнес компании подвержен сильной сезонности, около 70% отгрузок традиционно приходится на второе полугодие. В то же время расходы более равномерно распределены по году. Поэтому результаты за первый квартал не позволяют сделать прогноз на полный год, но мы разберем, на что все-таки стоит обратить внимание.
Отгрузки выросли всего на 3% г/г, до 1,9 млрд рублей. Сейчас многие потенциальные заказчики предпочитают переносить бюджеты на ИТ на более дальние горизонты или занимают выжидательную позицию.
Выручка, наоборот, впечатляюще выросла на 70% г/г до 3,1 млрд рублей. Существенно повлияло признание выручки от более ранних отгрузок. Сказался и рост выручки от сопровождения продуктов. Впрочем, такое расхождение выручки и отгрузок — единоразовое.
EBITDAC (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) — -300 млн рублей (против -526 млн рублей годом ранее). Улучшение произошло за счет взрывного роста выручки. Тем не менее, рентабельность компании осталась под давлением расходов на персонал в связи с ростом заработных плат и увеличением штата (из-за недавних сделок M&A).
Скорректированная чистая прибыль за вычетом капитальных затрат осталась на уровне прошлого года: -244 млн рублей. Основной негативный эффект был связан с ростом налога на прибыль. По итогам квартала налоговая ставка составила около 21% из-за отложенных налоговых расходов. Компания ожидает, что в течение года эффективная налоговая ставка снизится и будет ближе к 5%.
Компания продолжила активно инвестировать в развитие своей линейки продуктов и услуг. При этом чистый денежный поток вырос по итогам квартала. Так, у Астры сохраняется низкий уровень долговой нагрузки даже в условиях активного инвестирования.
А что дальше?
По данным компании, отгрузки во втором квартале растут. Динамика лучше, чем по итогам первого квартала, но все еще хуже, чем ожидалось изначально. Мы ожидаем ускорение роста во второй половине года из-за смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.
Согласно долгосрочной программе мотивации сотрудников, чистая прибыль Астры должна была двукратно вырасти к 2026 году относительно 2024-го (до 12 млрд рублей). Пока мы полагаем, что показатель будет ниже. Однако при развороте рынка и восстановлении спроса со стороны заказчика мы можем пересмотреть свой прогноз в сторону повышения.
Ну и что?
Сейчас на акции российских ПО-компаний давит макроэкономическая конъюнктура. Однако Астра, по нашему мнению, — один из ключевых бенефициаров импортозамещения. В целом, пока мы с осторожностью смотрим на бумаги компании, особенно учитывая околонулевую динамику отгрузок.
Сейчас акции компании (с учетом прогнозов на 2025 год) торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAC на уровне 16,0, P/NIC — 17,4. Это выше медианного значения среди российских ПО-провайдеров. Если раньше основным аргументом премии по отношению к другим компаниям были темпы роста выручки Астры, то в текущих рыночных условиях динамика выручки сравнялась со средними значениями в секторе.
Мы сохраняем нашу рекомендацию по бумагам Астры: рейтинг — держать, с целевой ценой 480 рублей на акцию и потенциалом роста 23% на горизонте года.
