🏿 География производства полупроводников

📊 Изменения в портфеле За последнюю неделю в публичном портфеле произошло несколько изменений. Сейчас в портфеле бумаг мало, как я люблю. Кратко пройдусь по каждой идее. 🇷🇺 Рынок РФ: Газпром GAZP - 11,1%. Самая крупная позиция в моменте. Перспективы здесь так себе, но это одна из самых интересных бумаг на случай завершения СВО. Россети FEES - 11%. Буквально 3 дня назад был обзор, где описывал, почему компания может быть интересна. Здесь возможно придется подождать 2-3 года реализации идеи. ИнтерРАО IRAO - 10,2%. Очень дешевая компания по мультипликаторам с огромной денежной позицией. Часть кубышки уйдет на CAPEX, но это не отменяет того, что это одна из самых дешевых компаний на рынке РФ. Сургутнефтегаз преф (SNGSP) - 5%. Ставка на рост валюты. Чем ниже курс будет у концу 2025 года, тем лучше для акций, так как дивы за 2026й год будут учитывать более сильную переоценку валютной кубышки. Валютные облигации (Газпром Капитал, ЮГК, Новатэк и Норникель) - 16,2%. LQDT/кэш - 9,9%. 👆 Итого активы на российском рынке около 63,4%. Если считать с облигациями, то 41% портфеля - кэш, а 59% - в акциях. 🇺🇸 Рынок США: Кэш в $ - 28,9%. Intel (INTC) - 7,7%. Компания прилично выросла, но не на тех событиях, которые ожидал. 👆 На рынке США основной позицией остается кэш. Так как рынок дорогой по всем параметрам. Там сильно поддерживает рынок именно геополитика, которая пресекает любые попытки других стран конкурировать с американскими компаниями в каких-либо областях. «Перемещение» существенной части производства передовых чипов из Тайваня уже остается вопросом ближайших 3-5 лет, а потом в регионе может произойти военный конфликт, на котором американские чипмейкеры начнут зарабатывать также как на поставка СПГ в Европу по оверпрайсу. Будут тянуть время по максимуму, так что даже не буду пытаться прогнозировать, когда это может произойти, но для Китая лучшее время было до середины 2025 года. 📊 После отчета наших ИТ-компаний, продал Астру, Позитив и Элемент. В отрасли ситуация печальна. Астра по новому гайденсу покажет 0% рост отгрузок в 2025м году, Позитив набрал приличный долг и тратит миллиарды непонятно куда. Также, закрыл в убыток МТС Банк и Магнит, за 4кв2025 там тоже отчеты будут не очень, исходя из ситуации. Вот такая ребалансировочка. Всем хороших выходных❤️

💵 Курс вернется к 100р за доллар? Сошлись все звезды, чтобы рубль укреплялся в моменте. Можно много привести разных аргументов в пользу укрепления рубля, но сильнее всего рубль поддерживает высокая ставка ЦБ. Доходность рублевых инструментов сильно превышает официальную инфляцию, а разница в доходности между рублевыми и валютными инструментами частично компенсирует риск ослабления рубля. 👆 Однако, всё постепенно меняется. Если еще буквально полгода назад можно было найти надёжные корпоративные корпоративные бонды с доходностью в рублях 25%+, а надежные валютные бонды торговались с доходностью до 8%, то сейчас полно надежных валютных бумаг с доходностью >9% годовых (есть варианты с рейтингом AAA с привязкой к USD, EUR и CNY), а среди рублевых бондов нет практически ничего ликвидного и интересного с доходностью выше 22%. Делать выбор в пользу рублевых инструментов не так интересно как раньше. Короткие банковские вклады под 15-16% - тоже не так интересны, учитывая что только рост бакса до 90 рублей может дать 18% доходности (скорее всего, меньше, чем за год), не считая %. 📊 Фундаментала для ослабления рубля хватает. Средняя цена Urals в ноябре упала до $44,87 (это ниже средних значений 1кв2023 года), М2 с начала 2022 года сделала почти х2 и дефицит бюджета в 2025м году ожидается больше 5,7 трлн р. 👆 Учитывая то, что налоги и так уже сильно повысили, а размещения ОФЗ бьют рекорды (4,3 трлн р с начала года), ослабления рубля - самый адекватный способ поддержать наполнение бюджета в 2026м году. 👆 Понятно, что перед ростом, как это обычно бывает, нужно вынести всех, кто сидит во фьючах 😁 Так что будет какой-то финальный вынос и только потом повторение истории роста как с конца 2022 года. Как раз Минфин РФ с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года планирует продать иностранную валюту и золото на общую сумму 123,4 млрд рублей (5,6 млрд р в день). Для справки: с 10 ноября по 4 декабря 2025 года продажи были по 0,1 млрд р в день. ✅ Летом этого года брал валютные бонды ЮГК, Норникеля, Новатэка и Газпром Капитал, продолжаю их держать, сейчас они в сумме составляют около 16% портфеля. Учитывая активы на зарубежных счетах, доля валютных инструментов в портфеле и так чуть больше 50%, так что добирать не планирую, присматриваюсь к некоторым акциям. 📈 В общем, курсу 130р за бакс через полгода-год не удивлюсь.

⚡️ ФСК Россети FEES готовятся к выплате дивидендов? ▫️Капитализация: 145,9 млрд р (0,069р/акция) ▫️Выручка РСБУ 9м2025: 275,4 млрд (+6% г/г) ▫️Опер. прибыль 9м2025: 111,5 млрд (+4,3% г/г) ▫️Чистая прибыль 9м2025: 153,2 млрд (против 2,4 млрд р за 9м2024) 👆 Понятно, что РСБУ не особо репрезентативен, но консолидированную отчетность вы увидим только по итогам года. ✅ Из 153,2 млрд р чистой прибыли, 70,6 млрд р - прочие доходы, но даже без них это около 94 млрд р скор. чистой прибыли (если учитывать уменьшение налога на прибыль). ✅ По РСБУ чистый долг уменьшился до 273 млрд р. Это немало, при текущей ставке % расходы будут оставаться существенными, но ничего критичного, платить дивы с таким долгом можно. Тем более, что ND/EBITDA по МСФО на конец 1п2025 был 0,8. 👆 В базовом сценарии, мораторий на дивиденды продлится до 2027 года (т.е. не будет распределения прибыли по итогам 2022-2026 годов). Однако, буквально 2 дня назад вышла новость о том, что Минфин и Минэнерго РФ смогли достичь договоренности о направлении выплаченных государству дивидендов электроэнергетических госкомпаний на инвестиции в отрасль. Т.е. ближайшая выплата дивидендов Россетями вполне может быть произведена даже раньше 2028 года. ✅ Рост тарифов на передачу электроэнергии по единой национальной электрической сети (ЕНЭС) в 2026 году составит 16%, а в 2027м году - 14,7%. Это существенно выше текущей и прогнозируемой инфляции, в остальных отраслях такой индексации нет. ❌ Весь негатив только вокруг инвестпрограммы и возможного отсутствия дивов до 2028 года. По ранее опубликованным прогнозам компании, пик по CAPEX должен быть пройден в этом году, дальше будет меньше и FCF должен будет выйти в положительную зону. Вывод: По итогам 2024 года (если сделать корректировку на убыток от обесценения ОС) компания заработала 174 млрд р по МСФО. В этому году, скорее всего, скор. прибыль будет около 200 млрд р, что предполагает fwd p/e = 0,73. Если здесь будет выплата хотя 25% от скор. чистой прибыли по МСФО, то дивы могут быть 34%. Даже если придется подождать до 2028 года, на мой взгляд, оно того стоит. Потенциал здесь 3х-5х на ближайшие 3 года, если, конечно, не будет новых форс-мажоров. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #Россети #FEES