$SBER Сбер отчет МСФО: Чистая прибыль за IV кв ₽399 млрд (+13% г/г) Чистая прибыль за год ₽1,7 трлн (+7,6% г/г)

$SBER Сбер (SBER): не «какая компания», а куда пойдёт цена — сценарии до дивидендов 2026 Текущая цена Сбера держится вблизи локальных максимумов (зона 310–330 ₽), и рынок снова играет в классическую историю: «прибыль → дивиденды → разгон к отсечке → дивгэп». Но чтобы не ловить шум, полезнее смотреть не на “прогноз одной цифрой”, а на карту сценариев и триггеров. 1) Фундаментал: что важно в отчётности Сбер по итогам 2025 продолжает показывать очень высокую прибыльность. Для акционера ключевой канал монетизации — дивиденды: у банка заявлена цель payout около 50% прибыли при соблюдении требований по капиталу. Это означает простую вещь: если прибыль и капитал «в норме», дивидендная доходность может оставаться двузначной, а цена — получать поддержку до отсечки. Что смотреть в отчётах (чтобы не читать всё подряд): • Чистая прибыль и её качество: не разовая ли, устойчив ли результат. • Чистая процентная маржа: как ставка/стоимость фондирования давят или помогают. • Стоимость риска и резервы: есть ли ускорение просрочки/давление на прибыль. • Капитал: хватит ли буфера под дивиденды без “регуляторного сюрприза”. 2) Почему именно сейчас цена может двигаться Сбер — тяжеловес индекса. Когда у рынка появляется уверенность в выплате дивидендов и нет явного ухудшения макро-фона, включается “дивидендный магнит”: деньги заходят заранее. Но если ставка/риски/ликвидность на рынке ухудшаются — разгон ломается, и акция откатывает даже при хорошей прибыли. 3) Карта сценариев по цене (12–24 недели) Базовый сценарий (вероятность средняя/высокая): 325–360 ₽ до отсечки. Логика: рынок заранее закладывает дивы, покупатели защищают коррекции, Сбер остаётся «квазибондом» с ростом. Бычий сценарий: 360–400 ₽. Условия: сильная отчётность по МСФО, подтверждение готовности платить, улучшение ожиданий по ставке (или хотя бы отсутствие ужесточения), плюс позитив по рынку в целом. Тогда Сбер может выйти за верх диапазона и показать ускорение на притоке денег. Медвежий сценарий: 290–325 ₽. Условия: рост стоимости риска/резервов, давление на маржу, ухудшение настроений по рынку (risk-off), либо любые сигналы, что дивиденд может быть «ниже ожиданий»/сдвинут по времени. 4) Триггеры, которые надо держать перед глазами Триггеры роста: • отчёт МСФО лучше ожиданий по прибыли/резервам; • комментарии по капиталу без намёка на ограничения выплат; • стабилизация/снижение ожиданий по ставке; • общий рост индекса. Триггеры снижения (kill-switch): • ускорение резервов и ухудшение качества портфеля; • признаки давления на маржу из-за дорогих депозитов; • ухудшение внешнего фона/ликвидности, когда рынок режет риск. 5) Практическая стратегия (без романтики) 1. Инвестор под дивиденды: держать/добирать на просадках, но не “всё сразу”, а ступенями. 2. Трейдер: работать от уровней — пробой верхних зон даёт шанс на ускорение, потеря поддержки повышает вероятность отката. 3. После отсечки: помнить про дивгэп и заранее решить, держим ли позицию дальше или фиксируем часть до события. Итог: Сбер сейчас — история не про «всё уже выросло», а про то, насколько рынок верит в устойчивую прибыль и нормальные дивиденды. Если макро-фон не испортится, базовый коридор к дивам выглядит как 325–360 ₽. В остальном всё решают триггеры из отчёта и ставка.

$VTBR ВТБ: дивиденды‑2025, конвертация «префов» и цена акции. Разбор без эмоций ВТБ опубликовал МСФО за 2025 год: чистая прибыль 502,1 млрд ₽ (‑8,9% г/г). При этом «качество» прибыли важно: чистый процентный доход за год снизился (давление высокой ключевой), комиссионные доходы выросли — банк больше зарабатывал на сервисах/транзакциях. Расходы на резервы заметно выросли, поэтому для 2026 ключевые вопросы — стоимость риска и маржа. 📌 Капитал — главный ограничитель дивидендов На 1 января 2026 групповой норматив общего капитала Н20.0 — 9,8% при минимально допустимом 9,25%. Запас есть, но он небольшой. Поэтому дивиденды для ВТБ — это не «хочу/не хочу», а «можно/нельзя по нормативам» (и это объясняет, почему рынок так остро реагирует на любые слова менеджмента и ЦБ). 🎯 Дивиденды за 2025: менеджмент хочет 50%, но решение — позже Финдиректор Д. Пьянов подтвердил приверженность payout 50% по итогам 2025 года, но подчеркнул: окончательное решение за акционером, а дискуссия по размеру выплат продолжится примерно до середины апреля. Это ключевая развилка: именно в апреле станет понятно, насколько «комфортно» дивиденды проходят по модели капитала. 🔄 Конвертация «префов» — чтобы считать «дивиденды на одну акцию» В мае банк планирует конвертацию обоих типов привилегированных акций в обыкновенные по принципу «номинал к рынку», где «рынок» — средневзвешенная цена обычки за 2025 год 82,67 ₽. После конвертации доля государства в обычке вырастет до 74,45%. Для миноритария главный плюс — упрощение (apple‑to‑apple): одна акция, один дивиденд, меньше «тумана» вокруг мультипликаторов и дивдоходности. 💰 Сколько дивиденд может быть (ориентир после конвертации) Ожидаемая база акций после конвертации: 12,93 млрд шт. Тогда при прибыли 502,1 млрд ₽ получаем дивиденд на акцию (DPS): • 25% payout → ~9,7 ₽ • 30% → ~11,6 ₽ • 35% → ~13,6 ₽ • 50% → ~19,4 ₽ 📈 Что «в цене» при котировке около 88 ₽ Дивдоходность (грубо, до налога): 25% ≈ 11%, 30% ≈ 13%, 35% ≈ 15%, 50% ≈ 22%. Вывод: рынок, похоже, уже держит в голове payout ближе к 30–35%. Поэтому сценарий 25% — риск разочарования, а 35%+ — потенциал переоценки. 🧮 Оценка справедливой цены через требуемую дивдоходность Если инвестор хочет 12–15% годовых «грязными» дивидендами, то: • при payout 30% (DPS ~11,6) справедливая зона ≈ 78–97 ₽ • при payout 35% (DPS ~13,6) ≈ 91–113 ₽ Это не прогноз, а чувствительность «цена ↔ дивиденд». 🕒 Когда покупать (логика, а не гадание) 1. Консервативно: ждать середины апреля и покупать уже по факту решения (меньше сюрпризов). 2. Рискованно: входить частями до решения, принимая возможные резкие движения на новости. Практическая идея: делить вход на 2–3 транша — «до апрельской ясности» и «после». ⚠️ Риски, которые нельзя игнорировать • Н20.0 близко к минимуму: любой рост RWA/надбавок «съедает» буфер; • дивидендный гэп после отсечки + налог на дивиденды; • усиление госдоли — больше управленческого/политического фактора; • волатильность прибыли из‑за резервов и ставки. ✅ Мини‑чек‑лист до решения До середины апреля имеет смысл следить за тремя вещами: (1) комментарии о Н20.0 и росте RWA, (2) «капитальные бустеры» (кредитный манёвр/секьюритизация/регуляторные послабления), (3) тональность менеджмента про диапазон выплат. Для цены это важнее, чем красивый заголовок «прибыль 500+». 📌 Реакция рынка в 3 строках • объявят ближе к 25% → вероятна коррекция (часть ожиданий уже в цене) • 30–35% → базовый/нейтральный сценарий • 50% → сильный позитив, но выше риск «жёстких условий по капиталу» в будущем Важно: ВТБ — госбанк. Драйверы вверх: снижение ключевой и нормализация резервов/стоимости риска. Драйверы вниз: ускоренный рост RWA, новые надбавки и слабый рубль через инфляцию. Управляйте размером позиции — не «на последние».

$RU000A1082Q4 Рублификация «только для желающих»: что делать держателям бессрочек (на примере ВТБ 30-T1) Снова обсуждают рублификацию суверенных/квазисуверенных выпусков, но важная деталь: речь всё чаще про формат opt-in — «рублифицируем только тех, кто сам подаст заявку». На словах это выглядит как комфорт, но на практике у рублификации две разные «просадки», и они про разные риски. 1. Просадка №1 — валютная (FX): вы фиксируете курс Если бумага была валютной по номиналу (или экономически привязана к валюте), а после рублификации номинал станет рублёвым, вы фактически меняете валютный актив на рублёвый фикс. Дальше рублёвая сумма не меняется, но если USD/RUB растёт, валютный эквивалент «тела» падает. Формула простая: Просадка в валютном эквиваленте = 1 − (курс рублификации / курс после рублификации) Пример: рублифицировали по 90, а потом курс 120 → 1 − 90/120 = −25% в $-эквиваленте. Это главный смысл: рублификация = ставка на рубль (или хотя бы на отсутствие сильной девальвации). 2. Просадка №2 — рыночная: переоценка доходности в рублях Вторая история — про цену на бирже. Для бессрочек (типа 30-T1) чувствительность к ставкам и кредитному спрэдy высокая: если рынок после рублификации начнёт требовать более высокую рублёвую доходность (инфляция/ставки/премия за риск/ликвидность), цена может упасть даже без движения курса. Грубая линейная оценка для бессрочки: рост требуемой доходности на +2 п.п. часто даёт около −10% по цене, +4 п.п. → около −20%, +6 п.п. → около −30%. Это не точная математика «до копейки», но хорошо показывает масштаб риска. Почему все говорят про замену ISIN и НДФЛ Если рублификация будет оформляться как обмен на новую бумагу с новым ISIN, у инвестора может возникнуть налоговое событие (трактовка как реализация/доход). Поэтому и звучит идея поправок в НК: сделать рублификацию без 15% НДФЛ для «долгих держателей». Тут ключевое — финальные критерии: кто считается «долгим», как подтверждать срок, и какая операция освобождается. Решение через сценарии (как смотреть на это трезво) Сценарий A: рубль стабилен/укрепляется, ставки снижаются → рублификация может быть приемлемой, цена у бессрочек может восстановиться на снижении доходностей. Сценарий B: рубль слабеет, ставки высокие дольше → двойной удар: FX-просадка в валютном эквиваленте + падение цены из-за роста требуемой доходности/спрэда. Сценарий C: умеренная девальвация и медленное снижение ставок → выбор становится портфельным: важнее валютный хедж или рублёвая доходность. Триггеры, которые нужно отслеживать ДО решения 1. Финальные правила: курс фиксации, купон/формула, номинал, будет ли новый ISIN. 2. Налоговые изменения: кому льгота, какие условия подтверждения. 3. Длинные ОФЗ/инфляция: рост доходностей = давление на бессрочки. 4. USD/RUB: рублификация — это ставка на рубль, лучше назвать вещи своими именами. Вывод Opt-in формат — плюс: появляется выбор. Но решение нельзя принимать «на эмоциях». Для крупных позиций в бессрочках сначала моделируйте связку «курс + ставки + спрэд». Именно там обычно и лежит основная просадка «тела». Как действовать инвестору (практика) — Не спешить с opt-in, пока нет документа с курсом фиксации и формулой купона. В таких историях «дьявол в деталях»: один пункт про ISIN/обмен может превратить операцию в налоговое событие. — Считать не «купоны красивые», а стресс-тест: (а) курс после рублификации 100/110/120/130; (б) требуемая доходность +2/+4/+6 п.п. Если в худшем сценарии просадка превышает ваш лимит — снижайте позицию заранее. — Держать под рукой доказательства срока владения (отчёты брокера/депо): если льготу дадут «долгим держателям», без документов вы её не примените. — Следить за рынком длинных ОФЗ: для бессрочек это лучший ранний индикатор давления на цену. Личный чек: рублифицироваться имеет смысл, если вы осознанно хотите рублёвую конструкцию (и верите в стабильность рубля/инфляции), а не просто «потому что так предлагают».

$ALRS АЛРОСА (ALRS), краткий прогноз (6–12 мес): • Базовый сценарий (наиболее вероятный): боковик/волатильный диапазон 37–50 ₽. Рынок алмазов слабый, поэтому рост выше 50 ₽ без улучшения продаж/FCF и сокращения запасов будет даваться тяжело. • Позитивный сценарий: разворот алмазного цикла + улучшение в отчетах (запасы вниз, FCF вверх) → 52–65 ₽. Доп. ускоритель — новости о смягчении санкционного режима (даже частичном). • Негативный сценарий: ухудшение конъюнктуры/рост запасов/давление на денежный поток → пробой 37 ₽ и уход в зону 32–35 ₽. Ключевые триггеры для роста: снижение запасов, устойчивый положительный FCF, восстановление цен/спроса на rough, ясность по дивидендам. Ключевой уровень риска: ~37–38 ₽ (низ 52 недель).

$LKOH Сценарии (12 месяцев) и диапазоны цены 1) БАЗА (наиболее вероятно): «Нефть $65–75, санкции США без снятия, сделки идут медленно» Ожидание: рынок держит повышенную риск-премию, но дивидендный профиль и buyback/погашение (если подтвердится) стабилизируют. Диапазон цены: 5 200 → 5 800–6 800 ₽ Триггеры вверх (что реально “включает” перехай): • Brent удерживается > $70 несколько недель (геополитика/баланс спрос-предложение).  • позитивные новости по закрытию/цене/структуре сделки по Lukoil International (Carlyle или альтернативы) + отсутствие ужесточения OFAC.  • подтверждение дивидендной базы за 2025 без сюрпризов. Триггеры вниз (ломают базу): • нефть уходит к $60–62 и ниже на фоне профицита/роста добычи (тезис “избыток 2026” становится рынком базовым).  • сворачивание/непродление регуляторных “окон” OFAC для сделок (GL-режим ужесточается).  ⸻ 2) БЫЧИЙ: «Снятие/существенное смягчение санкций США + нефть ≥ $70» Ожидание: резкое сжатие риск-премии → рост мультипликаторов + исчезает “forced sale discount” по международным активам (или их можно продать справедливее). Диапазон цены: 7 500–9 500 ₽ Триггеры (формальные и проверяемые): • OFAC: снятие блокирующего статуса / лицензии переходят из “wind-down” в нормальный режим (не косметика, а реально разрешающие операции). Сейчас мы видим лишь “контингентные контракты” и maintenance activities.  • подтверждение закрытия сделки по международным активам без сильного дисконта.  Как обычно ходит цена в этом сценарии: (а) резкий гэп/рывок на новостях → (б) фиксация → (в) второй импульс на деталях условий и дивидендах. ⸻ 3) МЕДВЕЖИЙ: «Brent $55–60 + ужесточение санкций/налогов/ограничений» Ожидание: денежный поток сжимается, рынок поднимает требуемую доходность, дивидендная “подушка” становится менее предсказуемой. Диапазон цены: 4 200–4 800 ₽ (шипы ниже возможны, если одновременно нефть вниз и санкционные новости плохие). Триггеры: • нефть подтверждает нисходящий тренд на фоне профицита (то, о чем пишет Goldman).  • ухудшение санкционного режима вокруг сделок и международных операций (OFAC).  ⸻ “Карта триггеров” (что мониторить каждую неделю) 1. Brent: удержание/пробой зон $70 и $65 (геополитика vs профицит предложения).  2. OFAC/санкции США: любые обновления по GL/FAQ и статусу Lukoil International.  3. Сделка по международным активам: подтверждение закрытия, цена, условия, регуляторные approvals (Carlyle).  4. Дивидендные решения: размер/даты/комментарии — это главный краткосрочный якорь доходности.

$VTBR Дивиденды ВТБ за 2025: регуляторная рамка + модель влияния на Н20.0 (капитал) 1) Что реально ограничивает дивиденды Главное ограничение — запас по регуляторному капиталу к минимуму с надбавками + динамика RWA (активы, взвешенные по риску), а не “красивая” прибыль по МСФО. На 30.09.2025 у группы: Н20.0 = 10,0%, капитал 2 521,5 млрд ₽, RWA (для Н20.0) 25 288,0 млрд ₽. К 01.12.2025 Н20.0 снизился до 9,6% (Н20.1 6,1%; Н20.2 7,7%), при этом сам ВТБ указывал минимально необходимый Н20.0 в 2025 = 9,25%. ЦБ: антициклическая надбавка (CCyB) действует 0,5 п.п. (с 01.07.2025) и подтверждена регулятором; в материалах ЦБ также фигурирует рост суммарных надбавок для системно значимых банков до 2,0 п.п. с 2026 (что даёт минимум около 10% при базе 8%). Пьянов (ВТБ) обозначил “правило”: держать Н20.0 минимум +0,3 п.п.; если минимум с 01.04.2026 = 10%, то целевой ориентир — 10,3%. 2) Что “согласовывают” с ЦБ по дивидендам (по сути) Не “разрешение”, а рамку: какой payout допустим, чтобы после выплаты Н20.0 не ушёл ниже минимума/целевого буфера и не потребовались экстренные меры по капиталу. На дивидендах за 2024 ВТБ прямо говорил о согласовании с ЦБ и оценивал “стоимость” выплаты как ~1,1 п.п. Н20.0. Сейчас в публичном поле снова звучит “непростой диалог” с ЦБ по дивидендам. 3) Численная модель (механика) База (30.09.2025): C₀=2 521,5 млрд ₽; RWA₀=25 288,0 млрд ₽. Прибыль для модели: P=505 млрд ₽ (константа модели). Сценарии payout: 25/35/50% → D=126,25 / 176,75 / 252,5 млрд ₽. Формулы: C₁ = C₀ − D; RWA₁ = RWA₀×(1+g); Н20.0₁ = C₁/RWA₁. Пороги: 10,0% (минимум-логика) и 10,3% (минимум+0,3). Результаты: Н20.0 после выплаты (в %) RWA рост 0%: • payout 25% → 9,47% • payout 35% → 9,27% • payout 50% → 8,97% RWA рост +5%: 9,02% / 8,83% / 8,55% RWA рост +10%: 8,61% / 8,43% / 8,16% Сколько “не хватает капитала”, чтобы вернуться к порогам (млрд ₽) Чтобы ≥10,0%: • payout 25%: +134 (RWA0) / +260 (RWA+5%) / +386 (RWA+10%) • payout 35%: +184 / +311 / +437 • payout 50%: +260 / +386 / +513 Чтобы ≥10,3% (целевой буфер): • payout 25%: +209 / +340 / +470 • payout 35%: +260 / +390 / +520 • payout 50%: +336 / +466 / +596 4) Вывод по “проходимости” payout • 25%: реалистичнее, но всё равно требует, чтобы к моменту рекомендации/выплаты капитал был заметно выше базы (за счёт регуляторной прибыли/сделок) и/или рост RWA был сдержан. • 35%: становится чувствительным к любому росту RWA и новым надбавкам; без явного улучшения Н20.0 до выплаты — тяжело. • 50%: теоретически возможно (прецедент 2024), но при текущей траектории надбавок 2026 требует очень сильной генерации капитала или “компенсирующих” мер. Аналитика, не ИИР.