🤔Как поживает крупнейшее народное pre-IPO

🤔 Будут ли идеи на первичном долговом рынке после праздников? В последние пару недель особой активности в первичке не было из-за майских праздников, да и весь фондовый рынок выглядел достаточно тускло и скучно. Но после окончания длинных выходных нас ждет довольно много новых размещений, поэтому давайте по ним пройдемся. 🌊 Флоатеры 💰 ПКБ По эмитенту чего-то нового мы сказать не можем — компания по-прежнему выглядит на свой А- в Эксперт РА и является одним из самых устойчивых представителей коллекторского рынка на публичном долговом рынке. Проблема лишь в том, что выпуск смотрится совершенно не интересным. Буквально в конце марта компания разместила флоатер с такой же премией к ключу в 3,5% и погашением в марте 2029 года. Сейчас он торгуется почти ровно по номиналу, поэтому какого-то большого смысла идти в первичное размещение мы тут не видим. 🏦ВЭБ.РФ Эмитент предлагает достаточно любопытную конструкцию с индексируемым номиналом. Она работает следующим образом: ежедневно номинал бумаги будет индексироваться на индекс RUONIA (грубо говоря, около ключевой ставки), а раз в полгода вы будете получать купон по ставке 2% годовых. Если огрублять, то это можно представить как классический флоатер с купоном по ставке RUONIA + 2%, что для ААА уже неплохо само по себе. Кроме того, из-за более низкого купона тут вы в моменте будете платить чуть меньше налога, ибо основная его часть придется на погашение. В целом, если вы готовы сидеть в бумаге до погашения и, в том числе, получить льготу по долгосрочному владению, то бумага вполне неплохая, но спекулятивно тут большого интереса не видим. Выпуск только для квалов. 🔌 РусГидро И снова — никакого интереса. Флоатеры РусГидро с премией к ключу в 150 б.п. торгуются практически четко по номиналу, поэтому большого апсайда и интереса тут мы не видим, несмотря на то, что сам эмитент каких-то волнений не вызывает. ☺️ Фиксы ♨️Реиннольц Выглядит не очень здорово. Во-первых, доходности эмитента на вторичном рынке превышают 30%, что уже делает новое размещение несколько странным. Во-вторых, на днях эмитент получил налоговую блокировку от ФНС. В-третьих, два года подряд Реиннольц работает с отрицательным чистым операционным денежным потоком после изменений оборотного капитала. Для BB- остальные показатели эмитента в целом не такие уж и страшные — чистый долг/EBITDA по 2025-му году около 2х, покрытие процентных платежей EBITDA — около 3х, но пока из-за денежных потоков ситуация выглядит несколько тревожной, а эмитент — зависимым от дополнительных вливаний ликвидности. Поэтому мы бы прошли мимо данного размещения. ⛽️Газпром Выглядит вполне прилично. Юаневые аналоги Газпром дают доходность к погашению на уровне около 7,5%, поэтому если здесь финальный купон будет свыше все тех же 7,5%, то зайти в бумагу вполне можно. Здесь у нас есть крепкий ААА эмитент, ЛДВ и нормальный ежемесячный купон. Спекулировать валютными бондами мы бы сейчас не стали из-за того, что нет причин к ослаблению рубля, но как долгосрочный валютный хедж новый выпуск Газпрома выглядит более чем сносно. ⚛️ Атомэнргопром Классика Атомэнергопрома — довольно высокая дюрация, ежеквартальный купон и не слишком высокая премия к КБД. В целом, все выпуски Атомэнергопрома с сопоставимой дюрацией стоят с доходностями около 14-14,5%. Поэтому тут мы считаем минимальным купоном для участия в размещении 14% — ниже идти уже нет никакого смысла и проще купить что-то на вторичке с более высокой ТКД. 🟢 Полипласт Подробно про эмитента писали около недели назад. Если кратко, то умеренно позитивный взгляд на Полипласт мы по-прежнему сохраняем. Что касается позиционирования, то по первоначальному ориентиру бумага совершенно точно выглядит интересно. Сопоставимые рублевые выпуски дают доходность около 18%, поэтому запас тут достаточно большой. Полагаем, что при купоне от 17% новое размещение будет интересным как со спекулятивной точки зрения, так и для долгосрочного удержания. #Облигации #размещения

❗️Соби-Лизинг: очередной эмитент предупреждает о техническом дефолте Ситуация на рынке ВДО развивается в соответствии с нашим прогнозом и мы видим сообщения о рисках технических дефолтов, техдефолтах и полноценных дефолтах чуть ли не каждый день. Очередной эмитент, столкнувшийся с серьезными проблемами — небольшая лизинговая компания Соби-Лизинг. 🙁Сегодня компания предупредила, что есть риск технического дефолта по купону в выпуске 001Р-04 Причины, в целом, не особо оригинальные: 🔴Жесткая денежно-кредитная политика, ограничившая доступность фондирования 🔴Отказ банков пересматривать ставки по действующим кредитным линиям 🔴Ухудшение платежной дисциплины на рынке и задержки платежей со стороны лизингополучателей Эмитент сообщил, что ожидает поступления денежных средств от контрагентов и ведет работу по привлечению финансирования для исполнения обязательств 😱 001Р-08 обслуживать нецелесообразно Еще один интересный кусочек сообщения эмитента — нецелесообразность обслуживания выпуска 001Р-08 из-за регулярных платежей контролирующим органам. Ранее компания объявила оферту на обратный выкуп бумаг данного выпуска, однако к выкупу было предъявлено только 36 облигаций из 1 657 находящихся в обращении. 🚬 И в очередной раз призываем вас к осторожности В миллионный раз отмечаем, что в этом году рынку ВДО будет очень тяжело и, вероятно, оптимальным решением может быть отказ от этого сегмента облигационного рынка в целом. Что касается эмитента, то глубоко в его деятельность мы не погружались, но ситуация выглядит довольно напряженной и надежд на ее улучшение мы не питаем. Кроме того, сейчас у эмитента попросту нет действующих рейтингов от российских агентств после добровольного отзыва BB из АКРА в марте, что было явным звонком о трудностях. В общем — будьте осторожны #вдо

⛏ Дата аукциона по продаже ЮГК объявлена, но все ли пройдет гладко? Именно этот вопрос нас беспокоит больше всего. Сегодня Росимущество сообщило, что аукцион по продаже ЮГК будет объявлен 8 мая, а сбор заявок пройдет до 15 мая. Итоги аукциона будут объявлены 18 мая. 🤨 Но будут ли желающие поучаствовать? Тут, как мы уже писали ранее, нас настораживает недавний кейс Домодедово. Там первый аукцион с начальной ценой получил только одну заявку от ИП Евгения Богатого, которая была отклонена из-за отсутствия необходимых документов. А сам аукцион был признан несостоявшимся. Актив был продан лишь со второго раза, уже на голландском аукционе с понижением цены. Причем это понижение было очень заметным — если изначально цена продажи стояла в 132,3 млрд руб., то итоговая цена — порядка 66 млрд руб. 🙅‍♂️ Повторение такого сценария в ЮГК — главный риск для котировок В целом, это лишь наша гипотеза, но мы бы не исключали, что и ЮГК Росимуществу не удастся продать с первого раза. Все-таки, актив оценен с премией к рынку — доля в 67% ЮГК получила оценку в 140 млрд руб., что предполагает стоимость одной бумаги в 0,935 руб. (премия к рынку около 24%)., а необходимый задаток для участия в аукционе (с учетом непрофильных активов) — свыше 30 млрд руб. А это значит, что, как мы отмечали ранее, вполне возможен повторный аукцион уже с понижением цены, ибо Росимущество может попросту не найти желающих купить актив по такой цене. И если там мы увидим серьезное снижение от первоначального ориентира, то удар по котировкам может быть очень сильным. ⚠️ Поэтому сейчас мы были бы осторожны с покупками акций ЮГК Риск того, что и в кейсе ЮГК мы увидим повторный аукцион со снижением цены, на наш взгляд, далеко не нулевой. #UGLD #ЮГК #Аукцион UGLD