Запасы газа в Европе на 15-летнем минимуме

Войти

Европа подходит к отопительному сезону в крайне уязвимом положении. Подземные хранилища заполнены примерно на 66% — это минимальный показатель для начала сентября за последние 15 лет. Для сравнения, сезонная норма сейчас находится ближе к 88%. В Германии ситуация ещё хуже: запасы составляют около 54%. Причин сразу несколько Из-за конфликта на Ближнем Востоке и проблем с судоходством через Ормузский пролив экспорт СПГ из региона резко сократился. Одновременно жаркое лето поддерживало высокий спрос на газ в Азии, куда ушла часть свободных объёмов. В итоге Европе пришлось конкурировать за ограниченное предложение СПГ именно в тот момент, когда ей необходимо было активно заполнять хранилища. 🇩🇪🇫🇷Хуже всего ситуация складывается для крупнейших европейских экономик — Франции и Германии В случае с Францией возникает вопрос, кто будет финансировать экстренные закупки СПГ, если зима окажется холодной. Полагаться на масштабные государственные субсидии становится всё сложнее с учётом слабого состояния экономики, высокого дефицита бюджета и доходностей французских гособлигаций, которые находятся на максимумах последних лет. Новые меры поддержки в такой ситуации означают дополнительную нагрузку на и без того проблемный бюджет. У Германии ситуация не лучше, но здесь под удар снова попадает промышленность. Высокие цены на энергоносители напрямую давят на рентабельность предприятий, которые чувствовали себя не очень еще до скачка цен на газ. С начала года промышленное производство сократилось примерно на 3%, и дорогая энергия вряд ли поможет изменить эту тенденцию зимой. 🤨 Кто из компаний выигрывает? На фоне резкого роста стоимости газа в Европе может показаться, что НОВАТЭК и Газпром сейчас купаются в деньгах. Но связь между котировками TTF и доходами российских компаний далеко не прямая. TTF — это прежде всего биржевой индикатор европейского газового рынка. С 25 апреля 2026 года поставки российского СПГ по краткосрочным контрактам в ЕС запрещены, поэтому оставшиеся объёмы идут в рамках долгосрочных соглашений. С 1 января 2027 года запрет распространится и на поставки СПГ по старым долгосрочным контрактам. При этом цена в долгосрочных контрактах не обязана повторять текущие котировки TTF. В зависимости от конкретного соглашения она может рассчитываться по формуле с привязкой к нефтяным котировкам или газовым индексам, причём с лагом в 3-6 месяцев. Поэтому сегодняшний скачок цен на TTF не означает, что российские поставщики сразу же продают весь газ по текущей биржевой цене. 🤷‍♂️ В итоге всё не так плохо! Безусловно, высокая стоимость энергоносителей в целом играет на руку Газпрому и НОВАТЭКу. Но европейский рынок для российских компаний окончательно закрывается. Рассчитывать на отмену запрета даже при низких запасах газа в ПХГ мы бы не стали: решение уже закреплено на уровне ЕС, и для его пересмотра потребуется серьёзное изменение европейской энергетической политики. ❗️Куда важнее другое Европа в любом случае продолжит покупать огромные объёмы СПГ на мировом рынке. Сейчас предложение ограничено из-за резкого сокращения экспорта с Ближнего Востока, а европейским и азиатским покупателям приходится конкурировать за одни и те же партии. И вот здесь ситуация становится интереснее для российских производителей. Чем выше дефицит СПГ на мировом рынке и чем больше альтернативных покупателей у поставщиков, тем сложнее Китаю и другим азиатским странам требовать крупных скидок на российский газ.

😔 Уныние на первичном долговом рынке продолжается Итак, за прошедшую неделю ситуация на первичке особо не поменялась. Книги собираются с трудом, выпуски переносятся и отменяются, а заливы под номинал уже стали нормой. Поэтому пока давайте смотреть на эмитентов с точки зрения их кредитного качества, а не спекулятивного потенциала отдельно взятых бумаг. 🏗 РКС Девелопмент На само размещение смотрим предельно негативно. Если это не какое-то размещение под конкретного покупателя, то мы сильно сомневаемся, что эмитенту удастся привлечь необходимый ему миллиард рублей. У РКС-а прямо сейчас на вторичке есть как минимум четыре выпуска, дающие доходность к погашению свыше 28%. Что касается самого эмитента, то, на наш взгляд, он смотрится вполне неплохо для самой рискованной части портфеля. Финансовые результаты за первое полугодие 2026 года выглядели вполне приемлемо. 🔴Сэтл Групп После понижения рейтинга до А- со стороны АКРА на фоне снижения FFO и отмеченных агентством проблем с получением разрешительной документации на стройку в Санкт-Петербурге эмитент может казаться немного тревожным, но давайте посмотрим, что нам говорит отчетность за первое полугодие. На наш взгляд, чего-то сверхстрашного в отчетности нет. За первое полугодие выручка выросла на 33%, до 85 млрд руб., а чистая прибыль — на 47%, до 4,2 млрд руб. FFO увеличились на 21%, до 15,1 млрд руб., а OCF так и остался в ожидаемом минусе. По долговым метрикам, на наш взгляд, все выглядит вполне вменяемо. За последние 12 месяцев чистый долг/EBITDA умеренно подрос — с 1,25х до 1,54х, покрытие процентов EBITDA за этот же период превысило 2х. В целом, при беглом анализе чего-то совсем жуткого в Сэтле не видно. Да, положительного операционного поток как у условного А101 тут нет, но и говорить о том, что эмитент в ближайшее время планирует нас покинуть тут пока не стоит. Что касается выпуска, то и эта история выглядит как нечто "клубное" наподобие выпуска 2Р5. Все-таки, 300 б.п. премии в таком длинном флоатере для А- застройщика — довольно мало, учитывая, что тот же Полипласт не может собрать книгу, давая 375 б.п. Полагаем, что если и рассматривать Сэтл, то только на вторичке и только фиксы. 🔵 ПКБ Тут отчетность за первое полугодие тоже не вызывает больших вопросов. Прибыль осталась на уровне прошлого года — порядка 4 млрд руб. Операционный денежный поток даже без корректировки на покупку долговых портфелей остался в плюсе примерно на 100 млн руб. Если же скорректировать его на эту статью расходов, то цифра выйдет порядка 5,7 млрд руб., что также сопоставимо с показателем за первое полугодие прошлого года. По ключевым долговым метрикам все по-прежнему прекрасно. Чистый долг/ Cash EBITDA за последние 12 месяцев сложился на уровне чуть выше 1х, а покрытие процентов превысило 5,5х. В общем, по-прежнему очень позитивно смотрим на ПКБ. Эмитент все еще выглядит как самый стабильный представитель коллекторского бизнеса на публичном долговом рынке и его бумаги, учитывая хорошие кредитные метрики, на умеренную долю можно рассматривать даже в относительно консервативные портфели. 🚗 Европлан Об эмитенте отдельно писали тут. Если кратко, то, несмотря на сложную ситуацию в отрасли, Европлан чувствует себя более чем хорошо даже без учета сделки с Альфа-Банком, а уж с ней и подавно. Никаких вопросов кредитоспособность и устойчивость компании у нас не вызывают. Что касается выпуска, то какой-то чрезмерной привлекательности мы тут не видим. По YTM бумага размещается примерно там же, где и 001P-09 с огромным купоном в 24% и постоянными амортизациями. В целом, под запрос "недлинный качественный фикс" новая бумага Европлана смотрится нормально, но какой-то особой идеи мы здесь не видим. #Облигации #Размещения

🔋 Газ в Европе: запасы на 15-летнем минимуме