🔥Акции ЮГК в моменте прибавляли почти 9%

📞 Новые муниципальные облигации: стоит ли брать? На ближайшую неделю не запланировано чрезмерно много первичных размещений. Из того, что мы еще не успели разобрать особенно интересными выглядят новые субфеды — от Ульяновской области и Республики Саха. Давайте посмотрим на них, а также пару других корпоративных бумаг. 🔵 Ульяновская область Как мы не раз отмечали, буквы рейтинга в субфедах, на наш взгляд, не имеют большого аналитического смысла. Мы полагаем, что федерация по-прежнему полностью готова оказывать финансовую поддержку регионам в случае каких-то серьезных проблем, несмотря на то, что по конституции такой обязанности у РФ перед регионам нет. Поэтому в случае субфедов все упирается чисто в позиционирование бумаг. И здесь первоначальные ориентиры Ульяновской области выглядят чрезмерно хорошо. У эмитента есть почти полная альтернатива по дюрации в виде выпуска 34009. Доходность там — 14,6%, поэтому запас для снижения в новой бумаге по-настоящему огромный. Чтобы сравняться с доходностью с уже размещенной бумагой новый выпуск должен разместиться с купоном в 13,7%. Мы полагаем, что в новое размещение вполне можно сходить при купоне не ниже 14,5%. Это позволит компенсировать высокую разницу по ТКД с прошлыми выпусками за счет заметно более высокой YTM доходности. Но в целом, если смотреть на долгосрочное удержание, то бумага выглядит нормально и при купоне в 14%, 🐎 Республика Саха Максимальная доходность в бумагах эмитента на данный момент составляет 14,8% при очень низкой ТКД, поэтому в целом по первоначальному ориентиру бумага точно выглядит неплохо. Для нас ориентир для участия в размещении — купон не ниже 14%, но тут мы видим только какой-то минимальный спекулятивный интерес. Смотреть на рейтинги в случае субфедов большого смысла мы не видим, поэтому долгосрочно мы бы лучше купили облигации Ульяновской области. 🚇 ГТЛК Новых финансовых вводных по ГТЛК не поступало — это по-прежнему АА- и полная зависимость от государственной поддержки. Рынок в эту историю по-прежнему верит, а собственная кредитоспособность — по-прежнему BBB+. Чего-то жуткого мы все еще не видим, но на какую-то огромную долю залезать в ГТЛК пока довольно страшно на фоне напряженной ситуации с федеральным бюджетом. Что касается позиционирования, то большого запаса эмитент по стартовому купону не дает. Размещенный в конце марта выпуск дает доходность около 17,1%. Соответственно минимальный ориентир для участия в этом размещении — купон на уровне 16%. Если мы уйдем ниже, то, на наш взгляд, имеет смысл смотреть только на вторичку эмитента. 🚙 Рольф Очень своеобразная история. Во-первых, более короткие выпуски эмитента стоят с доходностью около 21-22%, поэтому какого-то гигантского апсайда эмитент не предлагает даже при первоначальном ориентире по купону. Во-вторых, финансовые показатели за 2025 год, мягко скажем, вышли не самыми лучшими. Чистый долг/EBITDA — почти 5х, а EBITDA эмитенту не хватало даже на проценты. В такой конфигурации мы не видим большого смысла участвовать в этой первичке. Да, внезапной смерти тут не будет, ибо на конец прошлого года у эмитента были лимиты в банках на 15 млрд руб., но в рейтинговой группе BBB можно найти истории поинтереснее и поспокойнее. #Облигации #Размещения

🏦 Банк Санкт-Петербург: меньше резервов — больше прибыль Если кратко описывать результаты банка по МСФО за первый квартал, то мы бы отметили, что лучшие времена БСПБ еще впереди. По всем фронтам мы видим сокращение результатов, а рост чистой прибыли, на наш взгляд, объясняется разовыми факторами. Но обо всем по порядку. 🤓 Ключевые цифры следующие (сравнения с 4 кварталом): 🔴Выручка: 22,6 млрд руб. (-6,5%) 🔴Чистый процентный доход: 18,4 млрд руб. (-2%) 🔴Расходы на резервы: 1,1 млрд руб. (-79%) 🔴Чистая прибыль: 10,9 млрд руб. (2,5х) 🔴Стоимость риска: 0,4% 🔴Рентабельность капитала: 19,9% 🤨 Резервы сильно искажают картину ЧПД точно говорят о том, что никакого восстановления доходов банка не произошло — давление снижающихся ставок по-прежнему сохраняется. Весь рост прибыли — исключительно за счет того, что банк кратно снизил отчисления в резервы. На наш взгляд, это не говорит о каком-то серьезном улучшении кредитного качества портфеля. На это намекает резко сократившийся в 2026 году процент покрытия резервами проблемной задолженности. Если ранее у БСПБ проблемная задолженность покрывалась резервами на 90-100%, то с начала года цифра колеблется где-то около 79%. 🙅‍♂️ Оставшиеся три квартала навряд ли будут лучше Мы считаем, что в оставшуюся часть года отчисления в резервы вырастут, что окажет давление на чистую прибыль. Сам банк таргетирует COR по году на уровне 1,5%, поэтому в отдельные кварталы мы вполне можем увидеть цифры на уровне 2-2,5% по COR. Поэтому экстраполировать прибыль первого квартала на год мы бы не стали. 😑 Время еще не пришло Несмотря на все разговоры о замедлении темпов снижения ключевой ставки, цикл смягчения ДКП никуда не ушел, а значит и роста доходов БСПБ пока ждать неоткуда. Дивидендная доходность сейчас тоже не выглядит сильно впечатляющей — исходя из прибыли по 2026 году на уровне в 35 млрд руб. выплата на акцию составит около 39 руб., что даст доходность около 12%. Полагаем, что всерьез вернуться к бумагам банка можно будет к концу 2026 — началу 2027 года. #BSPB #BSPBP #БСПБ #Акции #отчетность BSPB BSPBP

🏦 Перспективы акций Совкомбанка выглядят туманно Чего-то разгромно плохого в представленной отчетности Совкомбанка за первый квартал точно нет. И если фокусироваться на сравнении цифр год к году, то они выглядят просто прекрасно Давайте посмотрим на них. 🔵Чистая прибыль: 20 млрд руб. (+57%) 🔵Чистый процентный доход после резервов: 36,8 млрд руб. (+61%) 🔵Регулярная чистая прибыль: 17 млрд руб. (+24%) 🔵Рентабельность капитала: 20% (+5 п.п.) 🔵Чистая процентная маржа: 7% (+2,7 п.п.) 🔵Стоимость риска: 3% (+0,8 п.п.) 🙄 Но как всегда есть нюансы 🙅‍♂️ Поквартально все не так бурно и ярко Прежде всего, нужно обратить внимание на поквартальное сравнение, которое делает результаты далеко не столь впечатляющими. Чистая прибыль в сравнении с результатам четвертого квартала показала рост лишь на 10%, а ROE вырос на 1%. При этом отношение расходов к доходам остается очень высоким уже три квартала подряд. В первом квартале этого года цифра сложилась на уровне 51%, а в третьем и четвертом кварталах прошлого года она была на уровнях 51 и 52% соответственно. 🙄 Достаточность капитала и дивиденды Вторая проблема все та же — достаточность капитала. Н20.0 Совкомбанк предпочитает публично не раскрывать, поэтому понять достаточность капитала на уровне всей группы сейчас невозможно, а значит нам придется опираться только на Н1.0 самого Совкомбанка. Минимальное значение с учетом надбавок — 10%. Так вот — на первое апреля норматив, по данным ЦБ, составлял 10,96%. Запаса к минимуму нет, а значит крупных дивидендов от банка ждать точно не стоит. К тому же, нельзя забывать и о том, что в дивидендной политике банка указано, что выплата дивиденда не должна приводить к снижению Н1.0 до уровня ниже 11,5%, Мы допускаем, что какой-то дивиденд за 2025 год банк может заплатить, но он точно не будет крупным. Мы бы ориентировались на прогноз АКРА в 10% от чистой прибыли по МСФО. Тогда дивиденд составит около 0,24 руб. на акцию с доходностью в 2%. Но, на наш взгляд, менеджменту было бы логичнее полностью отказаться от дивидендов. 🤷‍♂️ Зачем это нужно, когда есть Сбербанк? Данные, безусловно, неплохие, но вся инвестиционная привлекательность разбивается при сравнении Совкомбанка со Сбером. Да, Совкомбанк дешевле зеленого гиганта, но дивиденд у него кратно ниже, рентабельность доберется до сберовских 24,4% (по итогам первого квартала) в лучшем случае к концу году, а стоимость риска и CIR у Совкомбанка в 2 раза выше Сбера. Поэтому в текущих условиях мы не видим никакой идеи в бумагах Совкомбанка. К сожалению или к счастью, Сбер все еще выглядит наиболее простой и интересной идеей в банковском секторе, а возможно и на рынке акций в целом. #SVCB #Совкомбанк #Акции #отчетность SVCB