$SiZ5 Рубль в 2026 году все-таки будет дешеветь, несмотря

на динамику последних недель. Напомним, что в первой половине года укрепление рубля было преимущественно связано с очень высокой ставкой и с некоторым улучшением ситуации в геополитике, связанным с началом переговоров России и США. Именно эти два фактора летом увели рубль ниже 80 за доллар. Мы, как и большинство аналитиков, ждали, что постепенно действие этих факторов будет ослабевать, особенно эффект высокой ставки, и, соответственно, рубль будет дешеветь во втором полугодии. Но этого не случилось. При этом ставка все-таки снижается и играет для рубля в минус. Но вновь в последний месяц возник фактор геополитики. Активизировались переговоры и между Россией и США, и между США и Украиной. И мы видим, что это вызвало практически синхронный рост рубля и российского фондового рынка примерно на 6% за последний месяц. С сентября ослабление рубля прервалось на фоне притока средств экспортеров из-за рубежа. Последние три месяца устойчиво росли валютные депозиты на счетах в российских банках. Самый серьезный рост наблюдался в сентябре, тогда они выросли на 1,3 триллиона рублей (в долларах примерно на 14 миллиардов). ЦБ отмечал, что это были средства от экспортеров. Активизация валютного, прежде всего юаневого, кредитования привила к укреплению рубля, что для многих стало неожиданностью. При этом, если говорить про фундаментальные факторы, то ставка, не только рублевая, но и юаневая, очень сильно снизились в этом году. В настоящий момент юаневая ставка начала расти, а рублевая продолжает снижаться, что, скорее всего, окажет давление на рубль. По нашей оценке, рубль сейчас переоценен на 10%. Экспорт продолжает снижаться из-за падения цены на российскую нефть. В ноябре средняя цена российской нефти составила всего $45 за баррель. Такого не было, наверное, со времен пандемии. В связи с этим в перспективе можно ждать, что предложение валюты от экспорта будет постепенно сокращаться.  Правда, в декабре временно предложение валюты от Банка Россия выросло, в связи с двумя типами операций, первое - это по бюджетному правилу, а второе связано с зеркалированием трат фонда национального благосостояния. Что касается зеркалирования, то оно в следующем году сократится, и мы оцениваем, что суммарно по операциям ЦБ и от экспорта в следующем году предложение валюты снизится примерно на $2,4-3 миллиарда. И мы считаем, что этот фактор уже приведет к ослаблению рубля в среднем на 7-10%. При этом спрос на валюту, который, по данным ЦБ, постепенно увеличивался с июля, скорее всего, продолжит расти на фоне снижения ставки ЦБ, что в свою очередь может дать эффект в ослаблении рубля до 10%. Таким образом, мы считаем, что ослабление рубля в следующем году практически неизбежно – ждем снижение рубля до 100 рублей за доллар в базовом сценарии. В оптимистичном сценарии при значительном улучшении геополитики – например, заключении перемирия, частичном снятии санкций, снижении дисконта на российскую нефть, увеличении физических объемов российского экспорта, притока капитала из-за рубежа – в этом сценарии мы допускаем большее укрепление рубля в моменте, возможно, до 70 за доллар в ближайшее время, краткосрочно, может быть и ниже. Однако затем при более быстром снижении ставки ЦБ большую часть этого укрепления рубль отыграет, но все равно останется крепким. В оптимистичном сценарии мы ждем рубль по 85 за доллар на конец 2026 года. Свое мнение эксперт высказал в ходе вебинара с аналитиками SberCIB по обсуждению Стратегии на 2026 год. Сбер