Дневник стратегии: политический импульс поддержал рынок

Вчера мы написали, что не стоит излишне бояться регуляторного давления на Ozon (OZON) и его дочерний банк. Сегодня Ozon Банк начал оформлять дебетовые карты иностранным гражданам из более чем 90 стран, и акции компании выросли на 3,7%. Хотя эффект синергии между маркетплейсом и банком может снизиться в случае регуляторных ограничений, за счет узнаваемости бренда и значительной клиентской базы в ближайшие годы Ozon Банк, на наш взгляд, может продолжить активно расти, что будет позитивно сказываться на оценке всей компании. Выход OZON на прибыль за последние два квартала в значительной степени обусловлен именно результатами Ozon Банка. Сохраняем позитивный взгляд на акции Ozon. По нашему мнению, это одна из наиболее интересных идей на российском рынке на ближайший год. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Конфликт между ЦБ, крупнейшими банками и маркетплейсами. Каковы последствия для Ozon? (OZON) Акции Ozon находятся под давлением из-за критики со стороны ЦБ и крупнейших банков касательно практики пониженной цены на товары при оплате картой дочернего банка маркетплейса, а также предложения ЦБ запретить продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков. На наш взгляд, сильных негативных последствий для Ozon не должно быть: 1) Вместо более низкой цены по Ozon-карте можно просто предложить повышенный кэшбэк. Конечно, другие банки могут сделать то же самое, но они не прибегают к этому сейчас, хотя им ничего не мешает, предпочитают не тратить средства на это. 2) Э. Набиуллина утверждает, что при рекламе банковских продуктов на маркетплейсе дочерние банки «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка». Негативные последствия от данной меры, конечно, будут, но вряд ли серьезные. Однозначно вырастут расходы на рекламу через сторонние сервисы. Но за счет маркетплейса узнаваемость бренда будет оставаться высокой, в случае с опцией кэшбэка по Ozon-карте вместо скидки по цене пользователь потенциально будет чаще заходить в приложение банка (которое встроено в приложение маркетплейса), куда и будет перенесена реклама банковских продуктов. Также стоит учитывать, что у Ozon-банка уже огромная клиентская база: 39 млн активных клиентов по итогам третьего квартала 2025 г., а объем операций по Ozon-карте вне маркетплейса Ozon больше, чем внутри платформы (>60%). 💡В связи с вышесказанным, текущее снижение акций можно использовать для осторожного наращивания позиции в бумагах Ozon. Агрессивно увеличивать долю, на наш взгляд, все же нецелесообразно, поскольку все риски пока не до конца ясны. Сейчас акции Ozon торгуются с мультипликатором EV/EBITDA за 2025 год на уровне 4,4x, что выглядит привлекательным значением, учитывая траекторию роста бизнеса (у Яндекса - 6,6x, HeadHunter - 5,5x). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🔍Взгляд и ожидания по рынку по итогам ноября Акции Динамика рынка акций по-прежнему в значительной степени зависит от геополитических новостей. В то же время цикл снижения ключевой ставки продолжается. Отечественный рынок акций остается дешевым по мультипликаторам в сравнении с историческими уровнями. В связи с этим у нас сохраняется умеренно позитивный взгляд на российский рынок акций. Ожидаемое снижение доходностей на долговом рынке РФ и ключевой ставки ЦБ является одним из главных драйверов потенциального роста рынка акций. Наш прогноз по индексу МосБиржи (MXZ5) на конец 2025 года находится на уровне 2900-3000 пунктов. Тем не менее достижение данного таргета во многом будет зависеть от геополитики. В случае усиления санкционного давления и эскалации геополитической ситуации рынок акций, скорее всего, будет демонстрировать слабую динамику. Облигации Текущие значения доходностей длинных ОФЗ (RBH6) по-прежнему выглядят привлекательно для покупок. Мы ожидаем, что ключевая ставка может быть снижена до 16% к концу 2025 года и до 11-12% – к концу 2026 года. Продолжение цикла снижения ключевой ставки окажет позитивный эффект на облигации с фиксированным купоном, особенно на длинные ОФЗ (SU26245RMFS9 SU26243RMFS4). Рубль (CNYRUB CRZ5) В текущем году рубль демонстрирует поразительную устойчивость, поддержку которому оказывает высокая реальная ключевая ставка и слабый импорт. Тем не менее, если говорить о среднесрочном горизонте в 6-12 месяцев, баланс рисков в отношении рубля смещен в сторону его ослабления. Давление на рубль потенциально могут оказать следующие факторы: - Дальнейшее снижение ключевой ставки (сейчас высокий дифференциал ставок между рублевыми и валютными инструментами является одним из главных факторов укрепления рубля в 2025 году). - Снижение доходов от экспорта из-за санкций в отношении ЛУКОЙЛа (LKOH) и Роснефти (ROSN) на фоне расширения дисконта в цене на российскую нефть. - Уменьшение продаж валюты Банком России в рамках зеркалирования операций ФНБ, связанных с расходованием средств на покрытие дефицита бюджета РФ (вне бюджетного правила) и инвестированием средств фонда. Из-за снижения использования средств ФНБ объемы данных операций в 2026 году могут упасть вдвое или даже больше.