Прогноз траектории снижения КС на 2024

Войти

Мнение. ОФЗ. Теперь, когда консенсус ставит на снижение уровня КС после пика в декабре, самым важным с точки зрения уровня доходностей длинных ОФЗ является траектория снижения КС (тренд определили, теперь нужно определить как быстро будем по нему двигаться и где будет окончание тренда). Так как именно изменения ожиданий по траектории снижения КС в будущем будет определять динамику цен ОФЗ. Поэтому нужно держать в уме два вопроса, если хотите прогнозировать доходности по длинным ОФЗ: 1. С какого момента начнется цикл снижения процентных ставок и какого уровня достигнет КС к концу 2024 и 2025 - это сформирует траекторию, то есть скорость движения к нижней точке цикла снижения КС, но не вызволяет ответить на вопрос, где будет эта самая нижняя точка цикла (по своей сути прогноз ставок КС на 2024 и 2025 позволяет определить доходности ОФЗ на ближайшие 3-4 года, но не позволяет судить о том, какая КС будет через 5-10 лет), 2. Какому уровню долгосрочной КС соответствует текущая структура экономики со всеми ее структурными перестройками и рисками. Эти факторы влияют на доходности ОФЗ на горизонте 5-10 лет. Долгосрочный уровень ставок определяется: 2.1 темпом роста реального ВВП на долгосрочной основе - в этом году вырастем на 3%+ при потенциальных возможностях роста нашей экономики на 1.5% (выпуск товаров в экономике больше ее возможностей провоцирует рост инфляции, а впереди еще масштабная перестройка на Азию), 2.2 бюджетный дефицит и размера бюджетного импульса в будущем - в этом и прошлом году бюджетный импульс обеспечил львиную долю роста КС, прогноз бюджета есть только на 3 года, что дальше пока непонятно.. 2.3. инфляционная среда в мире - если инфляция снижается в мире, то снижается и стоимость импортных товаров - прошлые годы инфляция в мире была на пике десятилетия, что будет через 5-10 лет, это вопрос 2.4 цены на энергоносители и логистические цепочки в долгосрочном периоде - сколько и по какой цене продает наша страна энергоносителей определяет темп роста ввп, бюджетный дефицит, инфляцию, валютный курс. Все эти факторы следует иметь в виду, чтобы правильным образом строить прогноз по динамике доходностей длинных ОФЗ и правильным образом оценивать риски снижения их цен Поговорим немного про прогноз траектории КС на 2024. Сегодня вышли интересные мнения по траектории снижения КС на 2024. Герман Греф считает, что снижение ставок начнется уже после первого квартала 2024. Дмитрий Пьянов из ВТБ считает, что после первого полугодия 2024. Банк России на пресс-конференциях ориентировал на снижение после первого полугодия 2024. А на конец следующего года банкиры ждут ставку на уровне не выше 13%. Если снижение КС начнется уже в начале второго квартала, то это даст сильный импульс росту ОФЗ. Посмотрим, как будет реагировать инфляция в ближайшее время на действия Банка России, это позволит оценить реальность прогноза Сбербанка. Напомню при этом, что Банк России ни в 2014, ни в 2020, ни в 2022 после резкого повышения ставок не держал их на высоком уровне так долго. Поэтому скорее позиция Сбербанка мне пока ближе, но нужны подтверждения в виде фактического движения по инфляции. Будем наблюдать Сбербанк “Ставку рефинансирования ЦБ на конец следующего года мы планируем все же выше 10%, но она после первого квартала, на наш взгляд, должна начать снижаться”, - сообщил Греф в интервью телеканалу “Россия 24”. ВТБ ВТБ заложил в бизнес-план сохранение ключевой ставки на уровне 16% в течение первого полугодия 2024 года, ее снижение до 13% к концу следующего года, заявил ранее первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов. “При этом отдельные представители набсовета из финансово-экономического блока правительства, я не буду называть кто, при обсуждении бизнес-плана предполагали, что мы недостаточно консервативны при прогнозировании высоких ключевых ставок на 2024 год”

#asymmetry | Росагролизинг vs Европлан: две стратегии, один рынок На рынке лизинга три узнаваемых игрока: ГТЛК, РЕСО-лизинг, Европлан. Сегодня — фокус на двух: Европлан и Росагролизинг. Разные подходы, но оба — в рынке. ⸻ 1. Кто они? Европлан • Частный розничный лизинг • Рейтинг: ruAA • Все бумаги — фиксы → Низкие спреды, высокая предсказуемость, стабильно высокий спрос Росагролизинг • Госструктура с рейтингом: ruAA- (standalone: ruA) • Стратегия — флоатеры, дюрации до 4 лет → Бумаги без перегибов: вблизи модели, с разумной премией ⸻ 2. G-spread и доходности Европлан • G-spread (market): 1.18% – 3.86%, fair: 4.29% • YTM (market): 19.2% – 22.5% Росагролизинг • G-spread (market): 2.41% – 4.72%, fair: 4.34% • YTM (market): 16.5% – 22.9% ⸻ 3. Три конкретные идеи [1] Росагролизинг 001P-05 • Флоатер (RUONIA + надбавка) • Срок до оферты: 4.0 года • Market price: 92.71, Fair price: 91.08 • G-spread: 3.92%, Fair: 4.34% • YTM market: 19.67% • Target 1Y P&L: 27.6% → Один из самых длинных флоатеров на рынке, близко к модели, защищает от ставки ⸻ [2] Росагролизинг 002Р-03 • Флоатер • Срок до оферты: 2.4 года • Market price: 93.54, Fair price: 94.43 • G-spread: 4.72%, Fair: 4.34% • YTM market: 21.83% • Target 1Y P&L: 26.1% → Выше справедливой оценки — рынок пока не в фокусе, но идея рабочая ⸻ [3] Европлан 001Р-09 • Фикс • Срок: 3.2 года • Market price: 106.39, Fair price: 105.64 • G-spread: 3.86%, Fair: 4.29% • YTM market: 22.13% • Target 1Y P&L: 24.6% → Прозрачная структура, стабильная ликвидность, премия за качество ⸻ Вывод: • Росагролизинг даёт апсайд до +27% годовых на флоатерах, с защитой от ставки • Европлан — якорь надёжности, фикс с доходностью 24.6%, но и без рыночной скидки → Оба эмитента торгуются по модели, просто модель разная Ты выбираешь не доходность — ты выбираешь поведение бумаги в кризис. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации RU000A108447 RU000A109DT9 RU000A10ASC6

#asymmetry | РЕСО-Лизинг: спреды выше классом, а не купоном На фоне «разогретого» «без трех ночей IG-сегмента», где ГТЛК доминирует по объёму и новостям, РЕСО-лизинг сохраняет самые сбалансированные спреды на рынке, не обладая господдержкой, но имея более сильный кредитный профиль. ⸻ Структура: • 12 рублёвых выпусков, объём — 82.5 млрд ₽ • Купоны — преимущественно флоатеры, привязанные к RUONIA • Рейтинг: ruAA- (standalone) • Для сравнения: ГТЛК — ruBBB- по standalone, итоговое AA- только за счёт государства ⸻ G-spread — в центре внимания: РЕСО: • G-spread (market): 4.5–6.2%, медиана ~5.4% • G-spread (fair): ~4.3% ГТЛК: • G-spread (market): 6.2–7.8%, медиана ~6.8% → Разница — 1.5–2.0 п.п. в пользу РЕСО → Спреды ниже, но за счёт структурного качества, а не премии за риск ⸻ Объём — это не «мусорка» • 82.5 млрд ₽ — это немало, особенно для частной компании • Бумаги в стакане тонкие, но не мёртвые • Движение по цене с начала года — поступательное → рост идёт медленно, но восходящий тренд устойчив → рынок не выбрасывает, но и не раскупает, создавая пространство для входа ⸻ Контекст сектора: • Лизинг под давлением: • рост ставок • падение платёжной дисциплины • увеличивающееся число дефолтов среди получателей • Из-за этого весь сектор в дисконтной зоне, без разбора • Но у РЕСО сильная кредитная база и умеренная структура ⸻ Иллюстрация: БО-02П-05 (РЕСО) • G-spread: 5.77%, fair: 4.34%, YTM: 22.8%, Target: +29.1% 002P-03 (ГТЛК) • G-spread: 7.82%, fair: 4.5%, YTM: 31–33% У ГТЛК — выше доходность, но и выше риски. У РЕСО — меньше доходность, но выше потенциал сужения спреда. ⸻ Вывод: РЕСО-лизинг — ставка на точечную переоценку в секторе под давлением. • «без трех ночей IG-рейтинг” без надбавок • Объём в обращении — реальный, но управляемый • Спреды — на 1.5–2.0 п.п. выше нормы, несмотря на устойчивость Если среда стабилизируется, и инвесторы снова начнут выбирать фундамент — движение в цене ускорится. Пока оно уже началось. Ты просто можешь зайти до того, как зайдут все. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации RU000A1075J3 RU000A107TT9 RU000A0JXE06

#asymmetry | ГТЛК: 30% годовых — риск, который ты покупаешь На рынке сейчас всё очевидно — и потому интересно: облигации ГТЛК, рейтинг AA-, дают до 33.2% годовых. Причём как фиксы, так и флоатеры. Но рынок платит такую премию не просто так. ⸻ Почему так дорого? • В обращении — около 250 млрд ₽ рублёвых выпусков • За последние 6 месяцев — более 100 млрд ₽ новых долгов • У отдельных выпусков объёмы достигают до 40–50 млрд ₽ • Дополнительно — $1.16 млрд в валютных облигациях, которые тоже предстоит рефинансировать, причём по ставкам, которые рынок сейчас даёт только за повышенный риск • Ставки высокие, рынок перенасыщен бумагами • Рефинансировать — сложно • Рынок страхует себя заранее, хотя формально всё стабильно ⸻ Где апсайд? В спреде, а не в купоне: • Фиксы: 21.7–29.4% годовых, G-spread — 6.0–6.5% (fair: ~4.3%) • Флоатеры: 21.0–25.3% годовых, G-spread — 5.7–7.8% • При нормализации — до 30% апсайда даже без движения ключевой ставки Ещё недавно G-spread по флоатерам ГТЛК превышал текущий уровень на 2 п.п. Сейчас не пик паники, но и не поздно: вход по текущим ценам — всё ещё разумный. ⸻ Топ-5 выпусков: • 002Р-01 (флоатер, 3.4 года): Цена — 89.33%, fair — 93.65%. YTM — 24.1%, G-spread — 5.68% Потенциал — 33.2% • 001P-03 (флоатер, 2.25 года): Цена — 89.41%, fair — 96.06% YTM — 24.7%, G-spread — 7.44% Апсайд — 33.0% • 001P-08 (фикс, 2.24 года): Цена — 81.25%, fair — 84.52% YTM — 24.1%, G-spread — 6.49% Потенциал — 30.5% • 002Р-03 (флоатер, 2.06 года): Цена — 89.80%, fair — 96.62% YTM — 25.3%, G-spread — 7.82% Потенциал — 32.6% • 001P-18 (фикс, 2.1 года): Цена — 76.92%, fair — 79.22% YTM — 23.8%, G-spread — 6.01% Target доход — 29.5% ⸻ Вывод: ГТЛК платит не за стабильность, а за дефицит ликвидности. • Спреды выше справедливых на 2–3 п.п. • Флоатеры защищают от дюрации, но платят даже больше • Рублёвые — это не всё: ещё $1.16 млрд валютных бумаг ждут перекрытия • Если рынок даст послабление — можно снять до +30% годовых Я в стороне. Но если ты входишь — играй за спред. И не жди, пока пойдут все. #ликвидность #фонды #финансы #инвестиции #аналитика #мнение #рынок #облигации RU000A0JXE06 RU000A0ZYR91 RU000A101SC0 RU000A107TT9 RU000A102VR0