Дивиденды GCL Technology за первое полугодие 2023 года

EUTR RU000A10ATS0 RU000A10CZB9 RU000A10CZB9 RU000A10A141 RU000A10E4X3 RU000A10BB75 RU000A1082G5 RU000A108D81 Попытался разобраться в первопричинах тех. дефолтов, посмотрел выплаты купонов и погашения за последние месяцы. Что видно из действий эмитента? Проблемы с ликвидностью в Евротрансе начались после внепланового погашения на 1,29 ярда в марте и начале апреля по двум сериям народных облигаций (9LH7 и 003Р-01). Остаток по народным облигациям (если их предъявят к выкупу в ближайший месяц) - ещё примерно на 2,9 ярда. Т.е. Евротранс погасили уже порядка 30% "народных" облигаций - тех обязательств, которые менеджмент считал долгосрочными (3 года), но которые по факту, исходя из условий маркета ФинУслуги, являются не долгосрочными, а краткосрочными, т.к. эмитент обязан их выкупать на крайне выгодных для держателей и невыгодных для себя условиях в течение 15 рабочих дней после предъявления. В целом, все суммы не критичные и их спокойно можно было погасить при привлечении внешнего финансирования в виде кредитных линий (на текущий момент у ЕТ открыты 2 кредитные линии в Сбере и ГПБ в сумме на 4,7 ярда, но обе кредитные линии уже выбраны). Да и сама сумма выкупа (1,29 ярда) не является неподъёмной при выручке в 250+ ярдов (итоговая финансовая отчётность по группе ещё не опубликована, доступна только налоговая отчётность материнской компании группы). Т.е. проблему с кассовыми разрывом вследствие неожиданно большого объёма предъявленных к выкупу народных облигаций и неплатежей покупателей нефтепродуктов по оптовому каналу реализации можно было купировать на начальном этапе, и хороший CFO эту проблему предвидел бы заранее, договорившись с банками о кредитных линиях или краткосрочных кредитах (при Debt/EBITDA менее 3 - это не проблема). Почему это не было сделано и почему руководство отмалчивается на протяжении месяца - вот в чём вопрос. Возможно, имела место сознательная манипуляция менеджмента с целью откупить долг и акции с дисконтом 50%. Возможно, ситуация вышла из-под контроля и руководство в авральном режиме ищет источники денег для погашения обязательств. В любом случае развязка близка - достаточно посмотреть на то, как пройдут погашения по облигациям 22 апреля. Что касается первоисточника проблем - "народных" облигаций от ФинУслуг - если честно, не понимаю, зачем вообще такие кабальные условия эмитентам. И речь не только о Евротрансе, а вообще о любом эмитенте облигаций. В случае с размещением на бирже эмитент получает под развитие деньги на определённый срок, и может использовать эти деньги, вкладывая их в том числе в низколиквидные активы типа стройки или основных средств. По "народным" же облигациям в любой момент времени эмитенту могут предъявить на выкуп хоть весь выпуск, и эмитент обязан его выкупить, при этом деньги у эмитента не лежат на счёте - они используются в оборотке, для финансирования кап. вложений и т.д., т.е. эмитенту в результате в короткий срок необходимо изыскивать немалые объёмы денежных средств для погашения, которых у него в данный момент времени физически нет. И в такой ситуации может оказаться любая компания, разместившаяся через ФинУслуги с плавающим купоном - как только на рынке любой другой эмитент предложит купон чуть выгоднее предложенного тобой, хомяки сразу понесут весь выпуск на выкуп, а это приличные деньги в моменте... Т.е. пропадает сам смысл привлечения денег через ФинУслуги, ну а для держателей облигаций возникает дополнительный пункт чек-листа - не имеет ли эмитент выпусков "народных" облигаций, и если да, и объём существенный, то выпусков биржевых облигаций такого змитента следует сторониться...