Итоги 4 квартала 2025: Доходность и аллокация портфеля Т-Банк

Продолжение поста https://www.tbank.ru/invest/social/profile/_yamaha_/29b085fc-b1e0-4a4b-a53a-f43aaef7162c Коротко. Японский индекс Nikkei на треке в 45 лет сходил по синусоиде от 6700 в 1980 через 39000 в 1989 и 8000 в 2003 и 2009 до 40000 в 2025. Акции японских автопроизводителей показали радикально разную динамику, от 400-900 процентов роста у Toyota, Honda, Suzuki до 75-95 процентов падения у Nissan, Mazda, Mitsubishi. На мосбирже выбор среди акций автопроизводителей скудный, авто востребованы в основном на внутреннем рынке, а не глобальном, большая часть громких имён скорее выживает, причём не только последнее время, когда продажи сильно упали. Автоваз не торгуется с 2018, ЗИЛ больше не автозавод, а бенефициар жилой застройки на своей территории, ГАЗ, ПАЗ и ещё более экзотичный Нефаз /автобусное подразделение Камаза/ — низколиквидный третий эшелон. ЗИЛ и ПАЗ с 2011 выросли на 2300% и 1700%, но спекулятивно. Более-менее торгуемых акций две, Камаз KMAZ и Соллерс SVAV, это 2-й уровень листинга. Акции Камаза с 2005 выросли 13 до 84, на 500%, это примерно 10% в год — скромно. А если посмотреть в отчёты, то там можно увидеть хронически высокий долг и проблемы с рентабельностью. В позитив можно записать то, что выручка в последние годы растёт, продукция востребована. Плюс как стратегический актив Камаз не может не иметь господдержки, но нужно ещё и повышение эффективности. У Соллерс с 2005 рост ещё скромнее, с 420 до 570, на 36%, это примерно 1,5% в год, хуже инфляции. При этом сам бизнес выглядит более здоровым — хотя бы нет большого долга и компания пока что прибыльна. Уязвимость в том, что это, в основном, если не учитывать входящий в холдинг УАЗ, сборщик авто — после ухода партнёров из Mazda, Isuzu, Ford зависимость от новых китайских автопроизводителей критична. Обе акции, хоть и относятся ко 2-му эшелону, тоже подвержены спекулятивному разгону, в 2022 акции Камаза и Соллерса в течение полугода-года взлетали в 4 и в 7 раз соответственно, а сейчас пока не кажутся привлекательными для инвестиций. Если проводить параллели с японцами, то история Камаза, несмотря на близость к Isuzu по продукции, скорее напоминает Mitsubishi — мощный тыл, но долги и невысокая эффективность, а история Соллерс, наверно, ближе к бывшему партнёру Mazda — бизнес-модель не очень устойчивая и её сложно масштабировать.

Поверхностный экскурс в историю акций японского автопрома. Как известно, в конце 80-х Японию накрыл кризис, связанный с пузырём на фондовом рынке. Индекс Nikkei 225, составлявший около 6700 в 1980 на пике вырос до почти 39000 в 1989. Затем были годы стагнации и снижения до примерно 8000 в 2003 и в 2009, и только в 2025 индекс после 13-ти лет роста превысил рекордную отметку в 40000. Японские автомобили были символом и гордостью экономики, отличаясь качеством, технологичностью и экономичностью. Но интересно, что основные автокомпании пережили прошедшие 35 лет по-разному, что отразилось и на динамике их акций. Вот примерные цены акций на конец 1989, данные с investing com: Mitsubishi 11900 Mazda 5100 Isuzu 1900 Nissan 1500 Subaru 950 Yamaha 450 Toyota 430 Honda 310 Suzuki 240 А вот цены в начале 2026: Subaru 3400 Toyota 3390 Isuzu 2580 Suzuki 2300 Honda 1570 Mazda 1250 Yamaha 1230 Nissan 410 Mitsubishi 370 И теперь динамика за 35 лет: Suzuki 858% Toyota 688% Honda 406% Subaru 258% Yamaha 173% Isuzu 36% Nissan –73% Mazda –75% Mitsubishi –97% Здесь, конечно, стоит сделать ряд оговорок. Например, Suzuki, Honda и особенно Yamaha производят не только автомобили, у Isuzu большой фокус на дизелях и не легковых авто, а Mitsubishi тесно связана с одноимённым конгломератом-кэйрэцу, впрочем не только она — у Nissan и Subaru есть похожее прошлое. Кроме того, компании по-разному пытались преодолевать общий кризис стагнации. У Suzuki огромный объём продаж давал индийский филиал Maruti Suzuki и общая популярность малолитражных авто и мотоциклов в развивающихся странах. Сейчас котировки на историческом максимуме. У Toyota важной вехой стал запуск гибрида Prius, помогший затем масштабировать технологию на другие модели, и платформа TNGA / Toyota New Global Architecture, которая стандартизировала и упростила разработку моделей и компонентов, снизив издержки. Котировки аналогично на максимумах. У Honda основной успех пришёлся на 90-е / 00-е во многом за счёт популярности моделей, включая кроссовер CR-V, на американском рынке, и значительного вклада в продажи мотоциклов. Максимум акций 2007 года превышен не так давно. У Subaru после долгих лет боковика звёздный час настал в 10-х, когда опять же в США полноприводные кроссоверы Outback переживали пик популярности. Акции тогда котировались в полтора раза выше текущих уровней, а после спада популярности компания организовала партнёрство с той же Toyota. У Yamaha основной профиль не автомобили, а мотоциклы и двигатели, и сработавшая долгосрочная ставка развивающиеся страны — Индию, Индонезию и др. ASEAN. Акции достигали пика в 2007 году, повторяли его в 2017, а сейчас — третья итерация. У Isuzu профиль — дизели и коммерческий транспорт, огромные долги в прошлом как и сотрудничество с General Motors, а сейчас некоторое восстановление благодаря буму доставки. Но в целом за 35 лет топтание на месте по цене акций для специфической ниши. У Nissan были попытки возрождения — партнёрство с Renault и гибридный Leaf, но проблемы в управлении помешали пройти путь Toyota. Акции потеряли 3/4 стоимости. У Mazda история немного похожа на Subaru, только нишевый роторный двигатель не удалось масштабировать для широкого рынка, а сотрудничество с Ford помогло только выжить. Потери в стоимости аналогичные Nissan. Наконец, Mitsubishi хрестоматийный пример сочетания плохого управления, неверных и запоздалых решений и огромных долгов, несмотря на наличие популярных моделей вроде Pajero. Конечно, судить по одной лишь цене акций такой технически сложный бизнес было бы крайне наивно, но вывод напрашивается — несмотря на потерянные десятилетия в экономике Японии, Suzuki, Toyota и Honda смогли стать успешными вложениями для акционеров, Subaru и Yamaha — в меньшей степени. А вот Nissan, Mazda и Mitsubishi уничтожили огромную часть стоимости — при этом нельзя сказать, что компании делали автомобили радикально хуже конкурентов. TM #япония #история #акции