$UGLD

Давно думал о том, чтобы написать в Пульс что-нибудь полезное 😊 Читая идентичные комментарии про влияние санкций , решил разбавить своими мыслями/расчётами диапазона акционерной стоимости. Сразу оговорюсь, что расчет будет упрощенный (не будет DCF, но будут мультипликаторы запасов/ресурсов исходя из рыночных сделок и своего опыта в приобретении активов ТПИ). Информацию из презентации ЮГК не буду повторно писать, сразу к расчетам in-situ value (google it, если интересно, о чем это). Общие вводные: (i) Запасы (кат. P&P – Proven and Probable) (p.s. не путать с ресурсами, которые могут «сложиться» в несколько раз в случае неуспеха геологоразведки): 11,1 млн тр.унций; (ii) Ресурсы (кат. MI&I – Measured, Indicated and Inferred): 40,7 млн тр.унций; (iii) К сожалению, отчета JORC компания не предоставила. Разбивки, к каким проектам относятся ресурсы, а к каким запасы тоже нет. Это влияет, так как на действующем месторождении могут быть неразведанные площади (фланги), и такие ресурсы кат. MI&I обычно оцениваются по бОльшему мульту, чем ресурсы на лицензионных участках без действующей добычи. (iv) Также важно понимать, что в 40,7 млн тр.унций на данный момент не понятно, какой % Measured, какой % Indicated, а какой % Inferred. Логика простая (Мульт_Measured > Мульт_Indicated > Мульт_Inferred): чем больше Measured, тем выше стоимость, и наоборот, чем больше Inferred, тем ниже стоимость. Допущения для оценки (worst case scenario): (i) Распределение % ресурсов из п.4 выше: a. Measured: 30% (или 12,2 млн тр.унц) b. Indicated: 30% (или 12,2 млн тр.унц); c. Inferred: 40% (или 16,3 млн тр.унц). (ii) Мультипликаторы: a. Для запасов: 70,5 долл США/тр.унц (посмотрел на сравнимые сделки в РФ, КЗ, Канаде и Перу); b. Measured: 54,65 долл США/тр.унц; c. Indicated: 17,9 долл США/тр.унц; d. Inferred: 8,7 долл США/тр.унц. (iii) Чистый долг (на середину 2023 г.): 61,812 млрд руб (+ менеджмент часть из средств IPO направил на погашение (допускаю, что порядка 6 млрд руб). Тогда Чистый долг на начало 2024 г.: ~ 55 млрд руб; (iv) Enterprise value: (70,5 * 11,1) + (54,65 * 12,2) + (17,9 * 12,2) + (16,3 * 8,7) = 1 810,3 млн долл США (при курсе 90 руб/долл США = 162 923 млн руб) (v) Вычитаем Чистый долг из EV: 162 923 – 55 = 107 923,9 млн руб (это акционерная стоимость) (vi) Делим акционерную стоимость на общее кол-во акций ЮГК (около 212,8 млрд штук): 0,5072 руб/акцию. Итого: (i) В worst case scenario: потенциал снижения может составить порядка 35% (это если совсем низкие мульты, цена золота на рынке и высоких затрат TCC); (ii) Средний сценарий (не стал приводить расчет, он лучше по мультам и распределению ресурсов): 0,8401 руб./акцию (потенциал роста от текущих около 8%); (iii) Наибольшее влияние на стоимость компании оказывает именно ресурсная часть 40,7 млн тр.унц против 11,1 млн тр.унц запасов, которая может превратиться в «тыкву»; (iv) Про влияние санкций коротко: в РФ бизнесе менеджмент прекрасно понимает ситуацию и заранее готовится к самому худшему сценарию. Бизнес ЮГК (как и весь остальной) может страдать только от возросшего CAPEX на стройку, которая вроде как уже закончилась. Не ИИР.