С чем сравнивать свои результаты

Инвестиционные религии Часть 3: Фундаментальный анализ В прошлом посте мы определились, что одной из простых и проверенных систем инвестирования является индексное инвестирование. Не нужно пытаться отбирать лучших эмитентов, просто покупайте весь рынок сразу через фонд TMOS@, наберитесь терпения и ваши результаты окажутся лучше, чем у большинства инвесторов. Но есть инвесторы, которым и этого мало. Они не хотят получать среднерыночную доходность. Они говорят, что в индексе очень много акций, есть как хорошие, так и плохие. И хотя отличить хорошие акции от плохих невероятно трудно, они все-таки уверены, что смогут. И это приведет к еще более высоким результатам, чем приносит рынок. Например, сейчас популярно исключить GAZP из индекса. И так, мы плавно подошли к следующей инвестиционной религии — стоимостное инвестирование. Эта религия популярна благодаря Бенджамину Грэму и Уоррену Баффету. Они показали всему миру, что стоимостное инвестирование работает и позволяет долгосрочно получать более высокие доходности, чем приносит рынок акций. Популярность Грэма и Баффета заставила миллионы инвесторов верить в стоимостное инвестирование. И по сей день многие считают её основной и единственно рабочей системой по отбору лучших акций. Принципы стоимостного инвестирования заключаются в том, чтобы отбирать недооцененные бумаги. Чтобы определить, насколько недооценена акция, используют фундаментальный анализ. Достаточно взглянуть на фундаментальные показатели бизнеса и сравнить их с рыночной ценой акций. Если акции стоят дешевле, чем бизнес, то это уже потенциально интересная для нас компания. Далее необходимо проанализировать все акции на рынке, и купить самые недооцененные компании, так как у них самая высокая ожидаемая доходность. Такие недооцененные компании называются value stocks (акции стоимости). И тут вы можете задаться вопросом: если рынок эффективен и все акции оценены правильно, то о какой недооценке компаний идет речь? На самом деле, акции стоимости действительно раньше считались недооцененными, но со временем появились мнения, что избыточная доходность «стоимости» объясняется не неправильной оценкой, а повышенными рисками. Оказалось, что прибыль на собственный капитал у акций стоимости ниже и что они более чувствительны к макроэкономическим рискам. Возможно, акции стоимости оценены верно, а их высокая доходность объясняется скидкой за риск. А возможно неправильная оценка тоже имеет место быть. Я бы склонялась к чему-то среднему. И неправильная оценка и дополнительные риски, что наблюдается в акциях LKOH Даже если недооцененных акций и не существует, то надежный способ найти более рискованные акции, чем рынок в целом, нам тоже подойдет. Как же работает классическая премия за value? В своем изначальном виде она очень проста: обычно используют фундаментальный показатель P/B (Price to Book). P — это стоимость компании на бирже (капитализация, перемножаем стоимость акции на их количество). B — это собственный капитал, еще называют стоимостью чистых активов (СЧА). Чем ниже показатель P/B, тем более «дешевая» акция. Это значит, что ее рыночная цена значительно отстает от ее реальной стоимости, а значит, рынок оценивает акцию с дополнительной скидкой из-за дополнительных рисков или других факторов. Мы можем посмотреть на показатели P/B всех акций на рынке и отобрать только горстку самых дешевых акций. Сейчас одними из самых дешевых являются SBER и T Эффективный рынок не опровергает фундаментальный анализ. Хотя акции могут быть оценены верно, фундаментальный анализ помогает нам создать систему по поиску акций с дополнительными системными рисками, которые будут вознаграждены премией. Да, это не бесплатная доходность. Да, наш портфель будет более рискованным. Да, возможно, придется десятилетиями ждать той самой премии за риск. Но все же это работает, на очень длинных дистанциях в десятилетия, но работает. Если вы верите в премию за риск акций относительно облигаций, то должны верить и в премию стоимости. #учу_в_пульсе

Инвестиционные религии Часть 2: Индексное инвестирование В прошлом посте мы говорили о том, что для успешных инвестиций необходимо всего-навсего видеть будущее и предсказывать будущие цены активов. Ну, разумеется, не в точности до десятой цифры после запятой, но хотя бы предсказывать, какая доходность у акции будет относительно других, уже дает нам шансы получать высокие результаты. Чтобы спрогнозировать доходность, нужно знать риски. А затем мы можем сравнивать риски разных активов/компаний и спрогнозировать, какие должны давать более высокую доходность. Отлично, значит, чтобы получить высокую доходность, нам нужно отобрать самые рискованные акции роста, такие как OZON или YDEX, ведь у них самая высокая ожидаемая доходность. Нужно набрать в портфель побольше таких, чтобы нивелировать случайности отдельных компаний, и тогда высокая доходность практически гарантирована! Ставка на одну высокорискованную акцию может потерпеть фиаско, но если мы наберем целую горстку таких, то это должно сработать. И тут начинаются проблемы. Оказывается, риск и ожидаемая доходность — это постоянно изменяющиеся переменные. Прогнозировать будущее на основании текущих данных — не очень рабочий вариант. К тому же есть множество неочевидных рисков, которые мы можем не учесть, что приведет нас совсем не к тем результатам, которые мы хотим. Таким образом, спрогнозировать, какие акции будут более доходными — чудовищно сложная задача. Вокруг этого и строится первая религия, которую мы рассмотрим — индексное инвестирование. Гипотеза эффективного рынка гласит, что все акции оценены справедливо, и вся разница доходностей объясняется риском. Раз так, то пытаться отобрать лучшие акции — просто бессмысленно, считайте, пальцем в небо. Никакие шаманские ритуалы не помогут вам найти самые доходные акции, а поэтому стоит поумерить пыл и лениво покупать весь рынок сразу через индексный фонд. Ну и всё это дело подкрепляется множеством статистик, где большинство инвесторов долгосрочно проигрывают в доходности рыночному индексу. Я не утверждаю, что рынок безупречно эффективен. Неправильная оценка активов периодически встречается, например в GAZP и на этом можно заработать. Но подобные неэффективности очень нестабильны и случайны. Эффективный рынок — это некое приближение к реальности. Рынок стремится к эффективности, поэтому, назвав рынок эффективным, я не сильно ошибусь. А эффективный рынок значит, что отбор «лучших» акций — занятие бессмысленное. Подавляющее большинство бедолаг, которые пытаются отбирать отдельные акции, проигрывают в доходности рыночному индексу. Об этом уже много всего сказано и накоплено достаточно данных. В этих данных сомнений нет. Что-то около 80% инвесторов проигрывают рынку, и это нам говорит о том, что, стоит просто покупать весь рынок сразу через индексный фонд. И такой простой ленивый метод уже даст нам результат не хуже, а то и лучше, чем у 80% инвесторов. Недурно. Как известно, на длинной истории фондового рынка США лишь около 5% профессионалов смогли долгосрочно опередить рыночный индекс. Марк Кархарт был весьма любопытен и захотел узнать, за счет чего же они смогли добиться таких результатов. В чем секрет? Неужели мастерство аналитиков? Он изучил огромное количество данных и пришел к выводу, что никакого мастерства управляющих не существует. Доходность тех, кто смог обогнать рынок, объяснялась тем, что они случайно покупали более рискованные акции. Идея о том, что вы можете за одну минуту купить индексный фонд TMOS@ и получать доходность выше, чем большинство профессионалов, которые тратят десятки часов на анализ, очень приятная и заразительная. И эта идея во многом верна. Большинству инвесторов стоит заразиться этой идеей. Это будет сильно полезнее для их портфелей. Итого мы можем спрогнозировать, что, покупая индексный фонд, мы получим более высокую доходность на длительных дистанциях, чем подавляющее большинство инвесторов. И, скорее всего, более высокую доходность, чем если бы мы пытались отбирать акции.

Инвестиционные религии Часть 1: Ценообразование База по основным инвестиционным подходам. Для многих начинающих (и не только) это хороший повод получить или освежить или систематизировать самые важные знания о фондовом рынке. А для меня это хороший повод объясниться, как я докатилась до жизни такой трейдерской. Уверена, будет необычайно полезно для вас. И необычайно интересно для меня. В этой серии постов затрону три основных инвестиционных религии: индексное инвестирование, стоимостное инвестирование и трейдинг. В конце концов вы узнаете, к какой религии по итогу пришла я. Многое, возможно, вы увидите под другим углом. Начнем с банального вопроса. Что самое важное в инвестициях? На мой взгляд, это умение прогнозирования будущих цен. Если вы умеете достаточно хорошо предсказывать будущие цены, неважно как: фундаментальным анализом, техническим анализом, да хоть кофейной гущей, то ваши инвестиции будут весьма успешными, а вы будете довольным как слон. Если обобщить, то все подходы сводятся к тому, чтобы спрогнозировать будущие цены активов и на основании своих прогнозов собрать портфель. Но перед тем как прогнозировать будущие цены, нам нужно понимать, а как эти самые цены формируются. То есть нужно шарить за ценообразование. Его обычно начинают объяснять от облигаций к акциям. В облигациях есть некая практически гарантированная доходность с минимальными рисками, которую обозвали безрисковой ставкой. Обычно за безрисковую ставку принимают доходность самых надежных и самых коротких облигаций. В нашем случае это ОФЗ с самой близкой датой погашения, например через полгода. Ну или еще фонды ликвидности LQDT тоже считаются безрисковой ставкой. Если я хочу получить более высокую доходность, то я могу это сделать, взяв на себя больше риска. Например, куплю не ОФЗ, а более рискованные корпоративные облигации с погашением тоже через полгода. При благоприятном сценарии я получу премию за риск в виде более высокой доходности. Таким образом, я могу спрогнозировать, что корпоративные облигации TBRU@ принесут мне больше доходности, чем ОФЗ TOFZ@, так как у них больше рисков. Если я хочу получить еще более высокую доходность, то мне нужно увеличивать уровень непредсказуемости и переходить в еще более рискованный актив — акции. Покупая долю в компании, вы покупаете и долю в ее будущих прибылях. Так как прибыль не гарантирована, то акции торгуются с дисконтом. Чем более рискованные акции, тем больше скидка. А ваша будущая доходность зависит от этой самой скидки. Это ваша премия за риск. Таким образом, я могу спрогнозировать, что рынок акций на длительных горизонтах в 10+ лет будет приносить более высокую доходность, чем рынок облигаций. Зная только лишь это, я могу полностью отключить эмоции и системно пополнять портфель на протяжении многих лет. Даже если рынок и 3, и 5 лет подряд будет падать, я все равно буду стабильно пополнять портфель и докупать TMOS@ индексный фонд на рынок акций. Чем больше срок, тем меньше случайности, а падения рынка лишь увеличивают дисконт, так что ожидаемая доходность портфеля растет. И по итогу моя ставка сыграет, мой прогноз окажется верным, и я получу более высокую доходность, чем инвестор, просидевший 10 лет в облигациях. Что касается ценообразования не только классов активов, но и отдельных акций, то на сегодня центральной теорией, описывающей формирование цен, является ГЭР (Гипотеза Эффективного Рынка). Она гласит, что все акции оценены верно, недооцененных или переоцененных акций попросту нет. И тем не менее разные акции приносят разную доходность, но снова вся доходность объясняется риском. Если условный SBER приносит более высокую доходность, чем условный LKOH, то значит Сбер более рискованная акция, она торгуется с большим дисконтом, а значит и премия будет больше (если у вас хватит терпения, конечно же). Итак, зная основы ценообразования, мы можем приступить к прогнозированию будущих цен. В следующих постах рассмотрим основные подходы к прогнозированию. #инвестиции #ценообразование