Почему энергетическое направление Tesla вызывает сомнения?

Войти

. (продолжение) BEARISH THESIS: 2. Энергетическое направление Tesla. Множество быков утверждают, что Energy направление Компании обречено на успех, так как трансформирует саму суть индустрии. Ожидание доминирования Компании в этой индустрии уже заложено в текущей цене бумаги. Tesla вошла в данный сектор через приобретение компании Solarcity в 2016 году и продолжила развитие направления по производству «умных крыш», способных обеспечить полный переход домов от традиционного электричества к солнечной энергии. Тезис, что данное направление совершает революцию в той же мере, что и направление EV, неверен, хотя бы исходя из объемов выручки, которое данное направление генерирует. Совокупная выручка направлений Energy Storage и Energy Generation за Iкв. 2021 составила $494 млн., что есть лишь 4.7% от совокупной выручки Компании. Да, рынок гигантский и Tesla только пробует воду, что номинально свидетельствует о потенциально великолепной возможности. Однако, здесь есть несколько очень важных «но»: (1) Выручка направления квартал-к-кварталу в 1q21 выросла на 68%, в то время как выручка основного EV направления выросла на 77% за тот же период. Несмотря на то, что в абсолютном выражении цифра в 68% кажется фантастической, нельзя упускать из виду двойной эффект низкой базы: (а) Общий размер направления ничтожно мал на данный момент и, условно, компании, зарабатывающей ½ миллиарда куда проще прирасти на 68%, чем тому, кто зарабатывает сотни миллиардов, (б) I квартал 2020 был первым кварталом пандемии со сниженным спросом. (2) Юнит-экономика направления сломана. На него не распространяется правило economy of scale (рост прибыльности при увеличении продаж, за счет уменьшения доли постоянных издержек в общей выручке): несмотря на рост выручки в 68%, гросс маржа составила -17% [скриншот ниже], в то время как в прошлом году на более низких объемах она превышала 20%. То есть, чем больше Компания продает, тем больше она теряет. Среди прочих факторов, Tesla недооценила степень уникальности каждого дома, и того, сколько дополнительно издержек потребуется на кастомизацию своего продукта под нужды клиентов. И если успех направления Energy Generation можно «пощупать» на цифрах, то направление Energy Storage (батареи) нельзя не только оценить с финансовой перспективы, но и с продуктовой. Как и с FSD, менеджмент Компании делает заявления относительно запуска продукта с 2017 и год за годом откладывает релиз. Можно долго спекулировать на эту тему, но так как объективных аргументов здесь привести нельзя, то здесь остается только вера или, в случае с масштабом личности основателя Компании, даже религия. А эта плоскость не поддается какой-либо оценке.

Почему X5 – одна из топ позиций в моем buy & hold портфеле. Продолжение. Блок #2. Затраты: Есть известная байка о CEO American Airlines, который в конце 1980-х убрал одну оливку из обедов, и это позволило сэкономить компании десятки тысяч долларов в год на эффекте масштаба. Крупнейшие сети в РФ ($X5, MGNT, LENT) находятся в том же положении. Эффект «одной оливки» на десятках тысячах магазинов работает не менее ярко. Из-за тонкой маржинальности выживание ритейлера – это совокупность мириада таких «оливок», а лидерство не отличается от профессионального спорта, в котором от чемпионства отделяют миллисекунды. С массовым внедрением ИИ во все сферы жизни человечество занесло ногу над порогом, за которым находятся огромные возможности. И, если компания эти возможности игнорирует, место ей – в третьем котировальном списке. X5 же среди ритейлеров РФ находится на острие этого процесса и инициативы, которые сейчас внедряются, сулят ей эффект «оливковой рощи». Основной кост X5 – затраты на персонал. При 28,000 магазинах в компании работает около 425,000 человек. Допустим, з/п одного сотрудника с учетом страховых взносов составляет 60 тыс. рублей. Предположим, в каждом магазине становится на одного сотрудника меньше. Предлагаю вам самостоятельно посчитать количество нулей в сумме, которую дает такая экономия. Следующее ментальное упражнение. Попробуйте примерно представить, насколько меньше сотрудников станет в Компании, когда она закончит внедрение уже начатых инициатив: (1) Кассы самообслуживания – у X5 одни из лучших КСО на рынке и скорость их внедрения → меньше кассиров (2) Электронные ценники – дают возможность динамично менять цены на товары, контролировать выкладку → меньше мерчендайзеров (3) Роботизация складов, РЦ и дарксторов → меньше грузчиков, сортировщиков, упаковщиков Да, внедрение даже в половине магазинов займет годы. Но задача инвестора не в том, чтобы ежедневно в лихорадке проверять цифры на брокерском счету, а в том, чтобы скучно и методично сидеть, годами реинвестируя приходящие дивиденды и наблюдая, как эффект «оливковой рощи» преображает прибыль компании и ваш портфель.

Продолжение. Инвестиционный тезис в отношении X5 Блок #1. Выручка: (1) Наиболее устойчивая и диверсифицированная бизнес-модель: Охват всех основных ценовых сегментов. «Перекрёсток» – средний+, «Пятёрочка» – средний, «Чижик» – низкий. Причем дискаунт-сегмент был развит внутри Компании, а не приобретен за счёт M&A (как, например, это сделала LENT купив «Монетку»). Это означает, что сегмент изначально развивался органично и с выверенными параметрами, и не нуждается в долгой интеграции, допиливании и приведении в соответствие с основной стратегией. (2) Теряющий свою долю рынка зомби MGNT, которую отъедает, в первую очередь, X5 со своими «Пятёрочками», так как это тот же ценовой сегмент и тот же формат магазинов (супермаркеты). Та же «Лента» тоже прирастает за счет «Магнита», но не так активно из-за большого количества гипермаркетов в структуре выручки. (3) Оседлание тренда на готовую еду и быстрое потребление: Готовая еда – новый мировой тренд и X5 в нём абсолютный лидер на территории РФ. Как среди торговых сетей, так и в целом. Фокус на собственном производстве ГЕ позволяет: а. Контролировать процесс производства (в отличие от того же «ВкусВилл», который ГЕ сам не производит, а размещает заказы на сторонних фабриках-кухнях) б. Удерживать траффик и повышать лояльность аудитории (особенно в онлайне) в. Оставлять маржу производства (которая выше, чем у ритейлеров примерно в два раза) внутри компании и не делиться ею с производителями (4) Фокус на развитие направления HoReCa: IR директор $X5 в одном из интервью заявляла, что долгосрочная цель X5 – стать крупнейшей сетью кафе в России. На первый взгляд может звучать комично, но если поразмыслить, все вводные для этого у Компании есть и первые шаги уже делаются (в «Пятерочках» появился кОфе, а в «Перекрестках» полноценные кАфе). (5) Развитие 5Post: У X5 десятки тысяч магазинов и потенциально каждый из них – это ПВЗ. Потенциальный левиафан, если удастся качественно использовать свою монструозную логистическую мощь федерального масштаба. Далее блоки: - Затраты - Оценка и аналоги

Движение цены акции вверх или вниз, если оно не ведет к ухудшению или улучшению ситуации в компании – это ничего не значащие цифры на экране. В моменты такой необъяснимой волатильности как сейчас в X5 важно повторять самому себе свой инвестиционный тезис в отношении бумаги, чтобы избежать соблазнов совершать какие-то резкие эмоциональные поступки, о которых впоследствии будешь сожалеть. Необходимо рассматривать свои инвестиции в акции в качестве приобретения долей в конкретном предприятии, рассматривать себя в качестве его совладельца. Отдавать себе отчёт что ты приобретаешь и почему. Почему я приобретаю X5, но не приобретаю MGNT? Почему я становлюсь акционером более дорогого бизнеса, но не покупаю его более дешевый аналог? Что заставит меня изменить своё мнение и продать долю в этой компании? Я решил ответить себе еще раз на эти вопросы и сделать это публично, так как выставление анализа на публику автоматически повышает мою ответственность перед самим собой и улучшает качество его проработки. В связи с тем, что количество символов ограничено, скорее всего это будет серия постов, в которых я планирую восстановить свой инвестиционный тезис в отношении X5 и проверить его на актуальность.

$TSLA часть IV

часть IV