Папирус возвращается на продажу: готовьтесь к большим просадкам

RU000A10CLX3 Касательно первого объёмного выпуска (25.12, 10 млрд.) информация в центре раскрытия есть: https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=GKWzUnMd5USuAekTNZLLhg-B-B В ленте ЦКИ НРД пока есть референс по получению средств для выплаты купона: https://nsddata.ru/ru/news/view/1339983 Но лента ЦКИ в конце дня бывает идёт с задержкой и утром следующего рабочего дня может прийти информация касающаяся предыдущих календарных суток. Судя по навесу на покупку в 83К по 5-му (и другим выпускам) уже готовится переоценка в пятницу после погашения 1-го выпуска. Каким образом УС могли погасить данный выпуск? Рекомендую присмотреться к БО за 9 месяцев (https://e-disclosure.ru/portal/FileLoad.ashx?Fileid=1905611) и обратить внимание на следующие моменты: 1) В оборотных активах (скрин 1, стр. 3 отчёта) дебиторка (строка 1236) в этом году значительно больше, чем в 2023 и лишь немного меньше чем в 2024 - 27,6 млрд. Против 14.2 млрд на конец 2023 года. С этим можно работать и набирать ликвидность за счёт уменьшения количества выдаваемых 0% предоплат покупателям и увеличивать долю сделок по 100% предоплате. 2) В финансовых вложениях (скрин 1, стр. 3) числятся выданные краткосрочные займы с погашением до 12 месяцев на 24.2 млрд (строка 1241). Это очень большая сумма для УС. Чуть ниже рассмотрим этот момент подробнее из пояснений к БО. На конец 2023 года было на балансе 678 млн. руб. займов и в 2024 году взрывной рост с выдачей в 20+ млрд. Эта статья самый значительный резерв для ликвидности УС, чтобы без проблем пройти ещё 2 массивные выплаты первой половины 2026 года (полностью покрывает юаневый и 2-й 10 млрд. выпуск с запасом). 3) В отчёте об изменениях капитала (скрин 2, стр. 6) можем увидеть, что Сафин грамотно аккумулировал прибыль за вполне себе хорошие послековидные 2022-2023 гг. В 2024 году ситуация для металлургов начала развиваться по отрицательному сценарию с пиковой КС в 21% и вывело в убытки за 3 квартала на фоне падения продаж металлопродукции для большого числа отраслей. За счёт не распред. прибыли шло покрытие убытков и остаётся 11.5 млрд. на маневрирование в течение 2-3 кварталов, если ситуация на внутреннем рынке не будет улучшаться (надо смотреть в динамике: ставка на траектории снижения 21->16% с прогнозом по нижней границе 13% до конца 2026 года при отсутствии доп. негативных факторов). Немного раскроем по пункту 2 (скриншот 3, стр. 20). Как видим из приложения к отчётности УС выдала краткосрочные (с погашением до 12 месяцев) займы дочерним обществам на 1.1 млрд. рублей и 29.99 млрд. конечной контролирующей компании. В данном случае это УК "Уральская сталь" под которую заведены сам комбинат и актив с которого Сафин и пришёл - Загорский трубный завод (далее - ЗТЗ). Под какие цели выдаётся такой большой займ контролирующей структуре в пояснениях не указано, а узнать через УК "Уральская сталь" у меня не получилось. Переводили звонок на финансовую дирекцию, пару минут ожидания на линии и сброс. И так 3 раза за 2 недели. Потому приходится строить предположения, что за счёт УС пополняли оборотные средства под какие-то большие контракты ЗТЗ для Газпрома (завод является одним из немногих в РФ серт. поставщиком газовых труб для ПАО). Что происходит с ЗТЗ начиная с 2022 года как началось СВО - тайна покрытая мраком. по ГИР БО их отчётность вообще не выводится: https://bo.nalog.gov.ru/search?query=7720613388 Скорее всего ЗТЗ как стратегический актив попал под ограничения публикации отчётности в ГИР БО (постановление Правительства 16 сентября 2022 г. N 1624). Поэтому что-то сопоставить куда могли пойти эти займы не предоставляется возможным. По итогу как выкрутился комбинат с погашением выпуска можно будет узнать ориентировочно в марте 2026 года, когда будет опубликована БО за 2025 год и сопоставить цифры за 9/12 месяцев, поняв за счёт чего были подготовлены выплаты в 10.5 млрд. руб. и как идёт работа с дебиторкой, улучшением качества оборотных средств (уменьшением займов контролирующей структуре и т.д.). #лонгрид