Профиль инвестора Raptor_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

🍏 X5 – Бизнес ритейлера под угрозой? Отчет за 1 кв. 2025 г. 📌 Ритейлер X5 вчера представил свой квартальный отчёт, который разочаровал некоторых инвесторов. Разберёмся, так ли всё плохо у компании, и сравним с бизнесом набирающего обороты конкурента – Ленты. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 1 квартал 2025 года выросла на 20,7% год к году до 1,1 трлн рублей. Выручка сети Чижик увеличилась почти в 2 раза до 90 млрд рублей. • Сопоставимые продажи (не учитываются новые магазины) выросли на 14,6%, средний чек увеличился на 9,6%, а трафик – на 4,6%. Все 3 LFL-показателя в 1 квартале у Х5 лучше, чем у Ленты. • X5 сохраняет свой прогноз на 2025 год – рост выручки на 20%, рентабельность по EBITDA выше 6%, чистый долг/EBITDA на уровне 1,2-1,4x. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 24% до 18,4 млрд рублей. Наибольшее давление на прибыль оказали расходы на персонал, которые выросли на 36,7% до 102,3 млрд рублей. Также стоит отметить рост расходов на доставку на 69,6% до 9 млрд рублей. • EBITDA сократилась на 9,8% до 50 млрд рублей, рентабельность по EBITDA уменьшилась с 6,3% до 4,7% – самая низкая маржинальность ритейлера за последние 15 лет. • Чистый долг с начала 2025 года вырос на 24% до 273,7 млрд рублей, но долговая нагрузка остаётся на комфортном уровне – показатель чистый долг/EBITDA составил 1,1x. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 648 рублей на акцию (див. доходность 20%). • При этом, учитывая возможный выкуп акций у нерезидентов и целевое значение долговой нагрузки, в 2025 году можем увидеть ещё одну выплату в размере 450-500 рублей, тогда див. доходность и вовсе может превысить 30%. 🎁 АКЦИИ В ПОДАРОК: • X5 запустила промо «Отличные дни» – компания подарит по 1 своей акции первым 10 тысячам покупателям, которые в течение мая совершат покупки на 20 тысяч рублей в магазинах Пятёрочка и Перекрёсток. • Такой формат дарения акций на нашем рынке впервые, поэтому идея однозначно заслуживает уважения. Для компании промо обернётся всего в ≈33 млн рублей + расходы на маркетинг, при этом увеличится как база акционеров, так и число клиентов сети. ✏️ ВЫВОДЫ: • X5 представил не самый лучший отчёт, но стоит учитывать, что 1 квартал всегда был слабым для ритейлера. Компании предстоит оптимизировать свои расходы и довести рентабельность до целевого уровня. Лично у меня нет сомнений в том, что возникшие трудности будут решены менеджментом уже в ближайшие 2-3 месяца, поэтому продолжаю держать акции X5 в своём портфеле. • Оценка рынком у X5 сейчас дешёвая – это видно как по мультипликаторам (форвардные P/E = 6,8x и EV/EBITDA = 4,1x – ДО выплаты дивидендов), так и по див. доходности минимум в 20%. У Ленты оценка ещё дешевле, но нет дивидендов, да и не совсем корректно сравнивать стабильно растущий последние 5 лет бизнес X5 с Лентой, которая показала только один успешный 2024 год с выручкой в 4 раза ниже, чем у X5.

🛒 Лента – Продолжает приятно удивлять своими результатами. Отчет за 1 кв. 2025 г. 📌 Компании постепенно начинают публиковать финансовые отчёты за 1 квартал, и сегодня мы выясним, как Лента начала 2025 год, а также остаются ли акции ритейлера привлекательными по текущим отметкам. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 1 квартал 2025 года выросла на 23,2% год к году до 248,8 млрд рублей. Сопоставимые продажи (не учитываются новые магазины) увеличились на 12,4% благодаря росту среднего чека на 7,8% и трафика на 4,3%. • EBITDA увеличилась на 25,3% до 16,3 млрд рублей, рентабельность по EBITDA выросла на 0,1 п.п. до 6,6%. • Чистая прибыль показала рост на 68,2% до почти 6 млрд рублей – маржинальность бизнеса продолжает расти. • Чистый долг компании с начала года вырос на 20% до 73,2 млрд рублей, но долговая нагрузка всё ещё на комфортном уровне – показатель чистый долг/EBITDA составил 1x. ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • Покупка Монетки и Улыбки радуги продолжает позитивно влиять на результаты Ленты, так в структуре выручки на Монетку приходится уже более 30%, а на Улыбку радуги – почти 5%. Вполне возможно, что сейчас Лента рассматривает новые сделки M&A. • Цель по выручке на 2025 год – 1 трлн рублей (+12,6% год к году), по EBITDA – рост на 17,5% до 80 млрд рублей. Ещё год назад у многих инвесторов были сомнения по поводу достижения данной цели, но теперь задача менеджмента выглядит вполне реальной. ❗ РИСКИ: • Капитальные затраты выросли в 2 раза до 9,2 млрд рублей – результат активного расширения торговых площадей. Также рост быстрее выручки показали коммерческие расходы – на 25,3% до 47,7 млрд рублей. • Лента пока ни разу не выплачивала дивиденды, и, как минимум, в ближайший год я бы их не ждал. Раньше причиной была высокая долговая нагрузка, теперь, вероятно, менеджмент больше предпочтёт направить свободные средства на новые сделки M&A, чем на дивиденды. ✏️ ВЫВОДЫ: • Лента продолжает показывать сильные результаты, и уже заметна кардинальная разница по сравнению с тем бизнесом, который был у компании в 2023 году. Лента сделала важный шаг, сместив фокус внимания с гипермаркетов на магазины у дома и онлайн-продажи, что в совокупности с покупкой Монетки и Улыбки радуги привело к столь успешным результатам. • Оценка Ленты рынком сейчас дешевле, чем у X5 (форвардный EV/EBITDA = 3x при условии выполнения прогноза менеджмента), но обусловлена такая дешевизна одним главным недостатком – отсутствием дивидендов. В целом, рынок уже учитывает в цене прогноз компании на 2025 год, поэтому акции в боковике последние 3 месяца. Я по-прежнему планирую добавить Ленту в свой портфель, но жду отметок в 1200-1300 рублей за акцию.

🛢️ Газпром – Стоит ли ждать дивиденды? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт газового гиганта за 2024 год, порассуждать о перспективе выплаты дивидендов и выяснить, есть ли сейчас идея в акциях Газпрома. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 25% год к году и составила 10,7 трлн рублей. EBITDA показала рост на 76% до 3,1 трлн рублей. Большой вклад внесли девальвация рубля и увеличение поставок газа в Китай. • Чистая прибыль составила 1,2 трлн рублей против чистого убытка в 2023 году в размере 0,6 трлн рублей. Дивидендной базой является скорректированная чистая прибыль, она составила около 1,4 трлн рублей. • Капитальные затраты сократили на 3% до 2,3 трлн рублей, но полагаю, что после смягчения денежно-кредитной политики CAPEX вновь начнут наращивать. ❗ РИСКИ: • Свободный денежный поток остаётся отрицательным второй год подряд, в 2024 году убыток по FCF составил –0,4 трлн рублей. Конечно, всё зависит от методики расчёта, но даже при лучшем раскладе FCF в несколько раз ниже процентных расходов. • Чистый долг компании вырос на 13,2% до 5,7 трлн рублей, а процентные расходы увеличились на 63% до 0,8 трлн рублей. Благодаря росту EBITDA показатель скорр. чистый долг/EBITDA снизился с 2,8x до 1,8x – долговая нагрузка уже ниже, но по-прежнему на высоком уровне. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • С дивидендами у Газпрома, как всегда, всё не очевидно, решение может быть любым. Аргументы за выплату – показатель чистый долг/EBITDA ниже 2,5x и наличие подушки ликвидности в 1 трлн рублей. Аргументы против выплаты – Минфин не ждёт дивидендов от Газпрома (так было заявлено в декабре 2024 г.), а отрицательный/низкий FCF предполагает выплату дивидендов в долг. • Если всё же повторится дивидендный сюрприз ВТБ, на дивиденды Газпром может направить около 0,7 трлн рублей (50% от скорр. прибыли). В этом случае дивиденд может составить порядка 29,5 рублей на акцию (див. доходность 20,5%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Газпром представил позитивные результаты за 2024 год, тем более, если сравнивать их с 2023 годом. 2025 год станет для компании более успешным только в случае снятия санкций и увеличения экспорта газа. Лично я не верю в выплату дивидендов по итогам 2024 года, так как платить их Газпрому придётся в долг. Если возникнет необходимость пополнить федеральный бюджет за счёт Газпрома, сделать это будет проще и эффективнее с помощью обратного ввода надбавки к НДПИ в 600 млрд рублей. • Оценка рынком у Газпрома продолжает оставаться дешёвой (P/E = 2,8x и EV/EBITDA = 2,9x) из-за повышенной чувствительности к санкциям. Свою позицию в акциях Газпрома я полностью продал в феврале по 171 рублю за акцию, и как показало время, решение это было верным. На случай позитива по геополитике у меня есть достаточная позиция в акциях Новатэка, тем временем предыдущий дивидендный гэп Газпрома не может закрыться уже более 2,5 лет.

🛒 Магнит – Покупка Азбуки вкуса и отчёт за 2024 г. 📌 Вчера Магнит выпустил отчёт за 2024 год, а сегодня стало известно о его покупке сети Азбука вкуса. Разберёмся, что стало с бизнесом ритейлера, и поможет ли ему новая M&A-сделка. 📊 РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2024 г.: • Выручка за 2024 год выросла на 19,6% год к году до 3 трлн рублей, но LFL-трафик вырос лишь на 0,8% – в 2 раза меньше Ленты и в 3 раза меньше X5. • Чистая прибыль снизилась на 24,4% до 50 млрд рублей, а EBITDA прибавила всего 3,4% до 172 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA снизилась с 6,5% до 5,6%. Эффективность бизнеса падает, и по многим показателям Магнит уступает своим конкурентам. • Капитальные затраты выросли более чем в 2 раза до 160,5 млрд рублей, на фоне чего был получен убыток по свободному денежному потоку (–25,7 млрд рублей). • Чистый долг компании вырос в 1,5 раза до 252,8 млрд рублей. Чистые процентные расходы показали рост на 77,6% до 24,5 млрд рублей, а показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1x до 1,5x. ❓ ПОКУПКА АЗБУКИ ВКУСА: • Сегодня появилась новость о том, что Магнит покупает сеть супермаркетов Азбука вкуса, сумма сделки может составить около 30-35 млрд рублей. Ранее ритейлера хотел выкупить Яндекс, также был слух об интересе со стороны Ленты. Для сравнения, число торговых точек Азбуки вкуса – 171 магазин, число точек Магнита – более 31 000. • В 2024 году Азбука вкуса показала рост выручки на 17,3% до 101,2 млрд рублей, чистая прибыль выросла в 4,5 раза до 3,6 млрд рублей. При этом ещё в 2022 году Азбука вкуса была убыточна (убыток почти в 1 млрд рублей). • Азбука вкуса является премиум-ритейлером, поэтому если менеджмент Магнита начнёт сокращать расходы в приобретённой сети и снижать качество обслуживания, то появится риск оттока постоянных покупателей и снижения объёма продаж. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Учитывая, что скоро Магниту придётся рефинансировать более 250 млрд рублей долга под высокую ставку, свободный денежный поток ниже нуля, а впереди расходы на покупку Азбуки вкуса, вполне вероятно, что по итогам 2024 года дивиденды решат не платить. • Примечательно, что дивидендная политика не содержит какой-либо конкретики по размеру дивидендов. Ранее за 9 месяцев 2024 года планировали выплатить 560 рублей на акцию, но выплату не утвердили из-за отсутствия кворума. ✏️ ВЫВОДЫ: • К сожалению, из позитивного в отчёте Магнита только рост выручки. Ритейлер в 2024 году сильно нарастил капитальные затраты и долговую нагрузку, эффективность бизнеса снизилась. Другие представители ритейла отмечают смещение спроса покупателей в нижний ценовой сегмент, поэтому X5 и Лента сейчас активно развивают свои дискаунтеры (Чижик и Монетка), в то время как Магнит покупает сеть премиум-магазинов Азбука вкуса ради роста выручки на 3%. • По сравнению с X5 и Лентой, ключевые показатели у Магнита хуже, а оценка рынком дороже (EV/EBITDA = 4,1x), поэтому по-прежнему не планирую добавлять акции Магнита в свой портфель, из ритейлеров продолжаю держать только X5.

🏦 МГКЛ – Выручка выросла в 4 раза, но цена акций не изменилась. Отчет за 2024 г. 📌 После IPO Мосгорломбарда (МГКЛ) прошло уже почти полтора года, но цена акций находится всё на том же уровне. Сегодня изучим отчёт компании и выясним, есть ли идея в её акциях. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла почти в 4 раза год к году до 8,7 млрд рублей. Офлайн-сеть компании стремительно расширяется (рост числа отделений на 24%), а для оптового направления на руку играет рост цен на золото. • Чистая прибыль увеличилась на 50% до 393 млн рублей. Рентабельность капитала (ROE) составила 37,3% – бизнес показывает высокий уровень эффективности даже в период своего масштабирования. • Благодаря росту EBITDA в 1,5 раза до 1,2 млрд рублей долговая нагрузка осталась на прежнем уровне, показатель чистый долг/EBITDA составил 1,3x. • Доля ломбардного бизнеса уменьшилась и теперь составляет менее половины от EBITDA. На этом фоне агенство «Эксперт РА» повысило кредитный рейтинг МГКЛ до ruBB со стабильным прогнозом. ❗ РИСКИ: • Такой резкий рост выручки был получен благодаря консолидации оптового направления, на которое из 8,7 млрд рублей пришлось 6,4 млрд рублей. Результаты второго полугодия 2024 года более объективны, и там мы видим падение чистой прибыли на 21% год к году до 168 млн рублей при росте выручки на 65% до 2,6 млрд рублей. • Масштабирование бизнеса МГКЛ требует крупных средств, и компания выбрала простой способ для их получения – облигационные займы. Так, в 2024 году процентные расходы компании выросли на 74% до почти 0,5 млрд рублей. Два месяца назад и вовсе был размещен выпуск 5-летних облигаций на 1 млрд рублей с фиксированным купоном в 30% годовых. • Как и у большинства других компаний роста, недооценка в акциях МГКЛ отсутствует (P/E = 8,3x и EV/EBITDA = 4,1x). Поэтому в случае, если прогнозы компании окажутся чересчур оптимистичными, цену акций довольно быстро переставят вниз. ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • Долгосрочная стратегия компании предполагает к 2030 году увеличение выручки почти в 4 раза до 32 млрд рублей, а также рост чистой прибыли в 10 раз до 4 млрд рублей. • Для первого квартала 2025 года ЦБ увеличил максимально возможную ставку по ломбардным кредитам с 116% до 292% годовых. Такое ослабление ограничений могло привести к росту процентных доходов МГКЛ в первом квартале в 2-2,5 раза. • В 2025 году МГКЛ планирует запустить собственную онлайн-платформу «Ресейл Маркет» для продажи бывших в употреблении товаров. В планах даже есть внедрение в платформу AI-технологии по онлайн-оценке вещей. Если платформа покажет успешные результаты, это станет драйвером роста котировок. ✏️ ВЫВОДЫ: • МГКЛ представила довольно позитивные результаты за 2024 год, но бизнесу будет необходимо дальнейшее привлечение средств для масштабирования и реализации долгосрочной стратегии. • Кредитоваться через банки компания не может, а значит для дальнейшего роста бизнеса есть два пути – либо продолжать выпускать высокодоходные облигации, что приведёт к росту процентных расходов и снижению прибыли, либо проводить допэмиссии. Во втором случае, даже если стратегические цели будут достигнуты, доли акционеров размоются, а акции в следующие 5 лет будут расти более умеренными темпами, чем сам бизнес компании. • Акции МГКЛ вполне могут в какой-то момент показать кратный рост, если прогнозы компании будут воплощаться в реальность. Но точно такие же шансы есть и у Элемента, Промомеда и других компаний роста. Сейчас я всё же предпочитаю наблюдать за такими историями со стороны, так как неоднократно писал, что компаниям роста в ближайшее время будет очень непросто расти в соответствии со своими прогнозами.

🌱 ФосАгро – Поможет ли рост цен бизнесу компании? Отчет за 2024 г. 📌 Для производителей удобрений, одним из которых является компания ФосАгро, свойственна цикличность бизнеса. Сегодня выясним, выглядит ли привлекательно покупка акций ФосАгро на «дне» своего цикла. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 года выросла на 15,3% год к году до 507,7 млрд рублей. • С операционными показателями в 2024 году всё в норме – производство агрохимии +4,3%, производство фосфорных удобрений +5,8%. Положительно повлиял выход на проектную мощность Волховского производственного комплекса. • В начале текущего года генеральный директор ФосАгро сообщил о цели на 2025 год – увеличить производство удобрений на 6% год к году. Уже известно, что в 1 квартале 2025 года выпуск агрохимической продукции показал рост на 3,6% год к году. Первый квартал для компании исторически довольно слабый, поэтому даже такая динамика уже вполне позитивна. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль в 2024 году снизилась на 1,9% до 84,5 млрд рублей – несмотря на рост выручки, против компании сыграл значительный рост расходов на персонал, транспортировку и таможенные пошлины. • Свободный денежный поток по итогам года сократился на 58,7% до 29 млрд рублей, а по итогам 4 квартала и вовсе был зафиксирован убыток по FCF в размере 7 млрд рублей – то есть финальные дивиденды будут выплачены в долг. • Чистый долг увеличился почти в 1,5 раза до 325,4 млрд рублей, а чистые процентные расходы выросли в 2 раза до 9,2 млрд рублей. Если бы в структуре долга не было такой крупной доли валютных займов (около 70%), процентные расходы выросли бы ещё сильнее. Долговая нагрузка на высоком уровне – показатель чистый долг/EBITDA за год вырос с 1,2x до 1,8x. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Совет директоров рекомендовал финальную выплату дивидендов в размере 171 рубля на акцию. Учитывая выплаты за первые три квартала, итоговая див. доходность составит 6,7%. • Согласно дивидендной политики ФосАгро, базой для выплаты является свободный денежный поток. По итогам года он составил 29 млрд рублей, но на дивиденды планируют направить более 55 млрд рублей – дивиденды платят в долг. ✏️ ВЫВОДЫ: • Моё мнение по поводу сектора удобрений остаётся прежним – отрасль всё ещё показывает признаки стагнации. Более того, рост выручки ФосАгро в 2024 году был заметно выше, чем рост реализации удобрений в тоннах, а значит цены на реализацию в прошлом году всё же подросли, но и это не помогло компании показать хорошие финансовые результаты по итогам года. • Таким образом, даже продолжение роста цен на удобрения в 2025 году может не сильно помочь бизнесу ФосАгро. Кроме того, ключевая на данный момент проблема компании – высокая долговая нагрузка, которая сформировалась в том числе из-за практики выплачивать дивиденды в долг. При этом оценка ФосАгро рынком сейчас дорогая (P/E = 9,7x). По-прежнему не планирую добавлять в портфель акции ФосАгро и пока не вижу привлекательности в секторе удобрений.

⚡ ЦБ снова сохранил ключевую ставку на уровне в 21%. Последствия для компаний и мои действия 📌 Сегодня ЦБ РФ в четвёртый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне в 21%. Делюсь ключевыми моментами, озвученными на пресс-конференции, и своим мнением по дальнейшей судьбе ключевой ставки и фондового рынка. ❗ РИТОРИКА ЦБ: • Текущие темпы инфляции замедляются, но пока этого замедления недостаточно для того, чтобы ЦБ начал снижать ключевую ставку. Повышение ставки сегодня не рассматривалось – это первый позитивный сигнал о смягчении риторики ЦБ. • Предыдущий прогноз ЦБ по ставке на 2025 год был в диапазоне от 19% до 22%, теперь диапазон был сужен до 19,5%–21,5%. Это говорит о двух вещах, первое – повышение ставки в 2025 ещё может произойти, второе – период ключевой ставки в 20%+ затягивается на более долгий срок, чем ранее рассчитывал ЦБ. • Несколько месяцев назад ЦБ ожидал, что пик по годовой инфляции придётся на апрель (из-за низкой базы 1 полугодия 2024 года), теперь же перелом инфляции ожидается в мае. Сдвиг сроков вправо – не самый позитивный сигнал, который, как и сужение прогноза ЦБ, говорит о том, что ЦБ изначально рассчитывал на более быстрое замедление инфляции и менее продолжительный период высокой ключевой ставки. ❓ КОГДА ЖДАТЬ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ? • На пресс-конференции ЦБ несколько раз было подчёркнуто, что жёсткую денежно-кредитную политику будут поддерживать долгое время. Поэтому вполне логично, что цикл снижения ключевой ставки будет плавным и, возможно, с остановками, по 1-2% на каждом заседании. • Моё мнение – ЦБ принял выжидательную позицию и озвучил нейтральную риторику, так как ожидает прогресс в ситуации с геополитикой. Тот факт, что снижение геополитической напряжённости имеет дезинфляционное влияние, признавал даже сам ЦБ на прошлом заседании. Если значительный прогресс будет достигнут в ближайшее время, ЦБ уже через пару дней может запросто анонсировать внеочередное заседание, итогом которого станет первое снижение ключевой ставки, но увидеть снижение ставки мы можем и раньше. • В 2024 году среднегодовое значение ключевой ставки составило 17,5%. Если к концу 2025 года увидим постепенное снижение ставки до 15%, средний по году уровень ключевой ставки составит 19%. То есть даже в позитивном сценарии средняя ключевая ставка в 2025 году будет на 1,5% выше, чем в 2024 году. • Многие закредитованные компании в отчётах за 2024 год показали высокие темпы роста процентных расходов, а в некоторых случаях – чистый убыток. Поэтому с каждым сохранением ключевой ставки на текущем уровне только увеличивается вероятность ухудшения финансовой устойчивости, отмены дивидендов, и, как следствие, снижения котировок акций компаний с высокой долговой нагрузкой. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сохранение ключевой ставки на уровне в 21% я бы назвал нейтральным сигналом, однако риторика ЦБ немного смягчилась, вопрос повышения ставки на данный момент не стоит. ЦБ продолжает ждать более устойчивого замедления инфляции и позитива по геополитике, поэтому занимает выжидательную позицию. Пока всё в рамках моих ожиданий, с начала года я говорил о том, что ожидаю сохранение ставки на текущем уровне в первом полугодии 2025 года, начало цикла снижения ключевой ставки вижу ближе к середине года – в июне или июле. Тем не менее, с каждым месяцем всё больше повышаются риски инвестирования в акции компаний с высокой долговой нагрузкой. • Как я и предполагал, сохранение ключевой ставки сегодня отразилось в моменте небольшим снижением рынка, но очередная новость о прогрессе в ситуации с геополитикой, привела к росту индекса Мосбиржи выше отметки в 3000 пунктов. Сейчас почти абсолютное большинство интересующих меня акций находятся на своих справедливых значениях, поэтому не планирую ни увеличивать, ни фиксировать свои позиции в акциях. Продолжаю увеличивать долю LQDT в портфеле и присматриваюсь к увеличению позиции в длинных ОФЗ и замещающих облигациях, в связи с текущим укреплением рубля.

💊 Промомед – Оправдывает ли прогноз менеджмента высокую оценку акций? Отчет за 2024 г. 📌 Лидер биофармацевтического рынка РФ, который отличается от своих конкурентов полным циклом производства препаратов, вышел на IPO всего 9 месяцев назад. Сейчас цена акций находится около цены IPO, но компания обещает вырасти почти в 2 раза за 2025 год. Разберём отчёт Промомеда и узнаем, есть ли идея в акциях компании. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 35,4% год к году до 21,4 млрд рублей, при этом рынок фармацевтики вырос за прошлый год лишь на 18%. • EBITDA выросла на 31% до 8,2 млрд рублей, рентабельность по EBITDA составила 38,4% – прогнозы менеджмента по выручке и рентабельности, которые дали на IPO, выполнены. • Капитальные расходы сократились на 9% до 2,7 млрд рублей. Пик инвестиций пришелся на 2022 и 2023 годы, из-за чего свободный денежный поток ушёл в отрицательную зону, но уже сейчас убыток по FCF начал постепенно уменьшаться (с –5,7 млрд рублей в 2023 году до –4,2 млрд рублей в 2024 году). ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • В 2025 году компания планирует показать рост выручки на 75%, увеличить рентабельность по EBITDA до 40%+ и сохранить показатель чистый долг/скорр. EBITDA на уровне менее 2,5x. • Ключевыми проектами для компании в 2025 году станут препараты Велгия и Тирзетта. Первый препарат вышел на рынок в конце 2024 года, второй – в начале 2025 года. Также на финальной стадии сейчас ещё 8 инновационных препаратов. Как заявил менеджмент, в 1 квартале 2025 года темпы роста выручки составили +80% – первые результаты ввода в рынок новых препаратов. • Компания запустила сотрудничество с экосистемой Сбера – Еаптекой (подписка на курсовые приёмы препаратов) и AIRI (институт искусвенного интеллекта). ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 3,1% до 2,9 млрд рублей, причина – рост финансовых расходов более чем в 2 раза до 2,5 млрд рублей. Если скорректировать прибыль на разовые факторы, рост прибыли составил +22% до 4 млрд рублей. • Чистый долг вырос на 5,6% до 16,9 млрд рублей. Показатель чистый долг/скорр. EBITDA снизился с 2,6x до 2,1x, но долговая нагрузка по-прежнему на высоком уровне. • Компания активно тратит средства на рекламу и маркетинг, расходы на которые в 2024 году выросли в 2,5 раза. • Главный, по моему мнению, риск – это очень высокая оценка акций. Мультипликаторы P/E = 30,6x и EV/EBITDA = 12,8x предполагают как минимум выполнение прогноза менеджмента. Если компания выполнит свой прогноз по выручке, рентабельности и не увеличит чистый долг, по итогам 2025 года EV/EBITDA составит 7x – тоже недёшево. ✏️ ВЫВОДЫ: • Промомед успешно провёл 2024 год, выполнив все свои прогнозы, которые ещё недавно выглядели трудновыполнимыми. В 2025 году компания имеет все шансы показать ещё более высокие темпы роста выручки благодаря реализации новых препаратов. • Промомед занимается очень хорошим и полезным делом, что заслуживает уважения. Но покупать акции компании по текущей высокой цене, надеясь на реализацию прогноза менеджмента, я не планирую. Если выручка в 2025 году начнёт показывать рост не на 75%+, а, допустим, на 40-60%, цена акций очень стремительно пойдёт вниз.

⚡ Как правильно выбирать акции в 2025 году? 📌 Сегодня решил немного отвлечься от отчётов компаний и рассказать, на что стоит обращать внимание при покупке акций в 2025 году. На всякий случай уточню – этот пост не является инструкцией по применению, каждый инвестор должен сам ответственно и взвешенно брать на себя риски, добавляя ту или иную компанию в свой портфель. ❓ И так, что я проверяю, прежде чем купить акции: 1⃣ Как себя чувствует сектор компании? • Даже если цена акций на своих исторических минимумах, важно понимать, есть ли сейчас проблемы в секторе, который представляет компания. Например, очевидно, что сейчас не самое удачное время покупать акции застройщиков (давление на спрос из-за высокой ключевой ставки и отмены льготной ипотеки), и как следствие, металлургов. Исключение – если формируете долгосрочный портфель и готовы увидеть в какой-то момент просадку позиции на –20% и ниже. 2⃣ Долговая нагрузка. • Закредитованные компании в условиях высокой ключевой ставки испытывают большие трудности на фоне роста процентных расходов. Как итог, в лучшем случае – на погашение задолженности уходит вся или большая часть прибыли, в худшем – компания вынуждена проводить допэмиссии и отменять дивиденды. Отсюда же следует, что растущим компаниям сейчас особенно тяжело, ведь для масштабирования своего бизнеса они вынуждены привлекать новые долги по высоким ставкам. 3⃣ Отчёты компании. • Хоть отчёты и являются своеобразным «зеркалом заднего вида», они позволяют понять, как компания справлялась с кризисными ситуациями в прошлом, а также выявить слабые стороны. Кроме того, сравнив показатели нескольких компаний из одного сектора, можно определить 1-2 лидеров, которые показывают более высокую эффективность. 4⃣ Отношение менеджмента. • Не самый очевидный критерий, но, как правило, более устойчивую динамику котировок показывают те компании, которые честны со своими акционерами – дают реалистичные прогнозы и выполняют их, не проводят внезапных допэмиссий, не дают ложных надежд на дивиденды и т.д. 5⃣ Оценка компании. • Если компания меня полностью устраивает или имеет незначительные риски, я смотрю на цену акций и считаю мультипликаторы, которые показывают, есть ли в акциях компании недооценка. Если компания идеальная, платит крупные дивиденды и почти не имеет рисков, в большинстве случаев рынок оценивает её акции дорого. Я предпочитаю подождать несколько недель или месяцев и купить акции на общей коррекции, чем купить отличную компанию по высокой цене и сидеть полгода в убытке. ✏️ ВЫВОДЫ: • Постарался разобрать самые важные критерии оценки привлекательности акций, но также нужно учитывать влияние геополитики и санкций на компанию, зависимость от курса доллара, дивидендную политику и многое другое. • Кроме того, всё зависит от вашего горизонта инвестирования и готовности брать риск, для формирования долгосрочного портфеля достаточно всего лишь на коррекциях увеличивать свои позиции в акциях компаний, проверенных временем. Полностью идеальных компаний не бывает, но хотя бы минимальный анализ и диверсификация портфеля помогут вам получить доходность выше рынка.

🥇 ЮГК – Рост прибыли в 13 раз против замедления производства. Отчет за 2024 г. 📌 В прошлом году Южуралзолото ГК столкнулась с приостановкой добычи золота, сегодня выясним, как эти ограничения повлияли на финансовые результаты компании и есть ли недооценка в акциях золотодобытчика. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 12% год к году до 75,9 млрд рублей. Темпы роста довольно умеренные (при среднегодовом росте цен на золото на 27%), но объясняется это осенней приостановкой добычи на Уральском хабе. • EBITDA показала рост на 11% до 34,4 млрд рублей, рентабельность по EBITDA продолжает оставаться на высоком уровне – 45,3% (45,6% годом ранее). • Чистая прибыль выросла почти в 13 раз и составила 8,8 млрд рублей – сыграл эффект низкой базы 2023 года на фоне сокращения убытка по курсовым разницам. ❗ РИСКИ: • Чистый долг ЮГК вырос на 21% до 76,3 млрд рублей, а чистые процентные расходы показали рост почти в 2 раза до 4,7 млрд рублей. Показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 2x до 2,2x – долговая нагрузка на высоком уровне. • Год назад менеджмент ставил цель по росту производства золота до 24 тонн в год к 2026 году. Сейчас эта цель выглядит практически невыполнимой, так как подразумевает прирост добычи на 50% в 2025 и ещё на 50% в 2026 году, при этом компания планирует сокращать инвестпрограмму. • Свободный денежный поток остался на отрицательном уровне (–2 млрд рублей) из-за увеличения капитальных затрат. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Согласно дивидендной политике долговая нагрузка позволяет направить на выплату дивидендов не менее 50% от скорр. чистой прибыли. • По итогам 2024 года дивиденд может составить около 2,5 копеек на акцию (див. доходность 3,5%). ✏️ ВЫВОДЫ: • В результатах ЮГК пока не отражается в полной мере стремительный рост цен на золото, в 2024 году негативно повлияли ограничения Ростехнадзора. Тем не менее, если в текущем году не будет подобных форс-мажоров, цена на золото не снизится, а курс доллара вернётся к значениям 90-95 рублей, то прибыль ЮГК в 2025 году вполне может удвоиться уже без учёта разовых факторов. • Оценка ЮГК рынком сейчас довольно дорогая (EV/EBITDA = 6,9x) за счёт ожидания высоких темпов роста бизнеса компании. Продолжаю держать акции ЮГК на 2% от портфеля, по текущей цене увеличивать свою позицию не планирую.

🏭 НЛМК – Высоким дивидендам не бывать? Отчет за 2024 г. 📌 Полгода назад НЛМК представил довольно позитивный отчёт за 1 полугодие 2024 года. На днях появились результаты за весь 2024 год, поэтому сегодня выясним, привлекательны ли сейчас акции металлурга. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 выросла на 4,9% год к году до 979,6 млрд рублей. • Чистый долг компании по-прежнему отрицательный (–10,2 млрд рублей), благодаря чему в 2024 году чистый процентный доход НЛМК вырос в 2 раза до 15,6 млрд рублей. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 41,8% до 121,9 млрд рублей на фоне отрицательных курсовых разниц и высокой базы сравнения (в 2023 году прибыль от прекращённой деятельности составила 59,8 млрд рублей). Если не учитывать разовые доходы, то прибыль снизилась на 18,6%. • Капитальные затраты выросли на 42,1% до 113,4 млрд рублей – это повлияет на снижение размера дивидендов, так как базой для расчёта является свободный денежный поток. • Доля экспорта у НЛМК значительно выше, чем у конкурентов, поэтому если против компании всё-таки введут санкции, это в большей степени скажется на показателях металлурга. Чтобы избежать этого, компания старается лишний раз не напоминать о себе и не раскрывает подробности своей стратегии развития и объёмов экспорта. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • В случае направления на дивиденды 100% от свободного денежного потока (84 млрд рублей), дивиденд составит 14 рублей на акцию (див. доходность 10,6%). ✏️ ВЫВОДЫ: • После неплохого отчёта за первое полугодие НМЛК представил довольно негативные результаты по итогам всего 2024 года. У компании по-прежнему чистый долг на отрицательном уровне, но высоких дивидендов ждать не стоит из-за сильного роста капитальных затрат. Первые в текущем году данные по сектору чёрной металлургии уже говорят о том, что как минимум 1 квартал 2025 года будет для металлургов слабым. • Сейчас рынок оценивает НЛМК дешевле его капитала (P/B = 0,9x; P/E = 6,5x – дешевле Северстали и дороже ММК). Акции НЛМК есть в моём долгосрочном портфеле, но увеличивать свою позицию не планирую, так как понимаю, что активный рост бизнеса металлургов начнётся лишь после восстановления строительного сектора в РФ.

🏗️ Эталон – Рекордная выручка и начало редомициляции – повод для покупки? Отчет за 2024 г. 📌 Застройщик Эталон смог получить в 2024 году рекордную выручку, что выделяет его среди конкурентов. Сегодня выясним, так ли всё хорошо в бизнесе компании, и повысилась ли привлекательность её расписок. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка в 2024 году выросла на 44% год к году до 130,9 млрд рублей. Компания увеличила своё присутствие до 10 регионов, при этом продажи в Москве выросли в 1,5 раза до 61,4 млрд рублей. • Отмена льготной ипотеки не сильно повлияла на бизнес застройщика, так как доля ипотеки в продажах компании на низком уровне (в 4 квартале 2024 года доля составила всего 19%). ❗ РИСКИ: • По итогам 2024 года Эталон зафиксировал чистый убыток в 6,9 млрд рублей – вдвое выше показателя за 2023 год. • Рост себестоимости составил +48% до 89,6 млрд рублей – себестоимость растёт быстрее выручки. • Финансовые расходы увеличились более чем в 2 раза до 33,4 млрд рублей – очень высокий показатель при операционной прибыли в 23,7 млрд рублей. • Чистый долг компании увеличился более чем в 2 раза до 69,2 млрд рублей – долг компании в 3 раза больше её капитализации (23 млрд рублей). Показатель чистый долг/EBITDA вырос с 1,7x до 2,5x. ❓ ПЕРЕЕЗД: • Вчера стало известно, что Эталон получил согласие Кипра на редомициляцию и подал документы на регистрацию в РФ. Если не возникнет трудностей с переездом, то уже осенью расписки компании конвертируются в акции и снова станут полностью доступны для неквалифицированных инвесторов. ✏️ ВЫВОДЫ: • Эталон показал в 2024 году лучшую динамику показателей в секторе застройщиков, однако компания продолжает оставаться самой закредитованной по сравнению с конкурентами. • В оценке компании рынком дешевизна отсутствует (EV/EBITDA = 3,4x). Учитывая высокую долговую нагрузку и крупные финансовые расходы, которые превышают операционную прибыль, здесь и сейчас я не вижу идеи в покупке расписок Эталона. Считаю, что пока смотреть в сторону застройщиков рано при текущей ключевой ставке.

💻 Аренадата – Самая интересная IT-компания? Отчет за 2024 г. 📌 Благодаря уходу западных вендоров Аренадата смогла быстро и эффективно предложить свои системы управления данными. Сегодня выясним, как это повлияло на бизнес компании, и есть ли идея в её акциях. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 52,2% год к году до 6 млрд рублей, при этом две трети выручки было получено от старых клиентов – высокий уровень возвращаемости клиентов. • OIBDAC (операционная прибыль + амортизация – кап. затраты) показала рост на 40% год к году до 2,1 млрд рублей. • Чистая прибыль увеличилась на 33,1% до 1,9 млрд рублей. Если скорректировать прибыль на кап. расходы и амортизацию (NIC), её прирост составил +61,9% до 2,2 млрд рублей. • Капитальные затраты снизились более чем в 2 раза до 66 млн рублей, в дальнейшем высоких затрат также не ожидается. • Чистый долг ещё больше ушёл в отрицательную зону и составил -1,1 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA = -0,6x – долговая нагрузка отсутствует. ❗ РИСКИ: • В 2024 году компания активно расширяла штат сотрудников, что привело к снижению рентабельности по OIBDAC с 38% до 35%. • Риск возвращения зарубежных конкурентов (Oracle, SAP, Teradata) для Аренадаты ниже, чем для большинства других IT-компаний, так как Аренадата представляет более нишевый продукт и около 70% выручки приходится на гос. сектор. К тому же, насколько я знаю, ряд крупных компаний до сих пор пользуются немецкой SAP (из ограничений в функционале только отсутствие тех. поддержки и обновлений). 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Совет директоров рекомендовал выплату за 2024 год и 1 квартал 2025 года в размере 3,43 рубля на акцию (див. доходность 2,6%). ✏️ ВЫВОДЫ: • На бизнес Аренадаты заметно повлиял уход зарубежных конкурентов, 2024 год стал для компании весьма успешным. Если согласно своим прогнозам компания будет и дальше расти в выручке на 40-50% в год, то текущая оценка (P/NIC = 13,8x) выглядит вполне привлекательно. • Я покупал акции Аренадаты сразу после IPO (полгода назад) по цене 105 рублей за акцию, в диапазоне 100-110 рублей буду готов увеличить свою позицию. На отметках 160+ рублей подумаю о продаже, так как полагаю, что при росте на 70% от цены IPO инвесторы начнут фиксировать свои позиции (на фоне недоверия к новым компаниям на Мосбирже и опасений возвращения западных вендоров). Также, возможно, увидим неплохой рост акций в день инвестора компании 22 апреля.

💻 IVA Technologies – Почему с момента IPO акции подешевели в 2 раза? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня выясним, с какими проблемами столкнулся разработчик сервисов для видеосвязи IVA Technologies в 2024 году, и как эти проблемы повлияли на привлекательность акций компании. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка выросла на 35,6% год к году до 3,3 млрд рублей. Около 72% от выручки было получено благодаря продаже лицензий на платформу для видеоконференций IVA MCU. • Чистый долг на конец 2024 года составил 0,4 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA = 0,2x – долговая нагрузка на комфортном уровне. ❗ РИСКИ: • Компания не выполнила свой прогноз по росту выручки в 2024 году до 4 млрд рублей, итоговый результат оказался на 17,5% ниже. • Чистая прибыль увеличилась на 7,7% до 1,9 млрд рублей, но если скорректировать прибыль на капитализированные расходы и амортизацию, получим падение скорр. прибыли NIC на 49,2% до 650 млн рублей. • Расходы на маркетинг и увеличение штата сотрудников (около 300 млн рублей) повлияли на более умеренный рост EBITDA – на 19,5% до 2,3 млрд рублей. • Из-за высокой ключевой ставки клиенты компании были вынуждены сократить расходы на программное обеспечение, в результате чего два крупных проекта были перенесены на 1 квартал 2025 года – одна из причин несоответствия объёма выручки прогнозу менеджмента. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • По дивидендной политике на выплату должны направить не менее 25% от скорр. чистой прибыли. Минимальный размер дивиденда за 2024 год составит около 1,5 рубля на акцию (див. доходность 1%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Акции IVA Technologies с момента IPO (июнь 2024 года) потеряли в цене к сегодняшнему дню 50% по двум ключевым причинам – компания не выполнила свой прогноз по выручке, а также является более уязвимой к потенциальному возвращению зарубежных конкурентов. • Ситуацию может исправить повышение спроса со стороны клиентов (когда ключевую ставку начнут снижать, или если зарубежные платформы видеоконференцсвязи не вернутся) и успешная реализация новых проектов. Сейчас акции IVA Technologies оценены рынком дешевле среднего значения по сектору (P/E = 7,9x), но учитывая текущие риски, даже по такой цене акции имеют низкую привлекательность.

🍷 Новабев – Остались ли драйверы роста акций? Отчет за 2024 г. 📌 За последние пару недель Новабев отличился сразу несколькими новостями – финансовый отчёт, объявление дивидендов, IPO ВинЛаба, поэтому предлагаю разобраться во всём по порядку. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 года выросла на 16% год к году и составила 135,5 млрд рублей – рекордное для компании значение. В натуральном выражении отгрузки снизились на 4,2%, следовательно, рост выручки произошёл только благодаря увеличению цен на продукцию и развитию премиального сегмента. • Свободный денежный поток вырос в 2,4 раза до 18 млрд рублей, а объем денежных средств достиг рекордных 22,5 млрд рублей – с финансовой устойчивостью у компании всё в полном порядке. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 43% до 4,6 млрд рублей, основная причина – рост процентных платежей на 77% до 4,2 млрд рублей. • EBITDA уменьшилась на 3% до 18,7 млрд рублей, рентабельность по EBITDA снизилась с 16,5% до 13,8%. По темпам роста опередили выручку расходы на маркетинг и персонал. • Чистый долг компании вырос на 10,5% до 35,5 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1,7x до 1,9x. Если не учитывать аренду, показатель на относительно комфортном уровне 0,9x. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Совет директоров рекомендовал выплату финальных дивидендов в размере 25 рублей на акцию, в этом случае итоговая див. доходность за 2024 год составит 7,6%. ❓ IPO ВИНЛАБА: • Совет директоров Новабев принял решение провести IPO сети магазинов ВинЛаб в среднесрочной перспективе. Подробностей пока нет, но, вероятно, состоится размещение не ранее, чем через полгода, а оценка будет дороже, чем у Новабев, на фоне более высоких темпов роста ВинЛаба. • Результаты ВинЛаба по итогам 2024 года довольно позитивные – число магазинов +23%, выручка +27,5%, EBITDA +24%, сопоставимые продажи +11%, трафик +11,2%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Новабев представил неоднозначные результаты за 2024 год – финансовая устойчивость компании улучшилась, в то время как опережающий рост расходов привёл к значительному падению прибыли. Компания продолжает работать над переориентацией бизнеса с эконом-сегмента на премиум, активно увеличивая число торговых точек ВинЛаба. • Оценка рынком заметно дороже других представителей ритейла (P/E = 10,5x), при этом див. доходность на невысоком уровне, а позитив от предстоящего IPO уже отражён в котировках. По-прежнему не вижу явных драйверов роста акций, продолжаю наблюдать за компанией со стороны.

🚗 Делимобиль – Проблем становится всё больше. Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня выясним, справляется ли Делимобиль с высокой ключевой ставкой, а также оценим, привлекательны ли акции компании. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка в 2024 году выросла на 34% год к году и составила 27,9 млрд рублей. Компания расширила своё присутствие до 13 регионов, что в совокупности с дорогими автокредитами повысило популярность каршеринга. • Делимобиль увеличил в 2 раза площадь собственных СТО (станций тех. обслуживания), поэтому теперь на них обслуживается 85% автомобилей. В перспективе это поможет заметно снизить расходы и повысить рентабельность бизнеса. • Менеджмент планирует запустить программу обратного выкупа акций для мотивации сотрудников, что поддержит котировки. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль составила всего 8 млн рублей против 1,9 млрд рублей годом ранее. EBITDA снизилась на 10% до 5,8 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA сократилась с 31% до 21%. • Себестоимость продаж выросла на 54% и составила 20,6 млрд рублей – себестоимость растёт быстрее выручки. Помимо открытия новых СТО, компания продолжает расширять свой автопарк. • Чистый долг вырос на 39% до 29,7 млрд рублей, а чистые процентные расходы выросли на 60,3% до 3,9 млрд рублей. Показатель чистый долг/EBITDA составил 5,1x – долговая нагрузка на очень высоком уровне. • Основную часть долга (более 17 млрд рублей) компании нужно будет погасить в 2026 году. Для этого менеджмент планирует прибегнуть к антикризисным мерам – продать часть автомобилей, повысить цены на каршеринг и не набирать новых долгов по высоким процентным ставкам. ✏️ ВЫВОДЫ: • Результаты Делимобиля в 2024 году оказались довольно негативными – чистый долг вырос, себестоимость продаж увеличилась, маржинальность бизнеса снизилась. Дивидендов в ближайшие 1-2 года ждать не стоит. • Компания в 2024 году была на грани убытка, поэтому оценивать по мультипликатору P/E не имеет смысла, но оценка по EV/EBITDA составляет 10,3x. Для компании роста такая оценка в пределах нормы, но те меры, которые Делимобиль планирует предпринять в 2025 году, говорят о том, что компанией роста Делимобиль сейчас являться не будет, как минимум до начала цикла снижения ключевой ставки. Исходя из этого, оценка компании рынком сейчас дорогая. • Бизнес компании довольно интересный, но в 2025 году, скорее всего, увидим снижение темпов роста, что откроет возможности для конкурентов. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны, добавлять акции в портфель по-прежнему не планирую.

🚢 ДВМП – Всё лучшее позади? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня изучим результаты судоходного гиганта ДВМП и выясним, появилась ли недооценка в акциях компании после их падения в 2 раза. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка выросла на 7,5% год к году до 185 млрд рублей, при этом объём международных морских перевозок увеличился на 20% до 501 тысячи контейнеров. • Капитальные затраты снизились в 3 раза до 20 млрд рублей, благодаря чему свободный денежный поток вышел в положительную зону. Если активная фаза инвестпрограммы завершена, то скоро можем увидеть первые дивиденды от компании. • Чистый долг снизился на 2,2% до 24,3 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA остался на прежнем уровне 0,5x – долговая нагрузка на комфортном уровне. • Благодаря высоким ценам на фрахт второе полугодие получилось довольно успешным для компании – выручка выросла на 36% до 106,6 млрд рублей, скорр. чистая прибыль увеличилась в 3,5 раза до 18,8 млрд рублей. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 32,9% до 25,4 млрд рублей – сложилось сразу несколько негативных факторов, о которых написал ниже. • Из-за санкций компании пришлось перестраивать свои логистические цепочки, что привело к росту операционных расходов на 13,7% до 111,2 млрд рублей – рост быстрее выручки. • Если в 2023 году компания заработала на процентах 5,2 млрд рублей (размер чистого процентного дохода), то в 2024 году вместо дохода компания получила процентный убыток в 3,6 млрд рублей. • Укрепление рубля в 2024 году привело к снижению дохода от курсовых разниц почти в 2 раза до 4,3 млрд рублей. Судя по всему, на результаты 1 полугодия 2025 года укрепление рубля тоже заметно повлияет. • Глобальный контейнерный индекс (FBX) в 2024 году был в пределах 2500-5000 долларов США, сейчас же он снизился до 2000 долларов. Низкие цены на фрахт – ещё один фактор давления на результаты ДВМП в текущем году. ✏️ ВЫВОДЫ: • Результаты ДВМП за 2024 год сложно назвать позитивными, общую картину сгладило лишь сильное второе полугодие. Ожидаю от компании слабого отчёта за первое полугодие 2025 года на фоне низких цен на фрахт, укрепления рубля и назревающих трудностей в мировых торговых отношениях. • Цена акций компании снизилась с пиковых значений 2023 года более чем в 2 раза, но недооценки в акциях по-прежнему нет (P/E = 6,5x). В моём портфеле ДВМП нет и добавлять не планирую, так как не вижу причин для роста котировок.

🥇 Селигдар – Второй подряд убыточный год. Отчет за 2024 г. 📌 Селигдар поделился своими финансовыми результатами за 2024 год. Золотодобытчик продолжает оставаться убыточным даже в период роста цен на золото – разберёмся, как такое возможно. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Операционная прибыль по итогам 2024 года выросла в 2,6 раза до 12,9 млрд рублей благодаря росту выручки от реализации золота (+22% год к году) и снижению себестоимости (-15% год к году). • EBITDA по итогам 2024 года выросла на 27% до 23,6 млрд рублей, рентабельность по EBITDA увеличилась с 33,2% до 39,7% – маржинальность выше средней по сектору, но ниже, чем у Полюса. • Если не учитывать эффект курсовых разниц, чистая прибыль составила 5,5 млрд рублей – почти в 2 раза выше, чем в 2023 году. ❗ РИСКИ: • Общая выручка выросла всего на 5,9% до 59,3 млрд рублей, при этом чистый убыток составил 12,8 млрд рублей (в 2023 году был чистый убыток в 11,5 млрд рублей). • Причиной увеличения убытка стали золотые облигации компании, обязательства по которым росли в течение года вместе с ценой на золото в рублях. Эти золотые займы повлекли за собой курсовой убыток в 18,3 млрд рублей, а также рост процентных расходов на 35,6% до 6,1 млрд рублей. • Чистый долг вырос на 62,4% до 82,4 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA составил 3,5x – долговая нагрузка на очень высоком уровне. • Несколько месяцев назад был наложен арест на 5,6% обыкновенных акций в рамках следствия по делу о хищении денежных средств. В марте арест был снят, но риск возобновления дела сохраняется. ✏️ ВЫВОДЫ: • В отличие от других золотодобытчиков, ставящих рекорды по прибыли во время устойчивого роста цен на золото, Селигдар уже второй год удивляет своих акционеров чистым убытком. Всему виной долг компании, который представлен в золотых облигациях и растёт вместе с ценами на золото. • Столь высокая долговая нагрузка сильно снижает привлекательность акций, при этом оценка рынком довольно высокая – EV/EBITDA = 5,5x (P/E ниже нуля из-за чистого убытка). Учитывая перспективы дальнейшего роста долга и высокую оценку, я по-прежнему не планирую добавлять акции Селигдара в свой портфель. Из золотодобытчиков в моём портфеле сейчас есть только ЮГК, но в планах начать постепенно формировать позицию в акциях Полюса.

⚓ НМТП – Почему акции компании всё ещё неинтересны? Отчет за 2024 г. 📌 Крупнейший в России портовый холдинг на днях представил свои финансовые результаты за 2024 год, поэтому предлагаю взглянуть на них и оценить перспективы компании на ближайшие пару лет. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Чистая прибыль по итогам 2024 года выросла на 25,2% год к году до 37,8 млрд рублей. • Компании удалось снизить операционные расходы, благодаря чему EBITDA выросла на 11,5% до 48,2 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA увеличилась с 64% до 67,7%. • Чистый долг у НМТП отрицательный, что позволило получить процентный доход в 7 млрд рублей (2,5 млрд рублей годом ранее). ❗ РИСКИ: • Выручка выросла всего на 5,5% до 71,2 млрд рублей, при этом рост был достигнут только благодаря индексации тарифов на перевозку, так как грузооборот НМТП снизился на 3% до 128 млн тонн. • Капитальные затраты во втором полугодии выросли более чем в 3 раза и составили 20 млрд рублей, в текущем году свободный денежный поток может оказаться ниже нуля. К 2027 году компания планирует достроить крупный перегрузочный комплекс, что предполагает сохранение капитальных затрат на высоком уровне в ближайшее 1-2 года. • Неделю назад Ространснадзор приостановил на 90 дней работу одного из нефтеналивных причалов, в результатах второго квартала эти ограничения явно отразятся. К тому же, уже вышли данные о грузообороте наливных грузов в портах Азово-Черноморского бассейна за январь-февраль – объем сократился на 5,2% до 23,7 млн тонн, поэтому результаты НМТП всего первого полугодия находятся под значительным давлением. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • НМТП направляет на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, что соответствует 97 копейкам на акцию (див. доходность 10,4%). • Учитывая риск сокращения свободного денежного потока, на распределение более 50% от прибыли на дивиденды я бы не рассчитывал. ✏️ ВЫВОДЫ: • Рост чистой прибыли НМТП в 2024 году был достигнут лишь благодаря сокращению операционных расходов и доходу с процентов. В 2025 году грузооборот уже начал сокращаться по сравнению с прошлым годом, а впереди у компании высокие капитальные затраты, ограничения Ространснадзора и давление со стороны сделки ОПЕК+. Иначе говоря, в 2025 году выручке НМТП будет просто не на чём расти. • Оценка компании рынком около своих справедливых значений (P/E=4,6x), однако див. доходность всего 10%, а выручка в 2025 году будет в лучшем случае на уровне 2024 года. К сожалению, не вижу ни одной причины для добавления акций НМТП в свой портфель.

💻 Астра – Стоит ли опасаться возвращения зарубежных конкурентов? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня заглянем в финансовый отчёт IT-компании Астры, оценим перспективы компании и влияние возможного возвращения зарубежных конкурентов на бизнес разработчика. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Отгрузки по итогам 2024 года выросли на 78% год к году и составили 20 млрд рублей. По итогам 4 квартала отгрузки показали рост на 62% до 9,9 млрд рублей. Как и ожидалось, около половины отгрузок пришлось на конец года. • Выручка выросла на 80,3% до 17,2 млрд рублей. Продажи операционной системы Astra Linux увеличились на 35,4% до 8,5 млрд рублей, продажи продуктов экосистемы показали рост в 3 раза до 5,5 млрд рублей. • Чистая прибыль увеличилась на 66% до 6 млрд рублей, при этом чистый процентный доход вырос в 2,4 раза до 740 млн рублей. • Чистый долг хоть и увеличился до 1,6 млрд рублей, но долговая нагрузка всё ещё на комфортном уровне – показатель чистый долг/EBITDA составил 0,2x. ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • Астра объявила о запуске новой программы мотивации сотрудников, задача которой заключается в удвоении чистой прибыли по итогам 2026 года относительно 2024 года (рост прибыли на ≈42% в год). Однако стоит понимать, что цель компании может скорректироваться, ведь в 2023 году Астра планировала увеличить прибыль в 3 раза к 2025 году (для выполнения этой цели прибыль в 2025 году должна вырасти на 80%). • Менеджмент считает, что текущая оценка рынком ниже справедливой, поэтому планирует предложить совету директоров рассмотреть запуск обратного выкупа акций во втором квартале – хорошая поддержка для котировок. ❗ РИСКИ: • Расходы на заработную плату увеличились в 2 раза до 7,9 млрд рублей при росте числа сотрудников всего на 23,2%. Это привело к падению рентабельности по операционной прибыли с 43% до 32%. • Капитальные затраты на разработку продуктов выросли более чем в 2 раза до 2,9 млрд рублей – рост быстрее выручки. Как итог, свободный денежный поток сократился с 2,2 млрд рублей до 1 млрд рублей. • Менеджмент Астры отметил, что с ноября 2024 года крупные компании начали снижать расходы на программное обеспечение (влияние жёсткой денежно-кредитной политики ЦБ), поэтому теперь добиваться роста выручки будет сложнее. ✏️ ВЫВОДЫ: • Астра представила умеренно позитивные результаты за 2024 год, но гораздо важнее, что ожидать от компании дальше. Высокая ключевая ставка заставляет крупных заказчиков Астры снижать свои расходы на программное обеспечение, кроме того у компаний появилась надежда на возвращение зарубежных конкурентов. Если возвращение состоится, то конкуренция усилится, однако в компаниях с гос. участием уход от отечественных разработчиков вряд ли произойдёт. • В любом случае, Астре необходимо повышать свою эффективность на операционном уровне, рост расходов на зарплату сотрудников оказался слишком высоким, даже учитывая тот факт, что более 70% штата – IT-специалисты. Если работа с операционной эффективностью будет произведена, то цель по удвоению прибыли к 2026 году выглядит вполне выполнимой. • Оценка Астры рынком сейчас недешёвая, по итогам 2024 года P/E = 14x. Однако на рынке сейчас есть несколько других IT-компаний с более скромными темпами роста и более дорогой оценкой. Если цель менеджмента к 2026 году будет выполнена, форвардный P/E = 7x – это уже выглядит вполне привлекательно. Астра в моём списке интересных IT-компаний занимает второе место после Хэдхантера, на отметках 380-390 рублей за акцию буду увеличивать свою позицию.

⚡ Чёрный понедельник. Мои действия на падающем рынке 📌 Сегодня продолжаем ставить рекорды, индекс Мосбиржи снижается уже 14-ый день подряд – такого не было уже более 20 лет. Только за прошлую неделю падение индекса составило более 8,5%, стремительнее индекс снижался только в 2022 году. ❓ ПРИЧИНЫ ПАДЕНИЯ: • Мирные переговоры пока откладываются, конкретики по улучшению геополитики до сих пор нет. Ожидания быстрого завершения конфликта не оправдались, из-за чего и начались продажи акций. Кроме того, если переговоры и дальше будут затягиваться, есть риск введения новых санкций от США. • Введённые Трампом пошлины оказали сильное влияние на фондовые рынки многих стран. Так, сегодня открылись с падением на 3% рынок РФ, на 4,6% рынок США, на 12,5% рынок Китая. Нефть Brent подешевела за 5 дней на 15%, и даже устойчивое к кризисам золото снизилось в цене на 4% за 3 дня. Остаётся лишь надеяться, что мировой рецессии всё-таки удастся избежать путём договорённостей и компромиссов. Кстати, тот факт, что против РФ не были введены пошлины, позитивом я бы не стал называть – у РФ околонулевой торговый оборот с США + возможно, это временно, пока идёт переговорный процесс. • Позитивных новостей по снижению ключевой ставки всё ещё нет, график недельной инфляции с начала 2025 года даже визуально выше, чем в 2024 и 2023 годах, за исключением 2-3 недель. На этом фоне довольно быстро откатился назад и индекс RGBI, снизившись на 6,5% с пиковых значений марта. 💼 МОИ ДЕЙСТВИЯ: • Как и на всех предыдущих коррекциях, сохраняю спокойствие и присматриваюсь к новым позициям. Ни одной позиции за последний месяц в убыток не закрыл, многие акции уже подешевели до хороших уровней, значительно ниже справедливых. Покупая акции, я покупаю долю в бизнесе компании, поэтому тот факт, что я могу купить эту долю дешевле, чем месяц назад, для меня однозначно является позитивом и поводом для увеличения позиции, а не панических продаж. • Сейчас популярен стал совет от некоторых аналитиков – «не ловить падающие ножи», иначе говоря всегда есть риск, что после падения акции на 20%, снижение может продолжиться ещё на 20/40/60%. Вот только в таком подходе есть нюанс – когда начался действительно рост, а не кратковременный отскок, можно будет понять лишь посмотрев на график спустя несколько недель или месяцев, когда цены будут уже намного ближе к справедливым отметкам. Поэтому я не стараюсь «поймать дно», а просто следую своей стратегии и покупаю лишь по тем ценам, которые определил для себя интересными 1-2 месяца назад. • Теперь постараюсь коротко пройтись по конкретике. Сегодня снова добавил в портфель акции Татнефти по цене 600 рублей за акцию. Напомню, я писал о том, что 750 рублей для Татнефти в текущих условиях – это слишком высокая оценка, поэтому в феврале по этой цене я и продал акции с целью вернуть их в портфель позже, итог – избежал падения на 20%. • Следующие 2 компании считаю крайне привлекательными, тем более по таким ценам – купил X5 по 3200 рублей и Хэдхантер по 3010 рублей. Обе компании совершенно никаким образом не пострадают от введённых пошлин, поэтому возможность купить их акции дешевле меня только радует. Акции X5 по цене 3200 рублей принесут див. доходность более 20%, с бизнесом компании всё отлично, не раз отмечал, что считаю X5 своим фаворитом среди ритейлеров. Хэдхантер стоит сейчас дешевле, чем в первый день после див. гэпа, поэтому можно расценивать, что покупка акций сейчас выгоднее, чем покупка перед див. отсечкой, учитывая налог на дивиденды. • Для покупки вышеперечисленных акций продал частично LQDT , теперь его доля в моём портфеле снизилась с 20% до 16%. В ближайшие дни планирую увеличить позицию в ОФЗ 26248 – фиксирую высокую купонную доходность на годы вперёд. По ещё 5-6 интересным акциям цели для покупки или увеличения позиции ниже на 10-15%, поэтому пока жду.

💻 Элемент – Минус 40% с IPO, пора ли покупать акции? Отчет за 2024 г. 📌 Лидер сектора микроэлектроники РФ и дочерняя компания АФК Системы – Элемент недавно представил результаты за 2024 год. Сегодня разберёмся, почему цена акций уже почти год продолжает падать, и какие риски скрывает в себе компания. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 23% год к году и составила 44 млрд рублей, при этом на экспорт пришлось почти 8% от выручки. • Чистая прибыль увеличилась на 56% до 8,3 млрд рублей. Элементу удалось избежать крупной налоговой переоценки, с которой столкнулись большинство компаний, так как для радиоэлектронной промышленности налог на прибыль составляет всего лишь 8% вместо 25%. • EBITDA показала рост на 28% до 11 млрд рублей, рентабельность по EBITDA увеличилась с 15% до 19% – позитивно повлиял рост процентных доходов в 4 раза. • Элемент сократил свой чистый долг на 81% до 2,1 млрд рублей, благодаря чему показатель чистый долг/EBITDA составил 0,2x против 1,3x годом ранее. Средняя ставка по долгу на конец года составила всего 8,3%, так как компания имеет возможность привлекать льготное кредитование. ❗ РИСКИ: • На уровне свободного денежного потока компания получила убыток в 12,3 млрд рублей. Совокупные инвестиции в 2024 году составили 22 млрд рублей, но оценить их эффективность пока невозможно. • С момента IPO (май 2024 года) и до сегодняшнего дня акции потеряли в цене почти 40%, главной причиной я бы назвал слишком высокую оценку. В момент IPO оценка компании по P/E составляла 18x (по итогам 2023 года). Сейчас оценка компании рынком снизилась до P/E=8,2x – уже намного ближе к справедливым значениям, но всё ещё высоковато. • Несмотря на то, что Элемент является бенефициаром импортозамещения, сама компания как раз нуждается в импорте некоторого оборудования для производства. Получить нужные компоненты от западных компаний будет весьма трудно, поэтому Элемент может столкнуться с нехваткой оборудования, из-за чего сдвинутся сроки разработки и производства новых продуктов. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Согласно дивидендной политики, Элемент направляет на выплаты не менее 25% от скорр. чистой прибыли. Учитывая, что компании предстоит период повышенных капитальных затрат, я бы ориентировался на див. доходность около 2-3% по текущей цене. ✏️ ВЫВОДЫ: • Элемент является лидером стратегически важной отрасли для РФ, поэтому имеет большое преимущество, пользуясь льготным кредитованием и субсидиями. Высокая ключевая ставка не страшна бизнесу компании, но впереди период крупных капитальных затрат, которые будут оказывать давление на фин. показатели. • В ближайшие несколько лет Элемент имеет все шансы обогнать по темпам производства своих зарубежных конкурентов (Intel, TSMC и др.), но соответствует ли таким темпам текущая оценка компании – большой вопрос. Здесь и сейчас я не вижу явных драйверов роста акций, поэтому продолжаю наблюдать за Элементом со стороны, для формирования долгосрочной позиции пока слишком много неопределённости.

🛴 Whoosh – Снижает долговую нагрузку ценой замедления роста бизнеса. Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня предлагаю заглянуть в отчёт лидера российского рынка кикшеринга Whoosh и выяснить, справляется ли компания с периодом высокой ключевой ставки. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 33,3% год к году и составила 14,3 млрд рублей благодаря росту числа поездок на 44% до 149,7 млн. При этом всего за 2 года число поездок увеличилось почти в 3 раза. • Чистая прибыль увеличилась всего на 2,4% до почти 2 млрд рублей, но если не учитывать курсовые разницы, прирост составил +24,6% до 1,8 млрд рублей. • EBITDA показала рост на 35,9% до 6,1 млрд рублей, рентабельность по EBITDA увеличилась на 0,8 п.п. до 42,3% – маржинальность бизнеса по-прежнему на высоком уровне. • Компании удалось снизить долговую нагрузку – показатель чистый долг/EBITDA составил 1,7x против 1,9x годом ранее. Средняя ставка по долгу на конец года – 16,1%, вполне приемлемо в текущих условиях. ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • Whoosh сообщил о стратегическом сотрудничестве с Segway-Ninebot (производитель электросамокатов). Целью партнёрства является разработка собственных самокатов, которая поможет снизить их себестоимость. • Также было запущено партнёрство со СберПрайм, у которого более 22 млн пользователей. На примере кикшеринга Яндекса и подписки Яндекс Плюс, такое партнёрство должно значительно увеличить приток новых клиентов (для пользователей СберПрайм условия пользования кикшерингом Whoosh станут более выгодными). ❗ РИСКИ: • В сентябре Whoosh выпустил флоатер с купоном «ключевая ставка +2,5%» . К флоатеру претензий нет – отличный способ обогнать ключевую ставку по доходности, но его выпуск привёл к росту финансовых расходов компании на 44% до 1,9 млрд рублей. • Капитальные затраты снизились на 25% до 4,6 млрд рублей – с одной стороны позитив (меньше давление на фин. показатели), с другой стороны, замедление расширения парка самокатов может открыть возможности для конкурентов Яндекс Go и МТС Urent. • Расходы на оплату труда выросли в 2 раза до 1,9 млрд рублей, что привело к росту себестоимости на 34% до 9,2 млрд рублей – быстрее роста выручки. ✏️ ВЫВОДЫ: • Whoosh представил довольно позитивные результаты за 2024 год, компании удалось снизить долговую нагрузку и сохранить маржинальность бизнеса на высоком уровне. Но стоит понимать, что в 2025 году темпы роста компании будут уже не такими высокими на фоне замедления расширения парка самокатов. Высокая ключевая ставка давит на Whoosh, поэтому теперь экспансия в регионы будет происходить более умеренными темпами, помочь компании может рост тарифов на аренду самокатов. • В январе я писал: «считаю, что ближе к концу первого квартала текущего года можем увидеть рост котировок, опережающий темпы роста индекса Мосбиржи, на фоне ожиданий смягчения денежно-кредитной политики ЦБ и начала активного сезона компании», что в итоге и произошло – с начала года до пиковых значений марта акции Whoosh показали рост на 35% против роста индекса Мосбиржи на 15%. Я свою позицию увеличивал на отметках 130-150 рублей за акцию, продолжаю держать дальше.

🛒 Лента – Теперь привлекательнее, чем X5? Отчет за 2024 г. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 года выросла на 44,2% год к году и составила 888,3 млрд рублей. Если не учитывать новые магазины, рост выручки (LFL) составил 12,7%, средний чек вырос на 10,6%, трафик – на 1,8%. • Чистая прибыль составила 24,5 млрд рублей против чистого убытка в 1,8 млрд рублей в 2023 году. Если скорректировать прибыль на разовые факторы (перерасчёт налога и обесценение), скорр. чистая прибыль составила 28,6 млрд рублей против 5,8 млрд рублей в 2023 году – рост почти в 5 раз. • EBITDA выросла в 2 раза до 68,1 млрд рублей, рентабельность по EBITDA увеличилась с 5,5% до 7,7% – маржинальность бизнеса выше, чем у X5. • Чистый долг сократился на 36% до 60,8 млрд рублей, что привело к снижению показателя чистый долг/EBITDA с 2,8x до 0,9x – долговая нагрузка теперь на вполне комфортном уровне. ❓ ПЕРСПЕКТИВЫ: • Цель по выручке на 2025 год – 1 трлн рублей (+12,6% по сравнению с выручкой за 2024 год). Ещё год назад у большинства инвесторов были сомнения по поводу достижения данной цели, но теперь задача менеджмента выглядит вполне реальной. • Лента реализует очень плодотворную стратегию M&A, благодаря чему число розничных точек растёт в геометрической прогрессии. В 2023 году была куплена сеть магазинов Монетка, в декабре 2024 года была приобретена сеть магазинов Улыбка радуги, следующими сделками могут стать Азбука вкуса и Ароматный мир. ❗ РИСКИ: • Как я и ожидал, темпы роста выручки в 4 квартале снизились, так как с момента приобретения Монетки прошло уже более года, и теперь во всех будущих квартальных отчётах будут учитываться результаты приобретённой сети. Как итог – рост выручки в 4 квартале составил +18,4% до 263,8 млрд рублей. • Лента пока ни разу не выплачивала дивиденды, и, как минимум, в ближайший год я бы их не ждал. Раньше причиной была высокая долговая нагрузка, теперь, вероятно, менеджмент больше предпочтёт направить свободные средства на новые сделки M&A, чем на дивиденды. ✏️ ВЫВОДЫ: • Результаты Ленты за 2024 год оказались действительно впечатляющими, ритейлеру удалось благодаря сделкам M&A и работе с операционной эффективностью улучшить большинство своих фин. показателей, в том числе снизить долговую нагрузку. Но стоит учитывать, что, если не брать в расчёт недавние покупки конкурентов, LFL-выручка находится приблизительно на уровне продуктовой инфляции. • Компания представила объективно лучшие результаты за всю свою историю, поэтому сейчас до сих пор видим рост акций на позитивном отчёте. Оценка Ленты рынком теперь дешевле, чем у X5 (EV/EBITDA = 3,2x), но обусловлена такая дешевизна одним главным недостатком – отсутствием дивидендов. • Для меня самым интересным из ритейлеров продолжает оставаться X5 (лучше LFL-показатели и наличие дивидендов), но за акциями Ленты буду продолжать следить, вполне возможно, что добавлю в портфель на небольшой процент в течение 1-2 месяцев.

🛢️ Транснефть – Сохранилась ли привлекательность акций после повышения налога на прибыль? Отчет за 2024 г. 📌 Всего за одну неделю ноября 2024 года привилегированные акции Транснефти потеряли в цене более 20%, причиной стал внезапный рост налога на прибыль для компании до 40%. Сегодня выясним, справилась ли компания с данным вызовом, и что стало с привлекательностью акций. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 года выросла на 7% год к году и составила 1,4 трлн рублей. Рост мог бы быть выше, но, как и в случае с другими российскими нефтяниками, повлияли ограничения в рамках сделки ОПЕК+, на фоне которых объём транспортировки нефти сократился на 3%. • Одним из драйверов роста у Транснефти является ежегодная индексация тарифов на уровень, близкий к инфляции. Так, в 2024 году повышение тарифов на прокачку нефти составило 7,2%, в 2025 году рост тарифов ещё выше – на 9,9%. • Чистая денежная позиция компании составила 260 млрд рублей, благодаря чему чистый долг принимает отрицательное значение, показатель чистый долг/EBITDA = -0,4x. Высокая ключевая ставка привела к тому, что более 25% от прибыли Транснефть получила благодаря процентным доходам. ❗ РИСКИ: • В 2025-2030 годы Транснефть будет платить налог в 40% от чистой прибыли. В 2024 году это привело к разовой переоценке отложенных налоговых обязательств в размере 35,3 млрд рублей, как итог, чистая прибыль снизилась на 5% до 287,7 млрд рублей. • EBITDA снизилась на 1,4% до 545 млрд рублей, так как операционные расходы росли быстрее выручки (+13% год к году). При этом рост показали как расходы на оплату труда, так и себестоимость. • Помимо геополитических рисков и снижения объемов прокачки (сделка ОПЕК+), акции Транснефти не защищают от девальвации рубля, так как все доходы и тарифы у компании в рублях. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Нормализованная прибыль составила около 250 млрд рублей (без учёта разовых факторов и доли совместных предприятий). В случае, если выплатят 50% от прибыли, дивиденд составит около 170 рублей на акцию (див. доходность 13,7%), но возможно отклонение на ±10 рублей, в зависимости от того, какие корректировки будут применять при расчёте дивидендной базы. • Также, помним о том, что менеджмент планировал рассмотреть возможность перехода на выплаты дивидендов 2 раза в год. Если переход состоится, это станет позитивом для котировок (див. гэпы будут не такие глубокие, поэтому закрываться будут быстрее). ✏️ ВЫВОДЫ: • Транснефть представила умеренно позитивные результаты за 2024 год, значительный рост налоговых обязательств был скомпенсирован индексацией тарифов и процентными доходами. По итогам первого полугодия 2025 года ожидаю от компании позитивного отчёта, так как на руку сыграют текущее укрепление рубля и повышение тарифов сразу на 9,9%. • В ноябре прошлого года я полностью продал свою позицию в акциях Транснефти по цене 1225 рублей за акцию, зафиксировав убыток в 5% (сразу после появления новости о повышении налога до 40%). Идея была в том, чтобы снова добавить акции в портфель чуть позже, когда закончатся продажи на фоне негативной новости. Спустя месяц вернул Транснефть в свой портфель по цене 904 рубля за акцию, избежав падения на 26%. Продолжаю держать префы Транснефти в своём портфеле, текущая оценка (P/E = 3x) не выглядит дорогой.

🏦 ЭсЭфАй – Есть ли идея в акциях этой непопулярной компании? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня решил сделать обзор холдинга ЭсЭфАй, так как несмотря на его низкую популярность среди инвесторов, у меня всё же несколько раз спрашивали мнение по поводу данной компании. Заглянем в отчёт и подумаем о перспективах бизнеса инвестхолдинга. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Чистая прибыль выросла на 18% год к году и составила 22,9 млрд рублей. Напомню, ЭсЭфАй владеет долями в трёх крупных компаниях – Европлан (доля владения 87,5%), ВСК (доля 49%) и М. Видео (доля 10,4%), поэтому чистая прибыль холдинга складывается из долей прибыли данных компаний. • Во многом на рост прибыли повлияли процентные доходы, которые выросли почти в 3 раза до 7,4 млрд рублей. Как видим, холдингу очень помогает отсутствие долга в период высокой ключевой ставки. • Активы холдинга за 2024 год увеличились с 312 млрд рублей до 353,9 млрд рублей (+13% год к году), при этом крупную долю активов обеспечивают инвестиции в лизинг Европлана (255,9 млрд рублей). • Из перспектив я бы выделил IPO страховой компании ВСК, но ждать его стоит не ранее 2026 года. По поводу новых инвестпроектов менеджмент отмечал, что крупные сделки холдинг планирует проводить лишь после начала цикла снижения ключевой ставки. ❗ РИСКИ: • Пока ключевая ставка будет оставаться на текущем уровне, прибыль ЭсЭфАй будет расти низкими темпами и во многом благодаря процентному доходу. Так, например, расходы на резервы в 2024 году выросли почти в 3 раза до 7,9 млрд рублей на фоне давления ключевой ставки на бизнес Европлана. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Согласно дивидендной политики, ЭсЭфАй может направить на дивиденды до 75% от чистой прибыли по РСБУ. За 9 месяцев 2024 года уже было выплачено 227,6 рублей на акцию, поэтому финальная выплата может составить до 100 рублей на акцию (итоговая див. доходность до 22%). • Более вероятным сценарием видится финальная выплата в 30-50 рублей на акцию и див. доходность 17-19%, так как ЭсЭфАй может направить до 2,5 млрд рублей на операционные расходы. ✏️ ВЫВОДЫ: • Холдинг ЭсЭфАй представил нейтральные результаты за 2024 год, высокая ключевая ставка продолжает давить на дочерние компании. В этом году холдинг может удивить инвесторов дивидендами с доходностью выше 20%, но по итогам 2025 года дивиденды, скорее всего, будут уже ниже. • Меня смущает в холдинге их доля в 10,4% в М. Видео (позитивом будет продажа доли), и неизвестно, как сейчас оценивается страховой бизнес ВСК. К тому же, ВСК по итогам 2024 года получил крупную отрицательную переоценку портфеля облигаций. Оценка рынком ЭсЭфАй сейчас близка к справедливой (P/E = 4x), но при снижении ключевой ставки акции должны показать рост быстрее индекса Мосбиржи. • В моём портфеле есть достаточная доля акций Европлана, поэтому в покупке акций ЭсЭфАй идеи сейчас не вижу. Но она может появиться, если цену сильно продавят на фоне не самого успешного отчёта Европлана за 1 полугодие, драйверами роста тогда станут дивиденды в 220-250 рублей в следующем году, а также смягчение денежно-кредитной политики ЦБ.

🌾 Русагро – Акции упали на 30%, появилась ли в них идея? Отчет за 2024 г. 📌 Русагро представила финансовый отчет за 2024 год, и всего через неделю после публикации был арестован владелец компании. Стоимость акций упала на 30%, поэтому самое время разобраться, появилась ли идея в данной компании. 📊 РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2024 г.: • Выручка выросла на 23,2% год к году до 340,1 млрд рублей, при этом около трети своей выручки компания получает от экспорта (текущее укрепление рубля скажется на показателях первого квартала). • Чистая прибыль по итогам года снизилась на 29,5% до 31,6 млрд рублей. EBITDA уменьшилась на 6% до 53 млрд рублей, рентабельность по EBITDA снизилась с 21% до 16%. • Капитальные затраты увеличились на 57% до 18,8 млрд рублей, из-за чего был зафиксирован убыток по свободному денежному потоку в 15,8 млрд рублей. • Чистый долг вырос на 40,6% до 93,5 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1,2 до 1,8 – долговая нагрузка уже не на столь комфортном уровне, как годом ранее. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Русагро завершила долгожданный процесс редомициляции, поэтому теперь компания сможет выплачивать дивиденды своим инвесторам. Но есть нюанс – менеджмент сообщил, что дивидендов за все пропущенные периоды ждать не стоит, будет рассмотрена лишь выплата за 2024 год. • Если на выплату дивидендов, как и раньше, будет направлено 50% от чистой прибыли, то размер дивиденда составит около 14 рублей на акцию (див. доходность 9%). • Учитывая появившиеся риски, связанные с задержанием основателя компании, возможно, что дивидендный вопрос будет отодвинут на второй, а то и третий план. Думаю, вполне очевидно, что менеджменту сейчас не до дивидендов, поэтому можем увидеть и их полное отсутствие. ❗ ЗАДЕРЖАНИЕ ОСНОВАТЕЛЯ: • Через неделю после публикации отчёта появилась новость о задержании основателя Русагро Вадима Мошковича. В офисах компании сейчас проводятся обыски, возбуждено уголовное дело по статьям о мошенничестве в особо крупном размере и злоупотреблении полномочиями. • Причиной задержания стала сделка по покупке холдинга «Солнечные продукты» в 2018 году. Согласно СМИ, Русагро выкупила активы холдинга у бывшего владельца, после чего пыталась добиться его банкротства вместо обещанного места в совете директоров. • Примечательно, что компания предлагала внести залог в 1 млрд рублей для освобождения основателя под домашний арест, но суд отклонил ходатайство, ссылаясь на наличие у Мошковича гражданства Израиля и возможность покинуть страну на личном самолёте. • Для компании текущая ситуация может закончиться в лучшем случае штрафом и полной сменой руководства, в худшем – изъятием активов и разделением капитала. Так, например, в 2022-2024 году были изъяты все акции Соликамского магниевого завода в пользу Росатома. Хоть тогда и были предложены компенсации инвесторам, но для многих эта история с незаконной приватизацией закончилась убытками. ✏️ ВЫВОДЫ: • Результаты Русагро за 2024 год я бы оценил как негативные, значительный рост капитальных затрат привёл к падению чистой прибыли и увеличению долговой нагрузки. Теперь все сделки M&A, на которые компания тратила крупные суммы, будут проверяться судом, часть из них под риском признания незаконными. • Оценка рынком у Русагро (P/E = 5x) продолжает оставаться высокой, учитывая возникшую ситуацию с арестом основателя компании. Чем закончится эта ситуация пока неизвестно, но выглядит всё довольно серьёзно. • В каждом своём обзоре Русагро я писал, что не вижу идеи в покупке акций, с текущими новыми вводными лично у меня нет желания входить даже в спекулятивную сделку, несмотря на падение акций на 30% за пару дней. В таких ситуациях предпочитаю наблюдать за ситуацией со стороны, чем впоследствии иметь дело с апелляционным обжалованием (худший сценарий с пока невысокой вероятностью).

⛽️ Лукойл – Так ли плох отчёт нефтяника за 2024 год? 📌 Лукойл представил свои финансовые результаты по итогам прошедшего года, что вызвало негатив у некоторых инвесторов. Сегодня рассмотрел основные позитивные и негативные моменты в отчёте, поэтому делюсь своим мнением об акциях нефтяника. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка за 2024 год выросла на 8,8% год к году и составила 8,6 трлн рублей. И хоть средняя цена нефтебочки Urals за год выросла в 2 раза быстрее, чем выручка Лукойла, учитывая все ограничения и санкции, динамика выручки всё же положительная. • У Лукойла по-прежнему отсутствует долг, при этом чистая денежная позиция превышает 1 трлн рублей (более 20% от капитализации). Благодаря своей кубышке компания получила процентный доход в 147 млрд рублей – в 2 раза выше, чем годом ранее. Показатель чистый долг/EBITDA отрицательный и составляет -0,5x. • Базой для выплаты дивидендов является скорр. свободный денежный поток, а он по итогам года остался примерно на том же уровне, что и годом ранее (если не учитывать расходы на байбэк). Именно поэтому, несмотря на снижение прибыли, дивиденды по итогам 2024 года будут выше, чем по итогам 2023 года. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 26,6% до 851,5 млрд рублей, но наибольшее влияние оказали разовые факторы – убыток по курсовым разницам и переоценка налоговых обязательств (повышение ставки налога на прибыль до 25% с 2025 года). Если эти разовые факторы не учитывать, прибыль снизилась на 13,3% до 958 млрд рублей. • Лукойл предусмотрительно не раскрывает свои операционные результаты, так как ограничения в рамках сделки ОПЕК+ повлияли на компанию, возможно, даже в большей степени, чем на других российских нефтяников. • Компания сообщила о состоявшемся обратном выкупе акций на сумму более 99,6 млрд рублей (2,1% от общего числа акций), при этом довольно большая часть (53,4 млрд рублей) была направлена на вознаграждения работников. С одной стороны, это неплохо поддержало котировки во время недавней коррекции рынка, с другой стороны байбэк снизил размер предстоящих дивидендов. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 541 рубля на акцию. Суммарный дивиденд составит 1055 рублей, итоговая див. доходность 15,2%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Лукойл представил нейтральный отчёт, падение прибыли связано с разовыми факторами, с которыми столкнулись все нефтяные компании РФ. По итогам первого полугодия 2025 года результаты будут тоже не самые лучшие на фоне низких цен на нефть в рублях, однако по итогам года позитивом станет отсутствие такой крупной налоговой переоценки. • Несмотря на неоднозначный отчёт, привлекательность акций Лукойла меньше не стала – компания имеет отрицательный долг и стабильно выплачивает дивиденды, размер которых увеличивается с каждым годом. Текущая оценка рынком (P/E=5,9x) дороже Роснефти и Татнефти, но обусловлена крупной кубышкой. Кроме того, большим позитивом может стать направление кубышки на выкуп акций у нерезидентов. • Уверенно продолжаю держать Лукойл в своём долгосрочном портфеле, позицию сформировал ещё в 2023 году по цене 5078 рублей за акцию. За чуть более чем 1,5 года доходность к сегодняшнему дню составила +69,2%, включая уже выплаченные дивиденды.

💻 ВК – Поможет ли допэмиссия бизнесу компании? Отчет за 2024 г. 📌 IT-компания ВК на днях подвела итоги 2024 года и сообщила о планах провести допэмиссию. Сегодня расскажу, поменялось ли моё мнение о компании, и поможет ли допэмиссия бизнесу ВК. 📊 РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2024 г.: • Выручка выросла на 22,7% год к году до 147,6 млрд рублей, значительный вклад внесла онлайн-реклама, которая сгенерировала доход в 96,1 млрд рублей (+20% год к году). Для сравнения, в 2023 году был рост общей выручки +36%, рост выручки от онлайн-рекламы +40%. • Скорректированная EBITDA приняла отрицательное значение и составила -4,9 млрд рублей (годом ранее показатель был положительный и составлял 0,2 млрд рублей). • Чистый убыток увеличился в 2,7 раза до 94,9 млрд рублей, большое влияние оказало создание резерва в объёме 46,6 млрд рублей. Также, по-прежнему сохраняется интересная динамика расходов на персонал, которые показали рост на 29,4% до 67,3 млрд рублей на фоне высоких вознаграждений менеджмента. • Чистый долг составил 174,3 млрд рублей – в 1,5 раза больше, чем в 2023 году. ❗ ДОПЭМИССИЯ: • В целях снижения долговой нагрузки компания планирует провести допэмиссию акций в размере до 115 млрд рублей при текущей капитализации около 70 млрд рублей. Объём предложения составит 350 млн акций при текущем объёме в 226 млн акций. • После реализации допэмиссии у ВК по-прежнему останется долг свыше 80 млрд рублей, и вместе с этим произойдёт размытие доли акционеров в 2,5 раза. ✏️ ВЫВОДЫ: • ВК с каждой новостью удивляет меня всё меньше, про допэмиссию я писал ровно год назад в обзоре отчёта за 2023 год. Самое интересное, что даже после размытия доли акционеров, у компании всё равно останется высокая долговая нагрузка. • К сожалению, компания не смогла воспользоваться возможностями, которые появились после ухода зарубежных конкурентов, операционная эффективность по-прежнему на очень низком уровне. Пока не сменится руководство компании, самым быстрорастущим показателем будут продолжать оставаться расходы на персонал. • Моё мнение по компании не изменилось – акции ВК в портфеле не держу и не планирую добавлять. Боюсь, что даже IPO дочерних структур не решит текущие проблемы компании. Тем временем, ровно за год цена акций ВК снизилась более чем в 2 раза – с 618 до 288 рублей за акцию, в 2020 году стоимость акций была и вовсе выше 2000 рублей.

⛽️ Роснефть – Почему падение прибыли не повлияло на привлекательность акций? Отчет за 2024 г. 📌 Сегодня изучим результаты Роснефти за 2024 год, выясним, сохраняют ли акции свою привлекательность, а также сравним компанию с ключевыми конкурентами. 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Выручка по итогам 2024 года выросла на 10,7% по сравнению с 2023 годом и составила 10,1 трлн рублей. • Долговая нагрузка по-прежнему находится на комфортном уровне, несмотря на то, что показатель чистый долг/EBITDA увеличился до 1,2x – из-за выплаты итоговых дивидендов за 2023 год (на сумму 307 млрд рублей), а также из-за курсовой переоценки. • В 4 квартале Роснефть, как и планировала, возобновила обратный выкуп акций, в результате чего было выкуплено порядка 2,6 млн акций по средней цене 443,7 рублей за акцию – на локальном минимуме за почти 2 года. Своевременный байбэк Роснефти показал, на каких отметках акции стоят неоправданно дёшево. • Одним из ключевых драйверов для роста акций остаётся ожидаемая реализация проекта «Восток Ойл», начало которой запланировано на 2026 год. К 2030 году «Восток Ойл» должен заместить до 50% старых месторождений, что приведёт к значительному росту добычи нефти. ❗ РИСКИ: • Чистая прибыль снизилась на 14,4% до 1,1 трлн рублей. Такая динамика была ожидаема, причины всё те же, что и по итогам 9 месяцев – это курсовая переоценка валютных обязательств Роснефти (из-за девальвации рубля), а также убыток от пересчёта отложенного налога в размере 240 млрд рублей (из-за повышения ставки налога до 25% с 2025 года). Если не учитывать этот разовый фактор, чистая прибыль превысила 1,3 млрд рублей. • Скорректированный свободный денежный поток сократился на 9,3% до 1,3 трлн рублей. Причиной стал рост капитальных затрат на 11,2% до 1,4 трлн рублей – плановая реализация инвестиционной программы. • Операционные показатели по-прежнему испытывают давление ограничений в рамках соглашения ОПЕК+. Так, добыча жидких углеводородов снизилась на 5% до 184 млн тонн, объём переработки нефти сократился на 6,1% до 82,6 млн тонн, добыча газа уменьшилась на 5,6% до 87,5 куб. м. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • По дивидендной политике Роснефть направляет на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли, что соответствует финальной выплате в размере 14,67 рублей на акцию. Суммарный дивиденд по итогам 2024 года в этом случае может составить 51,14 рублей на акцию (див. доходность 9,2%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Роснефть представила умеренно позитивные результаты за 2024 год, снижение чистой прибыли во многом обусловлено разовым повышением налога на прибыль. Что касается проблемы с сокращением операционных показателей, то она сейчас есть у всех российских нефтяников на фоне ограничений в рамках сделки ОПЕК+. • Оценка Роснефти рынком сейчас близка к своим справедливым значениям (P/E = 5,2x – на уровне Татнефти и дешевле Лукойла ), но долгосрочно перспективы проекта «Восток Ойл» делают акции Роснефти привлекательными. В свою очередь, ключевым недостатком Роснефти по сравнению с конкурентами я бы назвал наличие чистого долга, который влечёт за собой повышенные процентные расходы при текущей ключевой ставке. • Я продолжаю держать акции Роснефти в своём долгосрочном портфеле, в конце октября увеличивал свою позицию по цене 435 рублей за акцию, с тех пор доходность к сегодняшнему дню составила +27%, учитывая январские дивиденды. Для сравнения, доходность акций Лукойла вместе с дивидендами за это время составила +14,5%, доходность Татнефти к сегодняшнему дню +29,5%. Напомню, Татнефть в феврале я временно продал (с тех пор цена акций снизилась на 9%), Лукойл продолжаю держать.