Raptor_Capital

18,6K

подписчиков

550

подписок

👉 Тг: https://t.me/+AVN89wNz-b9iY2Ri 📈 Канал об инвестициях с умом: • Обзоры компаний • Актуальные идеи • Аналитика

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Raptor_Capital
Raptor_Capital

11 сентября в 17:24

⚡ Ключевая ставка – 14%. Будет ли пауза долгой? 📌 ЦБ впервые за 1,5 года сохранил ключевую ставку на прежнем уровне. Будет ли пауза временной или цикл снижения подошёл к концу – делюсь фактами и своим мнением. 1️⃣ РИТОРИКА ЦБ: • В этот раз ЦБ рассматривал только сохранение ключевой ставки, снижение не обсуждали. Основные причины – ускорение инфляции и высокие инфляционные ожидания на фоне ситуации с топливом. • Пространство для снижения ставки сейчас меньше, чем в 1 полугодии, проинфляционные риски выросли. ЦБ хочет убедиться, что временные факторы не перерастут в устойчивый рост цен. • К следующему заседанию ЦБ 23 октября будут известны эффект от индексации тарифов и параметры нового проекта госбюджета, в зависимости от этих двух факторов ЦБ обновит свой среднесрочный прогноз по инфляции и ключевой ставке. 2️⃣ СКОЛЬКО ПРОДЛИТСЯ ПАУЗА? • Как известно, после цикла снижения ключевой ставки обычно есть период сохранения ставки, длинной в несколько месяцев. Разбираемся, наступил ли этот период сейчас, но сначала вспомним прошлые циклы: 1) Январь–июль 2015 г. Ставку снижали 5 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 11%. В 2016 году цикл снижения ставки продолжился ещё на 2 года, но были сохранения на 1-3 заседаниях подряд. 2) Июнь 2019 г. – февраль 2020 г. Ставку снижали 5 раз подряд, в марте 2020 г. было разовое сохранение 6% (неопределённость из-за пандемии), далее ещё 3 снижения подряд и пауза на 8 месяцев со ставкой 4,25%. 3) Апрель–сентябрь 2022 г. Ставку снижали 6 раз подряд, далее 10 месяцев сохранения ставки 7,5%. • Сейчас имеем 10 снижений ставки подряд, и пока, на мой взгляд, сценарий больше напоминает 2020 год. Тогда было разовое сохранение ставки из-за непонятных на тот момент последствий пандемии, сейчас этот неопределенный фактор – ситуация на рынке топлива. До сих пор неизвестно, как долго этот фактор продлится и в какой степени повлияет на инфляцию и инфляционные ожидания. • Перед прошлым заседанием ЦБ негативных макроданных было намного больше (скачок инфляции и рекордно высокие инфляционные ожидания на фоне топливных ограничений, ускорение выдач ипотек в июне). Ещё в июле методология ЦБ предполагала сохранение ключевой ставки, но, видимо, было принято решение удержать инфляционные ожидания символическим снижением ставки на 0,25% до ровных 14%. • Можно предположить, что ЦБ планирует сохранять ставку 14% несколько месяцев для оценки накопленного эффекта, но лаг действия ключевой ставки на экономику около полугода, и отсчитывать надо не с сегодняшнего дня. На мой взгляд, последние 2 снижения по 0,25% были, скорее, косметическими, и отсчитывать стоит с 24 апреля (ставка 14,5%), когда снижения по 0,5% закончились. Полгода пройдёт 24 октября, а следующее заседание ЦБ как раз 23 октября. • Соответственно, к следующему заседанию уже будет понятен эффект от апрельского снижения ключевой ставки до 14,5%, также будут известны вклад индексации тарифов в инфляцию и параметры госбюджета. Если последние 2 фактора не будут слишком негативными, то в октябре есть все шансы на продолжение цикла снижения ключевой ставки. • К посту прикрепил график ключевой ставки, который я публиковал в июле. Решения ЦБ в июле и сентябре в точности подтвердили мои ожидания, посмотрим, увидим ли продолжение цикла снижения ставки в октябре и декабре (пока это оптимистичный прогноз). Зачёркнутые значения ставки – прогноз ЦБ в начале года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сегодняшнее сохранение ключевой ставки – пока это разовая пауза, а не начало долгого периода сохранения ставки. ЦБ ожидаемо взял тактическую паузу перед индексацией тарифов и обновлением параметров госбюджета (+неопределённость на рынке топлива). Посмотрим, как реализуются эти факторы, тогда дальнейшая траектория ставки станет понятнее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
43
44
Raptor_Capital
Raptor_Capital

10 сентября в 16:45

🚗 ГТЛК – Обзор облигаций и эмитента 📌 Параллельно с застройщиками начинаю разбирать полугодовые отчёты лизинговых компаний, первый в очереди, разумеется, гигант ГТЛК. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГТЛК – гос. транспортная лизинговая компания, основанная в 2001 году. По данным Эксперт РА, ГТЛК за 1 полугодие 2026 года снизился по объёму нового бизнеса с 3 на 4 место, по размеру портфеля остался на 1 месте среди лизинговых компаний РФ. • ГТЛК входит в список системообразующих организаций, главное преимущество – регулярная докапитализация от государства, которая покрывает убытки компании с 2022 года. В июне 2026 года ГТЛК перешёл под контроль ВЭБ РФ от Минтранса и Минфина. Фактически компания осталась государственной, но рисков стало меньше, так как у ГТЛК появился опорный банк и конкретное лицо, ответственное за кредитные риски. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка ГТЛК за 1 полугодие 2026 г. снизилась на 2,6% до 73,8 млрд рублей, доля лизинга в выручке выросла с 55% до 63%, поэтому теперь чуть более справедлив лизинговый подход к оценке ГТЛК. • Чистый убыток за полугодие составил 28,1 млрд рублей (больше убытка за весь 2025 год в 26,3 млрд рублей), но из них 24,3 млрд рублей ушли на создание резервов, соответственно часть резервов в следующих кварталах могут восстановить. • Финансовый долг с начала года вырос на 5,4% до 1,06 трлн рублей. Доля облигационного долга в структуре займов 39%. Долг/Капитал = 6,2x (на начало года 5,2x; норма для лизинга ниже 8x). ЧИЛ/Чистый долг = 0,85x (с учётом активов в аренде; на начало года 0,87x; норма для лизинга выше 1,0x). • Долговая нагрузка подросла из-за увеличения накопленного убытка (уже 110 млрд рублей), несмотря на очередную докапитализацию в марте на 5 млрд рублей. После перехода к ВЭБ РФ компанию продолжает спонсировать ФНБ, в июле-августе для них разместили облигаций на 7 млрд рублей с купоном от 0,01% до 1,83%. • ICR = 0,96x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 4% ниже процентных расходов; в 2025 году 0,98x), CR = 0,8x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов на 21% меньше краткосрочных обязательств; в 2025 году 0,7x). • Облигационный долг 411,4 млрд рублей, топ-10 по объёму среди всех эмитентов. На конец июня на счетах было 20,3 млрд рублей (25,3 млрд рублей на начало года), после чего погасили облигаций на 20 млрд рублей и разместили новых с учётом ЦФА на 16 млрд рублей. Одно из крупнейших ближайших погашений – 10 марта 2027 года (≈30 млрд рублей по выпуску ЗО27-Д). 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг АА–, прогноз «стабильный» от АКРА (март 2026 г.) и Эксперт РА (декабрь 2025 г.). Без учёта господдержки собственный рейтинг ГТЛК ВВВ+. • Из 35 публичных выпусков облигаций отобрал в таблицу выпуски с ежемесячными купонами и погашением через 1+ год, добавив пару долларовых выпусков, отмечу некоторые: 1) Среди фиксов самая высокая доходность к погашению и низкая цена у выпуска 002P-13 $RU000A10F801 : YTM = 18,4%; купон 15,95%; цена 97,4%; на 3,6 года; амортизация через 2,5 года. 2) Единственный фикс без амортизации и оферт 002P-08 $RU000A10BQB0 : YTM = 16%; купон 19,5%; цена 106,8%; на 1,7 года. 3) Среди флоатеров высокая премия к КС у 002P-14 $RU000A10FXF8 : купон = КС + 3,5%; цена 99,2%; на 5 лет; put-оферта через 2 года. 4) Из долларовых выпусков более высокий купон, но выше цена у 001P-22 $RU000A10EAM5 : номинал $100; YTM = 12,3%; купон 9,5%; цена 94,9%; на 3 года; амортизация через 2,5 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Если вынести за скобки созданные резервы, фин. устойчивость ГТЛК осталась на уровне прошлого года. Часть процентных расходов компания гасит за счёт новых долгов, в т.ч. привлечения почти бесплатных денег ФНБ. Полагаю, что раньше вопрос долговечности господдержки стоял более остро, и после покупки ВЭБ РФ моё личное отношение к ГТЛК изменилось в лучшую сторону. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10EMU3 $RU000A10C6F7 $RU000A10A3Z4 $RU000A10CR50 $RU000A10DP51 $RU000A107CX7 $RU000A107D58
Card image 1
83
84
Raptor_Capital
Raptor_Capital

9 сентября в 16:40

⚡ Ключевая ставка – Что ждать в эту пятницу? 📌 В пятницу 11 сентября состоится шестое в этом году заседание ЦБ. По традиции смотрим на основные индикаторы экономики РФ и проецируем их на перспективы ключевой ставки. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляция. • Недельная инфляция (верхний левый график) за последние 1,5 месяца приблизилась к средним данным 2017-2021 гг. В прошлый раз ЦБ снизил ставку на 30-й неделе, несмотря на высочайшие темпы роста цен (8 недель подряд по 0,15-0,31% на фоне ситуации с топливом), в августе вернулись к сезонной дефляции и –0,08% по итогам месяца. С начала года накопленная инфляция 4,72%, по всему 2026 году ЦБ ждёт 6-7%. Если остаток года инфляция будет близка к 2025 году, получим ≈6,3%, но впереди индексация тарифов, которая добавит 0,4-0,6%. Без новых форс-мажоров инфляция будет в рамках прогноза ЦБ. 2) Инфляционные ожидания. • Инфляционные ожидания в августе снизились с 14,7% до 13,7% (нижний левый график). Это близко к значению августа прошлого года (13,5%), и, вероятно, после снятия топливных ограничений ожидаемая инфляция вернётся к майским 13%. Вдобавок на днях ФАС подписала соглашения с 12 нефтяниками об ограничении роста цен на АЗС не выше инфляции. 3) Кредитование. • По предварительным данным, в августе объём кредитов физлицам вырос на 13,7% год к году до 1,1 трлн рублей, ипотечное кредитование снизилось на 4% до 374 млрд рублей. По корпоративному кредитованию – на примере Сбера портфель вырос всего на 1,4% за август до 32,5 трлн рублей. Есть оживление кредитования, но его значительного разгона пока нет. 4) Реальная ставка. • Реальная ставка по-прежнему высокая – 7,7% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В этом году ЦБ снижал ключевую ставку при реальной ставке 8,4-9,6%, а значит может снизить и сейчас, почти сохранив жёсткость денежно-кредитной политики. 5) Индекс PMI. • В июле индекс деловой активности PMI вырос до 50,7 (максимум за 1,5 года), даже ЦБ отмечал оживление производства и бизнеса. В августе PMI снизился до 48,8, а hh-индекс остаётся на высоком значении 8,7. Для ЦБ это повод снизить жёсткость ДКП, улучшив компаниям условия для рефинансирования. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Дефицит бюджета. • Плановый дефицит бюджета РФ на 2026 год – 3,8 трлн рублей. С января до мая дефицит бюджета непрерывно рос до 6 трлн рублей, в июне снизился до 5,7 трлн рублей, в июле снова вырос до 6,4 трлн рублей, в августе вновь снизился до 5,8 трлн рублей – это 2,5% ВВП, что не укладывается в прогноз ЦБ 2%. 2) Ставка RUSFAR. • RUSFAR – не причина для снижения ставки, а опережающий банковский индикатор изменения ключевой ставки (нижний правый график). На сайте Мосбиржи бесполезно смотреть на ставку ON, её ежедневная волатильность может достигать 0,5%. Наиболее устойчив показатель на 3 месяца, и сейчас RUSFAR (3М) = 13,97%, а значит банки допускают сохранение ключевой ставки на двух ближайших заседаниях. 3) Курс рубля. • С прошлого заседания ЦБ рубль ослаб на 9% с 78,4 до 86,5 рублей за доллар США. Теоретически это проинфляционный фактор, требующий более аккуратного снижения ключевой ставки, но, с учётом механики курсообразования рубля, вряд ли стоит рассматривать этот фактор всерьёз. ✏️ ВЫВОДЫ: • Накануне прошлого заседания ЦБ причин для сохранения ключевой ставки было намного больше: скачок инфляции и инфляционных ожиданий, ускорение кредитования, топливные ограничения. В августе многие факторы стабилизировались, а значит единственное оправдание для сохранения ставки – тактический шаг ЦБ на опережение, перед индексацией тарифов в октябре и новым проектом госбюджета. • В пятницу ЦБ снова будет выбирать между снижением ключевой ставки на 0,25% и её сохранением. Позади уже 10 снижений подряд, и я полагаю, что мы близки к первому сохранению. Будет ли оно на этом заседании или в октябре, не имеет большого значения, но похоже, что год будем заканчивать со ставкой 13,5-13,75%. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
57
58
Raptor_Capital
Raptor_Capital

8 сентября в 16:40

💻 IT-сектор – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на отчёты IT-компаний, оцениваем выполнимость прогнозов менеджмента и дивидендные перспективы. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За последние 3 года 7 из 12 компаний в таблице провели IPO, из них только акции B2B-РТС сейчас стоят чуть дороже цены IPO (возможно, потому что прошло всего 5 месяцев). Рекордсмены IVA и Диасофт с момента IPO в 2024 году подешевели в ≈4 раза. • У 7 компаний из сектора большая часть выручки смещена на конец года, поэтому результаты 1 полугодия не совсем репрезентативны: Астра, Аренадата, Базис, Позитив, Софтлайн, Диасофт, IVA. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Лидеры по росту выручки в 1 полугодии – Аренадата (+86% год к году), Позитив (+41%) и Базис (+30%). Снизилась выручка только у IVA (–8,5%) и Хэдхантера (–0,7%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Кратный рост чистой прибыли у Циана (+103%), Астры (+96%) и Яндекса (+90%). Софтлайн получил прибыль против убытка годом ранее, ВК по-прежнему убыточен, сезонные убытки у Аренадаты и Позитива. Большинство компаний продолжают урезать расходы, поэтому рентабельность EBITDA у многих подросла. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • По сравнению с началом года заметно снизили свою долговую нагрузку Позитив (Чистый долг/EBITDA = 0,8x против 1,7x) и ВК (2,3x против 3,6x). Выросла нагрузка у Софтлайна (3,3x против 1,8x), продолжает сжиматься кубышка Циана (–0,8x против –1,6x). 4️⃣ ПРОГНОЗЫ МЕНЕДЖМЕНТА: • В 2025 году свои прогнозы по росту выручки выполнили Аренадата (+46% вместо +20-30%), Базис (+37% вместо +30-40%), Яндекс (+32% вместо +30%), Астра (+18% вместо +10%, но провалили цель по утроению прибыли за 2 года), Позитив (отгрузки +40% вместо +40-60%). Не выполнили прошлогодние прогнозы по росту выручки Хэдхантер (+4% вместо +8-12%), Диасофт (–3% вместо +20%), IVA (–4% вместо +15-25%), Софтлайн (EBITDA +14% вместо +28-49%). • На 2026 год текущие прогнозы менеджмента по росту выручки: Диасофт (+28-48%), Базис (+30-40%), Позитив (отгрузки +21-36%), Яндекс (+20%), Аренадата (+20%), Софтлайн (отгрузки +10-17%), ВК (EBITDA +6%), Хэдхантер (+0%), IVA (+0%). По опыту прошлого года, доверять можно только прогнозам Яндекса, Аренадаты, Базиса и Позитива. 5️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Исходя из прогнозов менеджмента (с моей корректировкой некоторых прогнозов «вниз»), посчитал ориентиры прибыли и суммарных дивидендов за 2026 год: – В2В-PTC – 19,5 рублей (15,4%); – Циан – 93 рубля (14,8%); – Хэдхантер – 400 рублей (14,2%); – Диасофт – 110 рублей (9,2%); – Базис – 9,4 рублей (8,8%); – Позитив – 84 рубля (8,3%); – Аренадата – 7 рублей (8,2%); – Яндекс – 220 рублей (5,7%); – Астра – 6,5 рублей (3%); – Софтлайн – 0,4 рублей (0,8%). 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Самая дешёвая форвардная оценка акций у Аренадаты (P/E = 5,1x), В2В-РТС (5,3x) и Позитива (5,3x). Дороже остальных стоят Циан (11,9x благодаря дивидендам), Яндекс (8,4x благодаря стабильному росту бизнеса) и Диасофт (8,1x благодаря надеждам на див. доходность под 20%). ✏️ ВЫВОДЫ: • Самый важный 4 квартал для IT-компаний ещё впереди, но по итогам первой половины года лучше ожиданий отчитались Циан, Яндекс, Астра и Позитив. Касательно оценки акций – лишь спустя пару лет рынку пришло понимание, что «растущие» IT-компании не должны торговаться с P/E = 10-15x. • На мой взгляд, идею можно искать в IT-компаниях с двузначной див. доходностью (Хэдхантер, В2В-PTC и спорно Циан). Относительно стабильные результаты у Яндекса, операционно и финансово неплохо выглядят Аренадата и Базис. В акциях остальных 6 компаний, по моей оценке, рисков больше, чем перспектив. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $YDEX $HEAD $CNRU $BTBR $ASTR $DATA $BAZA $POSI $SOFL $DIAS $IVAT $VKCO
Card image 1
61
62
Raptor_Capital
Raptor_Capital

7 сентября в 16:51

🏗️ Самолёт – Обзор облигаций и эмитента 📌 Самолёт отчитался за 1 полугодие, убираем все корректировки и смотрим на реальную картину фин. устойчивости. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • ГК «Самолёт» – крупнейший девелопер, основанный в 2012 году. Топ-1 среди застройщиков РФ по объёму текущего строительства. • В 2025 году было сразу несколько инфоповодов: продажи акций мажоритарием, уголовные дела о мошенничестве, просьба о господдержке. В мае 2026 года допустили техдефолт, опоздав с выплатой купонов на пару часов. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка за 1 полугодие 2026 года упала на 31% год к году до 117,5 млрд рублей, вместе с ростом фин. расходов (+13%) получили чистый убыток в 22,3 млрд рублей (прибыль 1,8 млрд рублей годом ранее). В 2026 году с переносом срока сдали 86,5% жилья (71,7% годом ранее). • Финансовый долг с начала года вырос на 3,2% до 773,3 млрд рублей. Доля облигационного долга в структуре займов всего 13%. В отчёте указан Чистый долг/EBITDA = 3,9x (3x полгода назад). • ICR = 1,1x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 11% выше процентных расходов; годом ранее 2,5x), CR = 1,9x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов почти в 2 раза больше краткосрочных обязательств; годом ранее 1,9x). • Переходим к фокусам застройщиков: 1) В отчётах застройщиков есть строка «эффект от экономии эскроу». Реальным доходом этот эффект не является, а значит выручка, EBITDA и процентные расходы завышены на сумму этого «эффекта экономии» (23,1 млрд рублей). Без учёта этого бумажного эффекта Чистый долг/EBITDA = 14,4x (8,2x на начало года). 2) Застройщики капитализируют часть процентных расходов, перенося их в запасы, чтобы отложить убытки на «потом». Если учесть эти проценты в 22,9 млрд рублей, то у Самолёта ICR = 0,6x (0,97x годом ранее). • Облигационный долг 104,4 млрд рублей. На конец июня у Самолёта на счетах было 9,9 млрд рублей (–63% спустя 1 год), в июле провели допэмиссию клубного выпуска 002Р-05 на 3 млрд рублей. На эскроу-счетах 338,8 млрд рублей (–8%), объём неиспользованных кредитных линий 519 млрд рублей (–15%). • График погашений облигаций с учётом put-оферт: – 2026 г.: 4,3 млрд рублей; – 2027 г.: 75,8 млрд рублей; – 2028 г.: 25,8 млрд рублей; – 2029 г.: 21,8 млрд рублей; – 2030 г.: 1 млрд рублей; – 2031 г.: 4,6 млрд рублей. • Пик погашений в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей, три важнейшие даты: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей). • Чтобы погасить 50-76 млрд рублей, придётся либо размещать новые выпуски для институционалов (в июле собрали желающих лишь на 3 млрд рублей), либо размывать акции в 2 раза (соберут 15-20 млрд рублей), либо распаковывать кредитные линии в банках, готовых к нарушению ковенант. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг А– от АКРА (март 2026 г.) и А от НКР (март 2026 г.), «стабильный» прогноз. • У Самолёта сейчас в обращении 16 выпусков облигаций, все поместил в таблицу, отмечу некоторые: 1) Самая высокая доходность и купон в выпуске БО-П11 $RU000A104JQ3 : YTM = 39,8%; купон 26% раз в полгода; цена 96%; put-оферта через 5 месяцев. 2) Самый дальний выпуск без оферт БО-П18 $RU000A10BW96 : YTM = 27,6%; ежемесячный купон 24%; цена 98,7%; на 2,7 года. 3) Выпуск БО-П21 $RU000A10DCM3 имеет возможность конвертации в акции. Условия строгие, поэтому важно на 100% понимать механизм и верить в кратный рост акций. ✏️ ВЫВОДЫ: • Коэффициенты долговой нагрузки и покрытия процентов у Самолёта ушли ещё глубже в красную зону, вся фин. устойчивость держится лишь на новых кредитных линиях. На мой взгляд, премия за риск в облигациях Самолёта недостаточна, есть более финансово независимые застройщики (по итогам 2025 года – Сэтл Групп, ЛСР, Глоракс, А101, Легенда). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $SMLT $RU000A0JWYJ0 $RU000A107RZ0 $RU000A1095L7 $RU000A109874 $RU000A10BFX7 $RU000A10E6U4 $RU000A10CZA1 $RU000A10EQ83
Card image 1
111
112
Raptor_Capital
Raptor_Capital

4 сентября в 17:20

🚚 Транспортный сектор – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Уже разобрал банковский сектор, металлургов и электроэнергетиков, теперь смотрим на компании из транспортного сектора, оцениваем привлекательность акций и облигаций. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • В 2025 году транспортный сектор столкнулся с двумя проблемами – крепкий рубль и высокая ключевая ставка, 2026 год добавил риски ущерба инфраструктуре и топливных ограничений. Операционно больше остальных могут пострадать Транснефть, НМТП и Аэрофлот, но оценить возможный ущерб заранее невозможно, поэтому в обзоре сектора сделал ряд допущений, которые упомяну позже. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1 ПОЛУГОДИИ: • Существенным ростом выручки отметился только Совкомфлот (+46,2% год к году в рублях) после неудачного 2025 года. У остальных компаний выручка подросла на 2-5%, и лишь Делимобиль потерял 3,6% доходов после сокращения автопарка. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Как и по итогам 2025 года, в 1 полугодии чистая прибыль выросла только у НМТП (+8,4%). Снижение прибыли у Транснефти (–3,3%) и ДВМП (–95% на фоне роста ж/д тарифов). • Совкомфлот вышел в прибыль после убыточного 2025 года и обесценения части флота. Аэрофлот получил убыток из-за внушительного роста почти всех статей расходов. Whoosh и Делимобиль остаются убыточными второй год подряд, но у обоих убыток немного снизился, на 7% и 14% соответственно. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Отрицательный чистый долг остаётся у НМТП (Чистый долг/EBITDA = –1x) и Транснефти (–0,5x), приемлемая долговая нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,9x). • Из закредитованных компаний за счёт роста EBITDA улучшилась нагрузка только у Whoosh (3,4x против 3,7x на начало года). Не изменился показатель у Аэрофлота (2,8x) и вырос у Делимобиля (с 4,8x до 5,8x). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Вопрос дивидендов актуален для четырёх компаний, за 1 полугодие уже заработали на дивиденды: Транснефть 90 рублей (див. доходность 8,5%), НМТП 0,59 рублей (8,6%), Совкомфлот 4,2 рубля (5,2%). • Для расчёта дивидендной базы за весь 2026 год можно аккуратно предположить, что значительного ущерба инфраструктуре не будет и компании отработают остаток года согласно сезонности своего бизнеса, тогда дивиденды в июле 2027 года могут составить: – Транснефть – 170 рублей на акцию (16,1%; с учётом влияния покупки 7,5% Газпромбанка); – НМТП – 1,1 рублей (15,9%); – Совкомфлот – 8 рублей (9,8%); – Аэрофлот – 2 рубля (6%). 5️⃣ ОЦЕНКА АКЦИЙ: • Так как в секторе присутствует фактор неопределённости, то вместо форвардных мультипликаторов рассчитал LTM (по прибыли за 2 полугодие 2025 года + 1 полугодие 2026 года). • НМТП (P/E = 3,2x) по-прежнему стоит чуть дешевле Транснефти (3,5x), в остальных компаниях дешевизны нет: Аэрофлот (7,1x) и Совкомфлот (38x). Убыточные компании можно оценить по EV/EBITDA: Whoosh (4,3x), Делимобиль (7,2x), ДВМП (8,7x). 6️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Единственный выпуск Транснефти скоро будет погашен, в двух выпусках Совкомфлота доходность около 10%, у Аэрофлота есть два флоатера с премией к КС в 1,6% и 2,4%. • Высокие доходности (24-34%) в облигациях Каршеринг Руссия и ВУШ соответствуют высоким рискам, у обеих компаний операционной прибыли хватает на покрытие лишь 20-30% своих процентных расходов (ICR<0,3x), отсюда убытки и агрессивное рефинансирование. По фин. устойчивости эти компании очень схожи, имеют рейтинг ВВВ+ и ближайший период высокого риска – август 2027 года, для погашений ВУШу понадобится 4 млрд рублей, Делимобилю 6 млрд рублей. ✏️ ВЫВОДЫ: • Из всего сектора стабильно неплохие результаты показывают только Транснефть и НМТП (что наглядно видно в таблице), возможные для них инфраструктурные риски компенсируются будущей див. доходностью в ≈16%. • Аэрофлот и ДВМП имеют проблемы на операционном уровне, зато для Совкомфлота пока сложилась благоприятная конъюнктура. Whoosh и Делимобиль, на мой взгляд, можно рассматривать только в контексте облигаций, очень диверсифицированно и с пониманием высоких рисков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $TRNFP $NMTP $AFLT $FESH $FLOT $WUSH $DELI
Card image 1
56
57
Raptor_Capital
Raptor_Capital

3 сентября в 16:40

🏭 Полипласт – Обзор облигаций и эмитента 📌 У Полипласта на подходе сразу 2 новых выпуска, самое время глянуть свежий отчёт компании за 1 полугодие. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Полипласт – крупный холдинг по производству хим. продуктов, основанный в 2002 году. Имеет 8 заводов, 4 научных центра, является системообразующим предприятием. Занимает долю в РФ около 70% на рынке пластификаторов (добавки для бетона). 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2026 года выручка выросла на 22,4% до 116,4 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 44,7% до 11,2 млрд рублей во многом из-за снижения курсового убытка с 2 до 0,2 млрд рублей. • Финансовый долг с начала года вырос на 18% до 277,6 млрд рублей. Доля облигационного долга + ЦФА в структуре займов всего 20%. В ближайший год компании предстоит погасить 47% своего долга. Чистый долг/EBITDA = 4,1x, как и полгода назад. • ICR = 1,3x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль на 31% выше процентных расходов, в т.ч. капитализированных; годом ранее 1,3x), CR = 0,6x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,5 раза меньше краткосрочных обязательств; годом ранее 0,7x). • На конец июня на счетах было 2,4 млрд рублей (4,5 млрд рублей годом ранее). Облигационный долг 48,6 млрд рублей (+8 млрд рублей ЦФА). Объём неиспользованных кредитных линий уменьшился с 13,8 до 5,3 млрд рублей. • График погашений облигаций с учётом put-оферт и ЦФА: – 2026 г.: 11,1 млрд рублей; – 2027 г.: 35,1 млрд рублей; – 2028 г.: 4,2 млрд рублей; – 2029 г.: 10,4 млрд рублей; – 2030 г.: 2,1 млрд рублей. • Пик погашений в 2027 году, понадобится 33-35 млрд рублей, из них 25-27 млрд рублей в январе-мае. Помимо этого до середины 2027 года погашение банковских кредитов на 98 млрд рублей. • Полипласт набрал много долгов под кап. расходы, и в ближайший год предстоит погасить 139 млрд рублей. На конец июня есть нераспределённая прибыль 58 млрд рублей и 2 млрд рублей на счетах. К концу 2026 года своих средств будет порядка 75 млрд рублей, а значит ≈60 млрд рублей нужно будет рефинансировать. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг А и «стабильный» прогноз от АКРА (июль 2026 г.) и НКР (ноябрь 2025 г.). • У Полипласта сейчас в обращении 16 выпусков облигаций, все поместил в таблицу, отмечу некоторые: 1) Самый большой фиксированный купон в коротком выпуске П02-БО-04 $RU000A10BFJ6 : YTM = 19,8%; купон 25,5%; цена 104,1%; на 7 месяцев. 2) Есть фикс по цене номинала П02-БО-16 $RU000A10F7V9 : YTM = 18,9%; купон 17,45%; цена 100%; на 2,7 года. 3) Все флоатеры для квалов, более короткий П02-БО-01 $RU000A10AEG7 : купон = КС + 6%; цена 100,8%; на 3 года; put-оферта через 3 месяца. 4) Среди долларовых выпусков высокая доходность у П02-БО-03 $RU000A10B4J5 : YTM = 20,6%; купон 13,7%; цена 97,5% (8480 рублей); на 6 месяцев. 5) Среди юаневых выпусков высокая доходность у П02-БО-08 $RU000A10C8A4 : YTM = 19,2%; купон 13,95%; цена 98,6% (1280 рублей); на 4 месяца. 6) 4 сентября сбор заявок на фикс выпуск П02-БО-17 (купон до 17,75%) и флоатер для квалов П02-БО-18 (купон = КС + до 3,75%). Размещение 9 сентября, погашение через 2 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Полипласт остаётся растущей компанией, вложенные кап. затраты хорошо окупаются, но из-за ближайших крупных погашений возник дефицит ликвидности. Компания это называет плановой фазой инвест. программы и планирует устранять дефицит с 2027 года, а пока в ближайшие 3 квартала Полипласт остаётся заложником рефинанса. • Из новых выпусков можно рассмотреть фикс БО-17 вместо похожего БО-16, но стоит учитывать пик погашений с 7 декабря 2026 года (крупное погашение юаневых ЦФА) по 19 мая 2027 года (погашение выпуска БО-05). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10BPN7 $RU000A10DZK8 $RU000A10DEQ0 $RU000A10CH11 $RU000A10ECW0
Card image 1
88
89
Raptor_Capital
Raptor_Capital

2 сентября в 18:05

💡 Сектор электроэнергетики – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Сегодня смотрим на сектор электроэнергетики, сравниваем отчёты трёх компаний и считаем дивиденды Интер РАО. Дочек Россетей буду рассматривать в отдельном посте. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов: в 2025 году тарифы повысили на 12,6%, с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Как и металлурги, электроэнергетики сейчас проходят период высоких капитальных затрат, которые давят на прибыль и дивиденды. • Юнипро в этом году не попадает в обзор сектора, так как компания скрыла абсолютно все показатели в отчёте «в связи с законодательством РФ». 1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.: • Лидером по росту выручки в 1 полугодии стал ЭЛ5-Энерго (+50,2% год к году) за счёт присоединения ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго. Вслед за индексацией тарифов выросла выручка у РусГидро (+18,9%) и Интер РАО (+16,5%). 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Выросла чистая прибыль только у РусГидро (+90,1%) – поработали с операционными расходами и получили больше гос. субсидий. У Интер РАО продолжает сжиматься кубышка и процентные доходы с неё, поэтому прибыль упала на 17,2%. • ЭЛ5-Энерго в 1 полугодии потеряла 50,2% прибыли по сравнению с прошлым годом, а во 2 квартале и вовсе получили убыток (расходы на топливо выросли быстрее выручки + подскочили премии работникам). 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Размер финансового долга подрос у всех трёх компаний, но за счёт роста прибыли долговая нагрузка снизилась только у РусГидро (Чистый долг/EBITDA = 3x против 3,4x на начало года). У ЭЛ5-Энерго долговая нагрузка увеличилась с 1,1x до 1,7x. Кубышка Интер РАО с начала года уменьшилась на 22%, долговая нагрузка выросла с –2,5x до –1,9x. 4️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • Интер РАО при кубышке 353 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей, за полгода уже потратили 101,6 млрд рублей (=снижение процентных доходов и дивидендов). У РусГидро при чистом долге 767 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год, за полгода уже потратили 123 млрд рублей. 5️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Вопрос дивидендов актуален только в отношении Интер РАО, за 1 полугодие заработали 0,164 рублей на акцию (див. доходность 7,2%). Ожидаю, что во 2 полугодии индексация тарифов не сможет компенсировать снижение доходов с кубышки, и за весь год заработают 110 млрд рублей чистой прибыли, тогда дивиденд составит 0,263 рублей (див. доходность 11,6%). • РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет. 6️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • С учётом индексации тарифов самая дешёвая форвардная оценка акций по 2026 году у РусГидро (P/E = 1,2x), дороже у Интер РАО (2,2x) и ЭЛ5-Энерго (2,7x). 7️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Облигации есть только у РусГидро (11 из 14 выпусков – флоатеры, рейтинг ААА). Отдельно по компании отмечу отличное покрытие процентов ICR= 4,9x, на счетах с учётом нового выпуска 135 млрд рублей, в ближайший год погашений на 145,5 млрд рублей. • В течение года разницу в 10 млрд рублей явно заработают даже без рефинанса, но про погашения через 2-3 года – сама компания упоминала возможные риски кросс-дефолта по кредитному портфелю. На срок до 1 года неплохо выглядит флоатер РусГидро 002Р-12 $RU000A10EPX0 : купон = KC + 1,5%; цена 100,6%; погашение через 2,5 года. ✏️ ВЫВОДЫ: • Кубышка Интер РАО продолжает сжиматься согласно плану кап. затрат, но в ближайшие 2 года див. доходность должна быть 10-12% в год от текущей цены. Непонятно, как оценивать Юнипро без отчётов и дивидендов; РусГидро – полагаю, оценка акций будет оставаться дешёвой в лучшем случае до 2030 года; ЭЛ5-Энерго – эффект от реорганизации пока негативный. Считаю, что в других секторах есть более интересные идеи. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IRAO $HYDR $ELFV $UPRO
Card image 1
61
62
Raptor_Capital
Raptor_Capital

31 августа в 17:37

❗ Новые блокировки счетов и налоговые претензии (август 2026 г.) 📌 Месяц подходит к концу, а значит пришло время обновить таблицу налоговых задолженностей эмитентов облигаций. 1️⃣ ДЕФОЛТЫ И ПРЕТЕНЗИИ ФНС: • Каждый месяц 25 числа ФНС публикует сведения о налоговых задолженностях по состоянию на 1 число текущего месяца (25 августа стало известно о долгах на 1 августа). • Систематическое наличие налоговых претензий говорит о дефиците денег у компании, что повышает риск техдефолта и полноценного дефолта по облигациям. В 2025 году из 18 дефолтов у 14 компаний накануне были налоговые претензии от ФНС, у 6 компаний блокировали счета. • За август число дефолтов выросло, проверяем взаимосвязь с таблицей налоговых задолженностей: 1) В 2026 году 13 компаний допустили полноценный дефолт, из них 10 компаний имели долг перед ФНС за пару недель/месяцев до дефолта: Вератек, Нэппи Клаб, ПЗ Пушкинское, СибАвтоТранс, АгроДом, Роял Капитал, Главснаб, Бизнес-Лэнд, ЕвроТранс, Группа Продовольствие. 2) Ещё 15 компаний в 2026 году допустили техдефолт (полноценного дефолта пока нет), из них 11 компаний имели налоговые задолженности накануне: ЛКХ, Центр-резерв, ВЗВТ, Эффективные технологии, Восток-Ойл, Альфа Дон Транс, ЖКХ РС (Я), ПК Фабрикс, Антерра, Оил Ресурс, Л-Старт. 3) Всего 7 из 28 компаний не имели долгов перед ФНС: Соби-Лизинг, Ю Ди Пи Авто, ММЗ – перед дефолтами; Самолёт, КЛВЗ, Петербургснаб, Кириллица – перед техдефолтами. 4) Итого 21 из 28 компаний (дефолты + техдефолты 2026 года) были в таблице налоговых претензий перед неисполнением обязательств по облигациям. 2️⃣ ТЕКУЩИЕ ДОЛЖНИКИ ФНС: • Обновил таблицу налоговых задолженностей и блокировок, смотрим, что изменилось за последний месяц: 1) Список должников покинули 6 компаний: Новосибирскавтодор, Идель Нефтемаш, Агрофирма Рубеж, Технология, Ультра, Реиннольц. Их долг перед ФНС снизился до нуля или менее 100 тыс. рублей. 2) В списке должников появились 10 компаний: Гельтек-Медика, ЭнергоТехСервис, Бианка Премиум, АПРИ, ЛК Спектр, ЛК-Прогресс, Восток-Ойл, Агро-Фрегат, Виллина, Солид-Лизинг. 3) Сильно вырос долг перед ФНС у Транс-Миссии (в 9 раз), Истринской сыроварни (в 7 раз), Альфа Дон Транса (в 2 раза), ЕнисейАгроСоюза (в 2 раза). 4) Спустя месяц так и не смогли разблокировать свои счета Омега и Антерра, к ним добавились Эффективные технологии и Контрол лизинг. У этих 4 компаний счета заблокированы по состоянию на 31 августа. 5) В августе ФНС временно блокировала счета у Уральской кузницы, ВЗВТ, ЗАС Корпсан, Патриот Групп. • В таблицу не добавлял компании с задолженностью менее 100 тыс. рублей и исключил 10 компаний с полноценным дефолтом. Пару эмитентов мог пропустить, поэтому напоминаю, где можно смотреть налоговые сведения по эмитентам. 3️⃣ ГДЕ ИСКАТЬ ДАННЫЕ? 1) Находим ИНН компании (в любом поисковике «ИНН <...> облигации»). 2) Проверяем блокировку счетов: ищем в интернете «Информирование банков о состоянии обработки электронных документов» (сайт ФНС – service nalog), выбираем тип «Запрос о действующих приостановлениях операций по счетам», вводим ИНН и вместо БИК ставим 9 нулей. 3) Проверяем налоговую задолженность: ищем «Прозрачный бизнес» (сайт ФНС – pb nalog), вводим ИНН. Данные обновляются каждый месяц 25 числа. ✏️ ВЫВОДЫ: • В августе число налоговых должников выросло с 34 до 39 компаний из 600+ эмитентов облигаций. Из «сюрпризов» – в число должников попали АПРИ (второй раз за 4 месяца) и Гельтек-Медика (второй раз за 1 год). • Как показывает практика, следующим шагом после регулярных задолженностей перед ФНС часто становится «задолженность» перед держателями облигаций. За 8 месяцев 2026 года в моей таблице побывало 10 из 13 компаний перед дефолтом и 11 из 15 компаний перед техдефолтом. Кто следил за претензиями ФНС, мог уберечь свой портфель от 75% дефолтов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10DPJ1 $RU000A10ES24 $RU000A108FS8 $RU000A106T85 $RU000A10C6M3 $RU000A10D3G1 $RU000A107FZ5 $RU000A10EKX1 $RU000A108FG3 $RU000A104CF1
Card image 1
150
151
Raptor_Capital
Raptor_Capital

28 августа в 17:05

🏦 Банковский сектор – Подробный обзор 1 полугодия 📌 Продолжаем смотреть на компании по секторам, после металлургов следующие в очереди банки. В таблице сравнил показатели банков из свежих отчётов за 1 полугодие, прикинул дивидендные ориентиры и текущую оценку акций. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За 1 полугодие 2026 года банки заработали 2,4 трлн рублей (+40% год к году), по итогам всего 2026 года ЦБ ожидает прибыль сектора на уровне 3,4–3,9 трлн рублей (разброс от –3% до +11% по сравнению с 3,5 трлн рублей в 2025 году). • Сейчас главный вызов для сектора – структурный дефицит ликвидности, который достиг рекордных с 2022 года 2,5 трлн рублей. Под этой суммой подразумевается разница между долгом банков перед ЦБ и средствами банков на депозитах в ЦБ. Пока ситуация контролируема путём повышения ставок по вкладам и распродаж ОФЗ, но в случае стабильных оттоков наличных денег у банков возникнут более серьёзные проблемы. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 1П2026 г.: • По итогам 1 полугодия двукратным ростом чистой прибыли отметились Совкомбанк (+158,1% год к году) и МТС Банк (+108,6%), не зря оба банка всегда считались бенефициарами снижения ключевой ставки, хотя у Совкомбанка более качественное разжатие процентной маржи. Скромнее рост прибыли у Дом РФ (+46,3%), Т-Технологий (+31,6%) и Сбера (+18,6%). • Падением прибыли отчитались БСПБ (–33%) и ВТБ (–19,8%). Бизнес-модель БСПБ заточена под высокую ключевую ставку, а у ВТБ проблемы с эффективностью при любой ставке. 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА: • ROE (рентабельность собственного капитала) показывает, сколько рублей прибыли банк приносит с каждого вложенного в него рубля капитала. • Лидером по ROE остаются Т-Технологии (27,4%), далее Сбер (24,2%), Дом РФ (23,8%) и Совкомбанк (21,1%). Худший результат по-прежнему у МТС Банка (13,6%). Снизилась ROE только у двух банков – БСПБ (15,3%) и ВТБ (16,1%). 3️⃣ NIM И COR: • Чем выше чистая процентная маржа (NIM) и ниже стоимость риска (CoR), тем эффективнее банк зарабатывает деньги. Самая высокая NIM у Т-Технологий (11,2%), самая низкая CoR у Дом РФ (0,7%). • Для наглядности можно смотреть на разницу между NIM и CoR, эффективнее всего отработали Т-Технологии (NIM – CoR = 6,2%), Сбер (5,3%), БСПБ (4,8%) и Совкомбанк (4,6%). Средний результат у Дом РФ (3,6%), наихудшая эффективность у ВТБ (1,8%) и МТС Банка (1%). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • С учётом прогнозов менеджмента по прибыли и моей личной оценки, за 2026 год суммарные дивиденды могут составить: - Сбер – 43,2 рубля (16%); - ВТБ – 7,8 рублей (15,2%); - БСПБ – 34,8 рубля (14,7%); - Дом РФ – 306 рублей (14,2%); - МТС Банк – 115 рублей (12,5%); - Совкомбанк – 0,85 рублей (8,7%); - Т-Технологии – 19 рублей (7,5%). 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По форвардной оценке прибыли за 2026 год самые дешёвые банки – ВТБ (P/E = 1,6x), МТС Банк (2x) и Совкомбанк (2,3x). Средняя по сектору оценка у Сбера (3,1x) и Т-Технологий (3,2x), дороже остальных стоят Дом РФ (3,5x) и БСПБ (3,5x). Все банки сейчас стоят дешевле своего капитала (P/B < 1x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Многие банки по-прежнему чувствуют себя отлично, прибыль растёт вслед за разжатием процентной маржи. Если дефицит ликвидности не усугубится и доп. налоги не коснутся сектора, то остаток года банки отработают не менее плодотворно. • Сбер остаётся простой и надёжной идеей, единственный банк без красных клеток в таблице. По качеству бизнеса также хороши Т-Технологии, Дом РФ и Совкомбанк, вопрос лишь в оценке и дивидендах. БСПБ сейчас проходит закономерный спад эффективности, у ВТБ и МТС Банка хронические проблемы с NIM/CoR. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $SBER $T $DOMRF $SVCB $MBNK $BSPB $VTBR
Card image 1
56
57
Raptor_Capital
Raptor_Capital

28 августа в 10:37

🚗 Каршеринг Руссия (Делимобиль) – Обзор облигаций и эмитента 📌 После неудачного IPO Делимобиль начал набирать популярность как эмитент облигаций с доходностью под 30%. Смотрим свежий отчёт за 1 полугодие, оцениваем фин. устойчивость и считаем деньги для ближайших погашений. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Каршеринг Руссия – компания, владеющая сервисом по аренде автомобилей «Делимобиль», основанным в 2015 году. Доля Делимобиля на рынке каршеринга в РФ – 46%. • В 2024 году $DELI провёл IPO, спустя 2,5 года акции «простой и гениальной идеи каршеринга» (цитата из анонса IPO) подешевели в 6 раз с 265 до 46 рублей за акцию. В 2025 году дорогое обслуживание долга компании привело к рекордному убытку и распродажам автопарка, доходности в облигациях взлетали до 40-60%. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • В 1 полугодии 2026 года выручка Делимобиля снизилась на 3,6% год к году до 14,1 млрд рублей, чистый убыток составил 1,7 млрд рублей (1,9 млрд рублей годом ранее). Высокие процентные расходы приводят к убыткам уже 2 года подряд. • Финансовый долг с начала года вырос на 15% до 36 млрд рублей. Доля облигационного долга в структуре кредитов и займов 87% без учёта аренды. • Чистый долг/EBITDA вырос с 4,8x до 5,8x, рост долговой нагрузки назвали «технической историей» на фоне появления лизинговых обязательств. Если оценивать Делимобиль по правилам ЛК, получим сверхвысокий Долг/Капитал = 46x. • В презентации Делимобиль считает покрытие процентов через OCF и получает 1,3x, хотя считать надо через EBITDA, ещё уместнее через операционную прибыль: ICR = 0,26x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 4 раза меньше процентных расходов; годом ранее 0,16x), CR = 0,23x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,4 раза меньше краткосрочных обязательств; годом ранее 0,29x). • На конец июня на счетах было 1,05 млрд рублей, новый выпуск 001Р-09 после полного размещения (сейчас в обращении 61%) принесёт ещё 1,25 млрд рублей, и у компании будет 2,3 млрд рублей. На купоны каждый месяц уходит по 0,18 млрд рублей. • График погашений облигаций: 3,3 млрд рублей в октябре 2026 г.; 6 млрд рублей в августе 2027 г.; 2,9 млрд рублей в 2028 г.; 0,3 млрд рублей в 2029 г.; 1,25 млрд рублей в 2030 году. • С учётом предстоящих купонов к октябрю компании нужно будет найти ещё 1,5 млрд рублей для погашения выпуска 001Р-04. Порядка 0,5 млрд рублей заработают сами за 3 квартал, остаётся 1 млрд рублей. Полагаю, снова воспользуются помощью ключевого акционера или разместят новый выпуск. В августе 2027 года найти 6 млрд рублей будет сложнее, единственный вариант – рефинанс под высокий процент. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг ВВВ+ от АКРА (май 2026 г., прогноз «негативный») и ВВВ+ от НКР (июнь 2026 г., прогноз «стабильный»). 2025 год начинали с рейтингом А+ от АКРА. • У Делимобиля сейчас в обращении 6 выпусков облигаций, везде ежемесячные купоны, отмечу некоторые: 1) Самая высокая доходность к погашению, но низкий купон у выпуска 001P-03 $RU000A106UW3 : YTM = 31,1%; купон 13,7%; цена 88,4%; на 1 год. 2) Самый большой купон у выпуска 001P-09 $RU000A10FQB1 : YTM = 25,4%; купон 22%; цена 98,1%; на 3,3 года. 3) Есть короткий флоатер 001P-04 $RU000A109TG2 : купон = КС+3%; цена 99%; на 1,5 месяца. ✏️ ВЫВОДЫ: • У Делимобиля немного уменьшился чистый убыток благодаря антикризисным мерам, продолжают урезать расходы и продавать автопарк (за год число авто –13%). Больше позитива в отчёте нет, почти все коэффициенты фин. устойчивости ушли ещё глубже в красную зону. • Тем не менее, с погашением в октябре не должно возникнуть проблем, но в августе 2027 года риски выше. У Делимобиля сильная зависимость (87%) от рынка облигаций, если по каким-то причинам этот рынок для компании закроется, кредитных линий от ключевого акционера может не хватить. Не держу облигации эмитента в своём портфеле, хотя на горизонте полугода по ≈180 млн рублей в месяц на купоны находить должны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10BY52 $RU000A10CCG7 $RU000A10F512
Card image 1
59
60
Raptor_Capital
Raptor_Capital

21 августа в 16:32

💻 Хэдхантер и динамика рынка труда 📌 Отчёты и статистика Хэдхантера интересны не только в ключе привлекательности акций, но и для анализа ситуации на рынке труда. Смотрим, какие ждать дивиденды и какой уровень безработицы видит компания. 📊 ОТЧЁТ ЗА 1П2026: • Выручка Хэдхантера за 1 полугодие снизилась на 0,7% год к году до 19,6 млрд рублей из-за слабого 1 квартала с падением выручки на 1,5%. Подтвердились мои мартовские ожидания, впервые с 2020 года снизилась квартальная выручка. • В 1 квартале скорр. чистая прибыль (без учёта разовых факторов и переоценок, из неё платят дивиденды) снизилась на 4,3% до 4,2 млрд рублей, во 2 квартале снижение на 2,2% до 4,8 млрд рублей. • На верхнем графике отобразил квартальные результаты по прибыли и рентабельности, сохраняется сезонность бизнеса – первый квартал самый слабый, третий самый сильный. • В предыдущие годы Хэдхантер выделялся среди большинства компаний благодаря превышению операционного денежного потока над чистой прибылью. Сейчас такая эффективность ушла, соотношение OCF/Чистая прибыль уменьшилось с 1,2x до 0,8x. Немного снизилось качество прибыли и её конвертация в реальные деньги. • Малому и среднему бизнесу в РФ плохо, по ним снижение клиентской базы на 13,6% и снижение выручки на 12,4% (на МСП приходится 45% выручки). Хэдхантер растёт во многом благодаря росту цен на свои услуги. • Денежная подушка Хэдхантера уменьшилась почти в 2 раза до 7,8 млрд рублей, Чистый долг/EBITDA = –0,3x. Судя по всему, после выплаты дивидендов и реализации байбека долговая нагрузка уйдёт в положительную зону. • Менеджмент изменил прогноз по росту выручки в 2026 году с «до +8%» до «+0%», недооценили охлаждение экономики и рынка труда. 📈 hh-ИНДЕКС: • На нижнем графике отметил минимальные и максимальные значения значения hh-индекса (отношение числа резюме к числу вакансий) в рамках каждого года. • В марте 2026 года hh-индекс достиг своего исторического максимума 11,4, после чего началось постепенное снижение до 8,3 в июне и 8,7 в июле. Чем ниже hh-индекс, тем компаниям сложнее найти сотрудников и тем больше зарабатывает Хэдхантер. • Выходит, что оценка безработицы ЦБ и Хэдхантером противоположны. ЦБ отмечает исторический минимум по уровню безработицы, Хэдхантер каждый месяц фиксирует рост числа резюме и снижение числа вакансий. При этом темпы роста/снижения с апреля начали замедляться, поэтому hh-индекс пошёл вниз. 💰 БАЙБЕК: • Заметную поддержку акциям Хэдхантера оказывает байбек, за 3 месяца выкупили уже 1,4 млн акций, это 25% от запланированного объёма и 2,8% от общего числа акций. ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Сейчас у Хэдхантера P/E = 6,6x, и это недорого, до 2024 года включительно Хэдхантер оценивался рынком дороже 10 прибылей. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • За 1 полугодие планируют выплатить дивиденд в 200 рублей на акцию (див. доходность 7,3%), последний день для покупки 25 сентября. Если во 2 полугодии скорр. чистая прибыль снизится также на 2-4%, должны увидеть ещё один дивиденд в ≈200 рублей на акцию в мае 2027 года. • Многое будет зависеть от остатка денег на счету у компании после байбека (пока направляют на дивиденды более 100% прибыли), но потенциальная див. доходность за год может превысить 14%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Несмотря на негативные внешние условия и исторические максимумы hh-индекса, Хэдхантер потерял от прибыли лишь пару процентов благодаря росту цен на свои услуги. Дешёвая оценка, высокие дивиденды и байбек уже проявили себя в быстром закрытии прошлого дивгэпа. • Впереди сезонно сильный 3 квартал, hh-индекс пошёл в выгодное для компании направление, а в ближайшие 9 месяцев должны увидеть 2 выплаты дивидендов с двузначной суммарной доходностью, поэтому Хэдхантер продолжает находиться в моём портфеле. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $HEAD
Card image 1
46
47
Raptor_Capital
Raptor_Capital

20 августа в 17:10

🏭 Сибур Холдинг – Обзор облигаций и эмитента 📌 Эмитенты облигаций начинают отчитываться за 1 полугодие по МСФО, впереди много обзоров компаний и секторов, в качестве разминки решил начать с образцового рейтинга ААА. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Сибур Холдинг – одна из крупнейших нефтегазохимических компаний РФ, основанная в 1995 году. Лидер по производству полимеров и каучуков в РФ. Через структуру акционеров Сибур связан с Новатэком, в нулевых крупнейшим акционером был Газпром. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • По итогам 1 полугодия 2026 года выручка Сибура снизилась на 2,5% год к году до 516,4 млрд рублей. Чистая прибыль упала в 2 раза до 67,7 млрд рублей из-за потери 91 млрд рублей на курсовых разницах. Без учёта курсовой переоценки рост прибыли на 23% до 60,1 млрд рублей. • Финансовый долг снизился с начала года на 5,2% до 1,14 трлн рублей, доля краткосрочного долга 18%. На облигации приходится 48% долга. Чистый долг/EBITDA снизился с 2,8x до 2,7x. • ICR = 2,5x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 2,5 раза больше процентных расходов; на начало года 2,9x), CR = 1,01x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов на 1% больше краткосрочных обязательств; на начало года 1,04x). • На конец 1 полугодия на счетах было 135,3 млрд рублей (+32% год к году). Облигационный долг 542 млрд рублей. • График погашений облигаций: 35,4 млрд рублей до конца 2026 года; 25,5 млрд рублей в 2027 году; 85 млрд рублей в 2028 году; 102,3 млрд рублей в 2029 году; 115,2 млрд рублей в 2030 году; 91,2 млрд рублей в 2031 году; 72,5 млрд рублей в 2032 году. Пик погашений, вероятно, выпадет на 2029 год (февраль-март и июль-август), так как часть флоатеров погасят заранее на call-офертах. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Кредитный рейтинг ААА от АКРА (август 2026 г., прогноз «стабильный») и ААА от Эксперт РА (февраль 2026 г., прогноз «развивающийся»). • У Сибура сейчас в обращении 9 выпусков облигаций (+8 выпусков не для частных инвесторов), ещё один будет размещён 27 августа. В таблицу поместил все 10 актуальных выпусков, отмечу некоторые: 1) Единственный выпуск с фикс. купоном, представляющий хоть какой-то интерес – 001Р-07 $RU000A10C8T4 : YTM = 15,1%; купон 13,95%; цена 99,6%; на 2,5 года. 2) Есть 3 валютных выпуска с номиналом $100, наибольшая доходность у 001Р-03 $RU000A10AXW4 : YTM = 9,9%; купон 9,6%; цена 100,2%; на 2 года. 3) Есть 3 флоатера-близнеца с купоном = КС + 2,5%, амортизацией и опцией call-оферты в каждый месяц, начиная с декабря 2026 года: 001Р-04 $RU000A10B4U2 , 001Р-05 $RU000A10B4W8 , 001Р-06 $RU000A10B4X6 . 4) Предстоящий выпуск – флоатер 001Р-11: купон = КС + 1,4% на 3 года. Сбор заявок 21 августа, размещение 27 августа. Выступает в качестве замены флоатера 001Р-02 $RU000A10A7H3 , погашение которого уже через 3 месяца. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сибур Холдинг – образцовый эмитент рейтинга ААА, который помимо огромного масштаба имеет почти отличную фин. устойчивость. Предстоящий флоатер не выглядит сверхпривлекательным из-за низкой премии к КС, хотя кому-то её может быть достаточно, как и доходности выпуска 001Р-07 с фикс. купоном. Лично для меня Сибур интересен в последние 1,5 года благодаря долларовому выпуску 001Р-03, который периодически появляется в моём портфеле в периоды крепкого рубля. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A103DS4 $RU000A10ECK5 $RU000A10CMR3
Card image 1
69
70
Raptor_Capital
Raptor_Capital

19 августа в 16:30

📊 Куда уходят деньги физлиц? (июль 2026 г.) 📌 ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков по итогам июля 2026 года. Смотрим, что покупают розничные инвесторы, и делаем выводы. 1️⃣ АКЦИИ: • Физлица снизили темпы покупок акций, по итогам июля приток 24,4 млрд рублей против 29,7 млрд рублей в июне. Ниже среднего значения за 2 квартал 2026 г., но сильно выше средних притоков в 4 квартале 2025 г. и 1 квартале 2026 г. (верхний график). • Из всех участников рынка нетто-продавцами акций были только доверительное управление и СЗКО (крупные банки), продали на 37,9 и 22,7 млрд рублей соответственно. Для ДУ это рекорд с 2020 года, интересно, что этот рекорд совпал с минимумом рынка акций за 3 года. Речь не только о неизвестном реальном объёме проданных активов нерезидентов, но и о взаимодействии управляющих компаний в рамках одной Ассоциации, которое приводит к синхронным покупкам/продажам акций на десятки миллиардов рублей. • Возвращаясь к теме возможных продаж инсайдерами, общий объём торгов акциями в июле составил 2,9 трлн рублей. Это рекорд за последний год, но для инсайдеров по-прежнему маловато, в марте 2026 года наторговали на 2,7 трлн рублей. 2️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Приток денег физлиц на рынок рублёвых корпоративных облигаций в июле составил 87,2 млрд рублей против рекордных 146,6 млрд рублей в июне. • Спад притока можно связать с малым числом размещений облигаций в июле в ожидании заседания ЦБ. Так, объём рынка корпоративных облигаций по непогашенному номиналу вырос всего на 285 млрд рублей (0,8% от объёма рынка) против +881 млрд рублей в июне (2,4%). • Шестой месяц подряд растёт кривая, показывающая число дефолтов за последние 12 месяцев, поставили новый рекорд – 32 эмитента. В 2026 году в среднем за месяц уходит в дефолт 3 новых эмитента против 2 эмитентов в месяц в 2025 году. • Приток денег физлиц в ОФЗ составил всего 3,5 млрд рублей. Для сравнения, в предыдущие 12 месяцев притоки физлиц в ОФЗ были в диапазоне 29-92 млрд рублей. • В июле Минфин приостановил аукционы ОФЗ в целях «содействия стабилизации рыночной ситуации», поэтому СЗКО купили ОФЗ всего на 1,7 млрд рублей (минимум за 2,5 года), но на вторичном рынке СЗКО продали ОФЗ на 57,1 млрд рублей. Банки продолжают готовиться к возможному обострению дефицита свободной ликвидности. 3️⃣ ДРУГИЕ РЫНКИ: • Приток денег физлиц на вклады по-прежнему скромный, всего 283,7 млрд рублей в июле (358,8 млрд рублей в июне, нижний график), но радует, что нет устойчивых оттоков, а вместе с ними и пока нет стремления ЦБ увеличить привлекательность вкладов через рост ключевой ставки. • В фонды денежного рынка (LQDT и др.) физлица внесли 75 млрд рублей, рекорд за 1,5 года. Вот и ответ, куда пошли деньги физлиц вместо роста притоков в акции, корпоративные облигации и ОФЗ. • Физлица перестали ждать девальвацию рубля, притоки в валюту снизились с июньских 134,9 до 97,1 млрд рублей в июле, притоки в валютные облигации снизились с 15,3 до 2,8 млрд рублей. • Продолжает расти объём наличных денег, с января по июль: –386, +180, +257, +607, +381, +450, +643 млрд рублей. Притоки в недвижимость ЦБ по неизвестной причине не раскрыл. ✏️ ВЫВОДЫ: • В июле физлица внесли меньше денег как на рынок акций, так и на рынки корпоративных облигаций и ОФЗ по сравнению с июнем. Оттока средств со вкладов по-прежнему нет, но есть желание физлиц поднакопить наличку, а на рынке переложить часть средств в LQDT и аналоги. • Почему такие обзоры полезны – нередко (но далеко не всегда) действия физлиц предшествуют противоположным направлениям рынка или экономики. Предыдущий рост рынка акций (многие называют его отскоком длиной в 4 месяца) начался после ноябрьского оттока физлиц из акций. Пример ближе – в июле физлица заметно сократили притоки в валюту и почти до нуля снизили притоки в валютные облигации, после чего в августе началась девальвация с 79 до 85 рублей за доллар. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $IMOEXF $RGBIF
Card image 1
62
63
Raptor_Capital
Raptor_Capital

14 августа в 17:20

🚗 Балтийский лизинг – Панические распродажи или переоценка рисков? 📌 После свежего отчёта облигации Балтийского лизинга упали в цене на 7-9%, многие начали опасаться ноябрьских погашений. Делюсь своим мнением и расчётами. 1️⃣ ПРИЧИНЫ ПАНИКИ: • 3 августа БалтЛиз опубликовал отчёт за 1 полугодие 2026 года по РСБУ, смотрим главные строки: 1) Выручка снизилась на 9,4% год к году до 20,5 млрд рублей, чистая прибыль рухнула на 98% до 40 млн рублей. Потеряли 1,7 млрд рублей из доходов с депозитов, недозаработали 2 млрд рублей с лизинга. Для инвесторов, выбирающих эмитентов по рейтингу (у БалтЛиза АА–), обнуление прибыли – это пугающий негатив, хотя тот же Интерлизинг (А) имеет околоубыточный полугодовой результат с учётом фокуса с дочерними компаниями. 2) Остаток средств на счетах снизился с начала года с 7 до 0,9 млрд рублей. 3) Скоро увидим более репрезентативный отчёт МСФО, есть шанс, что он будет лучше РСБУ (верхний график). • Считаем важные коэффициенты (нижний график) и вспоминаем мою таблицу из обзора 40 лизинговых компаний: 1) Долг/Капитал = 6,9x, долговая нагрузка снижается третий год подряд. Норма для лизинга ниже 8x, выше нормы нагрузка у всех банковских ЛК, Контрол Лизинга, Роделена, Техно Лизинга и др. 2) ICR = 1,1x, для лизинга в нынешних реалиях такое покрытие процентов норма, идеал – выше 1,2x. По итогам 2025 года ICR ниже 1x у убыточных ГТЛК, Элемент Лизинга, Контрол Лизинга и др. 3) ЧИЛ/Чистый долг = 0,88x, это худший показатель из РСБУ, на который никто не обратил внимания. Означает он большие кредитные риски (норма выше 1x, ниже нормы у 17 из 40 эмитентов ЛК), для БалтЛиза такой недуг лечится появлением 20 млрд рублей на счетах+дебиторке. Звучит много, но в МСФО должно быть меньше. • 10 августа внезапно начались публичные продажи старых выпусков БО-П14 и БО-П21, которые держали в портфеле только крупные институционалы. Распродали ≈15% от общего объёма, видимо, одному из банков/фондов срочно понадобились ≈1,5 млрд рублей (условный дефицит свободной ликвидности). 2️⃣ ГДЕ НАЙДУТ ДЕНЬГИ? • Но сначала «Для чего искать деньги?». В ноябре будут put-оферты, а НЕ погашения по двум клубным выпускам БО-П21 и БО-П14 на сумму ДО 11,5 млрд рублей (из них ≈10 млрд рублей по-прежнему под контролем нескольких банков/фондов). • Институционалы часто вместо оферты договариваются о новом купоне в клубных выпусках, но отмечу шаги БалтЛиза в случае внеплановых крупных погашений: 1) Рефинансирование на публичном рынке пока будет дорогим, поэтому в ход пойдут новые клубные выпуски. К слову, вчера фонд TBRU купил тот самый БО-П14 на 300 млн рублей. 2) На облигации приходится лишь 46% долга БалтЛиза, долг перед банками выше 80 млрд рублей + есть неиспользованные кредитные линии. К крупным заёмщикам банки часто настроены лояльно, так в 2025 году после нарушения ковенант БалтЛизом ни один банк не потребовал досрочное погашение кредита. 3) Возможна помощь от ПСБ, у которого БалтЛиз в залоге. Были слухи об осеннем погашении 28 млрд рублей в пользу ПСБ, но со стороны компании опровергли «столь большую выплату». Значит, нераспределённая прибыль в 23,2 млрд рублей пока остаётся на месте. 4) Сокращение нового бизнеса и продажа изъятой техники могут давать дополнительно 2-3 млрд рублей в месяц без полной остановки бизнеса. ✏️ ВЫВОДЫ: • Имеем обнуление прибыли БалтЛиза и выход крупного институционала, но по коэффициентам фин. устойчивости БалтЛиз по-прежнему в середине сектора лизинга. • Рынок справедливо начал закладывать снижение рейтинга Балтийского лизинга (считаю, А/А+ уже вопрос времени), но с продажами снова сильно перестарались, будто компания уже на грани дефолта. Если у топ-5 ЛК в РФ возникнут реальные проблемы с обслуживанием долга, то перед этим будет много признаков дефицита ликвидности вне отчётов, пока таких признаков нет. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно. $RU000A10A3W1 $RU000A108777 $RU000A109551 $RU000A108P46 $RU000A106EM8 $RU000A10CC32 $RU000A10BJX9 $RU000A10D616 $RU000A10BZJ4 $RU000A10ATW2
Card image 1
211
212