Профиль инвестора Raptor_Capital | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

🏗 ЛСР – Обзор облигаций и эмитента 📌 Из всех застройщиков с листингом акций пока только ЛСР отчитался по МСФО за 2025 год. Считаю, что ещё слишком рано для покупок акций застройщиков, поэтому рассматривать ЛСР буду как эмитента облигаций. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Группа ЛСР – строительный холдинг, основанный в 1993 году. Помимо девелопмента занимается производством стройматериалов, добычей и переработкой песка и щебня. Присутствует в 6 регионах, включена в список системообразующих организаций. Занимает 12 место по объёму текущего строительства среди застройщиков РФ. • Наибольший негатив у инвесторов в 2023-2024 годах вызвал обратный выкуп акций, которые впоследствии были подарены менеджменту компаний (цена подарка 19 млрд рублей или 25-30% от капитализации тех лет). 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка ЛСР за 2025 год выросла на 5,4% до 252,1 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась на 62,3% до 10,8 млрд рублей – последствия роста процентных расходов в 1,5 раза до 46,4 млрд рублей. До вычета процентов потеряли всего 10,5% операционной прибыли. • Чистый долг за 2025 год вырос на 63% до 118,9 млрд рублей, показатель чистый долг/EBITDA увеличился с 1x до 1,7x. По-прежнему невысокая долговая нагрузка по меркам застройщиков. • ICR = 1,3x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,3 раза больше процентных расходов), CR = 4,1x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 4,1 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у ЛСР на счетах было 27,7 млрд рублей. На эскроу-счетах 217,5 млрд рублей, размер неиспользованных кредитных линий 187,4 млрд рублей. Не должны столкнуться с дефицитом ликвидности. • В 2026 году на погашения облигаций понадобится до 15 млрд рублей: 7 млрд рублей в мае и 4-8 млрд рублей в сентябре (в зависимости от итогов оферты). Для рефинансирования берут в долг 5 млрд рублей через размещение нового выпуска 002Р-01 (берут в долг на 2 млрд рублей меньше, чем нужно для погашения старого выпуска 001Р-08 – это хорошо). • Объём погашений в 2027 году – 4,5 млрд рублей; в 2028 году – 6,5 млрд рублей; в 2029 году – 2 млрд рублей. Предыдущие 6 выпусков облигаций на общую сумму 11,2 млрд рублей успешно погасили. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У ЛСР сейчас в обращении 5 выпусков облигаций (общий объём 23 млрд рублей). Кредитный рейтинг А, два «стабильных» прогноза – в марте от АКРА и в декабре от Эксперт РА. • В таблицу поместил 5 имеющихся выпусков + 1 предстоящий к размещению. Выводы следующие: 1) Наиболее простой выпуск без амортизации 001Р-09 – доходность к погашению через 11 месяцев 16,2%; ежемесячные купоны 14,75%; цена 99,7%. 2) В выпуске 001Р-11 начинается амортизация в августе 2027 года. Доходность к погашению 16,7%; ежемесячный купон 16%; цена 100,8%. 3) В выпуске 001Р-10 предусмотрена Put-оферта уже через 4 месяца. Почти наверняка щедрый купон в 24% снизят после оферты, поэтому держателям нужно внимательно следить. 4) Выпуски 001Р-08 и 001Р-07 выглядят наименее привлекательно, так как их погашение уже в мае и сентябре 2026 года. 5) Предстоящий выпуск 002Р-01 имеет амортизацию с апреля 2028 года, предварительная ставка купона 16,5%. Пока выглядит привлекательнее, чем 001Р-11. Сбор заявок – 23 апреля, размещение – 28 апреля. ✏️ ВЫВОДЫ: • Состояние на конец 2025 года вполне удовлетворительное – долговая нагрузка ниже средней по сектору, денег на счетах достаточно с учётом графика погашений. Печально, что доходности в облигациях почти самые скромные среди застройщиков (ниже только у А101 с рейтингом А+). С Самолётом сравнивать не рискну, но те же Эталон или Брусника выглядят намного интереснее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 B2B-РТС – Риски в IPO 📌 Не смог пройти мимо первого в этом году IPO, которое многим приглянулось, поэтому делюсь обзором компании и своим мнением. ❓ О КОМПАНИИ: • B2B-РТС – цифровая платформа для закупок/продаж между компаниями, своего рода маркетплейс для бизнеса и гос. организаций. За 9 лет платформа увеличила свою долю рынка среди регулируемых закупок (гос. компании) с 26% до 38%, на рынке коммерческих закупок (бизнес) занимает долю 41%. • На IPO размещают 11,5% акций, принадлежащих крупнейшему акционеру в лице Совкомбанка и другим инвесторам. Сбор заявок на участие до 16 апреля, начало торгов – 17 апреля, при этом книга заявок уже покрыта (=низкая аллокация). 📈 СИЛЬНЫЕ СТОРОНЫ: • Слишком увлёкся рисками, поэтому коротко отмечу 3 значительных на мой взгляд преимущества компании: рентабельность EBITDA 50%+, конвертация 40-45% дохода в FCF (низкий CAPEX), чистый долг/EBITDA = –1,5x. 📉 РИСКИ: • Два потенциальных риска – это возврат на рынок западных конкурентов (SAP и Oracle, их заменил B2B-РТС в 2022 году) и гос. регулирование комиссий платформы (уже с 1 июля 2026 года запрещают взимать плату в ряде имущественных торгов, для В2В-РТС это до 4% выручки). • Выручка B2B-PTC складывается из доходов от услуг (основная деятельность) и доходов от управления активами (переоценка облигаций в портфеле и проценты от размещения денег клиентов в депозитах). В 2024-2025 гг. при средней ключевой ставке 18-19% заработали на процентах по 1,4 млрд рублей, но при снижении ставок эти доходы будут сокращаться (а это 15-16% от общей выручки). Так, в 2022 году получили убыток по облигациям в 18 млн рублей. • По словам менеджмента, платформа в текущем виде сформировалась в 2022 году, но на сайте компании есть данные только с 2023 года. Пришлось постараться, чтобы найти отчёт за 2022 год. • Лично у меня возникло наибольшее опасение, что фаза роста у B2B-РТС уже позади, и время для IPO выбрано не случайно: 1) На верхнем графике видно замедление темпов роста выручки от услуг с каждым годом (+173% > 18,7% > 10,8%). У компании уже доля рынка ≈40%, и на опыте Ozon и Whoosh занять долю 50%+ очень сложно. Пока компания даёт прогноз по удвоению выручки к 2030 году (≈12% ежегодного роста), но в 2025 году отстали от плана на 1,2%. 2) Операционного роста почти нет, число процедур выросло в 2025 году на 0,4%, число заказчиков и поставщиков на 3-6%. 3) Рост прибыли на нижнем графике также замедляется (+154% > +48,7% > 5,7%), зато опережающими темпами начали расти расходы на персонал (+24,5% в 2025 году). Аналитики Совкомбанка закладывают снижение прибыли В2В-PTC в 2026 году на 3% до 3,6 млрд рублей при росте расходов на персонал на 19% до 3,8 млрд рублей. 4) В презентации указана сумма дивидендов 7 млрд рублей за 2023-2025 гг., смотрим отчёты: 0 рублей в 2022 г.; 0,1 млрд рублей в 2023 г.; 3,6 млрд рублей в 2024 г.; 3,3 млрд рублей в 2025 г. После активного роста бизнеса в 2022-2023 гг. на дивиденды направили 102,8% и 88,6% от прибыли 2024-2025 гг. 5) IPO проходит в формате cash-out, то есть вместо направления полученных средств на развитие компании, сразу несколько ключевых акционеров (в том числе Совкомбанк) продают свои доли в компании. Спорное решение, если компания и дальше будет направлять 80%+ прибыли на дивиденды. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Планируют распределять на дивиденды 80% прибыли (но могут 50%), при сохранении прибыли за 2026 год могут выплатить суммарно 16,8 рублей на акцию (див. доходность 14-15%). ❓ ОЦЕНКА: • Цена IPO 112-118 рублей за акцию предполагает капитализацию 20-21 млрд рублей, P/E = 5,3-5,6x. Это дёшево, если прибыль будет расти (у Хэдхантера 7x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Сегодня B2B-РТС выглядит как качественный бизнес и интереснее многих IPO, но по косвенным признакам основной рост компании уже позади. Смущает частичный выход ключевых акционеров после получения сверхвысоких дивидендов. В IPO $BTBR участвовать не буду, но с интересом продолжу следить за компанией. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🚚 Транспортный сектор – Подробный обзор 2025 года 📌 Уже разобрал банковский сектор, металлургов и электроэнергетиков, теперь отчитались все компании из транспортного сектора – смотрим и оцениваем привлекательность акций. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Специфика бизнеса у компаний из сектора абсолютно разная, но большинство из них объединяют красные ячейки в таблице. 2025 год принёс сектору две проблемы – крепкий рубль и высокая ключевая ставка. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.: • Ростом чистой прибыли может похвастаться только НМТП (+7,2%). Снизилась прибыль у Транснефти (–19,6% из-за персонального повышения налога на прибыль) и Аэрофлота (–64,8% из-за валютной переоценки). • 4 из 7 компаний получили убытки: ДВМП (курсовые разницы), Совкомфлот (обесценение части флота), Whoosh и Делимобиль (у обоих рост процентных расходов). 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Совкомфлот за год спустился на второе место по маржинальности (48,7%), теперь лидирует НМТП (68,8%). Рентабельность по EBITDA выросла у Транснефти (40,6%) и Аэрофлота (28,1%), у остальных компаний показатель снизился. 3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • По-прежнему отрицательная долговая нагрузка у Транснефти (чистый долг/EBITDA = –0,5x) и НМТП (–0,8x), в 2025 году это отразилось в доп. прибыли с процентных доходов, но в 2027 году дивиденды от них могут быть ниже (снижение процентных доходов в 2026 году). • Умеренная нагрузка у ДВМП (0,3x) и Совкомфлота (0,6x), повышенный уровень у Аэрофлота (2,1x) и неприлично высокая долговая нагрузка у Whoosh (3,7x) и Делимобиля (4,8x). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Исходя из отчётов и див. политики, в июле Транснефть должна выплатить 201 рубль на акцию (див. доходность 14,5%), НМТП 1,05 рублей на акцию (див. доходность 12,3%). • Аэрофлот платит 50% от скорр. прибыли, но могут вносить свои доп. корректировки, при выплате ≈30%, как в прошлому году, дивиденд составит 1,7 рублей на акцию (див. доходность 3,5%). Остальным компаниям дивиденды платить неоткуда. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года недорогая оценка акций только у НМТП (P/E = 4x) и Транснефти (P/E = 4,2x). Аэрофлот стоит дорого (P/E = 8,6x). • Четыре убыточные компании можно оценить только по EV/EBITDA, и акции стоят дорого: Совкомфлот (5,2x), Whoosh (6,1x), Делимобиль (7,4x), ДВМП (7,6x). ✏️ ВЫВОДЫ: • К лету рынок будет ещё больше жить мыслями о дивидендах, поэтому здесь и сейчас привлекательны Транснефть и НМТП . Их акции к июлю должны переоценить до див. доходностей 12-13%, для Транснефти это означает рост акций на 11-20%, в то время как НМТП может отсекаться и по текущей цене. Инфраструктурные риски для компаний одинаковые, так как 60% акций НМТП принадлежит Транснефти. • Считаю, что пока рано рассматривать остальные 5 компаний с прицелом на восстановление бизнеса. Аэрофлот упёрся в границы операционного роста и необходимо снятие санкций, у ДВМП пока непонятны последствия создания совместного предприятия с DP World, Совкомфлот под санкциями, а Делимобилю и ВУШу нужно ещё пережить текущий кризис и справиться со своими долгами (=сокращение парка). К посту прикрепил таблицу с текущим состоянием транспортного сектора. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ОФЗ – Считаем доходность на горизонте 1 года 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и оценить, какую доходность могут дать дальние выпуски на горизонте 1 года. 1️⃣ ОФЗ ПОД СНИЖЕНИЕ КС: • ОФЗ со сроком погашения до 5 лет имеют меньшую волатильность при изменении ключевой ставки, поэтому часто их временно покупают вместо простого хранения денег на счету. Правда для этого есть более выгодный LQDT, но, возможно, кто-то больше доверяет гос. облигациям. • ОФЗ с погашением через 10+ лет берут для более высокой купонной доходности и для переоценки тела ОФЗ в процессе снижения ключевой ставки. Иногда возникают споры о последнем утверждении, поэтому вспомним опыт прошлых лет. • За 2025 год ключевая ставка ЦБ снизилась с 21% до 16%, а выпуск ОФЗ 26248 подорожал в цене на 12,1%. При покупке выпуска в начале года и продаже в конце года с учётом купонов доходность составила 27,4% (с учётом налогов 23,9%). • В 2014 году ключевую ставку повысили до 17%, цикл снижения начался в январе 2015 года, к августу ставку снизили до 11%. Тогда дальним выпуском был (разместили в 2013 году на 15 лет). Пока ставку снижали, выпуск 26212 стабильно имел доходность к погашению ниже ключевой ставки. Как только ставку впервые сохранили на уровне 11%, выпуск 26212 в течение месяца подешевел до доходности 11,5-11,8%, но далее в течение 9 месяцев сохранений ключевой ставки выпуск постепенно рос в цене до доходности 9%. 2️⃣ СЧИТАЕМ ДОХОДНОСТЬ: • Первое, что стоит упомянуть – что будет в случае сохранения ставки на одном из предстоящих заседаний ЦБ. Последние 1,5 года доходность дальних ОФЗ ниже ключевой ставки, сейчас спред сократился до 0,1-0,2% (антирекорд). На опыте 2015 года, при сохранении ставки выпуск 26248 может подешеветь на 3,7% до 845 рублей (по этой цене доходность к погашению 15,5%, выше текущей КС на 0,5%). • Прогноз ЦБ предполагает ключевую ставку 12% к концу 2026 года. Предположим, что-то пойдёт (или уже пошло) не по плану, и 12% мы увидим только через год, в апреле 2027 года. В пессимистичном сценарии выпуск 26248 при КС = 12% через год должен стоить 995 рублей (доходность к погашению 12,7%). • Если купить ОФЗ 26248 сейчас и продать через 1 год при ключевой ставке 12%, то в худшем случае доходность с учётом купонов составит 27,2% или с учётом налогов 23,8% – почти точное повторение доходности за 2025 год. В других дальних ОФЗ расчетная доходность отличается на 1-2%. 3️⃣ РИСКИ: • Слежу за доп. размещениями ОФЗ от Минфина, за 1 квартал 2026 года планировали разместить ОФЗ на 1,2 трлн рублей, но план перевыполнили на 28%. • В теории аукционы по размещению ОФЗ должны оказывать минимальное давление на вторичный рынок, но на практике избыточное предложение и небольшая премия ко вторичному рынку хорошо видны в стаканах и на графиках ОФЗ. • Выпуски и по-прежнему дают самую высокую доходность, но они размещены на 35,9% и 47,2% от заявленного объёма (указал в таблице). Выпуски и уже полностью размещены, поэтому в них давление на цены должно быть меньше. Хотя, безусловно, спрос и предложение перетекают между дальними выпусками, из-за чего коррекция сейчас во всех ОФЗ. • В завершение классический риск ОФЗ – возможные сохранения или даже повышения ключевой ставки на горизонте года, тогда идеи в ОФЗ сейчас нет, да и корпоративные облигации окажутся под ударом. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сейчас дальние ОФЗ подешевели до цен июля 2025 года, хотя ключевая ставка снизилась с 20% до 15%. Спред между ключевой ставкой и доходностью дальних ОФЗ уже около 0,1%, такое может быть при КС = 10-12%, но никак не при 15%. • Если ключевая ставка будет 14%+ до конца года, то дальние ОФЗ сейчас непривлекательны и стоит присмотреться к флоатерам, но в базовом сценарии дальние ОФЗ покажут доходность 20%+ на горизонте 1 года, как это было в 2025 году. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚛️ Атомэнергопром – Обзор облигаций и эмитента 📌 Вчера Атомэнергопром опубликовал отчёт по МСФО за 2025 год, поэтому смотрим, что изменилось в фин. устойчивости компании и привлекательны ли её облигации. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Атомэнергопром обеспечивает полный цикл производства в сфере ядерной энергетики, от добычи урана до строительства АЭС и выработки электроэнергии. Занимает 1 место по строительству АЭС за рубежом, 3 место в мире по фабрикации ядерного топлива, имеет долю 19% от мирового рынка ядерного топлива. Компания принадлежит на 95,4% Росатому и на 4,6% Минфину РФ. • Негативных новостей о компании почти нет, разве только текущий судебный процесс о взыскании 0,6 млрд рублей за использование софта немецкой IT-компании SAP. В масштабах Атомэнергопрома сумма очень скромная, и не факт, что иск удовлетворят. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка Атомэнергопрома за 2025 год выросла на 12,6% год к году до 2,8 трлн рублей. Чистая прибыль снизилась в 9 раз до 37,1 млрд рублей, но если не учитывать валютную переоценку, то прибыль уменьшилась на 13,6% до 271,1 млрд рублей. • Чистый долг за 2025 год снизился на 34,5% до 1,6 трлн рублей, что привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 3,3x до 2x. На краткосрочные обязательства приходится 45,6% долга. • ICR = 1,8x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 1,8 раза больше процентных расходов), CR = 1,4x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 1,4 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у компании на счетах было 283,6 млрд рублей, новый выпуск облигаций добавил ещё 50 млрд рублей. На погашение облигаций понадобится 10 млрд рублей в июне 2026 года, 40 млрд рублей в 2027 году, 97 млрд рублей в 2029 году, 150 млрд рублей в 2030 году, 50 млрд рублей в 2031 году. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Атомэнергопрома сейчас в обращении 10 выпусков облигаций (общий объём 347 млрд рублей). Кредитный рейтинг ААА и «стабильный» прогноз от АКРА и Эксперт РА (от ноября и сентября 2025 года). • В таблицу поместил все 10 выпусков, все без амортизации и оферт. Выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению через 2 месяца у выпуска 001Р-01 – 15,7%. Из дальних выпусков самая высокая доходность YTM = 15,1% у 001Р-11 ; купон 14,7%; цена 101,2%. 2) Самый большой купон у выпуска 001Р-05 – 17,3% от номинала и ТКД = 15,8%, но высокая цена 109,4%. 3) Есть два флоатера: 001Р-03 и 001Р-04 . У первого купон = КС+1,25%, у второго КС+2,2%. 4) Есть долларовый выпуск 001Р-06 – номинал 1000$; купон 7,2%; цена 98,9%. 5) Среди дальних фиксов самая низкая цена 100,4% у выпуска 001Р-07 ; YTM = 15%; купон 14,35%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Надёжность Атомэнергопрома близка к ОФЗ благодаря гос. поддержке и важности сектора для РФ. В обзорах подобных эмитентов часто задают вопрос «Чем это лучше ОФЗ?», отвечаю: после РЖД это максимально высокая доходность рейтинга ААА, которую вдобавок можно зафиксировать на 4-5 лет вместо привычных 2-3 лет у многих корпоративных облигаций. • Облигации компании отлично подходят для консервативных инвесторов или для снижения уровня риска в портфеле. У фиксов выплаты купонов раз в квартал, это не очень хорошо для реинвестирования в период высоких ставок, но хорошо для тех, кто хочет «купить и забыть». Хотя в текущих условиях следить стоит даже за почти безрисковыми активами. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Растут ли акции при включении в индекс Мосбиржи? 📌 Не так много выходит интересных отчётов у компаний, поэтому продолжаю исследовать рынок и делиться результатами. В этот раз решил проверить, насколько отражается на цене акций их включение в индекс Мосбиржи или исключение. 1️⃣ ОБ ИНДЕКСЕ МОСБИРЖИ: • Состав индекса Мосбиржи корректируют каждые 3 месяца, обычно добавляют или исключают 1-3 компании. Чтобы акции компании попали в IMOEX, в них должна быть достаточная ликвидность и free-float не менее 10%, а с момента последнего отчёта по МСФО должно пройти не более 8 месяцев. • Исключить акции из индекса Мосбиржи могут в случае реорганизации компании, снижения free-float или ликвидности, а также в случае задержки публикации отчёта на 8+ месяцев. • Сейчас в индекс Мосбиржи входит 46 акций от 43 компаний (с учётом префов). Наибольшую долю в IMOEX занимают Лукойл (16,1%), Сбер (15,2%) и Газпром (10,1%) – рост или падение этих акций в наибольшей степени влияет на динамику индекса. • Принято считать, что включение акций в индекс Мосбиржи – большой позитив. Инвесторы начинают больше доверять компании, а крупные фонды, которые следуют за IMOEX, покупают новичков индекса на миллиарды рублей. Как раз дальше и проверил, работает ли эта теория и можно ли на ней заработать. 2️⃣ ВЛИЯНИЕ НА АКЦИИ: • Об изменениях состава индекса Мосбиржи становится известно за 2 недели до факта. В таблице рассмотрел все включения в IMOEX и исключения за последний год и сравнил динамику этих акций с самим индексом. • За последний год в IMOEX включили 7 новых акций, взамен исключили 10 других. Под названиями компаний указал дату включения/исключения; в 1 столбце – динамика акций с момента объявления и до включения/исключения; во 2 столбце – динамика акций в течение 14 дней после включения/исключения. • В скобках для сравнения указал динамику индекса за этот же период. Согласно популярной теории, включение акций в IMOEX помогает им вырасти (или хотя бы быть сильнее рынка), исключение из индекса приводит к падению акций. Если теория подтверждалась, выделял ячейку зелёным цветом, если опровергалась – красным. • Выводы следующие: 1) В 5 из 7 случаев перед включением в IMOEX акции действительно росли быстрее рынка. В 8 из 10 случаев перед исключением из IMOEX акции были слабее рынка. 2) После включения/исключения акции с одинаковой частотой были как сильнее, так и слабее рынка. 3) Теорию можно признать работающей только в период с момента объявления решения и до факта включения/исключения. Крупные фонды и инвесторы не ждут изменения IMOEX, а покупают или продают акции заранее, как только становится известно о планах корректировки индекса. • При этом красных ячеек тоже достаточно, правило не всегда работает. Из погрешностей – взял только последние 17 случаев, и так совпало, что почти всегда рынок падал в рассмотренные периоды. Также на акции могли влиять корпоративные новости. • В целом, всю теорию можно объяснить тем, что Мосбиржа включает в свой индекс сильные и растущие компании, а исключает падающие слабые компании. Хотя для ряда крупных фондов точно имеет значение наличие акций в индексе. ✏️ ВЫВОДЫ: • В большинстве случаев акции действительно сильнее рынка перед включением в и слабее перед исключением (но не после). Рынок действует на опережение, поэтому теоретически может быть выгодна покупка акций сразу после новости о включении в IMOEX. Как пример, недавнее включение Ленты в индекс Мосбиржи. • Следующие изменения станут известны 4-5 июня, и пока планируют включить в IMOEX Самолёт и РусАгро , исключив взамен Пик . Все три компании с особенностями, поэтому лично у меня нет уверенности, что в июне правило сработает, но на будущее может быть полезно. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

📈 Лидеры роста и падения в 1 квартале 📌 Сделал таблицу лидеров роста и падения среди всех акций по итогам 1 квартала 2026 года. Не брал некоторые компании с совсем низкой капитализацией, так как зачастую их динамика необъяснима. Делюсь причинами роста или падения и дальнейшими перспективами акций. 1️⃣ ЛИДЕРЫ РОСТА: 1) Славнефть-ЯНОС $JNOS • Рост акций: +264,5% • Славнефть имеет сразу несколько видов своих и дочерних акций, сама компания – дочка Газпромнефти и Роснефти. Из-за низкой ликвидности и событий на Ближнем Востоке акции всего за 3 месяца выросли более, чем в 3 раза. С максимума акции уже подешевели на 17%, и, скорее всего, это только начало коррекции. 2) Пермэнергосбыт-ап • Рост акций: +37,1% • Недавно рекомендовали вторую часть дивиденда за 2025 год, суммарная див. доходность составляет выше 11%. Судя по див. доходностям Сбера и других компаний, рост акций здесь уже позади. 3) Аренадата • Рост акций: +33,1% • После распродаж IT-сектора в конце года, Аренадата отчиталась ростом выручки на 40%+, что и привлекло внимание рынка. В 2026 году дали прогноз по росту выручки на 20-40%, но, вероятно, что теперь инвесторы вспомнят о компании лишь ближе к сильному 4 кварталу. 4) ЮГК • Рост акций: +29,3% • ЮГК за 1 день запросто превращается из лидера роста в лидера падения на фоне ареста/отмены ареста счетов, при этом судьба компании пока неизвестна, а по РСБУ был получен большой убыток уже в пятый год подряд. Пока в акциях видится больше рисков, чем драйверов роста. 5) ДВМП • Рост акций: +25,2% • Основной рост пришёлся на конец марта после новости о создании совместного предприятия Росатома и DP World, в периметр которого войдёт ДВМП. Подробностей о последствиях сделки нет, поэтому загадывать динамику акций пока бесполезно. 6) Черкизово • Рост акций: +21,9% • От Черкизово многие ожидали отмену дивидендов, но компания решила выплатить 229,37 рублей на акцию (див. доходность 5,7%). У компании по-прежнему высокая долговая нагрузка, но акции часто ассоциируют с защитой от инфляции, поэтому в случае негативных данных от Росстата рост акций может продолжиться. 7) Также в числе лидеров роста РуссНефть (+30,1%; снова Ближний Восток), Элемент (+23,8%; покупка компании Сбером у АФК Системы), Россети Волга (+23,3%; прогноз по див. доходности 11%) и Селигдар (+19,3%; рост выручки на 49%). 2️⃣ ЛИДЕРЫ ПАДЕНИЯ: • У нескольких лидеров падения всё действительно печально на фоне высокой долговой нагрузки: Самолёт (–32,3%), ЕвроТранс (–23,9%), М. Видео (–21,3%), Делимобиль (–15,7%). От них ждут плохих отчётов и роста долгов, при этом Самолёт может отчитаться лучше ожиданий. • Хуже ожиданий отчитались Аэрофлот (–17,8%), Алроса (–17,3%) и операционно Henderson (–13,1%), явных драйверов роста у них пока нет. • Из лидеров падения могут стать интересны в течение года Инарктика (–13,6%; восстановление продаж после мора рыбы), Полюс (–13%; при росте цен на золото) и Северсталь (–12,3%; восстановление спроса на чёрный металл). ✏️ ВЫВОДЫ: • Зачастую лидеров роста невозможно предугадать, особенно, если акции растут на фоне неожиданной новости. Но пока базовый сценарий на 2 квартал – более позитивная динамика акций с двузначной див. доходностью. У многих компаний выплаты дивидендов летом, и к этому времени див. доходность могут переоценить до 10-11%. • К таким компаниям относятся Сбер, Транснефть, НМТП, Дом РФ, МТС. У остальных компаний либо разовый дивиденд, либо часть дивиденда уже выплачена (БСПБ, Хэдхантер, Новабев, Х5). Если оценивать, кто может показать хороший отчёт за 1 квартал, то пока претендентами выступают Сбер, Т-Технологии, Яндекс, Лента, Х5. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⭐ ТОП-5 облигаций, которым улучшили рейтинг 📌 Многие инвесторы при выборе облигаций в первую очередь смотрят на кредитный рейтинг. Решил проверить, у каких эмитентов изменился в лучшую сторону рейтинг от агентств за последний месяц. • За весь март нашёл всего 2 случая повышения рейтинга, 1 случай присвоения более высокого рейтинга по сравнению с другим агентством, 2 случая улучшения прогноза. В таблицу отобрал наиболее привлекательные на мой взгляд выпуски от этих эмитентов (самая высокая доходность на 2+ года). Все выпуски без оферт, но в двух есть амортизация. 1️⃣ Софтлайн 002Р-02 • Доходность к погашению: 18,3% • Купон: 19,5%, ежемесячно • ТКД: 18,5% • Текущая цена: 105,4% (1054 ₽) • Дата погашения: 20.12.2028 • Ранее у Софтлайна был только рейтинг BBB+ и прогноз «позитивный» от Эксперт РА, 26 марта добавился рейтинг A– и прогноз «стабильный» от АКРА. Агентство отметило высокую диверсификацию выручки, ожидают снижение долга. По итогам 2025 года Софтлайн снизил Чистый долг/EBITDA с 3x до 1,8x. 2️⃣ Позитив 001Р-03 • Доходность к погашению: 14,9% • Купон: 18%, ежемесячно • ТКД: 16,8% • Текущая цена: 107% (1070 ₽) • Дата погашения: 12.04.2028 • 25 марта АКРА изменило прогноз на «позитивный», сохранив рейтинг АА– (ранее почти год был прогноз «негативный»). Также есть рейтинг АА и прогноз «развивающийся» от Эксперт РА. АКРА отметило высокую рентабельность и сильную ликвидность. По итогам 9 месяцев 2025 года у Позитива Чистый долг/EBITDA = 2,6x, АКРА ожидает существенное снижение показателя. 3️⃣ Самолёт БО-П16 • Доходность к погашению: 24% • Купон: 25,5%, ежемесячно • ТКД: 24,1% • Текущая цена: 106% (1060 ₽) • Дата погашения: 06.04.2028 • В феврале Самолёт запросил помощь у Правительства в виде льготного кредита, из-за чего АКРА изменило статус Самолёта на «под наблюдением», а НКР изменило прогноз на «неопределённый». В помощи отказали и заявили, что у Самолёта не критическое финансовое состояние. В марте АКРА сняло статус «под наблюдением» (рейтинг А–), а НКР изменило прогноз на «стабильный» (рейтинг А). По итогам 1 полугодия 2025 года у Самолёта Чистый долг/EBITDA = 3,1x. 4️⃣ Аренза-Про 001P-07 • Доходность к погашению: 18,2% • Купон: 19%, ежемесячно • ТКД: 18,3% • Текущая цена: 103,8% (1038 ₽) • Дата погашения: 08.03.2029 ! Амортизация: с 27.05.2027 по 10% каждые 3 месяца • 3 марта АКРА повысило рейтинг компании до BBB+, прогноз «стабильный» (ранее год был рейтинг BBB), отметили рост достаточности капитала и удовлетворительную ликвидность. У Аренза-Про нет рейтингов от других агентств, компания маленькая (топ-52 по объёму нового бизнеса и топ-65 по размеру портфеля в секторе лизинга). По итогам 9 месяцев 2025 года Долг/Капитал = 2,4x (норма для лизинга ниже 8x). 5️⃣ Республика Саха (Якутия) 35015 • Доходность к погашению: 15,3% • Купон: 7,25%, ежеквартально • ТКД: 7,9% • Текущая цена: 91,7% (550,2 ₽) • Дата погашения: 08.05.2028 ! Амортизация: уже началась, далее по 10% в августе и ноябре 2026 и 2027 г. • Немного удивительно, что год назад Эксперт РА понизило рейтинг региона РФ до А+, прогноз «развивающийся». Тогда отметили задержку платежей, и лишь месяц назад вернули рейтинг АА–, прогноз «стабильный». Обосновали восстановлением платёжной дисциплины. Долг региона за 2025 год вырос на 7% до 59 млрд рублей (из них 40% – облигации). ✏️ ВЫВОДЫ: • Примечательно, что в 4 из 5 случаев улучшение рейтинга было именно со стороны АКРА, а Республике Саха АКРА никогда и не снижало рейтинг. То есть по итогам марта среди всех агентств у АКРА наиболее позитивный взгляд на платёжеспособность компаний, хотя за месяц они снизили рейтинг ВУШу, КАМАЗу и Агродому. • В одном из следующих постов проведу анализ, какому агентству удалось спрогнозировать наибольшее число дефолтов. Не забываем, что нельзя полагаться только на кредитный рейтинг, даже ЦБ это упоминал. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💡 Сектор электроэнергетики – Подробный обзор 2025 года 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на сектор электроэнергетики, рассмотрел отчёты 4-х компаний за 2025 год. Дочек Россетей лучше рассматривать в отдельном посте. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Выручка электроэнергетиков растёт каждый год благодаря индексации тарифов. Так, в середине 2025 года тарифы повысили на 12,6%, а с октября 2026 года ожидают рост цен на 11,3%. Однако сейчас электроэнергетики проходят период высоких капитальных затрат, что давит на прибыль и размер дивидендов. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 2025 г.: • Переложить индексацию тарифов в рост выручки смогли ЭЛ5-Энерго (+18,3% год к году), РусГидро (+14,5%), и Интер РАО (+13,7%). У Юнипро рост выручки всего на 4,7% из-за падения зарубежной выручки и окончания одного из договоров. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • По росту прибыли Юнипро наоборот стала лидером (+23,4%), далее ЭЛ5-Энерго (+10,5%). У РусГидро в 2025 году прибыль против убытка в 2024 году, а прибыль Интер РАО впервые за 5 лет снизилась на 9,2% из-за роста налоговых расходов на 46%. 3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Лидеры по маржинальности – РусГидро (33,1%) и ЭЛ5-Энерго (29,5%). У Интер РАО рентабельность всего 10,3%, а у Юнипро здесь и далее невозможно посчитать EBITDA из-за скрытых строк в отчёте. 4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Долговая нагрузка улучшилась только у ЭЛ5-Энерго (Чистый долг/EBITDA снизился с 1,9x до 1,1x). У РусГидро показатель сохранился на высоком уровне 3,4x (процентные расходы +40%). Кубышка Интер РАО снизилась на 16% из-за роста CAPEX, что привело к показателю Чистый долг/EBITDA = –1,9x (–2,4x в 2024 году). 5️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • Интер РАО при кубышке 348 млрд рублей планирует кап. затраты в 2026-2027 годах на 200-300 млрд рублей (=снижение процентных доходов, чистой прибыли и дивидендов). У Юнипро кубышка около 100 млрд рублей, на CAPEX хотят потратить 327 млрд рублей до 2031 года. У РусГидро при чистом долге 700 млрд рублей в планах CAPEX по 200-300 млрд рублей в год. 6️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Интер РАО рекомендовал выплатить 0,32 рублей на акцию (див. доходность 10,1%) по итогам 2025 года. РусГидро не планирует платить дивиденды до 2030 года, Юнипро не платит из-за заблокированных активов, а ЭЛ5-Энерго не платит дивиденды уже 5 лет. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года самая дешёвая оценка акций у РусГидро (P/E = 1,7x), далее Юнипро (2,3x), Интер РАО (2,5x) и ЭЛ5-Энерго (2,8x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Из четырёх компаний наиболее понятно и привлекательно выглядят акции Интер РАО , с одной оговоркой. По моим расчётам, план по кап. затратам предполагает через 2 года снижение кубышки до ≈200 млрд рублей, прибыли до ≈95 млрд рублей, дивидендов до ≈0,23 рублей. Если в 2028 году будет ключевая ставка ниже 10%, то, наверное, див. доходность 7% выглядит неплохо. • Акции ЭЛ5-Энерго могут на горизонте года стать привлекательны, но надо следить за эффектом от реорганизации (пока итогом можно назвать только допэмиссию). Менеджмент РусГидро напрямую говорит, что в ближайшие 4 года компания будет пытаться стабилизировать своё состояние, а у Юнипро из драйверов роста пока только геополитика. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏗️ Брусника – Обзор облигаций и эмитента 📌 Брусника опубликовала отчёт по МСФО за 2025 год, предлагаю подробно его изучить, вспомнить недавний техдефолт и оценить привлекательность облигаций компании. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Брусника – девелопер, основанный в 2004 году. Компания в перечне системообразующих предприятий РФ, присутствует в 14 регионах и занимает 8 место среди застройщиков по объёму текущего строительства (1,5 млн м², в 3 раза меньше лидера Самолёта). • В ноябре 2025 года допустили техдефолт, на 1 день опоздали с выплатой купонов по выпуску 002Р-04. По версии Брусники средства в НРД были зачислены на 1 день позже срока из-за задержки обработки банком платежа. На кредитный рейтинг и прогноз от агентств техдефолт никак не повлиял. Тогда компания пообещала исключить повторение подобных ситуаций и досрочно перевела в НРД выплаты по другим выпускам на неделю вперёд. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • Выручка Брусники за 2025 год выросла на 53% год к году до 115,6 млрд рублей, чистая прибыль увеличилась на 69% до 7,6 млрд рублей. • Финансовый долг за год вырос на 41% до 291 млрд рублей, но из них всего 27% приходится на краткосрочный долг. Чистый долг снизился на 13% до 174,1 млрд рублей, что при росте EBITDA привело к снижению показателя Чистый долг/EBITDA с 5,8x до 3,9x (у многих застройщиков 3x). • ICR = 2,4x (коэф. покрытия процентов; операционная прибыль в 2,4 раза больше процентных расходов), CR = 3x (коэф. текущей ликвидности; оборотных активов в 3 раза больше краткосрочных обязательств). • На конец 2025 года у Брусники на счетах было 4 млрд рублей, два новых выпуска добавили ещё 7,5 млрд рублей. График погашений на 2026 год: амортизация по 002Р-02 в июне, сентябре и декабре по 1,9 млрд рублей; до 3 млрд рублей на оферту по 002-05 в сентябре; 3,4 млрд рублей в ноябре на погашение 002Р-03. Пик погашений в сентябре-ноябре, с учётом купонов в эти 3 месяца может понадобиться до 10 млрд рублей. • На конец 2025 года у Брусники было на эскроу-счетах 112,8 млрд рублей + есть неиспользованные кредитные линии на 709 млрд рублей. Даже при возникновении проблем с ликвидностью компания должна найти, откуда позаимствовать несколько млрд рублей за пару дней. 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У Брусники сейчас в обращении 6 выпусков облигаций (общий объём 28,9 млрд рублей). Кредитный рейтинг A–, октябрьский прогноз «стабильный» от НКР и декабрьский прогноз «негативный» от АКРА (последний держат уже 1,5 года, но на фоне снижения долговой нагрузки могут скоро изменить на «стабильный»). • В таблицу поместил все 6 выпусков, все с ежемесячными купонами и без Call-оферт. Выводы следующие: 1) Выпуск 002Р-04 – самый простой, без амортизации и Put-оферт. Доходность к погашению 24,2%; купон 21,5%; цена 99,3%; на 2,3 года. 2) Самая высокая доходность к Put-оферте через 1,9 лет у выпуска 002Р-06 – 25%. Купон 22,75%; цена 100,3%. 3) Самый большой купон у выпуска 002Р-05 – 24,75% от номинала; цена 100,8%; Put-оферта уже через полгода. 4) У выпуска 002Р-02 начинается амортизация с июня по 25% каждые 3 месяца. Доходность к погашению 24,6%; купон 21%; цена 99,3%. 5) Есть два флоатера для квалов. У 002Р-07 купон = КС+5% и цена 102,7%. Флоатер 002Р-03 $RU000A10A3C3 выглядит как призрак, который после Put-оферты нигде не торгуется. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Брусники на удивление оказался намного лучше ожиданий, выручка и прибыль растут, долговая нагрузка снижается, нет проблем с ликвидностью и фин. устойчивостью. Один из редких случаев, когда техдефолт действительно похож на случайность, и, скорее всего, АКРА скоро это подтвердит изменением прогноза на «стабильный». • По графику погашений наиболее опасный интервал для удержания облигаций в портфеле – с сентября по ноябрь 2026 года. Как раз к концу года планирую начинать добавлять облигации застройщиков в свой портфель, и пока Брусника – один из кандидатов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏭 Чёрная металлургия – Подробный обзор 2025 года 📌 После банков предлагаю взглянуть на результаты сектора чёрной металлургии в 2025 году и оценить, какая из трёх компаний лучше справляется с кризисом. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • Чёрная металлургия подвержена ярко выраженной цикличности, особенно хорошо это видно по динамике прибыли за последние 15 лет. Последние два цикла длились по 4-5 лет: после убыточных 2013-2014 годов металлурги имели рекордную прибыль в 2017-2018 годах; дальше спад до 2020 года и новые рекорды в 2021 году. Каждые пик и дно во многом зависели от внешних факторов. • Сейчас металлурги проходят дно своего цикла, но пока рано утверждать, что 2026 год будет лучше. В феврале 2026 года цена на сталь заметно ниже, чем в 2024-2025 годах; производство снизилось на 15% год к году; погрузка на РЖД снизилась на 13% год к году. 1️⃣ ВЫРУЧКА В 2025 г.: • Выручка упала у всех трёх чёрных металлургов Мосбиржи: Северсталь (–14,1% год к году), НЛМК (–15,1%), ММК (–20,6%). Производство стали и чугуна выросло только у Северстали на 2-3%, рост запасов должен сыграть на руку при восстановлении спроса. 2️⃣ ПРИБЫЛЬ: • Наименьшее падение чистой прибыли у НЛМК (–48,2%), хуже ситуация у Северстали (–78,6%, но с учётом обесценений –58%). ММК впервые за 11 лет закончил год с небольшим убытком. 3️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ EBITDA: • Рентабельность у всех просела на 7-10% по сравнению с 2024 годом, но свои позиции сохранили: у Северстали 19,3%, у НЛМК 16,9%, у ММК 13,2%. 4️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: • Свои денежные кубышки немного увеличили ММК (Чистый долг/EBITDA = –1x) и НЛМК (–0,3x). Северсталь наоборот впервые за 4 года увела долг в положительную зону (0,16x). 5️⃣ КАПИТАЛЬНЫЕ ЗАТРАТЫ: • В период спада металлурги решили не экономить на кап. затратах и активно проводить ремонты на производстве. Так, у Северстали CAPEX оказался выше EBITDA на 26%, у ММК – выше на 11%. У НЛМК CAPEX/EBITDA = 0,7x, что тоже немало. Северсталь слишком перестаралась с объёмом инвестиций, поэтому на днях решили снизить план по CAPEX на 2026 год сразу на 24%. 6️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Кризис заставляет экономить металлургов и на дивидендах, поэтому Северсталь отказалась от выплат за 2025 год, а ММК платить неоткуда (FCF около нуля). НЛМК хватает FCF на выплату ≈5,5 рублей на акцию, но, скорее всего, решат снова не платить, как и в прошлом году. 7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Загадывать размер прибыли металлургов в 2026 году пока слишком рано, поэтому оценивать будем по прибыли 2025 года. Как и год назад, самая дешёвая оценка у ММК (EV/EBITDA = 2,6x, но не посчитать P/E из-за убытка), посередине НЛМК (P/E = 9,2x) и самая дорогая оценка у Северстали (P/E = 22,5x). ✏️ ВЫВОДЫ: • Восстановление металлургов должно начаться вместе с восстановлением спроса у застройщиков. Компании называют комфортную ключевую ставку 12% (+лаг полгода после неё), но некоторые факторы должны показать опережающие признаки оживления сектора – рост погрузок стали на РЖД и рост цен на сталь. Данные по этим двум показателям выходят каждый месяц, остаётся лишь ждать разворота и устойчивого роста. • НЛМК выглядит как наиболее устойчивый к кризису бизнес, но из-за опасений санкций компания пока скрывает многие показатели в отчётах. С максимумов 2024 года акции всех трёх металлургов упали на 55-60% и сейчас находятся недалеко от своих десятилетних минимумов. Пока ожидаю, что восстановление металлургов, двузначный рост акций и возобновление дивидендов мы увидим в 2027-2028 году, а значит, ближе к концу текущего года акции могут стать привлекательны. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🚗 Балтийский лизинг – Обзор облигаций и эмитента 📌 Балтийский лизинг поделился отчётом за 2025 год, а пару дней назад разместил новый выпуск облигаций. Год был сложным для лизинга, поэтому смотрим, что изменилось в фин. устойчивости компании. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Балтийский лизинг – лизинговая компания, предоставляет автотранспорт, оборудование, недвижимость. Работают с 1990 года, имеют 80 офисов в РФ. По данным Эксперт РА БалтЛиз за 2025 год поднялся по объёму нового бизнеса с 7 на 4 место, по размеру портфеля с 9 на 8 место среди лизинговых компаний. • БалтЛиз находится в залоге у банка ПСБ (банк может помочь в случае необходимости), но у некоторых инвесторов вызывает опасения «сестринская» компания БалтЛиза – Контрол Лизинг. У последнего высокая долговая нагрузка, но по масштабам компания в ≈5 раз меньше. 2️⃣ ФИН. УСТОЙЧИВОСТЬ: • За 2025 год процентные доходы от лизинга выросли на 24% год к году до 42,3 млрд рублей, но чистая прибыль упала в 2 раза до 3,1 млрд рублей. Причина в росте процентных расходов на 38% до 32,3 млрд рублей и наращивании резервов в 2,5 раза до 4,7 млрд рублей. В целом, средняя картина по сектору лизинга. • Финансовый долг за год вырос всего на 2% до 160,5 млрд рублей. Показатель Долг/Капитал снизился с 6,8x до 6,4x (норма для лизинга от 4x до 8x). ICR = 1,2x (коэффициент покрытия процентов выше 1x; операционная прибыль больше процентных расходов). • На конец 2025 года на счетах у компании было 7,2 млрд рублей, в 2026 году добавилось 4 млрд рублей от размещения облигаций. Долг по облигациям 77,5 млрд рублей, но график погашений комфортный, почти во всех выпусках есть постепенная амортизация. На днях погасили выпуск БО-П07 на 1,7 млрд рублей. На остаток 2026 года насчитал погашений на сумму до 27,3 млрд рублей (точная сумма зависит от итогов оферты по выпуску БО-П08). 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • У БалтЛиза сейчас в обращении 14 выпусков облигаций (общий объём 77,5 млрд рублей). Кредитный рейтинг АА–, декабрьский прогноз «развивающийся» от АКРА и январский прогноз «стабильный» от Эксперт РА. • В таблицу отобрал 9 выпусков с погашением через 1+ год, все выпуски без оферты и с ежемесячными купонами. Выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению у выпуска БО-П19 – 21,8%, но у него самая низкая ставка купона 17%. 2) Самый большой купон у выпуска БО-П15 – 23,7% от номинала. Текущая купонная доходность 22,9% и самая дорогая цена 103,4% от номинала. 3) Самое позднее начало амортизации у нового выпуска БО-П22 – в октябре 2027 года по 8,25% каждый месяц. Во всех остальных выпусках с фикс. купоном амортизация начинается уже в 2026 году. 4) У всех флоатеров премия купона к ключевой ставке +2,3% и погашение в 2027 году. Единственный флоатер без амортизации – БО-П11 . ✏️ ВЫВОДЫ: • Если оценивать отчёт Балтийского лизинга с поправкой на сектор, то результаты даже можно назвать позитивными. Долговая нагрузка осталась на прежнем уровне, но прибыль упала в 2 раза (у многих конкурентов убытки или падение прибыли на 70%+). • Сейчас на Мосбирже размещены облигации от более 36 лизинговых компаний, как минимум 30 из них намного меньше БалтЛиза в объёмах бизнеса, у большинства долговая нагрузка выше. Единственный дефолт (и техдефолт) среди лизинга был год назад у НАО «Финансовые системы» с показателем Долг/Капитал = 26x. • Продолжаю держать в портфеле выпуски Балтийского лизинга П15, П19, П22 и считаю компанию наиболее привлекательной в секторе по соотношению доходности и рисков. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 Аренадата – Привлекательны ли акции после отчёта? 📌 Разработчик ПО Аренадата опубликовал отчёт за 2025 год, на что акции отреагировали снижением на 5%. Помимо отчёта посмотрел трансляцию дня инвестора, делюсь подробностями от компании и своими ожиданиями. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Полгода назад Аренадата прогнозировала рост выручки на 20-30% за 2025 год, месяц назад озвучили предварительный рост на 40%+, в итоге отчитались ростом выручки на 46% до 8,75 млрд рублей. • Клиентская база за год выросла на 25% до 190 клиентов, отмечу хорошую диверсификацию по отраслям: 27% клиентов – фин. сектор, 26% – госсектор, 25% – ритейл и телеком, 22% – промышленность. Число клиентов-банков за год снизилось с 70 до 51, вместо них выросло число клиентов-ритейлеров/телекомов с 21 до 47. • Чистая прибыль выросла на 52% год к году до 2,96 млрд рублей, прибыль NIC (ЧП + расходы на мотивацию + амортизация – CAPEX) выросла на 26% до 2,82 млрд рублей. Сильно повлиял рост кап. затрат почти в 6 раз до 0,37 млрд рублей – купили интеллектуальные права на продукт Prosperity у конкурентов. • Раскрыли детали покупки компании Убик – потратили 1,81 млрд рублей, и уже получили отдачу для выручки (+1,47 млрд рублей) и для прибыли (+0,85 млрд рублей). Сделка прошла в сентябре, поэтому её окупаемость довольно быстрая. • Показатель Чистый долг/OIBDA по-прежнему отрицательный и составил –0,9x против –0,6x годом ранее. 📉 РИСКИ И РЕАКЦИЯ РЫНКА: • После отчёта акции подешевели на 5%, мои предположения о причинах: 1) На верхнем левом графике серые цифры показывают, что с каждым годом падают темпы роста выручки (60% > 58% > 52% > 46%). На 2026 год пока дали прогноз по выручке +20-40%, впрочем такие же консервативные 20% роста ожидают Яндекс и Т-Технологии, пока растущие компании аккуратно дают прогнозы на 2026 год. 2) Возможно, инвесторы ожидали аналогичные +40% по росту прибыли NIC, но получили +26% (в предыдущие года +35-41%). Рентабельность OIBDA падает второй год подряд (красная кривая на нижнем левом графике), в 2025 году она снизилась с 36,4% до 36,1%. Также отмечу рост расходов на персонал на 49% при росте числа сотрудников на 32% – давление на прибыль. 3) Отрицательный долг помог компании заработать на процентах 0,38 млрд рублей – в 2 раза больше, чем годом ранее. В 2026 году на процентах по депозитам заработают меньше из-за снижения ключевой ставки. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Планируют платить 50% от NIC, поэтому дивиденд за 2025 год должен составить 6,07 рублей на акцию, но 2,57 рублей уже выплатили в июне в качестве дивиденда за 1 квартал 2025 года. • Остаётся 3,5 рублей из NIC за 2025 год + опять выплатят пару рублей за 1 квартал 2026 года, поэтому пока ориентир по ближайшему дивиденду – 5,5 рублей (див. доходность 5%). В апреле-мае обещают озвучить рекомендацию. ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Ещё год назад Аренадата оценивалась дорого (P/E = 17,5x), теперь оценка дешёвая для IT-сектора, по прибыли 2025 года P/E = 8,6x и P/NIC = 9x. В 2026 году пока ожидаю скромный рост прибыли на ≈15%, что даёт форвардный P/NIC = 7,8x. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Аренадаты всё же больше позитивный, поэтому оценка акций выглядит неоправданно дешёвой. Видимо, рынок до сих пор ждёт от IT-сектора подвоха (повторение истории Диасофта), хотя с момента IPO Аренадаты прошло уже 1,5 года, а компания продолжает расти двузначными темпами. Яркое подтверждение – распродажи IT-компаний в конце 2025 года, после которых Аренадата выросла уже на 40%. • Продолжаю держать в своём портфеле, привлекает как дешёвая оценка, так и перспективы рынка СУБД. К тому же, у Аренадаты более нишевый продукт и ниже потенциальный ущерб от возвращения зарубежных конкурентов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Насколько снижается купон при размещении облигаций? 📌 На рынке облигаций появляется всё больше новых выпусков, поэтому решил собрать статистику по недавним размещениям и выявить некоторые закономерности. 1️⃣ СНИЖЕНИЕ КУПОНА: • В большинстве случаев при сборе заявок эмитенты снижают ставку купона или увеличивают объём размещения, иногда совмещают оба действия. Чем выше спрос на участие, тем сильнее компания может снизить купон, чтобы занять деньги на более выгодных условиях. • Собрал в таблицу данные по всем выпускам облигаций с размещением в марте, нашёл 31 выпуск, 7 из которых ещё не разместились. Взял облигации только с фиксированным купоном, не брал СФО и облигации от банков. • Выводы по снижению купонов: 1) В 22 из 31 выпусков эмитенты снижали ставку купона. Если не учитывать режим Z0, то купоны снизили в 22 случае из 25 (Z0 – прямое размещение, параметры выпуска определены заранее и не меняются, а заявки подаются и исполняются внутри одного дня). 2) Среднее снижение купона составило –0,81%. При этом снижения на 1% или больше были в 11 случаях, ровно в половине из всех снижений. 3) Больше всего снизили ставку купона в выпусках: на 2,3% в ИЛОН 001Р-01 ; на 1,75% в Р-Вижн 001Р-03 ; на 1,6% в Селектел 001P-0R7 . Кредитный рейтинг у них BBB+ и A+. 4) Единственный случай повышения купона перед размещением – на 1,5% у выпуска Бизнес Альянс 001P-09 . 5) Режим Z0 был в 6 из 31 выпусков (у Z0 изначально нет опции снижения купона): МФК Лайм-Займ 06 , ПЭТ Пласт 001Р-02 , Восток-Ойл-02 $RU000A10EN52 , Йуми БО-01 $RU000A10ENA3 , Бизнес Альянс 001P-09 , Финэква 001Р-02 . Рейтинг у них от B до BBB–. 6) Без режима Z0 ставку не снизили, хотя могли, всего в 3 выпусках из 31: Борец Капитал 001Р-05 , Техно Лизинг 001Р-08 и Самолёт 002Р-03. Примечательно, что здесь оказался Самолёт из-за низкого спроса. 2️⃣ ЦЕНА ВЫПУСКА: • В таблице указал минимальную рыночную цену выпуска в день размещения и текущую цену, выводы следующие: 1) В 10 из 24 случаев можно было купить выпуск в день размещения дешевле номинала. Зависимости от рейтинга нет, даже АА рейтинг можно было купить дешевле номинала. 2) Все выпуски можно было купить с рынка в день размещения по 100,8% или дешевле. 3) Сейчас всего 3 из 24 торгующихся выпусков стоят дешевле номинала. Ещё 13 выпусков сейчас стоят дешевле 101% от номинала. ✏️ ВЫВОДЫ: • Перед участием в размещении облигаций стоит проверять наличие режима Z0. Если его нет, то огромная вероятность, что ставку купона при сборе заявок снизят на ≈0,8%, но могут и на 1% или больше. Также полезно проверять другие выпуски этого же эмитента – если есть похожие доходности и сроки погашения/амортизации, то высок риск, что выпуск будет стоить не дороже номинала. • Если не принципиально важна цена в 100% от номинала, то в день размещения можно с рынка купить выпуск дешевле 101%, а иногда и дешевле номинала. При покупке после размещения не будет сюрпризов с аллокацией и снижением купона. Эмитенты стали жадничать со ставкой купона, и заработать на спекуляции 3-5% за пару недель стало намного сложнее. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🍏 X5 – Стоит ли ждать высокие дивиденды? 📌 Подробно изучил отчёт X5 за 2025 год и посмотрел выступление менеджмента, делюсь своими ожиданиями по перспективам ритейлера в 2026 году. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Выручка выросла на 18,8% год к году до 4,6 трлн рублей. По темпам роста на 13% обогнали официальную инфляцию, в деньгах выручка в 4 раза больше, чем у Ленты. • Чистая прибыль ожидаемо снизилась на 13,9% до 94,8 млрд рублей из-за роста расходов на персонал на 20,5% до 400 млрд рублей и роста процентных расходов почти в 2 раза до 61 млрд рублей. Менеджмент называет этот эффект «инфляционными ножницами». • Наиболее важный нижний левый график поквартальной прибыли и рентабельности. После слабых операционных результатов (низкий LFL-трафик) многие ждали падение рентабельности по EBITDA в 4 квартале, но она выросла до 6,4% против 4,9% годом ранее. Хорошо поработали с оптимизацией расходов, в итоге прибыль 4 квартала выросла на 19,4% до 18,4 млрд рублей. • Все 3 ключевых сегмента продолжают наращивать свою долю рынка: Пятёрочка с 12,2% до 13%; Перекрёсток с 12,6% до 13,3%; Чижик с 17,5% до 24,3%. Х5 – по-прежнему растущая компания. • Рынок ожидал, что после выплаты дивидендов в январе чистый долг/EBITDA вырастет до 1,4x, но он вырос лишь до 1,17x, а значит уже летом будет следующая выплата. ❓ ПРОГНОЗ И ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Компания дала прогноз на 2026 год, но сначала вспомним прошлогодний прогноз: выручка +20% (факт +18,8%), +2000 магазинов (факт +2870), рентабельность EBITDA 6%+ (факт 5,9%), CAPEX = 4,3–5% от выручки (факт 4,6%). В целом, свои прогнозы выполняют, но в 2025 году недооценили влияние инфляции. • На 2026 год прогнозируют: выручка +12-16%, рентабельность EBITDA 6%+, CAPEX = 4,5-4,7% от выручки, чистый долг/EBITDA = 1,2–1,4x. Исходя из прогноза, я построил несколько фин. моделей, наиболее реалистичная предполагает рост чистой прибыли в 2026 году на ≈11% до 104,3 млрд рублей. • Такой консервативный прогноз от Х5 даёт недорогую форвардную оценку на 2026 год, P/E = 5,7x и EV/EBITDA = 2,6x. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • На презентации отчёта обозначили, что в ближайший год планируют дважды выплатить дивиденды примерно одинакового размера. Первая выплата будет уже в июле, размер узнаем в середине мая. • Выплата дивидендов должна привести показатель чистый долг/EBITDA к концу года в диапазон 1,2–1,4x. Скорее всего, будут стремиться к 1,3x, что даёт дивиденд 340 рублей на акцию (див. доходность 14,1%). По ≈170 рублей должны выплатить в июле и в декабре-январе. • После редомициляции у X5 остался казначейский пакет объёмом 9,7% от общего числа акций. В презентации снова сказали, что не будут ни гасить его, ни продавать в рынок, хотят монетизировать и ищут покупателя. Полученную сумму планируют направить на дивиденды, а это потенциально +200 рублей на акцию и общая див. доходность 22%. При этом покупателя могут не найти или могут оплатить пакетом акций сделки M&A. ✏️ ВЫВОДЫ: • Отчёт Х5 за 4 квартал оказался лучше ожиданий, наконец, удалось взять под контроль почти все статьи расходов. Прямо сказали, что в 2026 году планируют сокращать персонал через автоматизацию процессов, поэтому дно по рентабельности прошли при ключевой ставке 21%. • Уже не в первый раз рынок ожидает, что крупные выплаты в прошлом, но компания продолжает доказывать обратное. При этом у Х5 по-прежнему растущий бизнес и недорогая оценка акций. Продолжаю держать в портфеле единственного ритейлера, докупать готов при P/E = 5,2x или 2200 рублей за акцию. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Самое выгодное время для покупки ОФЗ 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и выяснить, выгодно ли сейчас их покупать с учётом траектории ключевой ставки. 1️⃣ ДОХОДНОСТЬ ОФЗ: • Сделал два графика, на верхнем динамика доходности ОФЗ 26248 и ключевой ставки, на нижнем графике спред (разница) между этими двумя показателями. • Сейчас спред достиг своего минимума с момента размещения выпуска 26248, всего около 0,5%. Выпуск предлагает зафиксировать доходность к погашению 14,5%, что всего на полпроцента ниже ключевой ставки. • У новых дальних выпусков ОФЗ спреды ещё ниже: - 26250 – 0,32% ; - 26253 – 0,34% ; - 26254 – 0,34% . • Вместе со снижением ключевой ставки должны снижаться не только доходности в ОФЗ (=рост ОФЗ в цене), но и уменьшаться спреды. Однако текущие 0,3–0,5% выглядят как недооценка ОФЗ, по-хорошему такие спреды должны быть при ключевой ставке 10-12%. • Для сравнения доходность 14,5% у дальних выпусков была в августе 2024 года (ЦБ тогда повышал ставку с 16% до 18%). В июле-сентябре 2025 года ЦБ снижал ключевую ставку с 20% до 18%, а потом до 17%, в это время можно было зафиксировать доходность в ОФЗ всего 13,8–14,4%. 2️⃣ РИСКИ: • Доходность в ОФЗ должна показывать ожидания инвесторов по ключевой ставке на ближайшие несколько месяцев. Текущую оценку дальних ОФЗ можно назвать справедливой только в случае, если ЦБ перестанет снижать ключевую ставку, и 15% с нами до конца года (или и вовсе увидим повышение). При этом сейчас сохранение/повышение ставки на будущих заседаниях точно не является популярным мнением среди инвесторов. • Одна из причин текущего отсутствия роста ОФЗ – новые размещения от Минфина, которые приводят к избыточному предложению и давят на котировки. С начала 2026 года разместили уже на 1,26 трлн рублей (для сравнения текущий объем выпуска 26248 – 1 трлн рублей). • Важно понимать, что при низкой ключевой ставке дальние ОФЗ будут торговаться с доходностью выше ключевой ставки. Так, 20-летний выпуск 26230 при ключевой ставке 4,25% (начало 2021 года) предлагал доходность ≈6,5%; при ставке 7,5% (начало 2023 года) была доходность ≈10,5%. ✏️ ВЫВОДЫ: • Дальние ОФЗ сейчас предлагают доходность выше, чем в августе 2025 года, при этом ключевая ставка снизилась с 18% до 15%. Прогноз ЦБ пока предполагает ставку 12% к концу года, к этому времени доходность дальних ОФЗ тоже должна снизиться до 12% или ниже. • При ключевой ставке 12% к концу года ОФЗ 26248 должен вырасти в цене до ≈1040 рублей (по этой цене эффективная доходность к погашению 12%). Самый оптимистичный сценарий – доходность за 9 месяцев в 27% (16,6% рост тела и 10,3% купонами) или 23,5% с учётом налогов. За весь 2025 год полная доходность выпуска составила 26%, в этом году есть шанс повторения результата. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Банковский сектор – Подробный обзор 2025 года 📌 Банки первыми отчитались за 2025 год, а значит пришло время для моих традиционных обзоров компаний по секторам. ❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ: • За 2025 год банки заработали 3,5 трлн рублей, это на 7,9% ниже, чем в 2024 году, причина в росте отчислений в резервы на фоне жёсткой ДКП. В 2026 году ЦБ ожидает прибыль банков примерно на уровне 2025 года, 3,3–3,8 трлн рублей. • Сейчас довольно большая доля инвесторов считают акции банков привлекательными и держат их в портфеле, но иногда возникают опасения доп. налогов для сектора. 1️⃣ ПРИБЫЛЬ В 2025 г.: • Лидером по росту прибыли по-прежнему остаются Т-Технологии (+42,5% год к году), на втором месте новичок рынка акций Дом РФ (+35,2%), далее МТС Банк (+16,7%) и Сбер (+7,9%). • Снижением прибыли отчитались Совкомбанк (–31,1%), БСПБ (–25,5%) и ВТБ (–8,9%). У Совкомбанка было много разовых факторов, поэтому в 2026 году прибыль должна быть заметно выше. БСПБ ждёт сохранение уровня прибыли, а ВТБ дал прогноз по рекордной прибыли. 2️⃣ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ КАПИТАЛА: • ROE снизилась у всех банков, кроме Дом РФ (21,6%). Самый высокий уровень по-прежнему у Т-Технологий (29,1%), а Сбер поднялся с 4 на 2 место (22,7%). Худший результат у МТС Банка (14,5%) и Совкомбанка (15%) из-за чувствительности к высокой ключевой ставке. 3️⃣ NIM И COR: • Чем выше чистая процентная маржа (NIM) и ниже стоимость риска (CoR), тем эффективнее банк зарабатывает деньги. Самая высокая NIM у Т-Технологий (10,8%), самая низкая CoR у Дом РФ (0,7%). • Рационально смотреть на разницу между NIM и CoR, эффективнее всего отработали Т-Технологии (NIM – CoR = 5,1%), БСПБ (5%) и Сбер (4,9%). Наихудшая эффективность у ВТБ (0,3%). 4️⃣ ДИВИДЕНДЫ: • Пока можно рассчитывать на суммарную див. доходность за 2025 год у БСПБ (12,6%), Сбера (11,8%), Дом РФ (11,3%) и Т-Технологий (4,6%). Под большим вопросом дивиденды от ВТБ (11-22%), МТС Банка (7-14%) и Совкомбанка (4-8%), все три банка могут и ничего не выплатить. 5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прогнозам прибыли на 2026 год самая дешёвая оценка у ВТБ (P/E=1,8x) и МТС Банка (3,6x). Дороже оценка у Дом РФ (3,8x), Сбера (3,9x), БСПБ (4x), Совкомбанка (4,2x) и Т-Технологий (4,3x). 6️⃣ ЧЕМ ЭТО ЛУЧШЕ СБЕРА? • Эта фраза стала слишком популярной у многих инвесторов и аналитиков, но в таблице у Сбера нет ни одного лучшего среди сектора показателя. Здесь важно смотреть на динамику год к году, в 2025 году Сбер совместил ускорение темпов роста прибыли, поднятие в рейтинге по ROE и рост NIM, при этом оценка акций стала дешевле. Под эти же критерии (кроме оценки акций) попадает только Дом РФ, но у него низкая NIM и пока короткая история на бирже. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сбер, Т-Технологии и Дом РФ сейчас выглядят как качественный бизнес с хорошими показателями. Совкомбанк и МТС Банк – не дивидендные истории, у которых в 2025 году были проблемы, но в 2026 году при снижении ключевой ставки должна быть более позитивная динамика. • Для БСПБ снижение ставки наоборот нежелательно, но банк щедро платит дивиденды. У ВТБ по-прежнему низкая эффективность бизнеса, а акции могут быть интересны только спекулятивно под решение по дивидендам, которое может быть любым. К посту прикрепил мою таблицу с текущим состоянием банковского сектора. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⛽ ЕвроТранс – Будет ли дефолт? 📌 ЕвроТранс за последние пару месяцев допустил сразу несколько «случайностей», что привело к снижению кредитного рейтинга до уровня C. Предлагаю разобраться в хронологии событий и подумать о перспективах компании на опыте других эмитентов. 1️⃣ ХРОНОЛОГИЯ СОБЫТИЙ: 1) Размещение в стакан. • 22 января ЕвроТранс разместил выпуск 001Р-09 на 2,5 млрд рублей, к вечеру его стоимость рухнула на 10%. Компании нужны были 3 млрд рублей к 24 января (погашение выпуска 001Р-02), поэтому предположительно остаток неразмещённого объёма срочно продавали в стакан. Яркий признак дефицита ликвидности, возможно, что без продаж в стакан не смогли бы найти сумму для погашения выпуска 001Р-02. 2) Блокировка счетов от ФНС. • 21 февраля ФНС заблокировал счета ЕвроТрансу из-за налоговой задолженности на 223,4 млн рублей. Предупреждение от ФНС было явно получено заранее, но, видимо, решили отложить налоговые расходы на потом. При блокировке счетов невозможны выплаты купонов, поэтому после трёхдневного молчания компания погасила долг перед ФНС. Если бы не погасили или возникла задержка разблокировки, то был бы техдефолт. 3) Судебные иски. • 6 марта Фьюел Менеджмент АЗС подал судебный иск к ЕвроТрансу на 7,4 млрд рублей. В январе-марте было подано ещё 6 исков от 6 разных компаний, сумма всех исков – 12 млрд рублей, это половина от предварительной EBITDA ЕвроТранса за 2025 год (24 млрд рублей) и в 2 раза больше чистой прибыли за 2024 год (5,5 млрд рублей). 10 марта появилось сообщение о намерении МФК Фордевинд обратиться в суд с заявлением о признании банкротом Трасса ГСМ (дочка ЕвроТранса), но уже 11 марта сообщение аннулировали. 4) Техдефолт по облигациям. • 19 марта ЕвроТранс не смог вовремя выкупить внебиржевые «народные» облигации, фактически это можно расценить как техдефолт. Компания извинилась, отметила технический сбой и к вечеру погасила облигации. Агентство Эксперт РА отреагировало снижением рейтинга ЕвроТранса до уровня C, а за неделю до этого ЕвроТранс сам отозвал свой рейтинг у АКРА. 2️⃣ ОПЫТ ПРОШЛОГО: • Кредитные агентства иногда ошибаются или не всё предвидят, так на момент дефолта у Монополии и Гарант-Инвеста были рейтинги BBB. • В 2025 году 18 компаний допустили дефолт, у 6 из них накануне дефолта были блокировки счетов от ФНС: Монополия, Чистая планета, С-Принт, Гарант-Инвест, Феррони, Кузина. • Это первый случай техдефолта по «народным» облигациям, но у некоторых компаний, допустивших дефолт, всё начиналось с техдефолтов по внебиржевым активам. Например, у НАО «Финансовые системы» (AzurDrive) перед дефолтом по облигациям были техдефолты по ЦФА. 3️⃣ СУДЬБА ЕВРОТРАНСА: • Сейчас облигации ЕвроТранса предлагают доходности 30-40% к погашению, хотя ещё в феврале они были около 25%. Можно поверить в случайный техдефолт Брусники, но систематические «случайности» у ЕвроТранса говорят о том, что компания имеет очевидные проблемы с ликвидностью и весьма посредственно относится к своим инвесторам. • В обзоре облигаций ЕвроТранса я отмечал, что компания имеет привычку (или вынуждена) гасить свои обязательства в последний момент, поэтому вероятность техдефолта по уже обычным облигациям сейчас выше, чем когда-либо. • Летом ЕвроТрансу понадобится около 7,8 млрд рублей на погашение облигаций и ЦФА. Придётся рефинансировать долг, но сделать это будет крайне сложно из-за испорченной кредитной репутации. ✏️ ВЫВОДЫ: • Держатели облигаций защищают компанию, и это нормальная реакция для сегмента ВДО. Отмечают большую долю на рынке облигаций (30 млрд рублей), но уже были дефолты Гарант-Инвеста и Монополии (14 и 7 млрд рублей). Можно рассчитывать на помощь государства, но не стоит забывать о дефолте Росгео и техдефолте Роснано. Продолжаю держаться в стороне от акций и облигаций ЕвроТранса, и неспроста не включаю компанию в подборки облигаций. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – 15%. Что изменилось в риторике ЦБ? 📌 Сегодня ЦБ в седьмой раз подряд снизил ключевую ставку, в этот раз с 15,5% до 15%. Делюсь подробностями с пресс-конференции ЦБ и своим мнением о влиянии на рынок. 1️⃣ РИТОРИКА ЦБ: • ЦБ доволен данными по инфляции и сравнивает темпы роста цен в феврале со второй половиной прошлого года. Подчеркнули непродолжительность всплеска инфляции из-за повышения налогов. Напомню, сейчас годовая инфляция составляет 5,91%, прогноз ЦБ на 2026 год 5,1–5,6%. При этом за 2,5 месяца 2026 года инфляция составила уже около 2,8% (в 2025 году 2,3% за этот же период). • Отметили, что повышенные инфляционные ожидания требуют осторожности в снижении ключевой ставки. Текущий уровень выше 13%, из-за чего, по мнению ЦБ, ставки по вкладам должны быть тоже выше 13%. • Про ослабление рубля – считают его пока неустойчивым и не рассматривали как фактор для принятия решения по ставке. • Конфликт на Ближнем Востоке краткосрочно поддержит рубль и экспортные доходы РФ, но долгосрочно может стать проинфляционным фактором. Если бы конфликта не было, могли бы сегодня увидеть снижение ставки на 1% вместо 0,5%. • Традиционно отметили, что решение по ставке на следующем заседании 24 апреля не предопределено. Уже через месяц состоится опорное заседание, на котором ЦБ скорректирует свой среднесрочный прогноз. 2️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • Рынок ожидал снижение ключевой ставки на 0,5%, поэтому после объявления решения ЦБ индекс Мосбиржи снизился на 0,5% до ≈2865 пунктов. В лидеры падения попали закредитованные Мечел и Самолёт , их акции подешевели на ≈2%. При этом нет явных лидеров роста за день на фоне снижения ставки. • Индекс гос. облигаций RGBI скромно подрос на 0,2% со вчерашнего дня до 119,7 пунктов. Дальние ОФЗ пока никак не отреагировали и по-прежнему дают доходность к погашению 14,6%. Спред в 0,4% при ключевой ставке 15% – это дёшево (инвесторы опасаются продолжения девальвации рубля). ✏️ ВЫВОДЫ: • После февральского заседания я сделал график динамики ключевой ставки по прогнозу ЦБ. Средняя ставка за 2026 год 14% предполагает снижение на 0,5% на каждом из восьми заседаний и ставку 12% к концу года. Первые 2 ступени прошли ровно по прогнозу ЦБ, впереди ещё 6 решений по ставке, на трёх из них будет обновлён среднесрочный прогноз (отметил красным флагом). • Сегодня рассматривали снижение ставки на 1%, поэтому пока базовый сценарий – ещё одно снижение на 0,5% 24 апреля. Если всё пойдёт по плану ЦБ, то в течение года доходности по облигациям будут снижаться, а процентные расходы компаний уменьшаться, что приведёт к более позитивным отчётам. Тем не менее, многие сектора (металлурги, застройщики, лизинг) называют комфортной для бизнеса ставку 12%, и похоже, что увидим мы её лишь к концу года. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🏦 Т-Технологии – Отчёт, дивиденды и новые поглощения 📌 Вчера Т-Технологии опубликовали отчёт по МСФО за 2025 год и провели звонок с инвесторами, делюсь подробностями и моим мнением об акциях компании. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Из трёх видов чистой прибыли в пресс-релизе больше всего должна интересовать скорректированная (прибыль акционеров без учёта доли в Яндексе). Она выросла на 43% до 174,4 млрд рублей, свой прогноз по росту на 40% выполнили. На 2026 год дали консервативный прогноз по росту прибыли на 20% (как и у Яндекса, видим на графике замедление темпов роста: 51% > 43% > 20%). • В структуре чистой выручки (выросла на 36% до 738 млрд рублей) следующие изменения: снизилась доля розничного кредитования с 43% до 41%, снизилась доля страхования с 10% до 8%, выросли доли корпоративного бизнеса и малого/среднего бизнеса на пару процентов. При этом в рублях выручка по всем сегментам выросла, что похвально в период жёсткой ДКП. • Рентабельность капитала (ROE) ожидаемо снизилась из-за поглощения Росбанка с 32,6% до 29,1%, без Росбанка ROE была бы 32%. На 2026 год ставят цель ROE = 30%. • На нижнем левом графике два важнейших показателя, чистая процентная маржа (NIM) в 4 квартале выросла до 11,3%, а стоимость риска (CoR) снизилась до 4,9%. Разница между двумя показателями выросла до 6,4% (у Сбера 5,6%, у остальных банков ещё ниже), что говорит об очень высокой эффективности компании как банка. • Подтвердили планы по обратному выкупу до 10% free-float (акции в свободном обращении) в течение года, в 4 квартале 2025 года уже выкупили 1% по ≈3070 рублей, но акции используют для мотивации менеджмента. 💼 ПОГЛОЩЕНИЯ: • Росбанк забрал 3% от ROE, но обеспечил рост чистой прибыли на акцию на 9%, наибольший эффект в корпоративном бизнесе и автокредитах. • Через совместное с Интерросой предприятие Т-Технологии владеют долей 5% в Яндексе, 12,5% в Селектеле и 32% в Точка банке. Все три бизнеса – крепкие и растущие, и пока выглядят как удачные покупки. • Свежая новость – Т-Технологии полностью покупают Авто ру у Яндекса за 35 млрд рублей. Ожидают получить от интеграции более 45 млрд рублей операционного дохода за 3 года (окупаемость выходит 2-3 года). 💰 ДИВИДЕНДЫ: • За 4 квартал 2025 года планируют выплатить 45 рублей на акцию (див. доходность 1,4% и суммарная по году 4,6%). • За 2026 год хотят выплатить дивиденды минимум на 20% больше, что даёт сумму из четырёх квартальных выплат 179 рублей на акцию (див. доходность 5,4%). ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По консервативному прогнозу компании на 2026 год P/E = 4,3x и P/B = 1,1x (у Сбера P/E = 3,9x и P/B = 0,9x). При росте прибыли на 30% получаем тоже P/E = 3,9x. Но часть прибыли уйдёт на увеличение доли в Точка банке, поэтому форвардная оценка всё же чуть дороже, чем у Сбера. ✏️ ВЫВОДЫ: • Т-Технологии продолжают активно (хоть и медленнее) расти и поглощать другие бизнесы, а оценка акций уже сопоставима со Сбером. По див. доходности Т-Технологиям пока далеко до Сбера, но по темпам роста Сбер очевидно уступает. Продолжаю держать в своём портфеле и считаю компанию одной из наиболее привлекательных среди растущих бизнесов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ ТОП-6 размещений облигаций в марте 📌 В ближайшие пару недель не так много привлекательных размещений облигаций, удалось найти всего 6 предстоящих выпусков с купоном выше 20% и рейтингом не ниже BBB–. 1️⃣ Симпл Солюшнз Кэпитл 001Р-02 • Купон: 22%, ежемесячно • Сбор заявок: 24.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 10 лет • Рейтинг: BBB– ! Put-оферта: 17.11.2027 * Инвест. холдинг, владеющий ПР-Лизингом. Чистый долг/EBITDA = 5,7x. Берут в долг 700 млн рублей при имеющемся единственном выпуске на 500 млн рублей (флоатер 001Р-01: ; купон КС+3%; цена 91,7%; на 10 месяцев). 2️⃣ Балтийский лизинг БО-П22 • Купон: 20,75%, ежемесячно • Сбор заявок: 24.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 2,5 года • Рейтинг: AA– ! Амортизация: по 8,25% каждый месяц с 19-го купона * Лизинговая компания, топ-4 по новому бизнесу и топ-8 по портфелю. Долг/Капитал = 6,8x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг от 500 млн рублей, накануне погасят другой выпуск П07 на 5 млрд рублей. Выпуск П22 планировали разместить ещё в феврале, но не нашли нужный спрос на купон в 19%, поэтому теперь предлагают 20,75%. Амортизация начинается на 1 год позже, чем в похожем выпуске П20 ( ; купон 18,75%; цена 99,8%; на 2,5 года). 3️⃣ Брусника 002Р-07 • Купон: КС+5%, ежемесячно • Сбор заявок: 25.03.2026 • Размещение: 27.03.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: A– ! Put-оферта: 04.03.2028 ! Только для квалов * Застройщик, топ-8 по объёму текущего строительства, в ноябре 2025 года допустили техдефолт из-за «задержки платежа». Чистый долг/EBITDA = 6,1x (выше, чем у всех застройщиков с листингом акций). Предыдущий свой флоатер 002Р-02 ($RU000A10A3C3) с купоном КС+3% погасят через полгода. 4️⃣ Бизнес Альянс 001Р-09 • Купон: 22%, ежемесячно • Сбор заявок: 25.03.2026 • Размещение: 25.03.2026 • Срок: 3 года • Рейтинг: BBB– !! Call-оферта: 16.09.2027 * Лизинговая компания, топ-49 по новому бизнесу и топ-25 по портфелю. Долг/Капитал = 12x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг 500 млн рублей, неделю назад погасили выпуск 001Р-01 на те же 500 млн рублей. Сейчас имеют 7 выпусков общим объёмом 1,4 млрд рублей. Есть похожий выпуск 001Р-08 ($RU000A10CSA6; купон 22%; цена 101%; на 2,5 года). 5️⃣ Роделен 002P-05 • Купон: 23%, ежемесячно • Сбор заявок: 26.03.2026 • Размещение: 31.03.2026 • Срок: 5 лет • Рейтинг: BBB ! Амортизация: по 2,77% каждый месяц с 25-го купона !! Call-оферта: 20.03.2028; 15.03.2029; 10.03.2030 * Лизинговая компания, топ-35 по новому бизнесу и топ-41 по портфелю. Долг/Капитал = 7,9x (норма для лизинга менее 8x). Берут в долг 500 млн рублей при имеющихся 6 выпусках общим объёмом 3,4 млрд рублей. Есть похожий выпуск 002Р-03 ( ; купон 25,5%; цена 104,6%; на 4 года). 6️⃣ АПРИ 002Р-14 • Купон: 25%, ежемесячно • Сбор заявок: 31.03.2026 • Размещение: 03.04.2026 • Срок: 5 лет • Рейтинг: BBB– ! Амортизация: по 12,5% каждые 3 месяца с 39-го купона * Застройщик, топ-66 по объёму текущего строительства, 1,5 года назад провели IPO на Мосбирже. Чистый долг/EBITDA = 4,5x (у многих застройщиков 3х). Берут в долг 2 млрд рублей, чтобы погасить выпуск 002Р-02 ( ) на 1 млрд рублей. Есть похожий выпуск 002Р-12 ( ; купон 25%; цена 102,5%; на 3 года). ✏️ ВЫВОДЫ: • В таблицу поместил параметры всех 6 выпусков (ставки купонов могут снизить). Наиболее привлекательно при умеренном риске выглядят размещения Балтийского лизинга и Роделена. Участвовать в размещении БалтЛиза, скорее всего, не буду, но планирую добавить выпуск П22 в портфель уже после размещения. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⚡ Ключевая ставка – Ждём ещё одно снижение? 📌 В пятницу 20 марта состоится второе в этом году заседание ЦБ. Традиционно накануне заседания смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке. 1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ: 1) Инфляция. • Сделал график недельной инфляции, в целом, сейчас динамика лучше, чем в 2025 году, поэтому годовая инфляция снизилась уже до 5,91%. Но до средней инфляции 2017-2021 годов (стабильные 0,1% в неделю) пока не дотягиваем. Пережили всплеск инфляции в начале года в связи с повышением налогов, следующий всплеск будет в начале июля (индексация тарифов). 2) Реальная ставка. • Сейчас реальная ставка 9,6% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В феврале ЦБ снизил ставку при ровно таком же значении, а значит может снизить и сейчас, сохранив жёсткость денежно-кредитной политики. 3) Ставка RUSFAR. • RUSFAR не влияет на решение ЦБ, но показывает ожидания банков по ставке, ЦБ называет этот показатель опережающим индикатором изменения ключевой ставки (нижний правый график). В феврале накануне снижения ключевой ставки до 15,5% ставка RUSFAR на 3 месяца была 15,4%. Сейчас RUSFAR = 14,7%, значит банки не сомневаются, что уже в эту пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 15%. 4) Кредитование. • На днях ЦБ опубликовал данные по кредитованию юрлиц за январь, объём выдач вырос всего на 17,7% год к году. С учётом, что ставка в январе 2026 года была 16%, а в январе 2025 года 21%, рост кредитов на 17,7% вполне скромный. Малому и среднему бизнесу плохо и сейчас им не до кредитов, поэтому у них объём выдач в январе снизился на 27%. По физлицам ЦБ тоже отметил снижение кредитования в феврале по сравнению с январем. 5) Дефицит бюджета. • Недавно Минфин сообщил, что планирует сократить расходы федерального бюджета на 10%, для ЦБ это хороший сигнал. Ожидаемо, учитывая, что за 2 месяца дефицит бюджета составил уже 3,45 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн рублей за весь год. 6) Индекс PMI. • Индекс PMI уже девятый месяц подряд ниже 50, деловая активность по-прежнему на очень низком уровне. При этом в 2026 году он стабильно выше 49 и растёт третий месяц подряд, поэтому пока всё не так плохо. 2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ: 1) Инфляционные ожидания. • Сегодня неожиданно вышли негативные данные по инфляционным ожиданиям (нижний левый график). В марте они выросли до 13,4% (против 13,1% в феврале 2026 года и 12,9% в марте 2025 года). Исторически ожидаемая инфляция в марте всегда снижается, сейчас же наоборот выросла, ЦБ будет недоволен. К тому же, до уровня 2017-2021 годов в 9-10% ещё очень далеко. 3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА: • В случае снижения ставки на 0,5% рынок акций должен почти никак не отреагировать. Значительный позитив для компаний начнётся лишь при ставке около 12%, увидеть её по прогнозу ЦБ мы можем только к концу 2026 года. • Доходности на рынке облигаций выглядят так, словно ставка 15% уже в цене, но дальние ОФЗ сейчас торгуются с доходностью к погашению 14,6%. На опыте прошлых решений ЦБ, если в пятницу снизят ставку до 15%, то дальние ОФЗ должны вырасти в цене до доходностей 14,2-14,3%. ✏️ ВЫВОДЫ: • В феврале ЦБ своей позитивной риторикой и новым прогнозом дал понять, что базовый сценарий на 2026 год – снижение ключевой ставки на 0,5% на каждом из восьми заседаний, что даёт ставку 12% к концу года. Сейчас большинство экономических факторов сложились позитивно, но инфляционные ожидания выросли против их сезонного снижения. • Недавно ЦБ проводил лекцию на тему сроков и этапов решения по ключевой ставке, вывод с лекции – окончательное решение могут принимать не заранее, а в четверг-пятницу. Данные по инфляционным ожиданиям вышли сегодня, поэтому сейчас появился повод для сохранения ключевой ставки на прежнем уровне. Но учитывая позитивную риторику ЦБ в феврале, вероятно, что всё же увидим в пятницу снижение ставки до 15% с более осторожным оптимизмом от ЦБ. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🚚 Лизинг в 2025 году. Какие облигации выбрать? 📌 Рейтинговое агентство Эксперт РА подвело итоги сектора лизинга за 2025 год. Сделал наглядную таблицу, смотрим и делаем выводы. 1️⃣ ТАБЛИЦА: • В рэнкинг лизинговых компаний от Эксперт РА вошли 123 компании. Отобрал из них 36 компаний с листингом облигаций на Мосбирже + двух лидеров для сравнения (Газпромбанк Лизинг и Сбербанк Лизинг). Некоторые показатели подтянул с прошлого года или посчитал сам по данным агентства. • В таблице два ключевых показателя: новый бизнес (общая сумма лизинговых платежей за 2025 год) и портфель (совокупность всех действующих договоров лизинга на 01.01.2026). Также есть 2 столбца, показывающих место компании в общем списке, в скобках – место в прошлом году. • Форматирование по цвету сделал в зависимости от того, улучшился или ухудшился каждый показатель в сравнении с 2024 годом. Не всем компаниям Эксперт РА присвоил кредитный рейтинг, поэтому у некоторых написал в скобках рейтинг от других агентств. 2️⃣ ДИНАМИКА ПО РФ: • Половину 2025 года лизинг был под сильным давлением ключевой ставки в 21%, из-за чего темпы роста у многих компаний заметно снизились. Доля лизинга РФ в Европе снизилась с 6,9% до 4%, совокупный объем нового бизнеса снизился на 43% до 8,6 млрд евро (в рублях ещё ниже). Из 25 рассмотренных стран Европы более негативная динамика только у Литвы (–58%). • Совокупный портфель лизинговых компаний РФ впервые за 8+ лет снизился на 11% до 11,9 млрд рублей. Те компании, у которых в таблице есть положительный прирост портфеля год к году – либо маленькие и растущие, либо показали чудо во время кризиса. Можно позитивно отметить ГТЛК (+5%), Балтийский лизинг (+3,6%), Росагролизинг (+7,1%), ПСБ Лизинг (+20,8%). 3️⃣ ДИНАМИКА ПО КОМПАНИЯМ: • Балтийский лизинг и Росагролизинг – два показательных примера качественного бизнеса с полностью зелёной строкой в таблице. Обе компании благодаря росту портфеля и нового бизнеса смогли подняться на одно место выше в рэнкинге. • Наихудшая динамика у Европлана, Соби-Лизинга, РЕСО-Лизинга, Интерлизинга, Элемент Лизинга, Пионер-Лизинга, Контрол Лизинга, Бизнес Альянса. Помимо сокращения портфеля на 23%+, эти компании снизились в рэнкинге, уступив своё место конкурентам. • Чем ближе компания к концу таблицы, тем больше в ней рисков из-за более мелкого масштаба бизнеса. Если Европлан легко справится с падением портфеля на 35%, то для Пионер-Лизинга и Соби-Лизинга такое падение – это серьёзная проблема, которая может пошатнуть их фин. устойчивость. • Если учитывать уровень долговой нагрузки, то в зоне риска Контрол Лизинг, Директ Лизинг, Бизнес Альянс, Квазар Лизинг, Техно Лизинг. У них показатель Долг/Капитал выше 10x, поэтому в их облигациях повышенные риски. ✏️ ВЫВОДЫ: • Лизинговые компании предлагают одни из самых высоких доходностей на рынке облигаций, но и риски в них повышенные. Сейчас сектор постепенно начинает выходить из кризиса (как и металлурги, дают ориентир по комфортной ключевой ставке в 12%), при этом пока дефолтов в лизинге почти нет. Единственный дефолт был в апреле 2025 года у AzurDrive с показателем Долг/Капитал = 26x. • Моё субъективное мнение – если у лизинговой компании высокая долговая нагрузка и она находится ближе к концу рэнкинга, то у неё высокий риск дефолта по облигациям. Для себя я всегда рассматриваю компании, входящие в топ-20 по объёму нового бизнеса или по размеру портфеля, а сейчас из лизинга держу в своём портфеле только облигации Европлана и Балтийского лизинга. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🎤 Друзья, сегодня хочу рассказать вам о мероприятии от Т-Инвестиций ТОЛК-2026. 📌 ТОЛК – это ежегодная конференция по инвестициям, которая полезна как для начинающих, так и для опытных инвесторов и трейдеров. 1️⃣ Чему можно научиться на мероприятии? 1) Разбираться в инструментах без стресса и ощущения, что ничего не понимаешь; 2) Планировать финансы так, чтобы будущее не вызывало тревоги; 3) Контролировать финансы и избегать потерь из-за хаоса и импульсивных трат; 4) Сохранять спокойствие и следовать стратегии даже при падениях на рынке. 2️⃣ Программа ТОЛК-2026: • 25–31 марта: 7 видеоуроков по управлению деньгами; • 1 апреля: Старт онлайн-интенсива (лекции о фин. грамотности, макроэкономике и крипторынке); • 2 апреля: День обсуждения облигаций, фондов и защитных активов; • 3 апреля: День обсуждения акций; • 4 апреля: Конференция ТОЛК PRO для опытных инвесторов и трейдеров. 3️⃣ Что ещё важно? • Конференция пройдёт как в онлайн, так и в офлайн формате, в программе заявлен секретный гость – культовая личность с Уолл-стрит, а также будет розыгрыш квартиры, автомобиля и 10 млн рублей. • Для моих подписчиков в Пульсе удалось добыть специальный промокод RAPTORCAPITAL, который даёт скидку 30% на тарифы Стандарт и Стандарт+. Узнать более подробную информацию и зарегистрироваться на мероприятие вы можете по ссылке: • Ориентируясь на опыт прошлых лет, могу сказать, что ТОЛК – это всегда польза, качество и эффективность, поэтому успевайте зарегистрироваться, пока есть билеты.

🏦 Совкомбанк – Дно пройдено, но привлекательны ли акции? 📌 Сегодня предлагаю взглянуть на отчёт Совкомбанка за 2025 год, оценить влияние ключевой ставки и перспективы акций. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Прибыль Совкомбанка за 2025 год составила 53,2 млрд рублей (–31% год к году), причина падения в росте расходов на резервы и разовых факторах. Рост налога забрал от прибыли 11 млрд рублей, отрицательная валютная переоценка забрала 31 млрд рублей. • Если Сбер и Т-Технологии – это огромные экосистемы с диверсифицированным доходом, то Совкомбанк наибольший доход получает с кредитов, а, как известно, кредитование в 2025 году было под давлением высокой ключевой ставки. При этом по небанковской деятельности (страхование, лизинг, факторинг и др.) чистая прибыль выросла на 25% до 54,5 млрд рублей. • Если посмотреть на квартальные результаты (верхний график), то своё дно Совкомбанк ожидаемо прошёл в 1 и 2 квартале 2025 года, на протяжении которых держалась ключевая ставка 21%. Рентабельность капитала (ROE) в 3 и 4 квартале восстановилась до 19-20%, в 2026 году должны вернуться к привычным 25%. • Более важный нижний график показывает рост чистой процентной маржи (NIM) до 6,4% и снижение стоимости риска (CoR) до 2,5% к концу года. Разница между этим двумя показателями уже почти достигла 4% впервые с 2023 года, что говорит о высокой эффективности банка. • В 4 квартале расходы на резервы снизились до 16,8 млрд рублей (–26% год к году и –37% квартал к кварталу). Дальше расходы на резервы должны продолжать падать, именно этого от банка и ждали, как от бенефициара снижения ключевой ставки. • Что сказали на презентации отчёта: 1) Не планируют проводить допэмиссию и байбэки; 2) Цель по ROE теперь 25% вместо 30% из-за роста налога на прибыль, при этом ROE будет расти даже при сохранении ключевой ставки (при снижении ещё выше); 3) В 2026 году планируют не увеличивать число сотрудников благодаря внедрению ИИ. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Пока Совкомбанк – это не история про дивиденды. В 2024 году див. доходность составила 6,9%, в 2025 году – всего 2,2% (не выплатили вторую часть). • Вчера менеджмент сообщил, что пока не готов озвучить ориентир дивиденда за 2025 год, решение будет зависеть от динамики банка в 1 квартале 2026 года. По див. политике могут выплатить от 0,54 до 1,08 рублей на акцию (див. доходность от 4% до 8%). ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • По прибыли 2025 года Совкомбанк стоит недёшево: P/E = 5,6x и P/B = 0,8x. Но прибыль в 2026 году будет заметно выше (как минимум, не должна повториться крупная отрицательная валютная переоценка), поэтому форвардная оценка на 2026 год выглядит дёшево, по P/E около 3,3x-4,3x (при прибыли 70-90 млрд рублей). ✏️ ВЫВОДЫ: • Для Совкомбанка 2025 год получился ожидаемо слабым из-за специфики банка и рекордно высокой ключевой ставки, но основное падение прибыли произошло из-за разовых факторов. • С прицелом на 1 год акции Совкомбанка выглядят вполне привлекательно (достаточно отсутствие роста ключевой ставки и отсутствие сильного укрепления рубля), тем более что пока рынок не обратил внимание на рост эффективности банка в 4 квартале. Продолжаю держать в своём портфеле, увеличивал позицию в сентябре по 12,7 рублей за акцию. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💼 Ренессанс Страхование – Почему акции не растут? 📌 Вчера Ренессанс представил отчёт МСФО за 2025 год и провёл День инвестора. Делюсь ключевыми моментами, в том числе озвученными лишь устно на презентации. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Чистая прибыль выросла на 2% год к году до 11 млрд рублей (с учётом бумажной переоценки из-за вынужденной замены стандарта МСФО). По прибыли попали ровно в нижнюю границу своего прогноза (11-12 млрд рублей), в 2026 году планируют заработать также не менее 11 млрд рублей. • Премии сегмента Life выросли на 35% до 130,2 млрд рублей, а сегмент Non-Life показал рост лишь на 2% до 74,8 млрд рублей. Но ещё в ноябре менеджмент ждал снижение Non-Life, поэтому +2% вполне неплохо. В частности, просели ДМС (–8%), инвест-страхование (–31%) и кредитное страхование (–35%), что ожидаемо с учётом состояния экономики в 2025 году. • Знаменитый инвест. портфель Ренессанса за год вырос на 22,1% до 286,4 млрд рублей и превышает капитализацию компании уже в 5,5 раз. На конец года в портфеле было 41% корпоративных облигаций, 33% ОФЗ, 18% депозитов, 4% акций и 4% прочего. По сравнению с сентябрем увеличили долю облигаций с 68% до 74% (планируют сохранить долю выше 70%). • Отрицательная валютная переоценка портфеля забрала 1,1 млрд рублей (без неё прибыль была бы выше). Зато на процентах заработали 37,9 млрд рублей до всех вычетов, что соответствует доходности около 14,5% годовых – достойно для портфеля на 0,3 трлн рублей. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • Часть дивиденда за 2025 год уже выплатили в декабре (4,1 рублей на акцию), вторую часть планируют выплатить в размере 5,9 рублей (див. доходность 6,4%). • В сумме за год выходит снова 10 рублей (как и в 2023-2024 годах, более 50% годовой прибыли) и див. доходность около 10,4%. За 2026 год хотят выплатить также не менее 10 рублей на акцию. ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Акции Ренессанса продолжают дёшево стоить, P/E = 4,7x по прибыли 2025 года против 5,1-5,5x в 2023-2024 годах. Текущая цена дешевле, чем в конце 2023 года на пару процентов, при этом прибыль и портфель постепенно растут, а вместе с этим компания третий год подряд платит дивиденды с двузначной доходностью (подробнее на моих графиках). • Во многих акциях компаний с сильным фундаменталом сейчас беспричинная коррекция, но предполагаю, что скоро рынок вспомнит о качественных бизнесах, как только наиграется с акциями нефтяников. ✏️ ВЫВОДЫ: • Сейчас Ренессанс отмечает большой разброс в прогнозах роста страхового рынка на 3-15% в 2026 году, но у компании есть огромный инвест. портфель, пассивный доход с которого может прикрыть многие неудачи в основном бизнесе. • Продолжаю держать в своём портфеле, недавно докупал по 90,4 рублей за акцию, готов ещё увеличить долю по 80-85 рублей (к слову, на этих отметках текущая див. доходность Сбера). 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

⭐ ТОП-9 облигаций с амортизацией 📌 Часто облигации с амортизацией предлагают более высокую доходность к погашению, рассказываю об их плюсах и минусах и делюсь своей подборкой. • Амортизация – постепенное погашение долга, более комфортное для эмитента (не надо искать единоразово большую сумму). Пример: номинал облигации 1000 ₽ и купон 24% (≈19,7 ₽ в месяц); в дату первой амортизации по 10% держателям облигаций возвращается по 10% от номинала (100 ₽); далее купон всё ещё 24%, но уже от 900 ₽ (≈17,8 ₽ в месяц) и т.д. Таким образом, объём выпуска уменьшается, выплаты в рублях на 1 облигацию снижаются, но ставка купона в % сохраняется (если нет «лесенки» как у ЕвроТранса). • Сделал подборку облигаций с умеренным риском по следующим критериям: 1) Ежемесячный купон с фикс. ставкой; 2) Доходность к погашению 17%+; 3) Погашение через 2+ года; 4) Кредитный рейтинг не ниже BBB–; 5) Доступ неквалам; 6) Без оферт и не СФО. 1️⃣ АПРИ 002Р-13 • Доходность к погашению: 27,3% • Купон: 24,5% • Текущая купонная доходность: 24,4% • Текущая цена: 100,3% (1003 ₽) • Дата погашения: 06.07.2029 • Кредитный рейтинг: BBB– • Амортизация: с 09.10.28 по 25% каждые 3 мес. * Чистый долг/EBITDA = 4,5x 2️⃣ Балтийский лизинг БО-П20 • Доходность к погашению: 21,1% • Купон: 18,75% • ТКД: 18,9% • Текущая цена: 99% (990 ₽) • Дата погашения: 12.11.2028 • Кредитный рейтинг: AA– • Амортизация: с 23.11.26 по 33% каждый 1 год * Долг/Капитал = 6,8x 3️⃣ Интерлизинг 001Р-11 • Доходность к погашению: 20% • Купон: 24% • ТКД: 22,5% • Текущая цена: 106,8% (1068 ₽) • Дата погашения: 27.02.2029 • Кредитный рейтинг: A • Амортизация: с 15.03.26 по 2,7% каждый 1 мес. * Долг/Капитал = 3,4x 4️⃣ АБЗ-1 002P-04 • Доходность к погашению: 19,2% • Купон: 19,5% • ТКД: 18,9% • Текущая цена: 103% (1030 ₽) • Дата погашения: 16.10.2028 • Кредитный рейтинг: A– • Амортизация: с 24.07.27 по 16,5% каждые 3 мес. * Чистый долг/EBITDA = 3,8x 5️⃣ Селигдар 001Р-10 • Доходность к погашению: 18% • Купон: 16,65% • ТКД: 16,7% • Текущая цена: 99,9% (999 ₽) • Дата погашения: 03.02.2029 • Кредитный рейтинг: A+ • Амортизация: с 09.05.28 по 25% каждые 3 мес. * Чистый долг/EBITDA = 3,4x 6️⃣ АФК Система 002Р-04 • Доходность к погашению: 17,7% • Купон: 17% • ТКД: 16,8% • Текущая цена: 101,2% (1012 ₽) • Дата погашения: 05.09.2029 • Кредитный рейтинг: AA– • Амортизация: с 15.12.27 по 12,5% каждые 3 мес. * Чистый долг/EBITDA = 4,1x 7️⃣ ГТЛК 002P-09 • Доходность к погашению: 17,4% • Купон: 16,75% • ТКД: 16,5% • Текущая цена: 101,3% (1013 ₽) • Дата погашения: 04.07.2029 • Кредитный рейтинг: AA– • Амортизация: с 13.10.27 по 12,5% каждые 3 мес. * Долг/Капитал = 4,1x 8️⃣ ДельтаЛизинг 001Р-03 • Доходность к погашению: 17,1% • Купон: 17,15% • ТКД: 16,9% • Текущая цена: 101,8% (1018 ₽) • Дата погашения: 03.11.2028 • Кредитный рейтинг: AA– • Амортизация: с 14.11.26 по 4% каждый 1 мес. * Долг/Капитал = 1,8x 9️⃣ ЛСР 001Р-11 • Доходность к погашению: 17,1% • Купон: 16% • ТКД: 16% • Текущая цена: 100,3% (1003 ₽) • Дата погашения: 11.08.2028 • Кредитный рейтинг: A • Амортизация: 17.08.27 – 30%, 13.02.28 – 30%, 11.08.28 – 40% * Чистый долг/EBITDA = 1,3x • Если у одной компании несколько выпусков соответствовали критериям, то выбирал выпуск с более дальним началом амортизации. Также не включил в подборку более рискованные 4 мелкие лизинговые компании и Энергонику. ✏️ ВЫВОДЫ: • Амортизация не гарантирует полную защиту от дефолта, но теоретически снижает его вероятность. Выплаченную часть номинала можно потратить на покупку этого же выпуска, но появятся доп. траты на комиссию брокера, и, скорее всего, зафиксировать в будущем ту же доходность, что и сейчас, уже не получится. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

🛴 Whoosh – Обзор облигаций и эмитента 📌 Недавно Whoosh опубликовал отчёт за 2025 год и провёл День инвестора, поэтому предлагаю взглянуть на облигации от эмитента и оценить фин. устойчивость компании. 1️⃣ О КОМПАНИИ: • Whoosh – лидер рынка кикшеринга в РФ (прокат электросамокатов и электровелосипедов), компания основана в 2018 году. За 2025 год доля компании на рынке РФ снизилась с 50% до 45%, также присутствуют в Латинской Америке (доля от выручки 14%). • В конце 2022 года провели IPO по 185 рублей за акцию (текущая цена 95 рублей), а недавно ФАС запретила объединение Whoosh и Юрент. В 2025 году отметили сразу несколько возникших проблем для развития бизнеса: высокая ключевая ставка, сбои интернета и геолокации, ужесточение регулирования и плохая погода. 2️⃣ ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ: • По итогам 2025 года выручка снизилась на 13% год к году до 12,5 млрд рублей, и получили чистый убыток в 2,9 млрд рублей (прибыль 2 млрд рублей годом ранее). Парк самокатов вырос на 17% до 249,7 тысяч штук, на 2026 год пока решили приостановить масштабирование. • Чистый долг за год вырос на 28% до 13,1 млрд рублей, показатель Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,7x до 3,7x. В 2026 году предстоит погашение облигаций на 4 млрд рублей и кредитов в банке на 0,4 млрд рублей. • На конец 2025 года у компании было на счетах 1,6 млрд рублей (в конце 2024 года 3,6 млрд рублей), месяц назад добавился 1 млрд рублей от размещения выпуска 001Р-05. В июле понадобится 4 млрд рублей для погашения выпуска 001Р-02, сейчас денег менее 2,6 млрд рублей. • На выплаты купонов с января по июнь уйдёт 1,2 млрд рублей, и неизвестен график погашения кредитов. Итого к дате погашения второго выпуска у компании останется не более 1,4 млрд рублей, к тому же 1 полугодие , скорее всего, снова отработают в убыток. Точно придётся занимать новый долг через облигации на 4-5 млрд рублей, и выгоднее это будет сделать через флоатер (пока размещение флоатера 001Р-06 отложили), но премию к КС должны сделать высокую, чтобы набрался достаточный спрос. • Коэффициенты фин. устойчивости у Whoosh сильно ухудшились: ICR = 0,1x (коэффициент покрытия процентов; операционная прибыль в 10 раз ниже процентных расходов), CR = 0,6x (коэффициент текущей ликвидности; оборотных активов сильно меньше краткосрочного долга). 3️⃣ ОБЛИГАЦИИ: • Сейчас у Вуш 4 выпуска облигаций (общий объём 14 млрд рублей). Кредитный рейтинг А– от АКРА, прогноз «стабильный, под наблюдением». • В таблицу поместил все 4 выпуска (все без амортизации и оферт), выводы следующие: 1) Самая высокая доходность к погашению у старого выпуска 001P-02 – 26,5%, но купон всего 11,8% от номинала. 2) Самый большой купон у нового выпуска 001P-05 – 22% от номинала и ТКД = 22,1%. 3) Выпуск 001P-04 немного проигрывает другим выпускам по доходностям, но имеет самое дальнее погашение через 2,2 года и самую высокую ликвидность. 4) Есть флоатер ВУШ 001P-03 с купоном «ключевая ставка + 2,5%», у него самая дешёвая цена 84,1% от номинала. ✏️ ВЫВОДЫ: • На ближайший год главная интрига в Whoosh – это погашение выпуска 001Р-02. Сейчас нет денег на погашение, поэтому компания будет либо размещать ещё 1-2 выпуска облигаций, либо проводить допэмиссию акций с размытием на 40-50%. • Думаю, что в марте-апреле компании понизят кредитный рейтинг до BBB+, поэтому в будущем выпуске придётся предложить очень выгодные условия (месяц назад еле-еле собрали желающих на 1 млрд рублей, даже купон не стали снижать). • Продолжаю держать выпуск 001Р-04, но докупать пока не буду, сейчас это наиболее рискованный актив в моём портфеле. Если до июня не будет новостей о новом выпуске облигаций или допэмиссии акций, то буду продавать позицию. Плохо, когда при анализе эмитента приходится придумывать, где компания может найти денег, чтобы не было дефолта. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

💻 Хэдхантер – Привлекательны ли акции во время кризиса на рынке труда? 📌 Вчера Хэдхантер опубликовал отчёт и сообщил о планах выплатить дивиденды, на что акции отреагировали ростом на 2,5%. Делюсь подробностями из отчёта и своим мнением о привлекательности акций. 📊 ОТЧЁТ ЗА 2025 г.: • Выручка выросла на 4% до 41,2 млрд рублей, скорр. чистая прибыль (без учёта разовых факторов и переоценок) снизилась на 15% до 20,8 млрд рублей. Без учёта корректировок снижение прибыли на 25%, больше всего повлияли рост налоговых расходов и снижение процентных доходов. • На верхнем графике отобразил квартальные результаты по прибыли и рентабельности, сохраняется сезонность бизнеса – первый квартал самый слабый, третий самый сильный. • Операционный денежный поток (22,1 млрд рублей) по-прежнему выше чистой прибыли, а значит компания отлично конвертирует прибыль в реальные деньги. • Малому и среднему бизнесу в РФ плохо, по ним снижение клиентской базы на 18,4% и снижение выручки на 7,5% (на них приходится 47% выручки). Хэдхантер растёт во многом благодаря росту цен на свои услуги. • У компании выросла денежная подушка в 3 раза до 14,7 млрд рублей, поэтому Чистый долг/EBITDA теперь –0,6х (год назад –0,2х). Хорошо, что в период высоких ставок у компании отрицательный долг. • На 2026 год прогнозируют рост выручки до 8% и рентабельность по EBITDA выше 50%. Но по рынку труда и охлаждению экономики сложно давать прогнозы, так в прошлом году Хэдхантер снизил прогноз по выручке с 8-12% до 3% (итог 4%). Зато год назад Хэдхантер отказался давать прогноз до отчёта за 1 квартал, сейчас уверенности у менеджмента больше. 📈 hh-ИНДЕКС: • hh-индекс – ключевой для компании индикатор, который равен отношению числа резюме к числу вакансий. На нижнем графике отобразил минимальные и максимальные значения индекса в рамках каждого года. • Сейчас индекс компании на своём историческом максимуме 9,8 (даже на пике пандемии он был на 8,2). Количество вакансий продолжает падать, а число резюме растёт – последствия высокой ключевой ставки и дефицита денег у компаний. • По данным hh-индекса сейчас рекордно высокая безработица (выше 8 пунктов), но для Хэдхантера это плохо, так как компании быстро находят сотрудников и тратят мало денег. При индексе ниже 4 пунктов ситуация наоборот – дефицит соискателей, компании тратят больше времени и денег на поиск сотрудников, Хэдхантер больше зарабатывает. ❓ ОЦЕНКА РЫНКОМ: • Сейчас у Хэдхантера P/E = 7,2x, и это недорого, до 2024 года включительно Хэдхантер оценивался рынком дороже 10 прибылей. 💰 ДИВИДЕНДЫ: • По итогам 2 полугодия 2025 года Хэдхантер планирует распределить всю прибыль на дивиденды – 233 рубля на акцию (див. доходность 7,8%). Дивиденд пока не утверждён, но предварительная дата отсечки 12 мая. Вместе с уже выплаченным дивидендом за 1 полугодие див. доходность выходит выше 14%. ✏️ ВЫВОДЫ: • По hh-индексу Хэдхантер сейчас проходит дно своих показателей, количество резюме сильно выше числа вакансий, что неудивительно, учитывая проблемы с финансами у малого и среднего бизнеса. При этом у Хэдхантера не так всё плохо благодаря росту цен на свои услуги и более хорошей динамике у крупного бизнеса. • Отчёт за 1 квартал будет слабый из-за сезонности + можем увидеть снижение выручки (в 4 квартале 2025 года выручка всего +0,4%), поэтому, вероятно, что ещё удастся купить акции дешевле на разочаровании рынка. При этом большой вопрос, насколько есть смысл продавать акции, если кризис на рынке труда наступил ещё вчера. • Тем не менее, Хэдхантер – это по-прежнему эффективный бизнес с отличным качеством прибыли, который вдобавок распределяет всю прибыль на дивиденды с двузначной доходностью. Продолжаю держать акции на долю 5% от портфеля, но опережающий рынок рост акций ожидаю ближе к 3 кварталу. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.

❗ Компании, засветившиеся в инсайдерской торговле 📌 На фондовом рынке РФ нередки случаи инсайдерской торговли менеджмента компаний, но об этом мало говорят или быстро забывают, поэтому предлагаю вспомнить. 1️⃣ КАК ЭТО ПРОИСХОДИТ? • События, которые сильно повлияют на цену акций, всегда заранее известны менеджменту компаний, и некоторые этим успешно пользуются. Например, через родственников покупают акции накануне сильного отчёта или рекомендации крупных дивидендов, и продают после публикации новости, фиксируя прибыль и «обкэшиваясь» об частных инвесторов. • При этом факт инсайдерской торговли не всегда означает плохое отношение к инвесторам, иногда лишнюю информацию может услышать и уборщица, прогуливаясь мимо кабинета директора. Но если засветился кто-то из руководства компании, а тем более, если этот кто-то до сих пор занимает свою должность – вот это уже повод задуматься. • Такие сделки запрещены Федеральным законом (224-ФЗ), и в последнее время ЦБ начал пристальнее следить, обнародовать имена «героев» и ограничивать им операции по счетам. Как раз ниже и пойдёт речь о 3 случаях за последние пару лет, всю информацию брал из архива ЦБ. На графиках отметил примерные интервалы покупок (зелёный прямоугольник) и продаж (красный прямоугольник) акций менеджментом. 2️⃣ ИЗВЕСТНЫЕ СЛУЧАИ: 1) Самолёт • В июле 2025 года ЦБ установил факт инсайдерской торговли IR-директора (по взаимодействию с инвесторами). Зная о будущем обратном выкупе, он активно покупал акции Самолёта и продал их после объявления новости. Сделки были совершены в мае 2023 года, но свою должность IR-директор занимал до апреля 2024 года. • За неделю до объявления байбэка акции выросли на 4,3% против роста индекса Мосбиржи на 1,3%. Новость привела к росту на 13% за один день, после чего была фиксация на факте. 2) МГКЛ • В мае 2025 года ЦБ обнародовал факт инсайдерской торговли ген. директора МГКЛ и его супруги. В феврале 2024 года директор подписал отчёт за 2023 год, а в марте 478 раз купил акции МГКЛ. В апреле после позитивного отчёта (рост прибыли в 2 раза) акции были проданы. На сегодняшний день ген. директор продолжает занимать свой пост. • Перед отчётом в период, обозначенный ЦБ, был трижды рост акций на 2-5% за день. Публикация отчёта привела к росту акций на 22%, затем 3 красные свечи и падение акций до прежних отметок за пару месяцев. 3) Распадская • В ноябре 2022 года ЦБ сообщил об инсайдерских сделках в акциях Распадской сразу 5 лиц (сотрудник консалтинга, сотрудница компании и её родственники). Дело было накануне поглощения Южкузбассугля, когда акции стоили дешевле 130 рублей, но сотрудники уже знали о выкупе акций по 164 рубля у акционеров, не поддержавших поглощение. • Классическая схема, купили акции Распадской за пару дней до объявления цены выкупа и продали после объявления (позже обоих сотрудников уволили). • За 4 дня до объявления выкупа акции внезапно выросли на 15% (IMOEX +3,6%), после объявления выкупа ещё на 17%. 3️⃣ ПОСЛЕДСТВИЯ: • С 2010 года ЦБ обнаружил всего 9 случаев инсайдерской торговли с участием менеджмента (я рассмотрел 3 крупных), и остаётся только гадать, сколько осталось не замечено. • Согласно ст. 185.6 УК РФ за доход от таких сделок выше 5,5 млн рублей может грозить лишение свободы до 6 лет (хотят увеличить до 10 лет). На практике направляют лишь предупреждение и штраф до 50 тыс. рублей, а кто-то и вовсе остаётся на своём посту. ✏️ ВЫВОДЫ: • На графиках подчеркнул даты, ЦБ сообщает об инсайдерской торговле спустя 1-2 года. За последний год лично мне показались весьма странными движения и объёмы в акциях некоторых IT-компаний, возможно, увидим их на доске почёта ЦБ в 2027 году. • Было бы неплохо, если ЦБ продолжил ужесточать контроль за подобными сделками, манипуляциями и оценкой компаний перед IPO. А для инвесторов остаётся лишь настороженно относиться к необъяснимым движениям котировок без новостей и предстоящих отчётов. 👍 Поддержите пост реакциями, если было интересно.