Интер РАО (IRAO) — МСФО: выручка +13.7%, дивиденды и капэкс

Войти

отчетность по МСФО. 📈Выручка компании выросла на 13.7% и составила 1.761 трлн. руб., что отражает растущую роль энергосбытового сегмента в деятельности компании, его выручка выросла на 17.2% до 1.191 трлн. руб., что составляет 67.6% выручки компании. 💸EBITDA всего холдинга (в собственном определении как сумма операционной прибыли, обесценения и амортизации) выросла до 164.6 млрд. руб. против 163.7 млрд. годом ранее. 🤔По данным компании рост достигнут EBITDA в сбытовом сегменте на 10 млрд. руб., в электрогенерации – на 15 млрд. руб., а также зафиксировано падение в сегменте зарубежных активов на 5 млрд. руб., а также по корпоративному центру – на 15 млрд. руб. (убыток вырос с 15 до 30 млрд.) , что, честно говоря, заставляет задуматься об адекватности оценки растущего характера рентабельности сегментов со стороны компании. 🥲Капитальные затраты за год увеличились до 189.9 млрд. руб. против 115 млрд. годом ранее, что, однако снизило чистую денежную позицию за год только на 56 млрд. руб., с 425 до 369 млрд. 💪Высокие ставки на протяжении второго года подряд оказывали значимую поддержку выполнению инвестиционной программы, финансовые расходы вновь оказались чуть более 70 млрд. руб. 📉Неприятным сюрпризом для финансового результата оказалось обесценение активов на 17.9 млрд. руб., что снизило прибыль до налогообложения до уровней прошлого года и чистую прибыль, на фоне роста ставки налога на прибыль, с 147.4 до 133.8 млрд. Отметим, что, по всей видимости, обесценение не входит в налоговую базу расходов, а эффективная ставка налога на прибыль по итогам года увеличилась до 28% против 19% годом ранее. Это приводит к снижению расчетного дивиденда с уровня прошлого года до 0,3205 руб./акц. 😉Группа очередной раз подтвердила отсутствие намерений изменять собственную дивидендную политику, продолжая выплачивать 25% прибыли по МСФО. Впрочем, в условиях повышенной инвестиционной нагрузки возможности действовать как-то по-другому попросту нет. Группа заявила о планах инвестировать до 300 млрд. руб. (с НДС) в ближайшие два года. Расчётная ставка размещения временно свободных средств в 4кв снизилась до 15.7%. Из расчёта её дальнейшего снижения до 14% в среднем за 2026, ожидаю, что финансовые доходы снизятся до 50 млрд. руб., а чистая прибыль окажется около 140 млрд. руб. (дивиденд 0.335 руб./акц.) без дальнейшего снижения размера «кубышки». ❗️Учитывая то, что впоследствии капекс будет иметь тенденцию к снижению, а «кубышка» вновь к увеличению, оцениваю бумагу из расчёта будущей дивидендой доходности чуть более 8% на уровне 4 руб./акц. Тем не менее, данная цель сейчас не выглядит слишком высокой для включения бумаги в портфель.

26 февраля ПАО «ММК» (MAGN) публикует финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. ❗️Сразу перейду к её общей характеристике: отчётность неплохая, но то, что она будет такой уже ожидалось на фоне неплохих результатов сегмента «Русская сталь» у «Северстали». Еще в начале февраля нам показали, что рентабельность по вертикально интегрированному предприятию снизилась, однако это произошло в сырьевом сегменте цепочки переработки, а не в металлургическом. Отчётность ММК данный факт подтвердила – валовая рентабельность за квартал выросла на 0.1% - с 15.8% до 15.9%, что для 4го квартала вообще является большой редкостью. И это главный итог квартала, а всё остальное – производная от него. 📉Выручка за квартал снизилась на 12% г/г и составила 145.8 млрд. руб., при этом в тоннах продажи выросли до 2457 тыс. тн против 2363 тыс. тн в 4кв24, таким образом средняя цена реализации между 4кв25 и 4кв24 снизилась на 15.4%. Соответственно, доля общехозяйственных и коммерческих расходов в выручке возросла до 13.9% при общей их неизменности – около 20 млрд. руб. второй квартал подряд. 💪Квартальная валовая прибыль на уровне 3кв – около 23.5 млрд., операционная – несущественно снизилась с 3.5 в 3кв25 до 2.4 млрд. руб. в 4кв25 (для сравнения в 4кв23 – 38.5 млрд.), EBITDA за квартал – также на уровне 3 кв25 – около 19.5 млрд. руб., всего за 2025 г. – 80.8 млрд. 🔥Данный уровень EBITDA позволяет обслуживать капитальные затраты, которые составили 23.9 млрд. руб. за квартал и 90 млрд. за год. Легкая недостаточность EBITDA по отношению к капитальным затратам покрыта за счёт сокращения рабочего капитала – за год он сократился на 28 млрд. руб., что позволило даже нарастить (!) денежную позицию как по итогам квартала, так и по итогам года – она составила 80 млрд. руб. против 73.4 млрд. на начало года. 🤔Теоретически возможной является даже выплата дивидендов порядка 0.59 руб./акц., но логичнее не идти на этот шаг, а учесть этот момент тогда, когда рабочий капитал наоборот необходимо будет наращивать, сохранив сейчас эти средства на балансе как страховой запас. Тем более, сама компания заявляет о риске недостаточности спроса в 1кв26. Номинально компанией получен убыток до налогообложения в размере 10.7 млрд. руб. и чистый убыток в 14.9 млрд. по итогам 2025 г. ввиду разового обесценения активов, связанных с угледобычей, на 27 млрд. руб в 4кв., однако способность сохранять «кубышку» и поддерживать операционную прибыль в положительной зоне на сегодня отражают финположение компании более корректно. ❗️Таким образом, в 4кв компании в некотором роде повезло, поскольку удар приняла на себя отрасль добычи, а не переработки металлургического сырья. Имеющая большую степень вертикальной интеграции «Северсталь» проходит кризис тяжелее ввиду как большего размера капитальных затрат, так и ввиду этой самой вертикальной интеграции. К сожалению, у меня нет достаточной отраслевой экспертизы, чтобы ответственно заявить о том, насколько системным является это явление (решение проблем переработки за счёт добычи). Тем не менее, по меньшей мере до тех пор, пока ключевая ставка не станет процентов 12%, я не ожидал бы запуска никаких инвестиционных проектов и следовательно оживления спроса. Пока идёт СВО, а ставка остаётся на текущих высоких значениях, какой-либо идеи, не связанной с ходом безуспешных на сегодня мирных переговоров не просматривается. 😉Принимаем отчётность к сведению и остаёмся в стороне, тем более причины роста с уровней около 27-28 руб./акц. до текущих 31-32 руб./акц., в которых я подозревал чуть ли не инсайд о ходе переговоров, так и остались до сей поры неясными. Констатируем, что в отсутствии дальнейшего падения рентабельности устойчивость компании к кризису - крайне высокая.

Побывал на встрече с менеджментом OZON, посвящённой финансовым результатам группы за 2025 год, которые были раскрыты сегодня, 26 февраля. 🥳 Как уже известно, выручка группы выросла до 998 млрд. руб., увеличившись на 63%, а её чистый убыток за 2025 год не превысил 1 млрд. руб., причём он был целиком сформирован результатами 1кв25, а со 2го по 4й квартал была получена чистая прибыль три периода подряд. 📝 Внутри двух основных сегментов вновь наблюдается убыток сегмента e-commerce, который целиком перекрывается прибылью сегмента финтех. Тем не менее, убыток по e-commerce сокращается, а EBITDA сегмента e-commerce впервые по итогам года превысила операционный результат финтеха, составив 91 и 65 млрд. руб. соответственно. ❗На основании ретро-данных о результатах сегментов я определил, что дополнительный рубль выручки увеличивал затраты на 75 копеек для сегмента e-commerce и на 73 копейки для всей группы Ozon, 25 и 27 копеек соответственно уходят в прибыль (графическая интерпретация ниже). 📝Группа анонсировала получение чистой прибыли по итогам 2026 г., не назвав её конкретный размер, тем не менее на встрече с инвестсообществом в ходе ответа на один из вопросов CFO Игорь Герасимов назвал ожидаемый результат значимым (приблизительная формулировка, к сожалению, не запомнил точную). Группа анонсировала рост план по росту GMV на 25-30% в 2026 г. Исходя из вышеприведённого расчёта соотношения выручки и прибыли, группа может улучшить финансовый результат до налогообложения в 2026 году на 67.5-81 млрд. руб. На сегодня Озон имеет 65 млн. пользователей с частотой заказов в среднем в 38 заказов в год. В презентации группа обозначила потенциал роста до 100 млн. и свыше 50 заказов на пользователя со ссылкой на показатели иных рынков (США, Китай, Корея, Индонезия, Бразилия), что даёт стратегическую цель по удвоению торгового оборота долгосрочно. ❗Если рассуждать более приземленно, предполагая достижение отметки в 80 млн. пользователей при средней частоте заказов на уровне 45 на пользователя на горизонте двух лет (собственные прикидки), то финансовый результат компании, руководствуясь оценкой соотношения прибыли и выручки, данной выше, составит около 100 млрд. руб., а текущая оценка находится на уровне около P/E 2027 = 10. 🏁 К сожалению, несмотря на достойные результаты, полагаю, что потенциал роста бумаг компании на ближайшие два года уже полностью реализован. ☺ Из интересных фактов звучавших на встрече: ✒ "Озон Банк" запустит автокредитование и брокерское обслуживание в 2026 году ✒"Озон Банк" не планирует IPO в качестве отдельной структуры ✒ Группа выплатит 30 млрд. руб. в качестве дивидендов, предварительно, двумя траншами, порядок уточнит после публикации отчётности за 1 квартал ✒ При средней частотности заказов в 38 в год, более 15 млн. пользователей делают более 50 заказов в год ✒ Сегментация клиентов по году их подключения к сервисам группы показывает устойчивый рост как частоты заказов в пределах одной группы с 1-го на 2-й, со 2-го на 3-й и т.д. годы, так и превышение числа заказов 1-го года использования у тех кто начал пользоваться сервисом в 2025 над теми, кто начал пользоваться в 2024, в 2024 над 2023 и т.д. ✒ GMV Озон с 2017 года вырос в 170 раз ✒ Озон оценивает собственную IT-команду как высококлассную, одну из лучших в России и Европе ✒ Суперкомпьютер группы называется "Волк и заяц" и имеет вторую вычислительную мощность в России.

27 февраля «Интер РАО» ($IRAO) публикует финансовую

27 февраля «Интер РАО» () публикует финансовую