Профиль инвестора tradeside_D.Sharov | Тинькофф Инвестиции Пульс

Я два с половиной месяца пишу про то, что Ближний Восток сегодня - это очень серьёзный фактор влияния на мировую экономику и с головой закопался в , но про "Восток Ойл" первый раз напишу. Обычно такие вещи рынок не прайсит до первых серьезных отгрузок, особенно в госкомпаниях, поэтому я игнорировал этот фактор. Однако, подгон конъюнктуры под начало проекта просто царский. Особенно если протянуть еще месяца четыре, чтобы гарантированно было около сегодняшней цены даже в конце 2027 года, когда ожидается выход на проектную мощность около 1 мбд.

ПАО «НК Роснефть» () уже традиционно в самый последний день опубликовала сведения о собственных финансовых результатах за 1 квартал 2026 по МСФО. 📉Выручка, подобно коллегам по отрасли, сократилась на 11% и составила 2.032 трлн. руб. Выручка сократилась несколько сильнее коллег по отрасли, против -4% у «Газпром нефти» и -6% у «Татнефти» ввиду меньшей доли нефтепереработки. 🤔Амортизация и обесценения составили значительные 398 млрд. руб. против 231 млрд. годом ранее, увеличившись практически вдвое, вероятно, по фактору обесценения некоторых активов. Это было компенсировано разовым положительным налоговым эффектом в марте, когда продавая нефть по высокой цене, сформированной после закрытия Ормузского пролива компания платила налоги с низкой базы февраля. Размер налогов, за исключением налога на прибыль сократился на 28.5%, однако цена на нефть Юралс также сократилась на 23%. Доля налогов, кроме налога на прибыль, в выручке составила 29.5% против 36.8% в 1кв25 и 34.7% за последние восемь кварталов. 📈В результате операционная прибыль снизилась на 10%, однако EBITDA увеличилась на 22%. Сальдо прочих доходов и расходов, а также процентов к уплате составило всего -42 млрд. руб. при средневзвешенном долге за квартал около 3.6 трлн. руб. и несмотря на отрицательную переоценку валютного долга (курс упал с 78 до 81 рубля за доллар с 31.12 по 31.03). Вероятнее всего, компания получила значимый прочий доход. 😉Прибыль до налогообложения составила 262 млрд. руб., из неё чистая – 162 млрд., в т.ч. без учёта миноритарных долей в консолидируемых в составе отчётности компаний – 115 млрд. 🔍Эффективная ставка налога на прибыль превысила 43%, что характерно для кварталов с низкой ценой на нефть. Несмотря на рост цены в пределах квартала с 3176 за баррель Юралс в январе до 6192 в марте, средняя цена была достаточно низкой. 🔍Не принимая во внимание факторы обесценения активов и переоценки валютного долга, а также закладывая среднюю цену барреля Юралс во 2-м квартале на уровне 6900 руб. (это требует средней цены Юралс в июне на уровне 92.5 долларов, на сегодня этого нет, однако серьёзное давление на мировые запасы нефти сохраняется), ожидаю прибыль 2кв26 около 350 млрд. руб. Таким образом, вклад второго квартала в полугодовой дивиденд может составить порядка 16.5 руб./акц., а целиком дивиденд за полугодие - около 22 руб./акц. 🤔Что касается самих обесценений, то неизвестно, в какой мере начисленные в 1кв26 обесценения учитывают атаки Украины на объекты компании после отчётной даты, кроме того, переоценка валютного долга может нивелировать негативное влияние. Сами же атаки концентрировались на нанесении ущерба ключевым узлами и агрегатам, таким образом, основной ущерб нанесён не в результате самих ударов, а в форме упущенной выгоды за счёт длительности ремонтно-восстановительных работ. ❗️Кроме того, учитывая отсутствие решения кейса Ормузского пролива по существу, ожидаю результат 3кв26 еще сильнее второго ввиду обнуления мировых запасов к концу лета и учёта этого фактора рынком нефти по мере приближения к этой временной отсечке. Даже если открыть пролив сегодня, о чём близко не идёт и речи, существует целый ряд факторов, связанных с физической доступностью танкеров и сроками доставки до потребителя, которые существенно задержат реальную стабилизацию рынка нефти. 📌Раскорреляция средней стоимости Юралс за последние 3-6 месяцев в рублях и цены бумаги на сегодня крайне серьёзная. Конкретные цели следует сформулировать позже, однако оценка ущерба, нанесенного мировому рынку нефти, на сегодня выглядит впечатляюще. Крайне низкая база запасов после завершения кризиса, а также рост числа желающих увеличить или сформировать с нуля стратегические резервы на случай подобных политических катаклизмов, послужит крепким фундаментом для формирования долгосрочно высоких цен на нефть. Выбираю компанию в качестве топ-пика ввиду наибольшего размера и адаптированности к наиболее экстремальному сценарию на нефтяном рынке, считаю его весьма вероятным.

Ещё раз хотел бы напомнить подписчикам об очевидном. Пытаясь самостоятельно проанализировать корректность моих заключений об уходе запасов нефти в ноль, на просторах Интернета вы можете встретить график, который будет говорить Вам о том, что их больше 7 млрд баррелей, тогда как темп сокращения составляет порядка 12 мбд. Это и правда, и ложь. Их действительно больше 7 млрд, а на начало года было более 8 млрд. Однако, данное количество включает в себя: 1) Нефть для поддержания технологического давления в трубопроводах (line fill) 2) Нефть и нефтепродукты в пути 3) Технологический минимум резервуаров, см. картинку ниже. Я бывший главный экономист молочного производства, там есть такой же эффект. Реальный минимум запасов суммарно нефти и нефтепродуктов по разным оценкам 6.5-6.8 млрд баррелей. Учитывая полные склады в Персидском заливе, которые нельзя на сегодня вывезти, 6.7-7.0 млрд. Учитывая усложнение мировой логистики и увеличение средней длительности одного рейса танкера, скорее ближе к 7 млрд. Оценка Голдман Сакс на начало мая - 7.864 млрд. В июле-августе начинаются действительно очень большие сложности. ❗Меня, как живого свидетеля цены минус 37 при переполнении резервуаров в ковид, никто не заставит мыслить о том, что дно резервуаров не окажет обратного сильного эффекта на цену на нефть. Нынешние 90-100 за баррель - это сущие копейки для сложившейся ситуации и промежуточный этап пути. При этом, конфигурация с трусливым Трампом, который и боится эскалировать, и не сдается, а также агрессивным Нетаньяху, который только делает вид, что его интересует мнение Трампа, а фактически делает то, что ему необходимо, только затягивает эту самую ситуацию на благо российского нефтегаза.

Я далек от темы моря, но звучит совершенно логично. Корпус больших кораблей после трёх месяцев на якоре в жарких солёных водах превращается примерно в то, что изображено на рисунке. Говорят, что для выхода в рейс требуется несколько дней очистки корпуса. В условиях высокого спроса на такие услуги и дефицита водолазов, если речь про потенциальное открытие Ормузского пролива. В общем, ещё один пункт в копилку ограничений Итого даже с технической стороны вопроса: 1. Очистка корпуса судов 2. Выходной контроль КСИР даже без взимания платы, какие-то бумаги/формальности 3. Физическая пропускная способность незаминированного коридора вдоль берега Ирана 4. Срок доставки нефти/нефтепродуктов потребителю 5. Приход новых судов в регион с целью высвобождения заполненных (там) складов. 6. Возобновление производства. 7. Риск остановки экспорта из США по мере опустошения запасов США. Мне тяжело на цифрах, но я подозреваю, что мы уже упремся в дно мировых запасов гарантированно, при любом развитии событий ввиду технических факторов. Кроме США, Японии и Китая точно. То есть, финансовые результаты нефтяников как минимум за третий квартал будут ещё лучше, чем за второй, а тем более за первый. По сути вопроса: 1. Эвакуация баз США 2. Снятие блокады США 3. Мир в Ливане. Возврат статус-кво до войны? Попробуйте уговорить Израиль. На этом фронте последние 2 недели полная жесть, перемирия фактически не существует. Если даже п. 1 это мои выдумки, п. 3 очень проблемный, если Иран будет настаивать на возврате Ливану занятых территорий. Земли там мало, каждый квадратный километр в глазах каждой из сторон стоит дорого.

Перечитал сам себя, предыдущий пост отличный, поскольку рассматривает три основных сценария. Чуть подробнее. 1. Война. Самый жёсткий. Взлёт цен на нефть куда-то в район 200, ликвидация в том числе и тех 5-6 мбд поставок из региона, которые ещё есть на некоторое время. Критическая степень дефицита по всему миру при отсутствии запасов. Далее смотря кто победит. То есть, выживет режим исламской революции или нет. Если да, то скорее всего импичмент Трампа и очень высокая степень неопределенности относительно буквально всего. 2. Признание победы Ирана, полный выход сил США из региона. Самый мягкий для рынка нефти, но тяжёлый для запада. Иран ничего не откроет, пока не увидит реальных действий. Вывод сил займет некоторое время, после чего последует нормализация поставок в последующие 3 месяца. Сохранение крайне высокой степени давления на мировые запасы в течение первых двух месяцев после начала реализации сценария, первичный рост цен до 125-135 долларов за баррель с целью ликвидации хотя бы какого-то объема спроса, в остальном стабилизировать баланс поможет Китай за счёт оставшихся резервов. Позже - плавное снижение. Однако, ввиду риска повторной эскалации геополитическая премия сохранится в качестве постоянной, также на рынок будет воздействовать спрос с целью восполнения объема утраченных запасов и их увеличения. Учитывая эти два фактора, сегодняшние 90 - это самая минимальная оценка того, что может произойти. Скорее чуть выше. Сегодня этого нет, поскольку силами мировых СМИ вместо "премии за возможную войну" сформирован "дисконт на возможный мир", под которым понимается проамериканский мир, а не проиранский. На мой взгляд США не сделали ничего, чтобы он был бы проамериканским. 3. Длительное противостояние, убеждение Ирана в том, что "пролив не нужен". Нечто не вполне ясное, не имеющее исторических аналогов. Глобальное сокращение спроса грубо на 7-8 мбд путем естественного увеличения цены и широкого применения административных мер воздействия на спрос вплоть до локдаунов. Оставшиеся 5 мбд частично замещаются через форсированный рост производства везде в мире. Массовое применение заменителей нефти вроде угля в нефтехимии везде, где это возможно, в ущерб любым экологическим стандартам. Цена резко взлетает до 150+, после чего долго и очень медленно стабилизируется где-то на уровне 120-130.

Следует принимать во внимание, что при открытии Ормузского пролива пусть даже в режиме "как было" потоки через него так или иначе будут сокращены на примерно 9, 6 и 3 млн барр в 1й, 2й и 3й месяц соответственно даже при задействовании альтернативных маршрутов. О цифрах можно спорить, я привожу мнение некоего фонда Ninepoint Partners из Торонто, но сам принцип никем не оспаривается. Это как залог при аренде квартиры со стороны арендодателя. Мировая экономика взяла его в марте, когда уже прошедшая Ормуз нефть постепенно приходила потребителям, а нужно возвращать. 1.5 месяца дефицита сверх имеющегося являются гарантированными. Я ранее давал оценку полного исчерпания запасов в США к концу лета. 💯 То есть, не открывают 10 июля - уход в ноль с гарантией. Я смотрю на США, поскольку они имеют наиболее прозрачную статистику. Не думаю, что где-то в иных местах, кроме Китая и может быть Японии, которые точно не собираются делиться своими запасами ни с кем, ситуация лучше. США наряду со статусом крупнейшего потребителя как никак и крупнейший производитель на сегодня, у остальных всё точно не лучше. Трамп именно поэтому удаляется в некую "совещательную комнату" и выходит из неё без каких-либо решений, поскольку все решения плохие. Если он не выводит базы из региона, ему нужно атаковать с ещё большими последствиями для рынка нефти. Если он выводит, то это потеря влияния на регион полностью, превращение Ирана в ядерную державу, плюс повторный шантаж тем же Ормузом с его стороны при любой попытке Израиля усилиться за счёт Ливана, Сирии, Египта или Иордании. ❗Реальное системное решение, которое можно противопоставить позиции Ирана без войны, либо без переформата Ближнего Востока - это всем миром жить без 12-13 мбд, взвинтив цены на нефть до небес ради снижения спроса, при этом временно ограничивая отпуск топлива и передвижения как минимум в развлекательных целях (туризм, круизные лайнеры), кратно увеличивая инвестиции в альтернативное топливо и электромобили, в первую очередь крупнотоннажные, которых толком пока нет в отличие от легковых автомобилей. Плюс рост производства на 2-3 мбд по всему миру, которого можно добиться ценой на горизонте года, к примеру. Да, не вполне понятно, как вышеуказанные непопулярные меры могут повлиять на внутриполитическую ситуацию в самих США. Особенно в контексте неизбежно высокой инфляции в этом случае. Долгосрочно этот кризис так или иначе приведёт к снижению значимости нефтяной отрасли для мира за счёт развития электротранспорта и альтернативной энергетики, но это будет очень сильно позже. Неотъемлемым условием такого развития является длительный период высоких цен на нефть, с принятием этой реальности, не требующим ежедневной печати по 2-3 заголовка в стиле "Спид инфо" мировыми СМИ.

«Газпром» () опубликовал отчётность за 1 квартал 2026 по МСФО. Учитывая то, что Газпром - это история целиком про дивиденды и баланс операционного и инвестиционного денежных потоков, отчёт о прибылях можно фактически пропустить и сразу смотреть информацию, связанную с движением денежных средств. Начнём с плохого, объем капитальных вложений до конца года группа оценила в 2.699 трлн. руб. Не вполне понятно, входят сюда капитализированные проценты или нет. К примеру, на 30.09.25 группа давала аналогичную оценку в 2.862 трлн., а фактический инвестиционный денежный поток прошлого года составил 3.09 трлн. Так или иначе, текущая оценка на 5.7% ниже прошлогодней, соответственно можно прогнозировать инвестиционный денежный поток в 2.9 трлн. по году. Операционный денежный поток прошлого года составлял 2.8 трлн. руб. Таким образом, чтобы выплатить какую-то более-менее приличную сумму (возьмём для примера 0.5 трлн. руб.), не наращивая долг (причём из-за переоценки валюты в минус в текущий момент он бы даже сократился), результат нужно улучшить на 0.6 трлн. руб. За 1 квартал операционный денежный поток вырос на 80 млрд., соответственно для выплаты дивиденда в 500 млрд. руб. по году результат нужно улучшить дополнительно на 520 млрд. за оставшиеся три квартала. Тем не менее, в 1-м квартале только март отражал сложившуюся на сегодня реальность с закрытием Ормузского пролива, более внятную оценку степени улучшения финансовых результатов можно будет дать по итогам второго квартала. Если очень примерно, то при цене на нефть в 6500 руб. за баррель Юралс до конца года «Газпром нефть» улучшит результаты на 200 млрд. руб. При этом, учитывая акцент «Газпромнефти» на переработку и сохраняющиеся высокие крек-спреды, результат может оказаться выше. Таким образом, газовый сегмент «Газпрома» должен улучшать операционные результаты примерно на 100 млрд. в квартал (итого - на 300 млрд.) относительно прошлогодних, чтобы по итогам года группа выплатила значимый дивиденд. Учитывая привязку цен к нефтяным котировкам, несмотря на негативное изменение курса доллара, всё возможно, особенно при экстремальных сценариях изменения цен на нефть, которые близятся по мере исчерпания мировых запасов. Пока я не готов расписаться в несостоятельности данной идеи.

По малозначимым отчётам, заголовок пресс-релиза которых запомнился: Компания внезапно опубликовала итоги за 1 квартал, хотя ранее не делала этого. Существенных поводов к этому так или иначе не отмечено. Факт того, что компания меньшим парком генерирует большую выручку отраден, факт некоторого сокращения коммерческих и управленческих расходов – тоже, однако системно это не спасает ситуацию. Честно говоря, с каршерингом как с отраслью в принципе что-то не так: 🔹Яндекс Драйв – стабильная убыточность ( 🔹Белка Кар – стабильная убыточность ( 🔹Делимобиль – стабильная убыточность. Хотя у первых двух есть хотя бы рост выручки на 20-30%. Будто бы операторы демпингуют друг друга и перестанут это делать только тогда, когда на рынке останется два-три конкурента, не больше. После этого произойдет рост цен и выжившие сорвут куш. С точки зрения денежных потоков «Делимобиль» держится, отдавая весь операционный денежный поток на проценты, однако фактически средств на развитие у компании нет. Массовое применение возвратного лизинга битых по 5-6 раз автомобилей с огромным пробегом – не от хорошей жизни. 📌На мой взгляд, оценка доходности облигаций в 24-28% не соответствует кредитному риску. До погашения ближайшего выпуска всего 4 месяца и премия за риск в абсолютном выражении будет невелика по определению, а последующие выпуски чрезмерно рискованны. Нет интереса, цель будто бы ноль. Компания скромно повысила прогноз EBITDA до 24 млрд. руб. в год против 22.5 годом ранее, несмотря на рост EBITDA на 27% по итогам 1 квартала. Однако, даже если это будет 30 млрд., чистая прибыль будет так или иначе отрицательной. 📌Удивила цифра месячной аудитории «Макса» в 103,3 млн. пользователей при символических 6% роста выручки. Да, можно назвать «Макс» навязанным сверху продуктом, однако это не означает, что его нельзя монетизировать, а компания фактически этим не занимается. При выходе на темп роста выручки 25-30% можно о чём-то помечтать, а пока кроме цикла "накопление убытка - допэмиссия - накопление убытка - и так далее" на горизонте ничего нет.

Доходность стратегии с момента старта по состоянию на конец дня 27.05.26 составила +88.19% (неделей ранее - +93.74%), за период -2.87%. Расчётный результат подписчика (-0.0767% за неделю из расчёта 4% годовых, -20% прибыли при наличии) - -2.94%. Индекс полной доходности – 7073.51, предыдущий период – 7202.11 за период – -1.79%. С начала 2026 г. доходность стратегии (номинал) – -6.33%, расчётный результат подписчика – -7.93%, MCTFR – -3.38%. Результаты выше не учитывают дивиденды «Т-Технологий», полученные внутри недели на сумму примерно 0.35% портфеля. 💼Позиции (удельный вес в порядке убывания, в скобках количество лотов в модельном портфеле): Роснефть (124), Лукойл (5), Газпром (17.5), закрытые позиции: Сбербанк, открытые позиции: Лукойл Комментарий: План прежний, ставка на существенное влияние цен на нефть на положение отечественных эмитентов. Сейчас можно говорить об ожидании усиления такого влияния по мере усугубления ситуации с запасами нефти в мире либо повторной эскалации конфликта в Иране. В первой половине июля недостаточность мировых запасов станет сильно заметнее, вероятность эскалации после окончания чемпионата мира по футболу, который пройдет с 11 июня по 19 июля в США с участием Ирана и ряда ближневосточных стран, также высокая. Требования Ирана весьма значимы для США, особенно в части военного присутствия последних в странах региона. Завтра должен быть отчёт Роснефти за 1 квартал 2026, надеюсь, что он добавит позитива, хотя основной эффект безусловно не в этот отчётный период, тогда хорош был только март. Ожидания - точно лучше, чем за 4кв25, плюс-минус должно быть на уровне 1кв25. Рекомендуемая сумма для следования (сумма модельного портфеля + 3%): 98 000 ❗️Минимальная сумма, при которой счёт полностью распределяется по позициям: 20000. ❗️Обратите внимание на долю денежных средств в вашем портфеле, если это более 3-4%, то следует пополнять счёт на незначительные суммы (250,500,750 и т.д) рублей до тех пор, пока система автоматически не купит дополнительный лот Лукойла. Ограничения связаны с дороговизной стоимости лота бумаги относительно минимального размера счёта. Доходность облигационной стратегии с момента старта – 14.68% (на 12-00 четверга), предыдущий период – 14.73%, за период – -0,04%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – -0.082%. Результат RGBITR за неделю – -0.043% (782.95).

Наряду с ценой на нефть, которую никак нельзя назвать экстремальной в принципе, а применительно к масштабу разрыва цепочек поставок тем более, и которая пока сдерживается ограничением спроса Китая и использованием конечных масштабов запасов, другим крайне удивительным для меня фактом является полное отсутствие внимания мировых СМИ к вопросу о требовании Ирана к США вывести войска из региона. В Саудовской Аравии стали праздновать Хеллоуин, ОАЭ вообще подписали Авраамские соглашения - а тот, кто его подписал, открыто провозглашает Израиль своим другом и даёт тому карт-бланш делать с близлежащими соседями-единоверцами что угодно. В целом процесс принятия богатыми странами Аравийского полуострова западных ценностей не требует комментариев, он просто идёт и представляет экзистенциальную угрозу для исламской республики Иран. ❗️Мне кажется, что Иран сам искал поводов для развития этого конфликта именно в том ключе, в котором он развивается. Война идёт не за уран, не за нефть, а за право влияния на регион в сторону либерализма либо консерватизма в первую очередь. Требование вывести войска из Ближнего Востока - совершенно ключевое и на него нужно ответить только "да" или "нет", после чего снять вопрос силой. Когда обсуждают какие-то деньги как предварительное условие подписания мира и на этих новостях гоняют туда-сюда нефть, это абсолютная нелепость и смех, деньги здесь никого не интересуют.

21 мая 2026 группа «Т-Технологии» () публикует собственную отчётность по МСФО. 📈Чистые процентные доходы составили 149.1 млрд. руб., увеличившись на 30%. Всего доходная база (проценты + комиссии + страхование) достигла 201.9 млрд., что превышает прошлогодний результат также на 30%. 🤔Отчисления в резервы увеличились на 35%, в результате чего аналогичный подсчёт за вычетом отчислений даёт рост на 28% или на 34 млрд. руб. В отличие, к примеру, от «Совкомбанка» резервы увеличились, но не вышли на новый исторический квартальный максимум. Группа произвела реклассификацию расходов, их общий объем вырос на 24% и составил 99.9 млрд. руб., ниже темпа роста доходной базы Как и в 1кв25, группа практически не получила доходов по прочим статьям, их объем составил 1.4 млрд., переоценка пакета «Яндекса» также оказалась отрицательной и составила -13.4 млрд. В результате прибыль до налогообложения оказалась равной периоду годом ранее на уровне около 45 млрд. руб., а чистая прибыль несущественно превысила прошлогоднюю (35 млрд). ❗️Капитал группы на конец периода составил 719.7 млрд. руб., таким образом на сегодня компания торгуется по весьма низким для себя P/BV=1.08 (с учётом казначейских бумаг) при ROE=26.7%. Отмечу, что за последние 12 месяцев ROE вновь выше 30%. Результаты продолжают оставаться достаточно сильными. ❓Дискуссионным является вопрос, чей результат сильнее, «Сбербанка» или группы «Т». Первый при P/BV=0.82 генерирует ROE в диапазоне 20-24%, второй при P/BV=1.08 – в диапазоне 26-30%. Исходя из соотношений ROE и P/BV Сбербанк выглядит привлекательнее, однако в силу гораздо более высокой базы для роста «Т-Технологии» растут быстрее и выглядят как минимум хорошей диверсификацией для вложений в банковский сектор. Обе упомянутые бумаги рассматриваю как самую ближайшую альтернативу нефтегазовому сектору, в отношении которого придерживаюсь агрессивной ставки в текущем году. Фактор допэмиссии для консолидации 100% «Точки» не рассматриваю, поскольку финансовая отчётность группы также это не учитывает.

15 мая «Пермьэнергосбыт» (, ) опубликовал отчётность за 1 квартал по РСБУ. 📈Выручка увеличилась на 16.3% на фоне роста тарифов и составила 16.9 млрд. руб. Это соответствует темпу прироста в 4кв25 и 3кв25 после индексации. 📉Себестоимость выросла чуть более, на 17.2%, коммерческие расходы – на 9.1%, в итоге прибыль от продаж увеличилась на 8.1% и составила 892 млн. руб. Рентабельность продаж снизилась на 0.4%, что соответствует динамике 4кв25 / 4кв24. 📌Процентные доходы снизились вдвое, сразу на 100 млн. руб. на фоне как падения процентных ставок, так и падения суммы «кубышки» со среднехронологических 4.16 до 3.23 млрд., на конец периода «кубышка» составила 3.07 млрд. руб. Сальдо прочих расходов также увеличилось на 30 млн. руб. 📉В совокупности эти факторы определили снижение прибыли до налогообложения на 47 млн. руб., а чистой прибыли – на 68 млн. Эффективная ставка налога на прибыль составила 26% против 22.5% годом ранее. ❗️Если допустить, что во втором квартале рентабельность продаж также снизится на 0.4%, в третьем – результат будет такой же, как и в 3кв25 из-за отсутствия индексации, а в 4м выручка вырастет на 10% при росте себестоимости на 11%, тогда прибыль от продаж по итогам года останется приблизительно на прошлогоднем уровне. Таким образом, учитывая снижение процентов к получению, компания едва ли сможет превзойти финансовый результат прошлого года. Ожидаю, что чистая прибыль составит 2-2.1 млрд. руб., а дивидендная выплата в декабре может быть снижена до 18-20 руб./акц. с целью сохранения объема «кубышки» на уровне около 2 млрд. руб. к концу года. 📌Оценка на уровне P/E=8, плюс расчётный дивиденд второго полугодия, плюс расчётный остаток кубышки на конец года дают целевую стоимость около 400 руб./акц. Перенос индексации с 3-го на 4-й квартал существенно, и не в лучшую сторону повлияет на мультипликаторы «в моменте», в случае реализации обратного переноса в следующем году ожидаю длительной стабилизации где-то в диапазоне 450-500 руб. Тем самым можно констатировать, что интереса к бумаге уже нет.

22 мая «Интер РАО» () публикует собственную отчётность по МСФО за 1кв26. 📈Выручка составила 523.3 млрд. руб., увеличившись на 18.6% или на 82.1 млрд. руб. Из них энергосбытовой сегмент обеспечил увеличение на 61.1 млн. Операционные расходы, не считая амортизации, выросли более высоким темпом, на 19.8% или на 78.5 млрд. руб. Прочие доходы остались без изменения. 🤔В итоге операционная прибыль увеличилась на 4.2% (+1.7 млрд) и составила 41.5 млрд. руб. EBITDA по оценке компании изменилась соответствующим образом, причём в разрезе сегментов роста не произошло ни в энергосбытовом, ни в генерирующем сегментах. Результат сегмента «строительство и инжиниринг» вырос на 4.1 млрд. руб., «энергомашиностроение» - на 0.9 млрд., корпоративного центра – снизился на 3.1 млрд. 📉Финансовые доходы снизились на 6 млрд. руб. на фоне снижения процентных ставок и снижения объема кубышки, что вызвано ростом капитальных затрат. К сожалению, они остаются высокими, увеличившись на 41% по итогам 1 квартала. По итогам последних 12 месяцев они вновь на рекордном уровне, впервые превысив 200 млрд. руб. 📉На этом фоне прибыль до налогообложения и чистая прибыль снизились. Итоговый результат составил 46.5 млрд. против 47.2 млрд. годом ранее. Размер «кубышки» снизился ниже 330 млрд. руб. против 400 млрд. руб. годом ранее, изменение чистого оборотного капитала продолжает оказывать давление на денежную позицию – на этот раз существенно сократилась кредиторская задолженность. 📌В случае, если капитальные затраты останутся на уровне выше 200 млрд. руб по итогам года, финансовые доходы могут упасть ниже 50 млрд. руб. Да, на чистую прибыль прошлого года повлияло наличие обесценений активов на 18 млрд. руб., поэтому в случае их отсутствия в текущем году прибыль всё еще может оказаться выше, но незначительно. ❗️Как бы мне ни хотелось видеть бумагу в районе 4 рублей, при продолжении снижения кубышки и фиксации дивиденда чуть выше 0.3 руб./акц., на сегодня уровень около 3.5 руб./акц. является чем-то наподобие потолка.

Проведем работу над ошибками. Невзирая на то, что падает в целом рынок, всегда есть какая-то причина, что не так с конкретной позицией, в моем случае - нефтегаз. После начала конфликта в Иране самым большим и неприятным сюрпризом лично для меня стала стабилизация цен на нефть около 100 долларов за Брент. Широко известным фактом является то, что данный конфликт является крупнейшим разрывом поставок в мировой истории, однако цена близко не соответствует локальным максимумам цен, особенно в реальном выражении (с учётом инфляции). И дело не только в fake news, влияние которых свелось к переходу трейдеров из фьючерсов в опционы. Cтабилизировалась цена также на физические поставки, премия Dated Brent к ближайшему фьючерсу на Brent, которая сформировалась в марте, в апреле обнулилась, а в мае не возникла вновь. Огромные потери в объемах производства, судя по обзорам крупнейших банков мира, достаточно слабо конвертируются в выбытие запасов, что для меня было абсолютно непонятно. Я неоднократно писал здесь, что я не понимаю собственной ошибки. Ниже я изложу версию того, в чём она состояла. ❗️Для начала актуальный взгляд на энергобаланс сегодня: 🔹 20-21 мбд изначально проходило через Ормузский пролив 🔹 6 мбд следуют обходными путями 🔹 1.5 мбд продолжают идти через Ормуз 🔹 1 мбд – профицит на начало всех событий плюс оперативный рост производства в иных регионах 🔹 2.5 мбд – сдерживание рынка стратегическими резервами, кроме Китая 🔹 1.5 мбд – реальное снижение спроса 🔹 4.5 мбд - снижение импорта Китаем, самая загадочная статья 🔍Про Китай рекомендую почитать здесь Мой английский не настолько хорош, лучше сразу пользуйтесь переводчиком. Суть такова: Китай не использует стратегические резервы из-за забюрократизированности этого процесса, залезает в коммерческие запасы и переводит нефтехимию на уголь (я попросту не знал, что так можно), направляя импортируемую нефть целиком на производство дизеля и бензина, не выпуская ключевую для нефтехимии нафту вообще. Тем не менее, углехимия сталкивается с серьезными ограничениями, начиная от перевозки угля на гигантские расстояния, заканчивая дефицитом отдельных видов продукции нефтехимии. Автор поста оценивает такое решение как временное. Фактически сегодня импорт нефти Китаем ниже уровней максимального локдауна в 2020 году. От себя добавлю, что Китай будто бы пытается пересидеть США, и пока это будто бы получается успешно. 🤔Итого на реальное снижение коммерческих запасов, кроме Китая, приходится всего 3-4 мбд. Goldman Sachs даёт оценку снижения запасов -7.5 мбд за май, грубо, если сложить 3-4 насчитанные выше + 2.5 стратегических + 1-2 коммерческих в Китае, цифры плюс-минус сходятся. 📌Таким образом, у меня две ошибки – в незнании о возможности замены нефтехимии углехимией, а также в преувеличении темпов развития кризиса. Однако, проблема в недолговечности выстроенной конструкции. Коммерческие запасы конечны, стратегические тоже. Сроки окончания для США текущими темпами расхода – 10-11 недель до расхода в пределах согласованных квот и 15-16 недель полностью. Однако, если США ограничат экспорт, то это вызовет панические покупки всеми остальными, кроме того нефть необходимо заказывать заранее, примерно за 3-4 недели для Европы и больше – для остального мира. 🤔Если мир не наступает (читай – если США не выводят военные базы с Ближнего Востока), то уже реализованное снижение спроса – это 15% от того эффекта, который нужен для обеспечения баланса рынка. И это было достигнуто через рост цены на $30. Даже если не эскалировать, а просто тянуть время, выше $150 – это вполне реально. Ошибки, на которые я указал выше, не имеют стратегического характера, нужно просто ждать.

Рынок, политика и футбол. Примитивная обывательская мысль. Как известно, репутация США в мире - очень важная вещь для Трампа. ⚽ Также известно, что 11 июня в США стартует чемпионат мира по футболу, одним из участников которого является сборная Ирана. Причем все три матча группового турнира она проведет на территории США. К чему я? Трамп не будет начинать войну против своего гостя, будучи хозяином мероприятия мирового значения. Хотя бы ради твита о том, что "мой чемпионат лучший в истории", он это напишет при любом уровне организации. К тому же, из других ближневосточных стран, которые может задеть конфликт, в чемпионате принимают участие Катар, Саудовская Аравия, Ирак, а также Иордания. Плюс мусульманские страны: Марокко, Алжир, Сенегал, Тунис, Египет, Узбекистан, которые не понятно как отреагировали бы. Начало войны во время чемпионата - это грандиозный скандал, который уводит само мероприятие в тень и вообще ставит его под угрозу срыва. То есть, это невозможно. Последний матч Ирана в группе 26 июня. Если выйдут в 1/16 финала, а теперь туда выходят 8 из 12 команд, которые заняли в группе третьи места, а не только первые два, то могут задержаться до 3 июля. Выйти из группы огут легко, их соперники - это Бельгия, Египет и Новая Зеландия, которая явно займет последнее место. Финал 19 июля. Как минимум с 11 июня по 4 июля эскалации не будет. А 5 июля и мировые запасы нефти, и запасы в самих США будут в шаге от операционного дна резервуаров с суммой коммерческих и стратегических резервов сырой нефти где-то 690 млн барр (дно 560, одобренный объем отзыва стратегических резервов до 640, темп расхода грубо 18 в неделю). Трампу нужно либо в самое ближайшее время начинать эскалацию, а на чемпионат вместо Ирана тогда поедет кто-то другой, либо он будет вынужден делать это из крайне невыгодной позиции в июле. Иран откровенно тянет время, стремясь создать американской экономике и потребителю как можно больше проблем, чтобы протащить все свои требования. Они бы давно снялись с турнира, но тянуть время - это для них сейчас вообще главный мотив участвовать. Все пути ведут нефть высоко.

Три ключевых сообщения за сегодня, источник со ссылкой на первоисточник ниже: 1) «Tasnim» заявляет, что в проекте соглашения между Ираном и США ничего не говорится о передаче обогащенного урана третьей стороне, так называемые «иранские источники» издания «Аль-Хаддат» сфабрикованы. 2) Обсуждение нюансов контроля Ормузского пролива и присутствия войск США вокруг Ирана продолжается – Аль-Арабия 3) Нетаньяху: удары по «Хезболле» в Ливане будут усиливаться. 🤔Совсем нет сделки. Все три вопроса проблемные. Вообще нет понимания, как решат, особенно второй. «Аль-Арабия», наряду с Tasnim, Al-Jazeera и Axios также подтверждает сам факт обсуждения присутствия войск США в регионе. Я уверен в том, что Иран не собирается открывать пролив до тех пор, пока Пятый флот США не пройдёт Ормузский пролив в обратном направлении, глядя на растянутые на встречных судах транспаранты «Yankee go home». Также были сообщения о намерении Саудовской Аравии построить завод по производству дронов в Эр-Рияде совместно с США. Так что у Ирана может быть один шанс решить всё и сейчас. Однако, видимо запасы нефти должны быть практически полностью исчерпаны, чтобы цена на нефть изменилась, к началу июля это будет очевидно. Либо должны возобновиться боевые действия, это может произойти и ранее. Причём по мере окончания запасов тезис «терять уже нечего» становится актуальнее и вероятность войны растёт. 🤔В сочетании с другим, более известным всем нам театром военных действий, у нас фактически мировая война. Если вспомнить историю Первой и Второй мировых войн, то заканчивались они крахом политических режимов нескольких из принимающих участие сторон. В первом случае – Россия, Австрия, Германия, во втором – Германия и Япония. Без намеков на кого-либо конкретно, просто исторический факт. Растущий цикл Кондратьева и формирующийся новый технологический уклад, на этот раз с искусственным интеллектом в качестве главной особенности, также, как правило означает мировой передел и растущее число конфликтов, в том числе мирового масштаба. При этом, рассмотрение сценария долгосрочного закрытия Ормузского пролива до сих пор так и не происходит всерьёз. Это может быть и нефть по 200, и инфляция в США 10+ с соответствующим влиянием на долговой рынок. Дальше может быть вообще что угодно. В скором времени я обязательно возьмусь за отчёты за 1й квартал, однако пока фокус целиком на ресурсы. Да, это радикальная позиция, причём непринятая рынком и загнанная в угол позиция, однако и кейс для решения вообще не рядовой. 😂Есть еще и такой момент. Все финансовые институты не могут в лоб написать о том, что рассматривают сценарий войны как основной, поскольку будут опасаться и за репутацию, и за потенциальную реакцию властей на такой пассаж. Я маленький, я могу себе позволить. Да и "Strait will be opened one way or another" в обзоре JP Morgan не звучит более убедительно, чем моя речь.

Чем бы не завершился крайне незадавшийся нефтетрейд, я хотел бы сказать несколько слов. Я хотел бы попросить у всех подписчиков прощения. Нет, не за убытки, это рынок в конце концов. За подход к делам. У меня есть определённые амбиции, которые иногда работают против меня, а следовательно и против Вас. Я создал стратегию не в жирном 2023 году, а в достаточно тяжёлое время в июне 2024 года. Тем не менее, я сильно хотел заработать и тем самым выделиться. Я совершенно корректно выбрал основной фокус внимания в 2025 году на электросетевой сектор, за счёт чего стратегия получила достаточно широкое признание. Я ставил перед собой цель продолжать догонять лучших авторов по исторически накопленной доходности. Однако, мне сложно остановиться и признать то, что конъюнктура настолько сложна, что попросту не позволяет много заработать и требует большой осторожности. Я не консерватор, для меня рынок - это всегда война, в том числе и в мирное время, поэтому у меня на стратегии никогда не будет плечей, это было бы уже слишком. На меня сильно повлиял тот момент, когда в России заговорили о налоге на сверхприбыль, это повлияло на выбор нефтегаза в качестве "базового лагеря" на 2026 год. Сейчас эта идея действительно может не сработать, и тогда виноваты будут в этом прежде всего мои собственные амбиции. Не стоит скрывать, что мне хотелось какой-то "суперидеи", а тем более которой нет у других. Часть портфеля в облигациях могла бы сбалансировать портфель, однако не с комиссией 4/20. Положение вещей, при котором у меня красивый график, а у подписчика заведомо нет результата, меня полностью не устраивает. Я за открытость и честность. Тем не менее как есть. На сегодня я могу незначительно отклониться от избранной стратегии, однако намереваюсь поддерживать генеральную линию до одного из двух событий: 1) Признания факта того, что влияние на финансовые результаты прежде всего Роснефти всех происходящих событий слабое, принимая во внимание прочие риски 2) Признания того, что вновь результировавшая цена на российскую нефть после открытия пролива, если оно произойдёт, слаба. В целом я продолжаю надеяться на то, что я на той стороне. Кстати говоря, мой родной город Новгород делится на Софийскую (западную) и Торговую (восточную) стороны. О Торговой стороне говорят "та сторона, или на той стороне". Так принято говорить даже в том случае, если находятся непосредственно на ней, а не на Софийской стороне. Я буду продолжать стоять. Я должен был очистить совесть. Я хотел больше, чем другие и возможно больше, чем может в принципе дать сегодняшний день, это мы увидим. Я благодарю за доверие всех, кто понял и принял мою позицию и прошу извинений у всех, кто её не принял.