Профиль инвестора tradeside_D.Sharov | Тинькофф Инвестиции Пульс

Обратите внимание на нижеуказанный текст, особенно на его пятый пункт. Исходя из прочитанного, я вижу два сценария развития событий. Сценарий 1. Торг "по-восточному". Сегодня Иран обеспечил крайне удобное положение, когда он не несёт тягот войны, но продолжает заниматься агрессивным продвижением своих интересов. Если война не возобновляется, время работает на Иран. Соответственно, мы можем увидеть затяжные переговоры, согласуемые в последний момент после идеально точного выполнения всех предварительных условий. Иран пункт за пунктом получает желаемое, постепенно ослабляя давление на поток судов, но ужесточая его по любому формальному признаку по политическим мотивам. Ядерный вопрос остаётся вообще без решения. Контроль над проливом осуществляется де-факто, проход строго платный. Дефицит нефти на рынке снижается до 3-5 мбд, но становится устойчивым, стратегические резервы продолжают расходоваться. Кризис затягивается, цена на нефть устойчиво 90-110, с учётом систематизации рисков прохода через пролив и восстановления запасов после "горячей фазы" и фазы переговоров цена остаётся высокой несколько лет. Сценарий 2. Эскалация. Захват силами США острова Харг или участие США в боевых действиях против "Хезболлы", ответ шантажом на шантаж. Падение экспорта Ирана до нуля, возможно поражение порта Янбу (Саудовская Аравия) на Красном море. Попытка экономического удушения Ирана, возможны взаимные (против стран региона и Ирана) атаки на инфраструктуру. Резкое усиление дефицита и взлёт цен до $200 перед нормализацией ситуации при посредничестве всего мира. --------- 📌Заявление Секретариата Высшего Совета национальной безопасности о последних событиях (выборочно, сокращения - мои, цитата по Tasnim, перевод – гугл, опубликовано в 16:33 сегодня) 🔹на десятый день войны американцы начали направлять сообщения и просьбы о прекращении огня и переговорах по прекращению войны, которую они сами и начали; на сороковой день войны, после официального заявления президента США о принятии Ираном плана из 10 пунктов в качестве основы для переговоров по прекращению войны, Республика Иран приняла эти переговоры в Исламабаде 🔹несмотря на то, что до начала переговоров было достигнуто соглашение действовать в рамках 10-пунктного плана Ирана, в ходе переговоров противник выдвинул новые и амбициозные требования, которые были встречены твердой позицией иранской делегации; по этой причине этот этап переговоров завершился без ясного результата, и его продолжение было отложено до другого момента, когда противник перестанет проявлять амбиции и скорректирует свои требования в соответствии с реальностью на местах. 🔹в последние дни, в связи с присутствием командующего пакистанской армией в Тегеране в качестве посредника на переговорах, американцы выдвинули новые предложения, которые Республика Иран рассматривает, но пока не ответила на них. 🔹по настоянию Республики Иран сионистский режим согласился на прекращение огня в Ливане, и было решено, что если враг будет соблюдать прекращение огня на всех фронтах, Ормузский пролив будет временно и условно открыт до конца периода прекращения огня только для прохода торговых судов, а не военных, под контролем и с разрешения иранских вооруженных сил и по маршруту, определенному Ираном. ❗️контроль за движением судов через Ормузский пролив до окончательного завершения войны и установления прочного мира в регионе будет осуществляться путем получения полной информации от проходящих судов, выдачи разрешительных документов в соответствии с объявленными правилами Республики Иран, соизмеримыми с условиями войны, и оплаты расходов, связанных с обеспечением безопасности, охраны окружающей среды и услугами на маршрутах, объявленных Республикой Иран. 🔹кроме того, до тех пор, пока противник намерен препятствовать проходу судов и применять такие методы, как морская блокада, Республика Иран будет рассматривать это как нарушение режима прекращения огня и будет препятствовать условному и ограниченному открытию Ормузского пролива.

Ниже информация из СМИ о средней стоимости российской нефти в апреле. Для сравнения, 4 квартал 2025 - грубо 3775, январь - 3175. Выручка за 15 дней апреля равна выручке за 32 дня в 4 квартале. Есть мысль сократить Сбербанк до нуля и добавить Татнефть. Ускоренное восстановление payout ratio до 100% РСБУ, прибыль >232 млрд. (РСБУ) по году и дивиденд >100 за 2026 не выглядят чем-то невероятным. Расчётов не привожу и на точность не претендую, для раздумий пока. ----- По расчётам источников, средняя рублёвая налоговая цена российской нефти за первую половину апреля (1-15 апреля) составила 7.947 рублей за баррель - это на 28% выше мартовского результата (6.192 рубля ‌за баррель) и на 46% выше уровня, использованного для расчета доходов федерального бюджета на 2026 год - 5.440 рублей за баррель (цена нефти $59,0 за баррель при курсе 92,2 рубля за доллар ‌США). Расчетная рублёвая налоговая цена российской нефтяной корзины Юралс в период со 2 по 7 апреля оставалась в диапазоне 8.845-8.945 рублей за баррель - максимальные показатели после марта 2022 года, при этом рекордные 8.945 рублей за ‌баррель достигнуты 2 апреля при цене Юралс $110,9 за баррель и курсе 80,6 рубля за доллар США. ,%D0%BD%D0%B0%20%E2%80%8B2026%20%D0%B3%D0%BE%D0%B4%20%2D%205.440 Для информации: Dated Brent на фоне кульбитов Трампа вчера закрылся $112. С одной стороны, корреляция между Dated Brent и фьючерсом на нефть восстановилась, с другой стороны премия примерно в 20-25 долларов зафиксировалась, что примерно равно дисконту между средней ценой по корзинам российских сортов, которую использует бюджет и Dated Brent. Российская нефть даже с учётом вчерашней психологической атаки едва ли опустилась ниже $85.

Кстати, все заметили? Трамп, 5 апреля: откройте долбаный пролив, нехорошие люди (оригинал с использованием обсценной лексики) Трамп, 17 апреля: спасибо вам, что открыли! (на самом деле нет) Таким образом, глобальный шантаж мировой экономики работает. Перемирие в Ливане продавили, контроль над проливом осуществляется де-факто, остались ещё 8 пунктов. Когда хотят откроют, когда хотят закроют, на каких хотят условиях и сколько хотят судов пропустят. В условиях коллапса старого международного права новое формируется де-факто. Риски поставок любого товара для всех мировых рынков выросли. Это, к сожалению, и против России может работать. То, что так как Иран не действуют Турция (в отношении Босфора) и Дания (в отношении Эресунна) - это теперь добрая воля Турции и Дании, не более того. От нежелания иметь проблемы, но добрая воля. А у Ирана проблемы уже были. А еще есть Гибралтар, Баб-эль-Мандеб, Малаккский пролив и вообще любые узкие места на море как показывает опыт атак Украины. Прежнего мирового лидера не устраивает? Тогда война. Если в целом устраивает, тогда Иран ещё долго будет ломать комедию, не имея для себя военных последствий, но с целью испытать на прочность американских переговорщиков то подписывая предварительные соглашения, то пропуская тех, кто платил в юанях, то придумывая ещё чего-нибудь. Многие из тех, кого "заперли" в заливе смогут выйти, но будет ли много желающих туда зайти? Возврат к 40 долларам за баррель российской нефти исключён. Между тем, отмена санкций против российской нефти опять продлена официально до середины мая.

Напомню, что агрессивный трейд в нефти не является ставкой на закрытие Ормузского пролива как такового. Это ставка на то, что рынок нефти отреагирует на: 🔹 глобальное снижение запасов нефти 🔹потенциальную нестабильность работы пролива (не только Ормузского, но как минимум еще и Баб-эль-Мандебского) в будущем 🔹ограничение объема производства ввиду повреждения инфраструктуры в результате боевых действий, я так понимаю, что ущерб уже оценивается в десятки миллиардов долларов 🔹потенциальный рост желающих нарастить свои стратегические резервы, в том числе количественно среди тех, у кого они уже есть Тем самым, за счёт вышеуказанного, российская нефть не будет стоить унылые $40. Каждый следующий день, пока пролив перекрыт или его пропускная способность ограничена, повышает вероятность того, что это сработает. После 31 мая эффект на запасы в сторону снижения будет равен эффекту ковида в сторону накопления, а с учётом длительности оборотного цикла восстановления объема добычи / поставки, превышать этот эффект. К этому моменту вопрос мира, перемирия или войны в регионе вообще не будет иметь значения. Сейчас явно будет вторая встреча, на которой будет или не будет какая-то сделка. Я намерен стоять в позиции до конца. Хуже уже особо некуда. Какой-то среднесрочный эффект на цену российской нефти уже будет, вопрос в его масштабе. Если заключить мир сегодня, будто бы эффект будет не столь силён. Самая агрессивная из трёх позиций - Роснефть. Татнефть и Газпром при любом исходе развития событий по ценам входа 549 и 129 соответственно скорее можно будет закрыть не в минус, нежели нет.

Из канала Tasnim в известном заблокированном синем мессенджере, перевод с фарси через гугл, опубликовано в 17-45. Я не делал бы каких-либо однозначных выводов сейчас. Смотрим траффик по факту. Текст сообщения: ▪️ Информированный источник раскрыл новые аспекты ирано-американского соглашения в рамках двухнедельного прекращения огня в отношении Ормузского пролива. ▪️ По словам этого информированного источника, с самого начала плана прекращения огня, заключенного при посредничестве Пакистана, Иран должен был разрешать ежедневный проход определенного количества судов. ▪️ Однако после того, как прекращение огня в Ливане не было реализовано, и соглашение о прекращении огня не было распространено на «Хезболлу» и сионистский режим, Иран приостановил действие соглашения о проходе судов через пролив. ▪️ По словам этого информированного источника, Иран установил три условия для прохода судов через Ормузский пролив. 1. Суда должны быть коммерческими, проход военных судов запрещен, и ни суда, ни груз не должны быть связаны с воюющими странами. 2. Суда должны проходить по установленному Ираном маршруту. 3. Прохождение судов должно координироваться с иранскими силами, ответственными за этот проход; как подтвердило CENTCOM до войны, Корпус стражей исламской революции контролирует Ормузский пролив. Источник подчеркнул, что это зависит от выполнения определенных условий прекращения огня в Ливане, и что если морская блокада продолжится, это будет считаться нарушением режима прекращения огня, и проход через Ормузский пролив будет закрыт. @TasnimNews

Хотел бы добавить к утреннему комментарию по стратегии . 🤔Динамику стратегии я вижу. Некоторое время я не читаю Ваши комментарии, поскольку прекрасно осознаю, что там будет написано после четырех недель падения стратегии сильнее индекса. Если буду читать, то либо экспрессивно напишу какую-то глупость, либо молча спровоцирую себя на ненужные эмоции, что в конце концов окажет пагубное влияние на решения, связанные с ведением дел. Молчи – за умного сойдешь. 🤔Я едва ли смогу предметно назвать срок, в который стратегия отыграет просадку. Стратегия знает просадки и сильнее, но конкретно текущая коррекция переживается особенно остро. Возможно, это связано с тем, что я понимаю, что запасного плана, который я был бы готов выложить на стол сегодня, если идея с нефтегазом провалится, у меня нет. 📌Тем не менее, каждый день я нахожу подтверждения правильности избранного курса. Трамп заявил о том, что согласовал перемирие между Израилем и Ливаном, через час выясняется, что это не перемирие, а «филькина грамота». И вообще, Ливан, это, повторюсь, не «Хезболла», против которой ведутся боевые действия, и которую просит оставить в покое Иран, и вообще едва ли её доброжелатель. Дипломатический кейс выглядит сложнее, чем «Россия – Украина», если не допускать того, что Иран начинал жесткий ответ, чтобы испугаться. 📌Графики изменения коммерческих запасов – караул. США вчера отрапортовали о снижении запасов сырой нефти на 0.9 млн. барр., но с учётом нефтепродуктов и стратегических резервов, там все -13 млн. на фоне роста экспорта. Того самого экспорта, который толком не начинался, поскольку танкерам нужно время, чтобы отгрузить ранее принятый груз и прийти загружаться снова не в Персидский залив, а в США. 🤔Нефть сегодня +5%, при этом японский индекс ставит исторический максимум, корейский и австралийский индексы близки к тому, хотя с запасами нефти всё плохо и в Японии, и в Корее, и особенно в Австралии, где в добавок вчера сгорел НПЗ мощностью 0.12 мбд. На мой взгляд, конкретно эти рынки полностью оторваны от реальности и хорошо демонстрируют избыточное ожидание прекращения блокады Ормуза по всему миру. ❗️Не знаю, чем провинились наши нефтяники, ибо при увеличении цены сбыта более, чем в 2 раза, они растут с 27.02 на 10% или менее, однако призываю провести следующие упражнения: 🔹1. Вспомните, как падали нефтяники США в 2020 году, к примеру, Occidental Petroleum стоила 8 долларов (сейчас - 55, в 2019 - грубо 35). Если движение запасов в одну сторону было мощнейшим рычагом для переоценки, теоретически обратно это также должно мощно работать. 🔹2. Рассчитайте выручку «Роснефти» при сегодняшних ценах. Выручка за 4 квартал – 2 трлн., цена стала выше вдвое. Грубо 16 трлн в экстраполяции на год? Это сейчас, а если цена вырастет еще? При этом, P/S ниже 0.4 наблюдалась при резких отклонениях либо в цене бумаги, либо в цене на нефть, а в основном 0.55-0.6. Да, сейчас именно тот случай, когда в голове стоит держать 0.4, да, 16 – это фантазия на год, а не LTM, однако исторический максимум выручки – 10 трлн. В 2026 году претендуем на то, чтобы уверенно превысить эту планку. Газпром – аналогично, из имеющихся 10 трлн выручки только 1 трлн – это внутренний рынок по регулируемым ценам и 0.5 трлн – это «Газпром энергохолдинг», а весь остаток существенно растёт. 🔹3. Наложите сегодняшние процессы на динамику запасов газа в хранилищах Европы. Я не первый канал, я не буду рассказывать, что Европа замерзнет, но при ограниченном предложении ожидается еще и высокий спрос. 🔹4. Рассчитайте историческую долю статьи «налоги, кроме налога на прибыль» в выручке Газпромнефти и Роснефти, это примерно 35%. Мысль о том, что заработает только бюджет – это басни Крылова. С ростом цены сбыта с $40 до $95 заработают все. Ответ на вопрос, когда ожидается перелом в динамике стратегии таков. Он уже должен был произойти, иначе я не держал бы те позиции, которые удерживаю. Рынок пока рассуживает иначе. Всем нам успехов и удачи.

Коротко по IPO B2B-РТС ($BTBR) без длинных таблиц и графиков. Эмитент не даёт расчет скорректированной EBITDA за 2023, поэтому лучше я сам. 🔹2023: Прибыль до налогообложения – 2881, процентные доходы/расходы – 552, без учёта процентов и налогов – 2329, выручка – 6044, рентабельность – 38.5% 🔹2024: Прибыль до налогообложения – 4195, процентные доходы/расходы – 1335, без учёта процентов и налогов – 2860, выручка – 7172, рентабельность – 39.9% 🔹2025: Прибыль до налогообложения – 4571, процентные доходы/расходы – 1333, без учёта процентов и налогов – 3238, выручка – 7950, рентабельность – 40.7%. Темп роста выручки за 2 года: 31,5%, инфляция (с июля 23 по июль 25): 19.5%, сверх инфляции – 10% за 2 года. Грубо в 9 млрд. выручки и 40% рентабельности без учёта процентов и налогов в обозримом будущем можно поверить. Если допустить, что рано или поздно процентные доходы вернутся в 2023 год (до уровня 600 млн. руб.), то чистая прибыль может составить (9 * 0.4 + 0.6) * 0.75 = 3.15 млрд. Фактическая ставка налогообложения в 2025 году почему-то 19%, такая же как и в 2023 г., несмотря на разницу базовой ставки налогообложения. Данный момент не вполне понятен, лучше сразу принимать во внимание 25%. Принимая во внимание payout ratio=85%, кажется, что оценка в 24-25 млрд. оправдана. Учитывая ряд сделанных допущений, которые снижают потенциальную оценку, может – и больше, однако мне не вполне понятен фактор выбора компании, а не её конкурентов, в качестве площадки для размещения закупок, поэтому от радикально положительного мнения в данном случае я бы воздержался. История работы компании насчитывает фактически три года (масштаб деятельности в 2022 г. – вдвое меньше, зарегистрирована только в 2020 г.), чего будто бы недостаточно для долгосрочного взгляда. Не стану участвовать, поскольку не понимаю рынок сбыта, хотя в целом размещение выглядит неплохо.

Доходность стратегии с момента старта по состоянию на конец дня 15.04.26 составила +100.34% (неделей ранее - +104.09%), за период -1.84%. Расчётный результат подписчика (-0.0767% за неделю из расчёта 4% годовых, -20% прибыли при наличии) - -1.91%. Индекс полной доходности – 7386.00, предыдущий период – 7439.83 за период – -0.73%. С начала 2026 г. доходность стратегии (номинал) – -0.32%, расчётный результат подписчика – -1.47%, MCTFR – 0.88%. Честно говоря, результаты – мрак. Давайте начистоту. Вернемся в начало года. Армия РФ продвигается на 500 км2 вперед, все вокруг считают, что это равно нулю, при этом остаток площади ДНР менее 5000 км2. Я делаю ставку на мир, пытаясь что-то построить вокруг этой идеи. Позже темп наступления сильно падает, что вновь ставит вопрос о конечности СВО в обозримой перспективе и возвращает нас к целому множеству рисков, связанных с бюджетом, инфраструктурой, рынком труда и т.п. В общем, исходная стратегия на год в марте окончательно идёт прахом, вследствие чего я веду поиск каких-то альтернативных возможностей. Первый патрон (Инарктика) был выпущен неудачно. Я не скажу "плохо", иначе крыл бы убыток, но неудачно. И на этом месте происходит Ормузский пролив, причём не заканчиваясь за пару дней. Событие, сравнимое по масштабу влияния на нефтяной рынок с коронавирусом. ❗️Чтобы это осознать, поднимите графики запасов нефти в мире за март-апрель 2020 г. и вы увидите их рост примерно на 800-1000 млн. баррелей. Далее цитирую мировое энергетическое агентство ( «Global observed oil inventories fell by 85 mb in March, with stocks outside of the Middle East Gulf drawn down by a significant 205 mb (-6.6 mb/d)» - Мировые запасы нефти снизились на 85 млн. баррелей в марте, а вне региона Ближнего Востока (где, естественно, переполнились хранилища, так как добыча еще была, а сбыта уже не было – прим. автора) – на 205 млн. баррелей (-6.6 мбд). Это данные за март, когда выпущенные из пролива грузы ещё приходили потребителям. Дальнейший темп – минус 10-12 мбд или -300-360 млн. в месяц. Если учесть потенциальную блокаду Ирана, которая не вполне понятно, работает или нет, то больше. Таким образом, за пределами Ближнего Востока рынок недополучит где-то 500 млн. барр. к концу апреля и 850 млн. к концу мая, если ничего не предпринять. Ситуация с объемом запасов формата «ковид наоборот» наступит 31 мая. Это с точки зрения объема поставок, с точки зрения объема производства - дефицит сильнее. При этом, относительно успеха переговоров есть сомнения, к примеру, вчера парламент Израиля отказал в перемирии с Ливаном даже на оставшуюся неделю перемирия с Ираном. Западный блок сдаваться не собирается. Таким образом, я продолжаю считать данные обстоятельства исключительными и крайне весомыми для того, чтобы строить вокруг них все действия, удерживая нефтегаз с высочайшей долей и задействовав последний патрон в виде частичной размены Сбербанка. Можно ли менее радикально? Нет, поскольку хотелось бы весомого результата. 20% доходности брутто – это для подписчика 12%. Поэтому только "журавли в небе", зато никаких плечей, их нет и не будет. 💼 Позиции (удельный вес в порядке убывания, в скобках кол-во лотов в модельном портфеле): Роснефть (70), Газпром (20), Инарктика (60), Сбербанк (41), Татнефть-п (11), закрытые позиции: Яндекс открытые позиции: Татнефть-п Рекомендуемая сумма для следования (модельный портфель + 3%): 103 000 Минимальная сумма, при которой счёт полностью распределяется по позициям: <20000. Доходность облигационной стратегии с момента старта – 12.93%, неделей ранее – 11.89%, за период – 0.92%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – 0.89%. Результат RGBITR за неделю – 1.25% (779.89). Рынок вырос на публикации нулевой инфляции по итогам прошлой недели, однако я не назову этот эффект системным. В составе портфеля предпочитаю увеличивать корпоративные бумаги, нежели длинные ОФЗ.

Поскольку взялся плотно торговать Ормузский пролив, уйду еще дальше. Переулком ближе, переулком дальше, уже неважно. 🔍14 апреля в Вашингтоне прошла встреча послов Израиля и Ливана в США. Далее цитата по "Дойче Велле" со ссылкой на Госдеп США. --------------------------- По итогам встречи между представителями Израиля и Ливана, состоявшейся в Вашингтоне и ставшей первой с 1993 года, стороны сделали шаги в направлении запуска прямых переговоров на тему мирного урегулирования. Место и время для них должны быть согласованы позже. О таких результатах встречи сообщил Госдепартамент США во вторник, 14 апреля. Саму встречу послов Израиля и Ливана в США американская сторона назвала "исторической вехой". Вашингтон заверил также, что готов оказать обеим странам поддержку в случае дальнейших переговоров, и выразил надежду, что эти переговоры позволят заключить "всеобъемлющее мирное соглашение". "Соединенные Штаты выразили поддержку права Израиля защищаться от продолжающихся атак "Хезболлах", - говорится в пресс-релизе Госдепа. - Соединенные Штаты подтвердили, что любое соглашение о прекращении боевых действий должно быть достигнуто между правительствами двух стран при посредничестве Соединенных Штатов, а не в рамках какого-либо отдельного переговорного процесса. Соединенные Штаты подчеркнули, что эти переговоры могут открыть путь к оказанию значительной помощи в восстановлении Ливана и его экономическом возрождении, а также расширить инвестиционные возможности для обеих стран". ---------------------------------- Если кто не знал, Ливан не равно "Хезболла". "Хезболла" - это политическая партия, представляющая интересы шиитов Ливана, сконцентрированных преимущественно на юге страны (у границы с Израилем как раз) и на северо-востоке. "Хезболла" сильно милитаризирована, существует на деньги Ирана, считает Израиль экзистенциальным врагом, выступает против его существования как такового и во многих странах Запада признана террористической организацией, РФ и Китай в свою очередь считают организацию политической. Численность "Хезболлы" оценивается в 50-100 тысяч человек, а её военные возможности превышают возможности армии Ливана. ❗️Теперь о том, как я вижу ситуацию. Армия США, привезенная в регион, вполне может быть использована не против Ирана, а против "Хезболлы" вместе с армией Израиля, которая со 2 марта уже ведет ожесточенные боевые действия. С Ливаном договорились о невоспрепятствовании. Задавив числом союзника Ирана, США вновь сядут с Ираном за стол переговоров и скажут. "Ваш брат (как часто принято обращаться в исламском мире) с ножом у горла у нас в соседней комнате. Ваши действия". Если откажутся и если будет быстрый успех, также задавят хуситов. А очередной раунд в Исламабаде - это "последнее китайское предупреждение", что будет именно так. Я явно не обладаю должной квалификацией, чтобы оценить шансы и сроки для "Хезболлы" против Израиля и США, но как бы то ни было, как минимум еще одну сильную волну по нефти вверх я ожидаю в том числе и со ссылкой на вышеуказанное. Быстрая сделка возможна только при значительных уступках одной из сторон, в ином случае рынок нефти доведут.

Очередной «налог на сверхприбыль» отложен, благодаря чему жить стало чуть легче. Принял этот факт во внимание. Тем не менее, к новостям мировой политики. 🔹Не успели Иран и США согласовать второй раунд консультаций в Исламабаде, как Израиль потребовал фактического разоружения движения «Хезболла», фактически контролирующего Южный Ливан и поддерживаемого Ираном. 🔹Утреннее интервью Вэнса содержало такие взаимоисключающие параграфы как «у нас не осталось военных целей в Иране» и «мы требуем передать нам обогащенный уран». Это не говорит о наличии у США взвешенной переговорной позиции. 🔹Слухи говорят о том, что Иран был согласен на заморозку обогащения урана на 5 лет, а США предлагали заморозить на 20. При этом, по вопросу контроля над Ормузским проливом стороны будто бы настроены радикально противоположно. Мне пришла такая мысль. Стратегия Ирана в том, чтобы легализовать контроль над ключевым водным путем в обмен на заморозку ядерного вопроса, а за эти 5 лет так поиздеваться над мировой экономикой, что признание всем миром его в качестве ядерной державы, что бесспорно является конечной целью, а никакой не пролив, в обмен на отказ от контроля этого самого пролива, будет воспринято как благо. А будут ли в принципе Саудовская Аравия и ОАЭ выпускать грузы с обязательством оплаты Ирану хоть копейки пошлины, зная, что эти деньги идут на создание вооружений, которые могут быть использованы против них? Только принимая во внимание этот фактор дисбаланс может оказаться долгосрочным. Так или иначе, сложность вопроса остаётся крайне высокой, чтобы разрешить его быстро, а время работает на Иран, особенно в условиях перемирия, когда корабли не идут через пролив, но ничего не падает сверху на голову. Предыдущие восемь раундов переговоров завершились ничем, а рынок будто бы уже заложил полный успех девятого. Нефть падает на 4%, но все фьючерсы на Brent вплоть до января 2027 торгуются выше 80. Это лишний раз подчеркивает то, что дефицит таков, что быстро его не разгрести. ❗️Индекс S&P 500 менее, чем в 1% от максимума. Вспоминается вторая декада февраля 2020-го, когда сообщений о ковиде (он к этому моменту уже существовал три месяца, название covid-19 говорит само за себя) в Китае уже было очень много, но американский рынок ставил исторический максимум, полностью игнорируя эту повестку. Сегодня он снова близок к историческому максимуму, ибо всех каждый день успокаивают, что основной вопрос повестки дня решен, чего на самом деле нет вовсе. 🤔Татнефть, например, откатилась настолько, что от цены закрытия на 27 февраля она оторвалась всего на 6% (5.5% при движении вниз), то есть при перечеркивании всех вышеуказанных рассуждений потери не должны быть высокими. При этом, успех переговоров теоретически не должен быть равен снижению "в ноль", поскольку +$10 к цене на баррель до конца года отрасль скорее получит, чем нет. ❗️Итого математическое ожидание в нефтегазовых бумагах выглядит достаточно оптимально, чтобы досидеть до развязки весь апрель. Не столь велики потери в случае полного снятия эскалации, сколь низка вероятность этого сценария. Что касается негативного сценария, то отмечу сегодняшний комментарий МВФ, оценившего потери рынка нефти при окончании конфликта сегодня соразмерными с нефтяным шоком 1973 года. Да, поскольку потребление с тех пор выросло вдвое, в относительных величинах шок вдвое меньший. Тем не менее, кейс очень серьезный, а возможности успокаивать рынок словесными интервенциями ограничены во времени.

Хочется ответить на ряд злободневных вопросов, которые я бы задавал на месте подписчика стратегии . 🔹1. Почему продолжаю удерживать Инарктику? Потому, что я не узнал ничего нового, что заставило бы изменить мнение о компании. На настоящий момент локальный максимум, достигнутый в середине марта 2025, соответствует удвоению цены, но ситуация в бизнесе по отношению к тому моменту улучшилась - биологические активы восстановлены, объем сбыта 2п25 составляет 95% объема сбыта за 2п23, до массовой гибели рыбы. Компания имеет сравнительно низкий уровень капекса, хорошо конвертирует прибыль в поток для акционеров, поэтому должна оцениваться через сравнительно высокие мультипликаторы. Допустим, целевая P/E=8, капитализация для удвоения = 70 млрд., то есть прибыль должна выходить на уровень около 8.75 млрд. Если выйти на 35 тн. продаж и маржинальность тонны 475-500 рублей, пасьянс сойдется, средняя маржинальность (и план, и факт без учёта амортизации) с 1п22 - 575 рублей. Ревальвация сильно мешает и безусловно давит на маржинальность, что увеличивает риски, но и влияние ближневосточного кризиса на продовольственные рынки может быть ощутимым. 🔹2. Почему я не ставлю стопы? А зачем? Чтобы трястись о том, что его сорвёт, после чего цена сразу же уйдет обратно? Для меня стоп только добавляет страха и неопределенности. Стоп только в голове, убыток нужно пережить и расписаться в свой неправоте. 🔹3. Почему я никогда не ухожу в облигации или кэш на акционной стратегии? Страна пятый год ведет боевые действия, что никогда в истории не способствовало ценности денег как таковых. Та ситуация, которую мы наблюдаем сегодня, является скорее показателем качества денежного управления. Вероятность сохранения стабильности банковской системы в условиях военных действий теоретически падает каждый день. Психологически гораздо проще удерживать именно акции, оперируя облигациями с отдельного счета / отдельной стратегии. Рынок - это своего рода война, а на войне дерутся, а не отсиживаются в обороне, ухудшая позицию каждый день (через комиссию подписчика в данном случае, 4% годовых - это не так мало). И да, на войне иногда получают удар. 🔹4. Еще раз о том, зачем нефтегаз. Я уже многое сказал утром, переходим к сегодняшним новостям. А. NYT: Иран изучает возможность отказа от обогащения урана в качестве условия прекращения войны. Во-первых, источник американский, то есть ангажированный целью создать ожидания скорого решения вопроса. Во-вторых, изучение возможности никак не связано с серьезностью намерений. Б. Иран заявил, что нанесёт удар по всем портам региона при попытке блокировать собственный экспорт. Ключевые на сегодня порты региона - это Фуджейра (ОАЭ, мощность около 1.7 мбд) и Янбу (Саудовская Аравия, мощность около 5 мбд, есть слухи, что "раскачали" до 7 мбд). Прекращение их работы еще более усилит дисбаланс на рынке нефти, это серьезнейший риск, никак не нашедший отражения в цене. В. ОПЕК сохранил оценку роста спроса на нефть свыше 1 мбд в 2026 году. При всей существующей напряженности, очень мало новостей о сокращении потребления, введении ограничений и т.д. Несмотря на выбытие >10 млн. баррелей каждый день, всё как работало, так и работает. Эффект на рынок пока ограничивается ростом цены в 1.5 раза, что достигается через агрессивное снижение запасов и увеличивает последующую длительность кризиса. Все верят в то, что всё скоро закончится и коллективно управляют ожиданиями, но время работает против. Приведу альтернативную оценку. Здесь ( человек с опытом более 10 лет в нефтянке пишет о том, что в случае поражения порта Янбу, дефицит предложения будет таким же как при ковидных ограничениях дефицит спроса, на основании чего он допускает введение ограниченных локдаунов только для того, чтобы сбалансировать рынок нефти. Можно дискутировать о степени радикальности мнения, но если ничего не менять, прежней жизни в мире не будет.

11 апреля прошли переговоры США и Ирана в Исламабаде, завершившись провалом. Полагаю, что Иран снял бы вообще все претензии против некоего компромисса по вопросу его ядерного потенциала, но именно по этому пункту США не пошли даже на минимальный торг. 🔍Следует отметить, что это уже примерно десятый раунд переговоров, и после провала серии предыдущих переговоров шла эскалация. Напомню историю вопроса. 🔹7 марта 2025 года Трамп написал аятолле Али Хаменеи письмо о намерении переговоров с Ираном по вопросу обогащения урана. С 12 апреля по 23 мая прошли четыре раунда консультаций по данному вопросу. К согласию прийти не удалось, в результате чего Израиль начал операцию против Ирана 13 июня, к которой 22 июня присоединились США. Отработав один раз по иранским ядерным объектам и получив по базе в Катаре в ответ, США, видимо не нанеся существенный урон противнику, раз всё продолжается, объявили о победе и заключили перемирие. 🔹6 февраля 2026 переговоры возобновились, состоялись три встречи, после третьей вновь были начаты боевые действия против Ирана, а тот в качестве ответной меры начал удары не только по Израилю, но и по объектам, прямо или косвенно связанным с США по всему Ближнему Востоку, а также перекрыл Ормузский пролив. 🔹После обмена многочисленными ударами 8 апреля 2026 стороны объявили перемирие с целью подготовки встречи в Исламабаде, однако пролив фактически так и не был открыт. Встреча провалилась, и теперь наступает новый раунд эскалации. Трамп объявил о морской блокаде Ирана, чем осложнится доступ на мировой рынок как собственно иранской нефти, так и нефти из Ирака, которую Иран намеревался пропускать через пролив. ❗️Таким образом, вопросу в его современной редакции уже больше года, две всплеска боевых действий следовали между тремя раундами переговоров, но решение так и не было найдено. Тем не менее, рынок нефтяных фьючерсов, находясь в сильнейшей бэквордации, реагирует на ситуацию весьма сдержанно, так сказать, «да сейчас решат». 🤔А как решат? Бомбардировками? Это не быстро, если вообще возможно. Площадь Ирана в 20 раз больше площади Сербии, которая в 1999 году держалась против американских бомб 72 дня. Кроме как прямых уступок Ирану в ключевом вопросе, либо ядерного удара по Ирану (с неизвестными последствиями для всего мира) на сегодня не вижу быстрых решений. 📌На фоне вышеуказанного, то есть дальнейшего сокращения предложения из-за морской блокады Ирана и полной неясности горизонта разрешения ситуации, ожидаю, что рынок нефти переживет психологический надлом – бэквордация в летних фьючерсах сократится до 3-5 долларов, в осенних станет менее выраженной, да и сами цены станут выше. Спот-цена в период с 2 по 7 апреля уже удерживалась на уровнях 130-140, а сегодня стало только хуже. Средняя цена отгрузки FOB Urals во 2-м квартале вполне может составить 95-100 долларов, на мой взгляд. 🤔На сегодня вижу разительный контраст между нефтегазовым сектором, внезапно нашедшим сильнейший драйвер роста, и всем остальным рынком, настроения над которым следующие – фактическая остановка продвижения ВС РФ, инфляция выше ожиданий, риски новых налоговых поборов. Считаю, что тренд в «Роснефти» даже не начинался, минимальные ожидания - это +50% с низов (385). Также вполне может переоцениться «Газпром» ввиду положительного свободного денежного потока в 2026 году, навскидку оценил бы эффект в 200-250 млрд. руб. в квартал при вышеуказанной цене Юралс только от Газпромнефти, без учёта поставок в Европу по ценам TTF и переоценки в газовых контрактах с Китаем. Может ли быть триллион по году FCF и дивиденд рублей 30 в 2027? Я не исключал бы этого. Обстоятельства, при которых будет оправдана цена 200, вполне реальны. В пятницу вечером добавил «Роснефть» ниже 450 и «Газпром» ниже 129 за счёт «Сбербанка» (сократил на четверть), на фоне хороших новостей для нефтегаза и плохих для всех остальных данный ход рассматриваю не как тактический, а как стратегический, обратный ход не делаю.

Когда я пришел на рынок в далеком и спокойном 2015 году, я был удивлен полному отсутствию в среде инвесторов оппозиционных настроений. Примерно через два года я понял почему - просто нет такого инвестора, который не стал бы патриотом. Невозможно инвестировать в страну и не верить, что рано или поздно всё будет хорошо. Баффет и прочие признанные инвесторы Америки сделали капитал не только благодаря собственному уму, но и благодаря политике своей страны в своё время. Это я об обсуждении в эшелонах власти налога на "сверхприбыль", разумеется. Можно много сказать, но лучше просто верить, что и это пройдет, как завещал Тютчев ещё. Кто пропустил, обсуждается налог в 20% с разницы между прибылью 2025 года и средней за 2018-2019 года. Так сказать, если вы за последние шесть лет вдруг стали лучше жить, заплатите. По сути предложения, если его примут для всех отраслей, могут не принять, могут принять выборочно: 1. Главным пострадавшим выглядит , чья средняя прибыль за 2018-2019 года составила примерно 850 млрд. руб., соответственно, если примут, то платить придётся примерно 170 млрд., что может снизить дивидендную базу 2026 года на 3.75 руб./акц. Тем не менее, на фоне блестящих результатов по РСБУ за 3 месяца, кажется, что даже это можно пережить. Прибыль за 3 месяца выросла на 21.4%, составив 491 млрд. В прошлом году прибыль 1 квартала по РСБУ составила 23.87% годового результата, прогноз - 2.056 трлн, дивиденд - 45.5 руб./акц., если заберут "сверхприбыль", будет так или иначе 41.75 руб./акц. 2. Достаточность капитала (и , кстати) передаёт привет авторам законопроекта. Изъятие из ВТБ может составить 62 млрд. руб., что сравнимо со средствами, привлеченными через допэмиссию и неизбежно повлияет на дивиденд следующего года. 3. Большой привет сбытам и МРСК. В сочетании с переносом индексации на 1 октября 2026 выглядит как явный конец тренда в секторе. Русгидро, ФСК-Россети и ИнтерРАО, несмотря на гигантские инвестпрограммы, заплатят сверх этого в бюджет и немало. Акционеры двигаются еще дальше в очереди. 4. Ритейл на фоне инфляции и иного масштаба бизнеса в 2018-2019 годах также должен сильно пострадать. "Хедхантер" сюда же, и "Мать и дитя" сюда же. 5. Металлурги и нефтяники в 2025 году были явно не в лучшей форме и по идее ничего не заплатят. На примере каждой компании не проверял, но это явно исключения из правил, если такие вообще есть. "Лукойл" точно нет, точно нет, вряд ли. Мотивация торговать Ормузский пролив увеличивается. Цены такие, что если переговоры пройдут удачно, в чём есть огромные сомнения, то "Роснефть" упадёт уже несущественно, а "Газпром", наверное и вовсе не упадёт.

7 апреля группа «Позитив» опубликовала отчётность за финансовый 2025 год. 📈Выручка группы увеличилась на 26% и достигла 30.9 млрд. руб., обновив рекорд. Учитывая то, что рост отгрузок составил 40%, пожалуй, выручка несколько ниже ожиданий. 🔹Затраты на исследования и разработки выросли до 4.47 млрд. руб. против 3.82 годом ранее (+17%) 🔹Коммерческие расходы, включая расходы на проведение мероприятий и маркетинг, выросли до 9.44 млрд. против 9.06 млрд. годом ранее (+4.2%). 🔹Административные расходы сократились до 3.94 млрд. против 4.57 млрд. годом ранее (-13.8%). ❗️Таким образом, рост всех основных групп затрат был ниже темпа роста выручки. Совокупная доля трёх групп затрат в выручке сократилась с 71.4% до 57.8%, что явилось главной причиной увеличения итогового финансового результата. Обращаю внимание на то, что проведенное сокращение затрат не привело компанию до соотношения между затратами и выручкой уровня 2022-2023 гг. Учитывая долг, который существенно увеличился в течение 2024 года, процентная нагрузка на компанию увеличилась до 1.9 млрд. руб. (+1.2 млрд. к результату годом ранее), а прибыль до налогообложения увеличилась на 3.5 млрд. руб., составив 7.4 млрд. руб. Чистая прибыль составила 7.3 млрд. руб. 📌Управленческая чистая прибыль, то есть очищенная от капитализированных расходов, составила 2.7 млрд. руб. Таким образом, сегодня компания торгуется из расчёта P/E=10.5 и P/NIC>20. 📌Учитывая фактическую рецессию в экономике России в январе-феврале 2026 г., на мой взгляд сложно рассчитывать на прирост продаж, который значимо бы повлиял на прибыль и мультипликаторы. Сам факт возобновления дивидендных выплат в сумме 2 млрд. руб. (тем более, при отрицательном FCF за год) представляется малозначимым для обоснования какого-либо потенциала. Оценка в коридоре от 900 до 1100 видится приблизительно справедливой.

Еще раз про блокировку Ормузского пролива. В чём сижу, про то и пишу, наверное, это нормально. Вижу реакцию рынка нефти на заявления Нетаньяху, переговоры Израиля и Ливана, первый прошедший через пролив неиранский танкер и т.д. ❗️На самом деле не имеет значения, открыт пролив или нет, имеет значение, сколько судов через него проходит. Я слежу здесь: , однако делать это можно на множестве источников. Максимальное значение в течение 24 часов, которое я видел, это 15 при среднем довоенном значении 60. А значит это то, что де-факто пролив не работает. 😉Более того, пока речь идёт только о потоке грузов из Персидского залива, но нормальная работа - это проход в обе стороны. Вряд ли найдется хоть кто-то, кто сегодня пойдёт в Персидский залив с риском застрять там, а не обратно. Чтобы это случилось, путь должен быть разблокирован не временно и полностью, без "технических ограничений" и прочих оговорок. Пока есть только два сценария, которые позволяют разблокировать пролив: 1. США и Израиль (Иран связывает обе стороны как единое целое) признают полное поражение и подписывают 10 пунктов в редакции Ирана. 2. США и Израиль наносят настолько сильный удар, что Иран капитулирует. 😂Вчера утром мне показалось, что сработал первый сценарий, но как стало ясно из последующих заявлений - это близко не так. Третий сценарий это мировое соглашение через переговоры, но судя по заявлениям сторон, прежде всего о вопросе права Ирана на обогащенный уран, они обречены на провал. ❗️Никаких признаков стабилизации ситуации на мировом рынке нефти на сегодня нет. Сегодня 9 апреля, блокировка длится более 40 дней, не поставлено на рынок уже более 500 млн баррелей нефти. Это нарабатывать месяцев пять. Закончим к лету - нарабатывать будем год, за который может произойти что-то еще. Причём, если Иран сохранит управление проливом и будет регулировать траффик всех стран залива (Кувейта, Катара, Бахрейна, Ирака, ОАЭ, Саудовской Аравии), может произойти многое, там непростые отношения. Всё это крайне благотворно, разумеется, влияет на Газпром и на Роснефть. Цифра 500 млн. баррелей не учитывает потенциальный спрос, связанный с увеличением после конфликта емкости стратегических резервов как количественно, так и по числу обладателей. Физическая нефть на фоне разных словесных интервенций подешевела, но опять же $118.5.

Доходность стратегии с момента старта по состоянию на конец дня 01.04.26 составила +104.09% (неделей ранее - +106.34%), за период -1.09%. Расчётный результат подписчика (-0.0767% за неделю из расчёта 4% годовых, -20% прибыли при наличии) - -1.17%. Индекс полной доходности – 7439.83, предыдущий период – 7467.23 за период – -0.36%. С начала 2026 г. доходность стратегии (номинал) – 1.54%, расчётный результат подписчика – 0.37%, MCTFR – 1.62%. Таким образом, три последние недели хуже индекса с общим номинальным результатом -6.44%. Это соответствует динамике индекса с 9 марта, т. е. в интервале с 9 по 18 марта удавалось держаться сильнее, после чего, к сожалению, «догнали». Определяющим фактором падения на позапрошлой неделе стал отчёт «Инарктики» (моя ошибка), а на истекшей – «перемирие» в Ормузском проливе, развалившееся в первый же день, но оказавшее негативный эффект на динамику бумаг нефтегазовых компаний, что выглядит как стечение обстоятельств, нежели системная проблема. 💼Позиции (удельный вес в порядке убывания, в скобках количество лотов в модельном портфеле): Cбербанк (100), Роснефть (57), Инарктика (57), Газпром (9), Яндекс (2), закрытые позиции: Транснефть-п, Х5 открытые позиции: Газпром Комментарий: За неделю зависимость портфеля от нефтегазового сектора увеличилась, что представляется уместным на фоне нарастания энергетического кризиса в мировой экономике. Отличной иллюстрацией тяжести положения является динамика котировок Dated Brent (нефть с поставкой в текущем месяце, а не фьючерс), которые стабильно превышают $130. Нарушения цепочек поставок отмечаются в нефтехимии, алюминиевой отрасли и производстве удобрений, что может привести к глобальной инфляции, особенно, на мой взгляд, продовольственной, поскольку нефтехимия определяет цены на потребительскую упаковку. Перспективы мирных переговоров в Исламабаде 10 апреля, учитывая предварительные заявления сторон, сомнительны. В случае фактической блокады пролива до лета восполнение непоставленных (де-факто поставленных из стратегических резервов и коммерческих запасов) на рынок объемов нефти займет более года, что позволит удерживать умеренно высокие цены на нефть даже при окончании блокировки. Позиции в нефтегазе представляются едва ли не единственным способом в принципе обыграть рынок в 2026 году. К сожалению, нельзя сказать ничего хорошего о российской экономике – в январе-феврале (т.е. без учёта фактора роста доходов нефтегаза) наблюдается рецессия, инфляция растёт выше ожиданий, индекс HH.ru (отношение вакансий к резюме) по итогам марта вырос до очередного рекорда, вакансий нет. Некоторое преимущество на фронтах СВО, наблюдавшееся с конца 2023 г., выглядит исчерпанным. Я уверен в том, что работа по улучшению средств противодействия беспилотникам противника всех видов ведется, но сегодня развитие событий на фронте выглядит неясным. По позициям, не связанным с нефтегазовым сектором, нет желания ни наращивать, ни закрывать убытки (Инарктика, Яндекс), структура портфеля существенно не меняется. Объекты потенциального интереса – Х5, Лента (<2000), МТС (высокие дивиденды, способны быстро реагировать на инфляцию при ухудшении экономических условий), Т-Банк (расширение байбэка с 5% до 10% представляет интерес), возможно более рискованно (Мать и дитя, диапазон набора – 1250-1320) и авантюрно (Аренадата). Все они не включаются в портфель, поскольку нет понимания, вместо чего именно. Из списка интереса на фоне возможного дальнейшего снижения доходов выбыл Хедхантер и, пожалуй, на фоне атак на инфраструктуру – Транснефть. Рекомендуемая сумма для следования (сумма модельного портфеля + 3%): 105 500 ❗️Минимальная сумма, при которой счёт полностью распределяется по позициям: 52 700. Доходность облигационной стратегии с момента старта – 11.89%, предыдущий период – 11.57%, за период – 0.29%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – 0.25%. Результат RGBITR за неделю – -0.112% (770.28).

Reuters сообщает о ценах на физическую нефть около $150 ( 🤔C точки зрения разрыва между ценами на физическую и бумажную нефть такой разрыв я наблюдал лишь однажды, а именно в апреле 2020 года, когда спрос на нефть из-за локдаунов был настолько слабым, что её стало негде хранить. Рынок тогда нашёл выход из положения - за нефть стали доплачивать, а экспирация фьючерса прошла по цене -37 (!). Лично сидел в одном инвестчате с парнем, который в вечер перед экспирацией набрал фьючей около 0.01 за баррель (механизм отрицательной цены в торговое время тогда вообще не был реализован на Мосбирже) и получил под 10 миллионов убытка буквально за вечер, поскольку ночью закрыли контракт навсегда по -37. Естественно, он ушёл банкротиться, не знаю, смог ли, и можно ли сюда вообще притянуть закон о банкротстве ФЛ. Надеюсь, с ним всё в порядке. Была тогда целая группа пострадавших численностью под сто человек, они пытались судиться с Мосбиржей по этому поводу, чем закончилось, не помню. ❗️Совсем недавно это было. Поэтому категорически не пытайтесь шортить фьючерсы, какая бы цена ни была, закрыть могут сильно выше. Это вместо вступления. Теперь к сути. Я хотел бы вспомнить историю. После того, как панику, связанную с коронавирусом выкупили еще в первой половине марта-2020, наступила относительная стабилизация рынка, а на вот эти "-37" пришлось второе дно по всему нефтегазу, сильно выше первого. ❗️Тем не менее, в январе 2020 - 493, Роснефть 21 апреля 2020 - 293, разница -40% между верхней и нижней точкой. Сейчас нижняя точка 386, то есть верхняя - это 640-650. Исторический фактор аналогии говорит о том, что масштаб текущего движения очень скромный.

Пермэнергосбыт: цена возвращается к справедливой после сильного всплеска 27 марта «Пермэнергосбыт» ( ) опубликовал финансовую отчётность за 2025 год. 📈Выручка компании увеличилась на 12% и составила 54.6 млрд. руб. Отметим, что на фоне высокого темпа роста тарифа во втором полугодии (после даты индексации) выручка увеличилась на 15.2%. 📈Себестоимость увеличилась на 11.1% по итогам года и на 15.9% по итогам второго полугодия. Доля коммерческих и управленческих доходов в выручке несущественно сократилась с 4.55% до 4.44%. По совокупности факторов рентабельность продаж увеличилась до 4.6% против 3.6% годом ранее. Прибыль от продаж достигла 2.5 млрд. руб. против 1.7 млрд. руб. годом ранее. 💰Высокие ставки первой половины года позволили поддержать уровень финансовых доходов, принесших около 0.8 млрд. руб. компании второй год подряд, несмотря на растущий уровень дивидендных выплат. Доходы от участия компании в дочерних организациях выросли на 0.15 млрд. руб., чем частично скомпенсировали увеличившееся не в лучшую сторону на 0.35 млрд. руб. сальдо прочих доходов и расходов. В итоге прибыль до налогообложения увеличилась на 0.6 млрд. руб., чистая прибыль – менее существенно, на 0.3 млрд. руб. на фоне увеличения ставок налогообложения, превысив 2.4 млрд. руб. (51,2 руб./акц.). В 2026 году ожидаю снижения финансовых результатов в связи с переносом даты индексации тарифа с 1 июля на 1 октября и снижения финансовых доходов с 0.8 до 0.5-0.55 млрд. руб. в год. 🤑Компания объявила дивиденд в 32 рубля в дополнение к ранее произведенной выплате в 26 рублей, тем самым доведя общий его размер до 58 рублей. Считаю, что компания в состоянии произвести данную выплату повторно, однако в этом случае размер её «кубышки» по итогам года снизится примерно на 0.4 млрд. ❗️Справедливую стоимость оценил бы из расчёта P/E=8 + текущий размер «кубышки» или около 23 млрд. руб. (480 руб./акц.). После малообъяснимого всплеска цены в январе-феврале она возвращается к значениям, близким к нормальным.

И еще о нефтяной отрасли. С приближением стратегических резервов и коммерческих запасов к закономерному концу нужно будет как-то резать спрос, если ситуация не изменится. А как это сделать? Ниже структура спроса по секторам, например, в Евросоюзе в 2023 году. 48% спроса на нефть формирует сектор перевозок. При кризисе он несущественно сокращается естественным путем ввиду наступления экономического спада, но административно запретить фурам перевозить грузы не представляется возможным. Следовательно, любое сокращение возможно только за счёт других 50% спроса. Даже 40%, поскольку в "industry - non-energy use" сидит та самая нефтехимия, из которой делают всю упаковку. Самое простое - это сократить число перелетов в полтора-два раза и запретить выходить в море круизным лайнерам, хотя вряд ли они занимают большую долю от строки water transport. Сокращение спроса домохозяйств на 33% - это всего 1.3% итогового сокращения. Еще можно экономить электроэнергию, вводя драконовские штрафы за работающие кондиционеры. В развивающихся странах структура спроса примерно та же, однако еще с большей долей трудносокращаемого сектора перевозок и меньшей долей всего прочего. То есть, это самое прочее нужно сокращать по ряду статей на 50% и выше. На Филиппинах уже хотят пешком - это совершенно понятный факт. В общем, отрезать 10% спроса административно, чтобы сбалансировать рынок - это очень сложная задача.

Новости, показавшиеся на сегодня интересными. 1. Усть-Луга работает, причём за вчера по данным tankermap.com отгрузили целых пять танкеров, за неделю - десять (см. картинку). Учитывая то, что некоторые суда в принципе не включают GPS, взаимодействуя с Россией, возможно, больше. Пока удары Украины сильно осложняют жизнь, но не выглядят как обнуление экспорта. 2. Саудовская Аравия назначила цены для азиатских покупателей на уровне котировок Оман/Дубай (это локальный аналог бенчмарка Brent) + 19.5 долларов за баррель, на сегодня грубо по $125. Лишнее доказательство того, что фьючерсы не вполне репрезентативно отражают картину на рынке. Мне всё это напоминает ковид наоборот. Если тогда в острой фазе кризиса (массовые локдауны) снижение спроса коснулось всех сфер экономики, то сейчас всех коснётся дефицит предложения. Цены на продукты нефтехимической отрасли (пластики, полиэтилен и т.п.) уже растут на 40-50%, что будет означать удорожание всего через удорожание потребительской упаковки. На выходных на глаза попалась длинная статья, в которой малайцы жалуются, что уже нет сырья на перчатки, например. Учитывая дефицит удобрений, удорожание продовольствия также весьма вероятно, еще одна причина не продавать "Инарктику". Учитывая ультиматумы со стороны США и наблюдаемое ранее поведение Ирана, завтра едва ли что-либо поменяется в лучшую сторону. Сильный акцент на нефтегазе в апреле выглядит уместно, далее - поживем, увидим. 3. Одобрили 11 копеек дивидендов. Событие, безусловно, положительное, но решающую роль будет иметь нормализация unit-экономики компании. Несмотря на распределение 100% прибыли в виде дивидендов, эти самые 100% вдвое ниже, нежели в 2024 г., когда прибыль превышала 20 млрд. руб. Распределение прибыли в одобренном размере будет означать 1.5 млрд. дополнительной процентной нагрузки на финансовый результат до налогообложения. Несмотря на высокую дивидендную доходность, предметного интереса к бумагам на сегодня не возникает.

имел на счетах компаний группы на 30.09.25 675.5 млрд. руб., на 30.09.24 – 933.3 млрд. Чистый долг на 30.09.25 составлял 5898 млрд., а на 30.09.24 – 5614 млрд. Таким образом, увеличив долг на 284 млрд., «Газпром» снизил остаток денежных средств за год на 257.8 млрд. Учитывая то, что дивиденд за период не выплачивался, свободный денежный поток, определенный косвенным методом, составил -541.8 млрд. руб. в период с 30.09.24 по 30.09.25. 🤔К чему я? 1. Инвестиционная программа группы «Газпрома» снизит капитальные затраты на 515 млрд. в 2026 году (по головной компании, предположим, что по прочим компаниям группы – капекс будет на уровне 2025 г.). Соответственно, FCF 2026 г. будет выше на эту сумму, то есть уже около нуля. 2. «Газпром нефть» по объему выручки – это примерно 40-45% «Роснефти». Очевидно, что при затягивании перекрытия Ормузского пролива ей также удастся заработать отнюдь не символические суммы, а несколько сотен миллиардов рублей. 3. Сам «Газпром» имеет влияние нефтяных цен на уровень цен поставок газа и сохраняет небольшие поставки в Европу по ценам TTF. Исходя из всего вышеуказанного, свободный денежный поток «Газпрома» в 2026 году будет положительным, а при затяжном кризисе - сильно положительным. Вслед за острой фазой кризиса последует фаза восстановления, которая, учитывая упущенный объем производства нефти (сегодня уже около 400 млн. баррелей), отнюдь не будет короткой и дополнительно позволит заработать. Конкретной оценки сейчас не даю. Так или иначе всё, что прямо или косвенно может быть связано с иранским кейсом, то есть нефтегаз, нефтехимия, удобрения, а в последствии и любое продовольствие на сегодня кажется основной особенностью 2026 года, реальной альтернативой многочисленным дивидендным историям, которые в апреле будто бы могут подождать. В последние годы рынок приучил к их крайне поздней реализации, та же Транснефть шла в рост к отсечке буквально за неделю до неё годом ранее. Сложно определить конкретный потенциал Газпрома, однако стоять в стороне также сложно. Когда Shell/Chevron пробивают исторические максимумы, Газпром находится в 20-30% от минимумов за 15 лет только на основании того, что последние несколько лет не выплачивал дивиденды. Что-то здесь не так. С точки зрения EV до максимума Газпрому 3 трлн. рублей. Приправлю этот пост настоящей "диванной аналитикой" для пикантности. Иран разрешил проход через пролив судам Испании и заигрывает с Францией, пытаясь реализовывать уже не региональную, а глобальную повестку. Распространяется конспирологическая теория о том, что Иран пропустит через пролив всё, что оплачено не в долларах США и в нужные банки, и это, надо полагать, не только про нефть, но и про все товары, проходящие в Персидский залив или из него. Это еще более усилило бы негатив для США в случае, если они просто уходят с ТВД и ничего не делают (не только потеря военных баз, но и потеря значимой доли глобального оборота в долларах США) и принудило бы американцев действовать. А если они начнут действовать, то и те 5 мбд, которые пропускает Иран через пролив, через него не пройдут, и тогда всё будет точно по Жириновскому.

Говорят, что погрузки нефти и нефтепродуктов из портов к западу от Ормузского пролива составили 5.3 млн. баррелей в сутки против 22.2 млн. в феврале. Очевидно, что это объем, согласованный к переходу через пролив с Ираном. Таким образом, 16.9 млн. нефти и нефтепродуктов в сутки не вышли на мировой рынок по тому маршруту, по которому они проходили до начала боевых действий. Есть три маршрута поставок в обход. 1) Саудовская Аравия предсказуемо нарастила поставки через Красное море. Их объем последовательно рос весь месяц и к его концу составил 4.3 мбд, месяцем ранее 0.7 мбд, переток к концу месяца 3.6 мбд (расчеты Bloomberg). 2) Порт Фуджейра. Ранее я думал, что ударив по нему однажды, Иран продолжит по нему бить, но нет. Средние поставки из порта Фуджейра за период 20-24 марта составили 1.9 мбд, превысив на 57% средний уровень 2025 года. Увеличение 0.7 мбд. (Источник данных: 3) Поставки автомобилями (!) из Ирака к Средиземному морю. Долго и мучительно, поскольку самый маленький танкер перевезет столько же, сколько 5000 автомобилей. Разные сомнительные источники оценивают такие поставки в 0.2-0.3 мбд. ❗️Итого из 16.9 мбд, которые не вышли на мировой рынок через Ормуз, к концу месяца 4.6 мбд выходят на него иными путями, а 12.3 мбд - не вышли никак. Причём это оценка к концу месяца, пока Саудовская Аравия раскачивала порт Янбу на Красном море, а в Фуджейре опасались новых обстрелов, в моменте было больше. Невышедший на рынок объем по итогам марта грубо можно оценить в 380-410 млн. баррелей, что сопоставимо с объемом высвобожденных стратегических резервов. Апрель и май должны пройти гораздо хуже, если стороны не выработают какое-либо соглашение дипломатическими или военными путями, к маю деструкция спроса неизбежна. Пишут, что, например, Австралия покрывает всего 5% своего потребления собственной добычей и 17% с учётом переработки, а нефти и всех видов топлива там осталось дней на 30-40. 😉FOB Dated Brent (спот-цена) 30 марта - $121.88 (, 2 апреля - $141 ( Когда дело доходит до реальных, а не ожидаемых поставок, всё гораздо хуже, чем вы наблюдаете у себя в терминале.