Группа «Лента» ($LENT) 27 ноября презентует собственную

стратегию на период до 2028 года. 💵Самое интересное – это план по выручке 2028 года в 2.2 млрд. руб. По итогам 2025 года ожидаю результат чуть более 1.1 трлн, тем самым ставится задача удвоения выручки. Да, приобретение гипермаркетов «Окея» (их выручка – грубо 150 млрд.) упрощает задачу. Но всё же, если заложить среднюю продуктовую инфляцию на три года (2026-2028) в 5%, то для выполнения стратегической цели нужно добирать 52%, а если 10%, то 32%. Естественно, указанная цель недостижима через огранический рост, а стратегия однозначно указывает нам на дальнейшие поглощения. И да, высока вероятность того, что акционеры не дождутся дивидендов все три года. Условно нужно купить 2.5-3.5 «Окея» (исходя из размера недостающей для выполнения целей стратегии выручки), отчего свободный денежный поток может оказаться где-то на уровне около нуля. Возможно, изыщут возможность платить в долг по мере роста EBITDA, так как стратегия определяет целевой коэффициент «Долг/EBITDA» на уровне 1-1.5 с возможным расширением до 2 именно с целью проведения сделок M&A, но лучше закладывать, что дивидендов не будет. Во-первых не в чем будет разочаровываться, во-вторых их отсутствие при росте выручки вдвое и положительном FCF без учёта инвестиций в поглощения – это большой позитив. Лично для меня отсутствие дивидендов ни в коем случае не является стоп-фактором для инвестирования. ❗️Итак, нас ожидают большие поглощения (грубо: гиперы "Магнита", плюс что-то ещё - столь публичный анонс целей особо смущает, поскольку это повод переплатить). Стоит большой вопрос, будут ли они столь же эффективными, как поглощение «Монетки». Предыдущая стратегия «Ленты» сработала во многом благодаря отличной складской и логистической базе. Агрессивно расширяясь, компания отчасти использовала те же самые РЦ с тем же самым персоналом и тот же самый автопарк для перевозок, который и так ездил по тем же самым маршрутам. Доля коммерческих и управленческих расходов составляла 18.86% в 2021 году и 17.24% по итогам последних 12 месяцев. Это позволило как немного инвестировать в цены (валовая маржа сократилась с 22.9% в 2021 до 22.4% LTM), так и нарастить рентабельность до налогообложения с 3.3% до 4.1% соответственно. Могу ошибаться, я не имею к внутренним процессам компании никакого отношения, но именно так мне это представляется со стороны. Как было в том анекдоте, на эти полтора процента и живём. 🤔Далее встаёт вопрос, а можно ли ехать на той же лошади, если плановая выручка 2028 года в 4.5 раза выше, чем за какие-то семь лет до того (без учёта инфляции разрыв не столь велик, но он так или иначе «в разы», а не «на проценты»). Поэтому, видя как мучаются и Х5, и Магнит, я не стал бы наслово верить компании, которая ожидает сохранения прибыльности. Мне безусловно нравятся амбициозные цели, однако при ожидаемой мной прибыли в 33.5 млрд. за 2025 год, я не стал бы закладывать более 60 млрд. на вдвое большую выручку. Отсюда следует, что цель на горизонте трёх лет не может быть выше, чем капитализация в 450-500 млрд. Это соответствует оценке около 4000 руб./акц. или средней доходности в 33% годовых. Достойный, но и не столь амбициозный ориентир, причём совершенно без гарантии исполнения. Есть ощущение, что банальная стратегия «покупок под отчёт», либо «покупок после слива на слухах об очередном крупном поглощении, отдаляющем дивиденды» будет более эффективной. Посмотрим на завтрашнюю сессию вопросов и ответов, может добавят что-нибудь интересное.