Прибыль МТС-Банка: оценки и прогнозы по облигациям

Войти

. Прибыль МТС-Банка ( ) за 10 месяцев по РСБУ составила 12.62 млрд., за месяц - 1.23 млрд. Индекс RGBITR 31 октября закрылся 714.6 (30 сентября - 701.8), потенциальная доходность портфеля облигаций банка за месяц - 1.82% при ставке фондирования 1.28%, расчётная маржа - 0.54% или 1.62 млрд. на портфель облигаций 300 млрд, с учётом эффекта налога на прибыль - 1.22 млрд. Фактически, если не брать тонкости бухучёта, опережающая доходность ОФЗ по отношению к стоимости фондирования и агрессивно высокий размер портфеля, давали результат в 3м квартале, дают сейчас, и должны дать в ноябре при сомнительной результативности основной деятельности. О декабре молчу, но динамика инфляции формирует ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки, что позволило бы переоценить ОФЗ вверх и обеспечить банку хороший итог по году. 15 млрд. чистой прибыли в этом году, а они, кажется, получатся - это очень эффектно, несмотря на то, что вряд ли только этот факт приведёт к росту котировок, для успеха нужно продолжение результативного трейда в ОФЗ и в 2026 году. В октябре обогнали результат 10м24 впервые за 2025. На основную деятельность банка не смотрю вообще, по отношению к столь агрессивной ставке на облигации это не столь важно. Акции банка это как фонд ОФЗ х3-х4 сейчас. Мирный договор, воспринимаемый через призму нормализации ключевой ставки, здесь был бы архивыгоден.

После публикации отчётностей за 3 квартал отмечу рост операционной прибыли «Россетей Юга» и «Россетей Кубани». Известно, что обе компании объединяются с 1 декабря на базе первой, а 12 декабря в ЕГРЮЛ будет внесена запись о прекращении существования последней (см. официальную страницу раскрытия информации «Россетей Юга»). После объединения MRKY будет иметь капитал, состоящий из 692 млрд. акций. Соответственно, текущая капитализация объединенной компании составляет 53.3 млрд. руб. (по цене 0.077 руб./акц.) 📈Тем не менее, отчётность за 9 месяцев каждая компания представляет отдельно, и «Россети Кубани» продолжают её публиковать у себя на официальном сайте, несмотря на делистинг. Операционная прибыль «Россетей Юга» за 9 месяцев увеличилась на 30% и составила 8.3 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 4.101 млрд. руб. против 2.616 годом ранее, рост на 56.7%. 📈Операционная прибыль «Россетей Кубани» за 9 месяцев увеличилась на 17% и составила 16 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 8.011 млрд. руб. против 6.443 годом ранее, рост на 24.3%. ❗️Если допустить, что темп роста операционной прибыли в течение сезона между изменениями тарифа сократится не более, чем на треть, то есть составит 38% и 16% для «Россетей Юга» и «Кубани» соответственно, операционная прибыль за интервал 3кв25-2кв26 может составить 30.9 млрд. руб. Чистые проценты к уплате для обеих компаний совокупно составили 1.6 млрд. руб. за 3 квартал и в случае некоторого сокращения стоимости заимствований могут составить 6 млрд. руб. за год. Сальдо прочих доходов и расходов составляло -1.3 млрд. руб. для «Россетей Кубани» в 2024 г., для «Юга» оно являлось разово сильно положительным в 2024 г., а в 2023 г. составляло -1.1 млрд. руб. 📌Таким образом, учитывая возможное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов объединенной компании в сумме 2.4 млрд. руб., её прибыль до налогообложения может составить 30.9-6-2.4 = 22.5 млрд. руб., а чистая прибыль при применении ставки налогообложения чуть выше стандартной – 16.5 млрд. руб. 📌Полагаю, что сегодня бумаги компании торгуются на уровне форвардной P/E=3.2. Данный уровень может предполагать определенный потенциал роста (например, цена 10 копеек будет соответствовать P/E=4.2), однако конкретизировать его следовало бы после публикации параметров инвестиционной программы объединенной компании в 2026 г. Взял бумагу в периметр наблюдения и сравнения с "Волгой", где продолжаю держать крупную позицию. В Россетях Юга на настоящий момент без позиции. Для анализа использованы все цифры из отчётности по стандартам РСБУ для обеспечения консервативного характера подсчёта, показатели по МСФО – несколько выше.

Аэрофлот: падение рентабельности EBITDA на фоне опережающего роста затрат 1 декабря AFLT анонсирует результаты за 3 квартал и 9 месяцев по МСФО. 📈Выручка составила 676.4 млрд. руб., превысив прошлогодний результат на 6.3%. За «высокий сезон», то есть за 3 квартал, выручка оказалась выше только на 0.9%. 📉Расходы на топливо с учётом возврата акциза на топливо увеличились на 14.6% (с 187.4 млрд. до 214.7 млрд. руб.), составив 31.7% выручки против 29.4% за 9м25 и 9м24 соответственно. 📉Расходы на обслуживание судов увеличились на 14.6% до 145.4 млрд. против 126.9 млрд. руб, составив 21.5% выручки против 19.9% соответственно. 🤔Расходы на персонал увеличились на 18.2% до 88.5 млрд. против 74.9 млрд. руб., составив 13.1% выручки против 11.8% соответственно. 🤔Иные затраты, за исключением относимых компанией к прочим операционным расходам, увеличились на 16% и до 86.1 млрд. руб. против 74.5 млрд. руб., составив 12.7% выручки против 11.7% выручки соответственно. ❗️Таким образом, основные группы затрат имели опережающую по отношению к темпу роста выручки динамику, и каждая из них оказала давление на скорректированную EBITDA. В определении эмитента она снизилась на 19.3% до 148.8 млрд. против 184.3 по итогам прошлого года. Рентабельность EBITDA снизилась до 22.0% против 28.9%. Следует отметить, что ввиду международного характера бизнеса компании, а также валютного долга отчётность изобилует курсовыми разницами и переоценками активов и обязательств в валюте, поэтому EBITDA и скорректированная чистая прибыль отражают развитие бизнеса компании более репрезентативно. Сальдо процентных доходов и расходов практически не изменилось и составило -15.7 млрд. против -18.5 млрд, отражая тем самым снижение чистого долга на фоне валютной переоценки. Прочие финансовые доходы и расходы, прежде всего курсовые разницы, оказались существенно положительными и наряду с прочими операционными доходами, прежде всего от прекращения договоров лизинга, сформировали существенно положительный финансовый результат до налогообложения, который составил 146.8 млрд. руб. против 50.6 млрд. за 9м24. 🥲Скорректированная чистая прибыль определяется самой компанией на уровне 24.5 млрд. руб. против 48.6 в прошлом году, отражая снижение финансового результата вдвое. Какого-либо положительного эффекта масштаба за счёт высокой загрузки кресел и растущего предельного пассажирооборота (ASK) на 2.4% к прошлому году и более, чем на 15% к 2023, за счёт растущих опережающими темпами затрат не наблюдается. 📌Полагаю, что оценку компании следует вести исходя из P/E=5 (дивиденд 10% при выплате 50% чистой прибыли), а также исходя из скорректированной чистой прибыли не выше 37.5-40 млрд. руб. в год, что приводит нас к целевой капитализации в 188-200 млрд. руб. или 47-50 руб./акц.

Сегодня много новостей из моей сферы интересов