&Торговая сторона

Доходность стратегии Торговая сторона с момента старта по состоянию на конец дня 05.02.26 составила +109.22% (неделей ранее - +109.25%), за период -0.01%. Расчётный результат подписчика (-0.0767% за неделю из расчёта 4% годовых, -20% прибыли при наличии) - -0.09%. Индекс полной доходности – 7470.1, пред. период – 7501.58, за период – -0.42%. 💼Позиции (уд. вес в порядке убывания, в скобках кол-во лотов в модельном портфеле): Cбербанк (121), МТС-Банк (22), ГК Самолёт (15), Россети Волга (8), Транснефть (8) закрытые позиции: ВТБ, открытые позиции: нет. Рекомендуемая сумма для следования (сумма модельного портфеля + 3%): 107 700 Мин. сумма, при которой следование активно: <20000. События недели: после взлёта в бумагах металлургического сектора и ВТБ, который для металлургов происходит против крайне невнятного фундаментала, а следовательно мог бы указывать на наличие у кого-то информации о реальном прогрессе в переговорах, открыта позиция в бумагах ГК «Самолёт». В то же время позиция в бумагах ВТБ была закрыта после обнародования данных ЦБ о достаточности капитала по нормативу Н1 – третий месяц подряд наблюдается сокращение, что предполагает негативный сценарий распределения прибыли – 25% при допэмиссии, либо 50% при огромной допэмиссии. Как ни странно, несмотря на внезапно оказавшуюся несвоевременной точку входа в бумаги ГК «Самолёт», стратегии удалось опередить индекс полной доходности за период с 29.01 по 05.02. ❗️Ниже о ГК «Самолёт» отдельно. 1. Зачем была нужна позиция. Позиция является формой агрессивной ставки на урегулирование украинского конфликта на протяжении 2026 г., вслед за которым последует существенное снижение ключевой ставки. Снижение вдвое процентных расходов привело бы к экономическому эффекту в 32 млрд. руб. в год при капитализации в точке входа в 60 млрд. Тезис о возможности урегулирования основан на: А) Интенсификации дипломатических контактов Б) Публикации «Формулы Анкориджа», которая до января 2026 г. не публиковалась В) Динамике продвижения ВС РФ Г) Ухудшении гуманитарной ситуации на Украине Позицией, аналогичной SMLT по содержанию драйвера роста, на текущий момент является «МТС-Банк», но его вес в портфеле уже был высок. 2. О событии, спровоцировавшем падение. Сам факт обращения за господдержкой ни к чему не обязывает компанию. Просить – это бесплатно. ❗️О возможности господдержки при выходе из моратория на штрафы упоминал вице-премьер Хуснуллин 17 декабря на экономическом форуме в Казани: https://stroygaz.ru/news/regulation/vlasti-gotovyat-gibkiy-vykhod-iz-moratoriya-na-shtrafy-dlya-zastroyshchikov-usilivaya-kontrol-za-sro/). Подобная просьба о льготном финансировании похожа на выпуск конвертируемых облигаций. Суть одна – привлечь дешевые деньги сейчас с премией за риск, уплачиваемой при нормализации процентных ставок. Поиск вариантов привлечения дешевых денег является нормальной работой фин.директора. Отдельно отмечу, что предоставление блокпакета в залог действительно не является чем-то особенным – в подобной ситуации банк потребовал бы залог от 50 до 100% долей. При проектном финансировании (да, это другое, но все же) залог 100% доли проектной (SPV) компании (у застройщиков обычно называются «ООО «СЗ ….») - общая практикой работы с банками. 3. О собственной реакции на новость. При опубликовании новости падение было читаемым, но не его глубина. Моё положение в случае «продажи дна» было бы гораздо более дурацким, нежели нынешнее. Нужно больше информации для признания ошибки, сама динамика рынка не является содержательной информацией о фин. состоянии компании. Пока я не планирую никаких действий с позицией. Доходность облигационной Торговая сторона - Облигации стратегии с момента старта – 7.16%, пред. период – 7.53%, за период - -0.34%, результат подписчика за вычетом комиссии 2% годовых – -0.38%. Результат RGBITR за неделю – +0.6%. Разрыв связан с динамикой бумаг ГК «Самолёт», удерживаемых в значимой доле и до оферты 12.02.2027.

SMLT обратился за господдержкой. Как акционер и облигационер с позициями на обеих стратегиях, я в некотором роде обязан прокомментировать. А не надо было? Вдруг денег дадут. А теперь цивилизованно. Слово самой компании: ❗Обращение за поддержкой к государству с целью оптимизации финансирования группы в рамках действующей жесткой денежно-кредитной политики является нормальной рыночной практикой для многих отраслей, тем более для крупных, системообразующих предприятий. Менеджмент группы обращался, обращается и будет обращаться во все доступные институты государственной власти для дальнейшей устойчивой и эффективной работы компании. 📝Дополню от себя. Я письма о поддержке в региональный Минсельхоз за подписью своего директора сам составлял. Не помню, по какому поводу, будучи подчинённым финансового директора или уже в прямом подчинении генеральному, но составлял. Просить и предлагать - это бесплатно. Тем более предложенный механизм с передачей акций с опционом на обратный выкуп дороже - вполне рабочая схема по управлению акционерным капиталом. Девушки в Самолёте изобретательные - придумали конвертируемые облигации, здесь предлагается нечто похожее. Плата позднее за пользование льготными деньгами сейчас. Не знаешь, что делать - не делай ничего. Не вижу ничего страшного и ничего не предпринимаю. Отдельно по поводу облигаций. С дюрацией 2 года и офертой через год не страшно. М-Видео и Сегежа продолжают работу в гораздо худших условиях.

Итак, после ликвидации позиции в ВТБ и её распределения по оставшемуся портфелю, на первое место в портфеле уверенно вышел SBER. Достаточного короткое объяснение о причинах этого: у Сбербанка 22.587 млрд. акций, текущая капитализация по цене 305 за любой из двух типов акций составляет 6.889 трлн. руб. при ожидаемом на конец года капитале в 8.275 трлн., P/BV = 0.832. ROE как 9 месяцев, так и за 3 квартал составила 23.7%. Теоретически, при payout 50% дивидендная доходность 10% наступает тогда, когда P/E=5, а P/BV=0.237*5=1.185. Полагаю, что именно на эту цель должен выйти мультипликатор при долгосрочной стабилизации рынка процентных ставок (читай - мирном урегулировании) Соответственно, минимальная недооценка составляет 1.185 / 0.832 - 1 = 42.4%. Оценка приведена без учёта дивидендов (с учётом - 68.3%) и без учёта фактора того, что капитал продолжает рост. Сравниваю с фишкой, которую я сам называл "замировой". Грубо это соответствует ММК по 53 рубля, с учётом дивидендов до 30.06.2027. Если завтра подпишут мир, а свершится ли? При этом его не подписывают. Более привлекательного баланса риска и доходности, особенно с учётом разной доходности в сценариях мира и войны (здесь она превысит немалую дивидендную даже в этом случае), я на сегодня попросту не нахожу. Допускаю дальнейшее увеличение доли в портфеле до 40%.