Черкизово отчиталось за 3 квартал 9 месяцев 2021 года по

Парад дефолтов госкомпаний. Роснано - на выход. Почте - приготовиться! Сегодня на российском фондовом рынке получила локальную развязку интрига, какой давненько не было. Все, кто с придыханием и надеждой, а кто потирая ручки и со злорадством, ждали - погасит ли РОСНАНО выпуск необеспеченных госгарантиями облигаций? Шторм пришёл откуда не ждали. Нет, конечно, в нетривиальности судеб всех детищ Чубайса никто не сомневался… Но то, что без объявления войны на 100% принадлежащее государству РОСНАНО будет в атмосфере полусекретности готовить рестракт в преддверии выплат каких-то жалких 4,5 млрд рублей… При этом Минфин пространно говорит только о госгарантиях, ЦБ “не вмешивается в переговоры”... Тянули интригу до последнего. Что само по себе подрывает доверие ко всем квазигосударственным заёмщикам и заставит пересмотреть устоявшийся в умах подход “государство спасёт субфедеральные облигации и госкомпании при любом сценарии”. Долгов по облигациям у РОСНАНО осталось ещё на 65 млрд, а ведь есть ещё и банковские кредиты. В основных держателях долга сплошь российские банки - ПСБ, Совкомбанк, ВТБ, БСПБ. Вчера ночью Форбс сообщил, что госкорпорация ведёт переговоре о реструктуризации оставшихся долгов “со скидкой 30-40%”. Кредиторы почему-то не рады. Вся ситуация и ход развития событий наводят на мысль о том, что госкомпания не смогла мирно и кулуарно договориться с Минфином и вынуждена была пойти на откровенный шантаж, который тряхнул рынок и поставил правительство в неудобное положение. Очень симптоматично и заставляет задуматься о судьбе аналогичных квазигосударственных заёмщиков. Тем более они и сами о себе красноречиво заявляют: - ОВК (Объединённая вагонная компания) допустила тех. дефолт на 15 млрд рублей. А ведь бенефициарным владельцем является Центральный банк России. 24,3% ОВК принадлежат Открытию (которое на 99% под контролем ЦБ), 27,8% компании находятся во владении банка ТРАСТ (97% которого принадлежит ЦБ напрямую, а ещё 1,3% тому же Открытию). Таким образом, ЦБ владеет 52% ОВК. И дал дефолтнуться. - Шикарную новость преподнесла ПОЧТА РОССИИ в своей стратегии развития. В документе практически открытым текстом написано “Или мы выходим на IPO и окэшиваемся на хомяках, или дефолт неизбежен в 2023 году”. Великолепный план по развитию гос компании! Будьте аккуратны в своих представлениях о надёжности квазигосударственных заёмщиков. И “не играйте в игры с государством”... RU000A1008V9

ВкусВилл в предвкушении публичности Вчера создатель ВкусВилла Андрей Кривенко заявил в интервью РБК, что компания возможно откажется от планов на IPO в пользу стратегического инвестора. А ведь всего месяц назад ВкусВилл зарегистрировал проспект эмиссии и публично сознался в желании выйти не только на Мосбиржу, но и разместиться за океаном. Вероятно, на такую меланхолию ритейлера подтолкнула не только осенняя хандра, но и неудачная конъюнктура рынка: близкое по нише Красное&Белое не смогло разместиться, также потерпел крах отправившийся покорять американскую биржу Делимобиль, IPO Циана и Ренессанса хоть и состоялись, но осадок оставили неприятный. Вопреки всем, уверенно стартанула в публичность только СПБ Биржа, сделавшая переподписку в 5 раз, но не ставшая жадничать и повышать цену размещения. Инвесторы ответили взаимностью и дружно тащат бумагу вверх. ВкусВилл встал перед вопросом: как стать в эти нелёгкие времена СПБ Биржей, но не Делимобилем? Ответ, на самом деле прост - быть устойчивой прибыльной компанией с понятным треком роста и развития. Но какой состав у ВкусВилла? Давайте взглянем на упаковку проспект эмиссии! ВкусВилл впервые раскрыл консолидированную отчётность за 3 года (2018-2020) в рамках подготовки к IPO. Что внутри? Выручка: 2018 - 55 млрд, 2019 - 83 млрд (+52%), 2020 - 114 млрд (+38%). Такими темпами роста классические X5 и Магнит похвастаться, конечно не могут. Но ниже база - проще расти. Вопрос в потолке спроса. Себестоимость продаж от эффекта масштаба не выигрывает: 37 млрд в 2018, 57 в 2019, 80 в 2020. Прирост почти на те же 52 и 38%%. Соответственно, валовая прибыль растёт, но строго параллельно выручке. Коммерческие и административные расходы растут 2 года подряд на стабильные 42% и достигли в 2020 году 31 млрд рублей. Около половины этих затрат приходится на зарплаты, а они в моделе бизнеса Вкусвилла будут только расти: бизнес ориентирован на лидерство в eGrocery, а курьеры бесплатно работать отказываются, как ни уговаривай. Компания прибыльная, что нетипично для для отечественных IPO последнего времени… Но расцвет пока пришёлся на допандемийный 2019 год - тогда чистая прибыль составила 2,7 млрд. В 2020 же она не чуть не дотянула до 1 млрд. Кто владеет? Основной собственник компании - её основатель Андрей Кривенко. У него 88%. Оставшиеся 12% ритейлера принадлежат Baring Vostok. Кривенко заявлял, что перед IPO 20% компании получат 8 топ-менеджеров в рамках опционной программы. Перспективы ВкусВилл раскрывает выручку в разрезе 3-ёх сегментов: Москва и МО, другая Россия и Европа. Так вот 99 из 114 млрд приходится на Москву, 15 - на прочую Россию (никто так обидно ещё не называл Петербург!), а на Европу - смехотворные 18 млн рублей (3 магазина в Амстердаме). Основной вопрос: насколько удовлетворён спрос “зажиточных москвичей и питерцев”, готовых покупать свежее и экологически чистое. Его сила на фоне взрывного роста доставки. При таком сценарии у ВкусВилла есть ещё одно крайне сильное, хоть и неосязаемое преимущество: развитие дарксторов и онлайн покупок неизбежно приведёт к сокращению продуктовых линеек и доминированию СТМ. Так проще покупателю, так эффективнее логистика. И здесь у компании гигантский отрыв от конкурентов - только СТМ ВкусВилла воспринимаются среди потребителей как нормальные, качественные товары, а не как “продукты последнего дня”. Что в итоге? Компания работает на сверх-конкурентном рынке, пытаясь выиграть битву у титанов При этом рынок переживает тектонические сдвиги, и на этих крутых виражах можно попробовать обогнать неповоротливых тяжеловесов. Возвращаясь к аналогии из преамбулы: СПБ Биржа годами ждала своего часа, но в нужный момент выстрелила, хотя гегемония Мосбиржи ещё недавно казалась несокрушимой. Подвинет ли также ВкусВилл Х5 и Магнит? Вопрос грамотной стратегии и удачной конъюнктуры рынка. Буду с интересом следить за этой гонкой, попивая биойогурт! FIVE MGNT

Спутник V готовится к IPO «Биннофарм Групп» - фармацевтическая дочка “АФК-Системы”. Широкой общественности известна как первый производитель вакцины Спутник V. 19 ноября компания разместила дебютный выпуск облигаций на Мосбирже. При этом Биннофарм не то чтобы остро нуждается в кэше - чистый долг по последней отчётности 8,5 млрд, при этом денег на балансе 2 млрд + 5,1 млрд. невыбранных кредитных линий. Да и выпуск довольно скромный по сумме (3 млрд рублей) и короткий (2 года). Вероятно, через выпуск бондов компания создаёт свою публичную историю, готовясь к IPO. Проанализировал будущую ракету русской фармы. Чем занимается Биннофарм объединяет пять производственных площадок в разных регионах России, которые выпускают лекарства, медицинские изделия и ветеринарные препараты. Портфель компании: 450+ препаратов 200 фармакологических групп 100+ препаратов включены в перечень жизненно важных лекарств Как устроена Основной акционер: АФК Система Совладельцы: ВТБ и РФПИ Производство: 5 заводов. Три в Подмосковье, а также в Кургане и Ставрополе Разработка: 7 R&D центров, 30-40 новых препаратов в год Рынок Фарма динамично развивается в России. Объём рынка в 2020 году приблизился к 2 триллионам рублей, и по итогам 2021, очевидно, его превзойдёт. Средний темп прироста за последние 3 года + 10%, причём очевидна тенденция к ускорению. Спрос на 62% коммерческий, на 38% - государственный. Лидируют на рынке международные производители, но явного монополиста нет. Доля Биннофарм чуть выше 1% Сбыт Биннофарм достаточно диверсифицированный, в целом повторяет общую структуру рынка: 63% - аптечные сети 29% - гос. закупки 8% - экспорт Финансы Формирование Группы завершено только в 2021 году, поэтому сопоставлять отчётности за более ранние периоды большого смысла нет. Выручка растёт очень бодро Маржинальность бизнеса год от года увеличивается Административные, коммерческие и прочие расходы растут существенно, но всё же скромнее, чем выручка. Компания прибыльная Оценка и перспективы В 2021 году Система продала 11,2% Биннофарма ВТБ-Капиталу за 7 миллиардов рублей при оценке всей компании в 62,5 млрд рублей. Таким образом, Биннофарм был оценён примерно в 11 EBITDA. Что с конкурентами? На Российском рынке публичный производитель лекарств - Фармсинтез, но он вечно убыточный и слишком окологосударственный, поэтому сравнивать не корректно. Придётся обращаться за помощью к мировой фарме: Pfizer стоит 10,3 EV/EBITDA Bayer инвесторы оценивают в 6,9 EBITDA Eli Lilly - 29 EBITDA Moderna - 11,6 Biogen - 12,9 Merсk - 15,26 Johnson & Johnson - 13,4 Abbvie - 10,4 AstraZeneca - 24,4 Novartis - 12,3 Sanofi - 9 Takeda - 6,9 Всё в контексте мировых аналогов. Да, Takeda, Sanofi и Bayer оцениваются чуть дешевле, но это мастодонты, от которых никто не ждёт сильного роста масштабов бизнеса. Стратегия и развитие Биннофарм прямо заявляет, что готов к M&A в ближайшее время, если увидит подходящую цель Компания до конца 2022 года планирует вложить 2,5 миллиарда рублей в создание R&D центра, который позволит увеличить количество новых препаратов до 100 в год. Там будут созданы опытно-производственный участок и лаборатория контроля качества, лицензированные в соответствии с требованиями европейского и американского регуляторов, что даст возможность разрабатывать продукты, предназначенные для вывода не только на российский, но и на зарубежные рынки. Сомневаюсь, конечно, что европейцы и американцы с распростёртыми объятиями будут ждать русского конкурента, но за Центральную/Восточную Европу побороться можно Что в итоге? АФК-Система вырастила очередной достойный бизнес, который в среднесрочной (а может и в краткосрочной?) перспективе будет готов к IPO. Перспективы будут во многом зависеть от успехов исследований и разработок, но и с текущим портфелем продуктов Биннофарм представляет сильную компанию, которую можно было бы добавить в свой портфель розничному инвестору. Вопрос, как и всегда - в цене! AFKS AZN MRNA LLY PFE BIIB JNJ BAYN@DE ABBV